インテルの「生死を分ける」瞬間：陳立武はどのようにして財産を整理し、ICUの入り口で自力救済を開始したのか？

作者：DaiDai、マイトンMSX

編集者: Frank, Maitong MSX

2025年はインテルにとってまさに生きるか死ぬかの年となるだろう。

AIの舞台の中央で躍動するNVIDIAと比べると、Intel（INTC.M ）はICUの片足を危うくしているようなものだ。昨年末に「技術伝道師」パット・ゲルシンガーが退任したことで、新リーダーのリップ・ブー・タンが、重荷を背負っていたこの老獪なマシンを正式に引き継いだ。

この最新の第4四半期財務報告により、よく知られた疑問が再び浮上した。この100年の歴史を持つ半導体大手は終焉を迎えたのだろうか？

決算発表後の株価動向だけを見れば、その答えは落胆させられるものになるかもしれない。しかし、より長期的な視点で見れば、インテルが今経験しているのは最後のあがきではなく、集中治療室から引き出され、自力で呼吸をしようとしている危機的な状況なのかもしれない。

客観的に見れば、この第4四半期の財務報告は、陳立武氏が就任して以来初めて作成した完全な報告であるだけでなく、キッシンジャー時代の遺産を包括的に評価するものでもある。

インテルの株価変動（2025年）、出典：CNBC / Intel Newsroom

リーダーシップの交代：キッシンジャーの「技術的ユートピア」から陳立武の「首都戦場」へ

「生き残ることは文明の第一の必要条件である。」この財務報告を理解する前に、まずインテルが経験している物語の転換を理解する必要がある。

パット・ゲルシンガーがインテルに復帰した際、彼はほぼ理想主義的な青写真を描きました。それは、「5年間で5つのプロセスノード」という積極的な計画を通じて、プロセスリーダーシップを取り戻し、米国国内の半導体製造能力を再構築するというものでした。その背後にある論理はシンプルです。技術がリードしている限り、最終的には資金もついてくるというものです。

その結果、アメリカのオハイオ州、ヨーロッパではドイツやポーランドなど世界各地に大規模な工場建設が広がり、設備投資も急速に拡大しました。

しかし、現実はすぐに打撃を与えた。AIの波が押し寄せ、NVIDIA（NVDA.M ）が真の主役に躍り出たのだ。データセンター分野では、IntelのCPUはもはや主役ではなく、GPUの「付属品」と揶揄されるほどだった。一方、巨額の設備投資はキャッシュフローを食いつぶし、株価は下落を続け、Intelは「技術的には健全だが、財務的には赤字」という苦境に陥っていった。

したがって、キッシンジャーの退任は、インテルの「コストを顧みず技術覇権を追求する」時代の終焉を告げるものだったと言える。一方、陳立武の登場は全く異なる生存論理を体現していた。ケイデンスの元CEOであり、ベンチャーキャピタル界の大物でもあった陳は、ベンチャーキャピタルに精通しており、特に「バランスシートマジック」に長けていた。そのため、就任後の彼の論理は極めて冷酷かつ明快だった。「損失を食い止め、コアに全力を注ぐ」というものだ。

徹底的なレイオフ：全世界で従業員を 15% 削減し、肥大化した中間管理職を排除。
戦略的縮小：資金回収のため、ドイツとポーランドにある高コストの海外工場を一時停止する。
戦略的焦点:すべてのリソースは、アリゾナ Fab 52 および 18A プロセスの 2 つのターゲットにのみ投入されます。

 INTC株価の2025年第4四半期から2026年第1四半期までの動向（出典：Yahoo Finance / TradingView）

これは典型的な「ストップロス・縮小・コア維持」戦略です。陳立武にとって、物語を語るよりも生き残ることの方が重要です。

II. 財務報告の分析: この「予想を上回る」結果には、どれほどの実体があるのでしょうか?

データ自体に戻ると、インテルの第 4 四半期財務報告にまったくメリットがないわけではありません。

表面的には、利益は市場予想を上回り、EPSはプラス圏に復帰しました。特に、人員削減を伴うにもかかわらず、0.15ドルの利益は利益計算書を破綻の危機から救い、大規模なコスト削減と効率性の向上が利益計算書の回復に向かい始めたことを証明しました。インテルは少なくとも一時的に「継続的な出血」の危険域を脱しました。

 AI支援によるテーブル生成

しかし、さらに分解してみると、問題がまだ存在していることがわかります。

まず、売上高は依然として前年比で減少しています。AIブームが2025年までに半導体業界を本格的に活性化させると予想される中、AMDとNVIDIAのデータセンター事業は急成長を遂げている一方で、Intel全体の売上高は依然として縮小傾向にあります。これは、現在の利益改善は「アーンドグロース」よりも「節約」によるところが大きいことを意味します。

