ティム（PANews）編集
前回の記事では、「デジタル資産トレジャリー（DAT）の夏」が、従来のスタートアップ資金調達ラウンドから注目と資金を奪った経緯について解説しました。当時、一部のベンチャーキャピタルは、リミテッド・パートナー（LP）が暗号資産ファンドへの投資に慎重になりつつあるという別の問題を提起しました。今回は、強気相場においても暗号資産ベンチャーキャピタルの資金調達が困難になっている理由、そしてそれが将来にどのような影響を与えるかについて、より深く掘り下げて考察します。
複数のベンチャーキャピタリストから、2022年のTerra（LUNA）とFTXの破綻後、資金調達が著しく困難になり、LPの信頼が損なわれただけでなく、業界全体の評判も損なわれたと聞きました。Lattice Fundの共同創設者であるRegan Bozman氏は、「暗号資産市場に対する認識は大幅に改善しましたが、ベンチャーキャピタルのパフォーマンスに対する広範な懸念を払拭するには至っていません。今日、暗号資産ベンチャーキャピタルが直面している新たな課題は、ETFやDATとの資金獲得競争の必要性です」と述べています。
ネオクラシック・キャピタルの共同創設者であるマイケル・ブセラ氏は、明確な優位性や優れた実績を持つファンドだけが、現在ではLP（リミテッド・プライベート・エクイティ）からの継続的な資金流入を獲得できると述べています。この市場の変化は、ドラゴンフライのゼネラルパートナーであるロブ・ハディック氏が「質への逃避」と呼ぶ現象を引き起こしました。ハディック氏によると、2024年にはわずか20社がLP資本全体の60%を獲得し、残りの40%は488社が獲得したとのことです。今年はM&AやIPOを通じて流動性は改善したものの、資金調達の障壁は2022年の市場暴落以前と比べて依然として大幅に高くなっています。
より広範なデータもこれを裏付けています。同僚のIvan Wuが提供したThe Block Proのデータによると、2021年から2022年の好景気以降、暗号資産ベンチャーキャピタルの資金調達は急激に減少しています。2022年には329のファンドで860億ドル以上が調達されました。この数字は2023年には112億ドルに急落し、2024年にはさらに79億5000万ドルにまで落ち込みました。2025年にはわずか28のファンドが37億ドルを調達しており、現在の資金調達環境の厳しさを浮き彫りにしています。資金調達規模とファンド数はともに急激に減少しており、これはLP（投資信託）の慎重な姿勢と資金選択の多様化を反映しています。
いくつかのベンチャーキャピタル企業から、ファミリーオフィス、富裕層、そして暗号資産ネイティブファンドは依然として暗号資産ベンチャーキャピタルを積極的に支援していると聞きました。しかし、2022年以降、年金基金、基金、親ファンド、そしてコーポレートベンチャーキャピタル部門はほぼ撤退を決定し、結果としてLPグループはより小規模で厳選されたものとなっています。
2021年や2022年初頭よりも今の方が資金調達が難しい理由
前回の強気相場サイクルの特殊な状況により、2021年には経験の浅い者でさえ、ほぼ誰でも暗号資産ベンチャーキャピタルファンドを立ち上げることができました。しかし、これらのファンドの多くはまだ投資家に資金を返還していません。リミテッド・パートナー（LP）は、新規ファンドへの出資を約束する前に、具体的な払込資本金の分配を要求しています。ホワイト・スター・キャピタルのゼネラル・パートナーであるセップ・アラビ氏は、「LPは未実現利益にますます懐疑的になり、実現利益の実績を持つファンドを優先している」と述べています。
2022年3月以降の金利上昇サイクルは、資本配分者をより安全で流動性の高い資産へとシフトさせるきっかけにもなっています。ネオクラシック・キャピタルの共同創業者であるスティーブ・リー氏は、このサイクルにおける利益は主にビットコイン、イーサリアム、そしてETFやDATを通じた一部の優良株に集中しており、ベンチャーキャピタルの価値を典型的に反映する小規模プロジェクトへの利益はほとんどないと指摘しました。リー氏は、「LPは大型株で短期的な利益を期待しますが、ベンチャーキャピタルは価値実現に時間がかかります」と述べています。
匿名のアーリーステージ・ベンチャーキャピタルの創業者は、2021～2022年のサイクル以降「アルトコイン購入」が停滞したことで、パフォーマンスの良かったトークンがほとんどなく、LP（リテール・リクルーティング・パートナー）のトークンへの関心が薄れていると付け加えた。多くの暗号資産VCがトークンに投資している。人工知能（AI）も大きな要因の一つだ。ラティス・ファンドのボズマン氏は、「AIは、テクノロジー分野に注力するLP（リテール・リクルーティング・パートナー）から大きな関心を集めている、包括的なバズワードだ」と述べた。
全体的に見ると、資金調達はルナとFTXの暴落後の数年間ほど困難ではないかもしれませんが、2021年から2022年初頭にかけてのホットマネー流入の緩やかな時期と比べると、依然としてはるかに厳しい状況です。
暗号ベンチャーキャピタルの未来はどうなるのか
資金調達が引き続き困難な状況であれば、多くのベンチャーキャピタルは業界統合の波が押し寄せ、小規模、弱体、あるいは独自性の薄いファンドがひっそりと市場から撤退すると予想しています。アラビ氏は、小規模または低迷するファンドは後続のファンドの調達に苦労すると予測しています。一方、ハディック氏は、資金がトッププレーヤーに集中しているため、市場はすでに縮小しつつあると指摘しています。
初期の暗号資産ベンチャーキャピタルの創設者であるブセラ氏は、中規模ファンドの空洞化が進むと考えている。最先端の優位性を持つ5,000万ドル未満の小規模ファンドは生き残り、パラダイムやa16zのような巨大ファンドは成長を続けるものの、業績不振の中規模ファンドは徐々に消滅していくだろう。さらに、暗号資産ベンチャー市場は、小規模ながらも質の高いベンチャーキャピタルが大きな流動性基盤を支えることで、従来の市場構造に近づく可能性があると付け加えた。ブセラ氏は、「資本市場には素晴らしい自己修正能力がある。ベンチャーキャピタルへの過剰配分と流動性戦略への過少配分の時代は過ぎ去りつつある」と述べた。
一方、ビジネスモデル自体が進化していると考える人もいます。Nomad CapitalのErick Zhang氏は、純粋に暗号通貨に特化した企業の数は減少し、Web2ベンチャーキャピタルが暗号通貨分野に進出し、暗号通貨ファンドがWeb2ビジネスに進出すると予測しています。
流動性プロバイダーの大規模な復帰時期は不透明だ。ネオクラシックのリー氏は、ビットコインとイーサリアムから中小型トークンのエコシステムへの資金シフトが進めば、投資家は戻ってくるだろうと述べ、このシフトはステーブルコインが牽引するオンチェーンの資金フローによって加速されると予想している。
アラビ氏は、金利の低下と合併・買収による資本配分の増加に伴い、機関投資家は2026年半ばまでに市場に戻る可能性があると考えている。ハディック氏は、年金基金を除いてほとんどの機関投資家が既に市場に戻ってきており、規制が明確化し市場が成熟するにつれて、今後数年間で年金基金も市場に戻ってくると予測している。アーリーステージのベンチャーキャピタルの創業者であるハディック氏は、ステーブルコインや画期的なユースケースなど、次なる「超ホットな話題」が出現しない限り、LP（リミテッド・パートナー）が大量に戻ってくることはないと述べた。
