株価が半減した後も、Metaplanet はビットコイン準備計画を継続するでしょうか?

日本の上場企業Metaplanetは、ビットコイン資産戦略で注目を集め、約2万BTCを保有し世界第6位の保有企業となった。しかし、株価は6月のピークから50%以上下落し、ビットコイン価格との乖離が拡大している。

戦略と成長: ホテル会社から転換し、「購入→資金調達→再購入」モデルで急速に規模を拡大。2027年までに21万BTC（供給量の約1%）の購入を目指す。
株価下落の要因: ビットコイン現物ETFの純流出や資金調達率の低下など、暗号資産市場の本質的な変数弱体化が影響。
今後の資金調達: 優先株発行などで最大約38億ドルを調達し、ビットコイン購継続と財務強化を計画。市場の評価は株価上昇への効果次第。
将来のシナリオ:
- 急速回復（β回復）：ETF流入回復で積極購入しmNAVプレミアム安定も、下方リスク増大。
- 中期ペース（β中立）：変動中に段階的購入で高値リスク軽減も、希薄化で評価拡大困難。
- スローペース（β弱体化）：資金流出続けば価格維持難しく、株価下落が加速する可能性。

同社の将来は自社の戦略よりも、暗号資産市場全体の動向に左右される状況となっている。

著者: 周、ChainCatcher

昨年以来、日本の上場企業であるメタプラネットは、ビットコイン資産戦略で大きな注目を集め、株価は一時40倍以上に上昇しました。公開情報によると、同社は現在2万ビットコインを保有しており、これは世界で6番目に大きなビットコイン保有量です。しかし、今年4月以降のビットコインの堅調さにもかかわらず、メタプラネットの株価は6月のピーク時から50%以上下落しており、ビットコインとの乖離が顕著になっています。

暗号市場の内生的変数が弱まる

メタプラネットは、当初はホテル会社でしたが、現在では 20,000 ビットコインを保有するまでに、2 年足らずで「コインを購入 - 株式を調達 - 資金を調達 - さらにコインを購入」というモデルを成功裏に実現しました。

2024年4月、ビットコイン価格が底値から反発したことを受け、同社は追加発行と転換社債による資金調達を開始し、最初のBTCを購入しました。株価の上昇傾向を受け、株主による追加発行や低金利ローンを通じて保有量をさらに増やしました。2025年9月初旬までに、同社の保有ビットコインは約2万枚に達し、暗号資産時価総額は20億ドルを超え、MicroStrategy、MARA、XXI、Bitcoin Standard Treasury Company、Bullishに次ぐ、ビットコイン・トレジャリー企業として6位にランクインしました。

また、同社は年末の目標を3万枚に設定し、策定した資金調達計画に従って9月と10月にも購入を継続する予定で、サイモン・ゲロヴィッチ社長は臨時株主総会において、2027年までに合計21万BTC（供給量の約1%に相当）の購入を目指すと述べた。

9月2日（UTC+9）の取引終了時点で、Metaplanetの株価は832円で取引されており、6月の最高値1,930円から57%下落しています。保有トークン数を2万枚、BTCの価値を約10万8,000～11万1,000米ドルと仮定すると、同社の時価総額は約21億6,000万～22億2,000万米ドルとなり、「時価総額／保有時価総額」比率は約1.8倍（その他資産・負債を除いたmNAVプレミアムとほぼ同等）となります。

株価とコイン価格の乖離は、Metaplanetの個別銘柄からのノイズだけが原因ではありません（記事「不一致から協調的な衰退へ：暗号資産と株式の連携は岐路に立つ」で詳述）。また、「ファンダメンタルズの悪化」だけでは説明できません。鍵となるのは、暗号資産の本質的な変数の弱体化です。SoSoValueによると、ビットコイン現物ETFは8月に約7億5,100万ドルの純流出を経験しました。ビットコインの資金調達率は7月中旬の高値からほぼゼロまで下落し、この期間中に数回マイナスとなりました。限界的な買いの冷え込みとレバレッジモメンタムの弱体化により、BTC保有株とBTCの再結合の閾値が引き上げられました。

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メタプラネットの株主は、発行可能株式数の増加と優先株の条件設定を承認したと報じられており、発行額は最大約38億ドルです。調達資金は主にビットコインの購入継続と財務資金の拡充に充当されます。優先株は日本市場では一般的ではありません。固定配当と清算優先株は財務的な安定性をもたらす一方で、即時の希薄化とガバナンス上の優遇措置を伴います。市場は、この「資本注入」が株価上昇のモメンタムにつながるかどうかに基づいて、その有効性を評価するでしょう。

成功を決定づけるのは「うまく発行できるかどうか」ではなく、資金が市場に参入した後にどのような暗号βに遭遇するかです。

同社の計画によれば、同社は今年末までにビットコイン保有量を3万に増やすことを目指しており、これは将来の市場における3つの発展経路に対応している。

1) 急速な回復（β回復）：ビットコインスポットETFの純流入が大幅に回復した場合、同社は9月と10月に新たに追加された1万ビットコインのほぼ全てを、平均価格が現在の価格帯にほぼ収まる中で、迅速に購入する動機を持つでしょう。その結果、帳簿上のBTC保有量が急増し、mNAVプレミアムは一時的に安定、あるいは反転する可能性もあります。しかし、そのトレードオフとして、平均保有価格の上昇、ドローダウンへの感応度の高まり、そして優先株配当の「硬直性」が加わり、下方ボラティリティがさらに増幅されます。

2) 中期ペース（β-中立）：ビットコイン価格が短期的に変動した場合、同社は一括購入を行う可能性が高く、年末までに保有株数を27,000～30,000株に増やすと予想されます。このアプローチは高値での購入リスクを軽減しますが、希薄化と優先株割引により、バリュエーションの柔軟性が相殺されます。株価はmNAV（平均純資産価値）付近で推移する見込みで、プレミアムが大幅に拡大する可能性は低いでしょう。

3) スローペース（βの弱体化）：純資本流出が続く場合、ビットコイン価格は高水準を維持することが困難になり、企業のmNAVプレミアムは収束、あるいは反転する可能性がある。優先株／追加発行の希薄化と資金調達コストの上昇が見込まれることに加え、市場センチメントの崩壊も、株価下落の勢いをさらに増幅させ、バリュエーションの中心を引き下げ、あるいはパッシブなレバレッジ解消圧力を生み出すだろう。

結論

つまり、トレジャリーモデルは短期的な成長のモメンタムを提供してきたものの、市場のボラティリティとマクロ経済の変化の中で、その脆弱性がますます顕在化しているということです。ビットコインへのオールインを選択したMetaplanetの将来は、もはや自社のコントロール下にはなく、暗号資産市場の手に委ねられています。暗号資産市場がコンプライアンス遵守のための購入方法をますます多様化させ、Metaplanetもこの流れに乗って、低価値市場から市場コンセンサスへと移行するにつれ、Metaplanetはさらに困難な立場に立たされる可能性があります。

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