第二に、粗利益率は約38%まで回復したものの、この水準はインテルの歴史の中では依然として極めて低い。10年前、同社の粗利益率は一貫して60%前後で推移し、近年でも概ね50%前後で推移している。一方、TSMC ( TSM.M )は依然として50%を超える粗利益率を維持しており、NVIDIAは70%を超えている。

半導体大手の粗利益率比較（2025年第4四半期の非GAAPデータに基づく）

結局のところ、この粗利益率の改善の主因は、製品の価格決定力が回復したことではなく、稼働率の上昇に伴う固定減価償却費の希薄化です。特にサーバーCPU市場において、Intelは依然として価格戦略を通じてAMDと真っ向から競争する必要があり、価格決定力は真に回復したとは言えません。

つまり、今回の決算は「止血には成功したが、まだ回復していない」という内容で、合格点を大幅に下げた後の「特例業績」のようなものであり、業績が依然として低迷しているという事実は根本的に変わらない。

しかし、市場の最大の懸念はインテルのキャッシュフロー問題であったことは言及する価値がある。この観点からは、状況は確かに緩和している。第4四半期の時点で、インテルは約374億ドルの現金および短期投資を保有し、四半期中に負債の一部を返済し、年間の営業キャッシュフローは約97億ドルであった。

同時に、同社はモービルアイ株の一部売却、アルテラへの外部資本導入、そして米国半導体法に基づく補助金の獲得を通じて、貴重な機会を掴みました。さらに、NVIDIAによるインテルへの50億ドルの戦略的投資も、資本レベルで重要なシグナルを発しました。

全体的に、インテルのキャッシュフロー危機は一時的に解決され、少なくとも 18A プロセスの大量生産前の最もコストのかかる段階を乗り切るのに十分な資金が確保されました。

しかし、これは「経済的な保障」ではなく、むしろ「延命のために時間を買う」ようなものであることに注意する必要がある。

III. 18A vs. パンサーレイク: 流れを変える最後のチャンスか?

事業構造の観点から見ると、インテルは現在、高度に多様化された状態にあります。

PCクライアント事業は依然として同社の収益源です。PC業界の在庫サイクルはほぼ一巡し、OEMメーカーは在庫補充を再開し始めており、Intelは比較的安定したキャッシュフローを確保しています。しかしながら、製品構造とOEMコストを鑑みると、このセグメントの利益率は短期的に大幅に上昇する可能性は低いでしょう。

データセンターおよびAI事業は、継続的な減少の後、第4四半期に前年同期比約9%の成長を記録しました。この回復は、Xeon 6プラットフォームの競争力向上と、クラウドプロバイダーがGPUへの投資後にCPUリソースを補充したことが主な要因です。しかし、長期的な視点で見ると、データセンター分野におけるIntelの市場シェアは2021年のピークから大幅に低下しており、現状は真の反転というよりは「足踏み状態」と言えるでしょう。

本当の圧力源は依然としてファウンドリー事業であり、主に高度なプロセス機器の高額な減価償却、18Aプロセスの立ち上げコスト、および外部顧客からの未実現収益により、四半期ごとに最大数十億ドルの損失を被っています。

18Aプロセスが量産されるまで、ファウンドリーはまるで出血し続ける傷口のようです。しかし、楽観的に言えば、財務報告が過去を表すとすれば、18Aプロセスは間違いなく未来を決定づけるものであり、米国半導体産業の戦略的立場に大きく関わってくるでしょう。

率直に言えば、18A は単なるプロセスノードではありません。Intel が王座に返り咲く唯一のチケットなのです。

技術的な観点から見ると、18Aは単なる夢物語ではありません。RibbonFET（GAA）アーキテクチャにより、Intelはトランジスタ構造において業界の主流に追いつくことができました。PowerViaリア電源技術は、エネルギー効率と配線密度において段階的に優位性をもたらします。さらに重要なのは、18AがPanther Lakeコンシューマープラットフォームで初めて大規模に採用されることです。

公式データによれば、パフォーマンス、ゲームパフォーマンス、バッテリー寿命、特にバッテリー寿命が大幅に向上しており、x86 ラップトップがエクスペリエンスの面で初めて Apple Silicon 陣営に直接近づき、さらには挑戦していることを意味します。

一方、マイクロソフト（MSFT.M ）とアマゾン（AMZN.M ）は18Aのアンカーカスタマーとなり、NVIDIAの戦略的投資は、市場からIntelの製造能力に対する「地政学的保証」とも捉えられています。さらに、18Aの歩留まりは月7%のペースで向上しており、予測可能な軌道に入ったと報じられています。

対照的に、TSMCは2026年末までに同様の技術をA16プロセスに適用する予定です。これは、Intelの18Aが2026年に世界の電源技術をリードする立場になることを意味し、Apple、Qualcomm、AI推論チップメーカーなど、エネルギーに敏感な顧客にとって非常に魅力的となるでしょう。

 Panther Lakeチップアーキテクチャと18Aの概要（出典：Intel Tech Tour）

CEOの陳立武氏は電話会議で、「ファウンドリーの損失は2024年にピークに達し、2025年には縮小し始めるだろう」と述べた。この目標が達成されれば、損失が縮小するにつれて、インテル全体の利益は爆発的に増加すると予想される。

これらは勝利を意味するものではないかもしれないが、少なくともインテルが完全に見捨てられたわけではないことを示している。

IV. 第1四半期のガイダンスは市場を不安にさせたか？ファンダメンタルズを超えてゲームを理解する。

表面的には、決算発表後のインテルの株価急落は、ほぼ「教科書通りの」市場反応だった。

主な理由は、2026年第1四半期のガイダンスが極めて保守的だったことです。売上高はコンセンサス予想を下回り、非GAAPベースのEPSは0にまで押し下げられました。短期ファンドにとって、これは「来四半期の利益改善は期待できない」という露骨なシグナルに等しいのです。「AIの高成長物語」に慣れきった市場では、このようなガイダンスは当然のことながら売りを誘発するでしょう。

しかし、これをファンダメンタルズの悪化とだけ解釈すると、より重要な意味を見落としてしまう可能性があります。より合理的な説明は、これは新リーダーの典型的な「キッチンシンク」戦略であるということです。新CEOが就任すると、通常、ネガティブな要因を完全に解消し、期待を低下させ、その後のサプライズへの道筋をつけるために「キッチンシンク」を実施します。

 AI支援によるテーブル生成

この観点から見ると、第1四半期のガイダンスは、経営上の失策の兆候というよりも、むしろ戦略的な保守主義の表れと言えるでしょう。真に注目すべきは、財務報告の表面下で徐々に現れつつある地政学的な暗流です。

業界の観点から見ると、インテルが現在直面している競争環境は、ほぼ地獄のようなものです。

AMD ( AMD.M )：Zen 6アーキテクチャの登場は間近に迫っており、TSMCの最先端プロセス技術においても依然として優先されています。製品スケジュールは安定しており、ロードマップも明確です。
NVIDIA: Blackwell は供給不足が続いており、世界のデータセンターの設備投資を吸収し続けています。
ARM / Qualcomm: PC 市場は x86 の領域を侵食し続けており、Apple の M シリーズと Qualcomm の X Elite は常に脅威であり続けています。

このような状況下では、インテルが短期的に「ビジネス競争」を通じて全ての競合他社に正面から打ち勝つことはほぼ不可能です。これはまた、インテルの評価ロジックがパフォーマンスベースから「システム価値」へと静かに移行しつつあるという現実をも示しています。

 AMD vs Intel CPU市場シェア予測（2025年第2四半期）

そしてこれが、Nvidia の 50 億ドルの投資を理解する鍵です。

表面的には、NVIDIAによるIntelへの50億ドルの投資は、ほとんど直感に反するように思えます。一方はAIチップの世界的リーダーであり、もう一方はファウンドリ事業で赤字を垂れ流し続けているからです。しかし、財務諸表から一歩踏み出し、サプライチェーンのセキュリティという観点から見ると、この取引は非常に合理的に見えます。

インテルに投資し、同社のファウンドリー事業、特に先端パッケージングと米国国内の生産能力を支援することは、本質的には長期的な「地政学的保険」を自らにかけるようなものです。これはTSMCからの受注を直ちに切り離すということではなく、事前に発動可能なバックアップ体制を準備することです。

これはまさにホワイトハウスが最も歓迎している状況である。つまり、米国の半導体大手2社が一種の「共生構造」を形成し、業界の海外単一サプライヤーへの依存を減らすということである。

これは、最も熾烈なビジネス競争においても、インテルが依然として不可欠なインフラストラクチャノードとしてみなされていることを意味します。

結論は

要約すると、この財務報告は完全な回復の兆候でもなければ、最終的な判決でもありません。

インテルが本当に成し遂げたことは、壮大な技術的ユートピア物語を語るのをやめ、代わりにもっと現実的で冷酷な道、つまりダウンサイジング、キャッシュの節約、そして単一の中核変数への賭けに戻ったことだ。

18A と Panther Lake は、Intel にとって「予選」のようなもので、勝てば価格再設定の可能性が残りますが、負ければ、この 100 年の歴史を持つ巨人は、業界で完全に脇役に追いやられることになります。

結局のところ、インテルはもはや、資本を自由に浪費できる「愚かな地主の息子」ではなく、財務を慎重に管理しなければならない資本集約型の企業であり、崩壊の危機に瀕している。

それが本当に病棟から出られるかどうか、その答えはこの財務報告書の中にではなく、今後 12 ～ 18 か月にわたるその実行の中にあります。