韓国大統領選挙後の世界の暗号通貨市場における4つの大きな変化

タイガーリサーチが執筆したこのレポートでは、6月3日の韓国大統領選挙が世界の暗号通貨市場に4つの大きな変化をどのように引き起こすかを分析しています。

要点の要約

Web3の中核ハブとしての韓国： 1日あたり54億ドルの取引量と970万人のアクティブユーザーを擁する韓国は、米国と中国に次ぐ世界第3位の暗号通貨市場です。グローバルプロジェクトがアジアに進出するための重要なベンチマークとなっています。
課税の加速は取引量の減少につながる可能性がある：仮想通貨課税の導入は現在2027年に延期されているが、新政府はこれを前倒しする可能性が高い。国際的な前例を踏まえると、取引量は20%以上減少する可能性がある。
ETFの承認は確実だが、その他の改革は遅延する可能性：主要候補者全員がビットコインスポットETFの導入を支持しており、早期承認の可能性が高まっている。一方、韓国ウォン建てステーブルコインと「1取引所1銀行」政策に関する規制改革は、長期的な議題となる見込みだ。

1. 韓国の6月の大統領選挙は、単に地方だけの問題なのか？

韓国では6月3日に大統領選挙が行われる予定です。これは国内の政治イベントのように思われるかもしれませんが、韓国が世界の暗号通貨市場に及ぼす影響力により、その影響は国境を越えます。

出典：タイガーリサーチ

韓国は、米国と中国に次ぐ、世界のWeb3プロジェクトにとって3番目の主要市場であると広く認識されています。この地位は、単なるマーケティング戦略の結果ではありません。金融委員会の2024年報告書によると、韓国の仮想通貨の1日あたりの取引量は7.3兆ウォンに達し、登録アカウント数は2,000万を超え、アクティブユーザーは970万人に達しています。

この地位は投資家の行動によってさらに強化されています。韓国のユーザーは、ビットコインやイーサリアム以外のアルトコインにも一貫して強い関心を示しています。オンチェーン活動も活発で、韓国は新しいプロジェクトが世界市場で受け入れられているかどうかを示す貴重な指標となっています。

多くのグローバルプロジェクトにとって、韓国でのプレゼンス確立は、より広範なアジア市場への戦略的な参入ポイントとなっています。そのため、今後の選挙は特別な意味合いを帯びています。なぜなら、仮想通貨への課税、韓国ウォン建てステーブルコインの規制、そして仮想通貨ETFの承認といった主要な争点が、今回の選挙戦の焦点となっているからです。

こうした動きは国内の利害関係者に限ったものではありません。世界の投資家やプロジェクト運営者も選挙結果を注視する必要があります。規制は強化されることも緩和されることもあり得ますが、韓国のユーザー基盤が大きいプロジェクトは、次期政権の政策方針に特に敏感になる可能性があります。

2. 韓国大統領選挙後にはどのような変化が起こるでしょうか？

出典：タイガーリサーチ

2.1. 暗号通貨の課税猶予政策の終了

金融サービス委員会（FSC）による暗号資産市場への企業参加に関するロードマップに基づき、企業は段階的に暗号資産市場へのアクセスを許可されています。こうした市場の段階的な開放には、必然的に税制の枠組みの見直しが必要になります。

現在、韓国の仮想資産課税は2027年まで延期されている。当初の計画では、2025年1月から年間所得約1,850ドルを超える部分に20％の税金を課す予定だったが、実施は2年延期された。

暗号資産取引で現在収益を上げているにもかかわらず、個人と企業の両方が税の繰り延べの恩恵を受けているという点が、ますます議論の的となっている。金融サービス委員会（FSC）のロードマップによると、上場企業と登録専門投資会社は、2025年後半から法人口座を通じて暗号資産への投資が可能になる。

この変化を踏まえると、個人および法人に対する納税猶予措置が再度延長される可能性は低いでしょう。政府は、現行の納税猶予措置を撤廃し、納税を前倒しするための法改正を求める可能性があります。

納税猶予をめぐっては、政党間の政治的立場が常に分かれている。民主党は当初、課税猶予ではなく非課税限度額の引き上げを主張していたが、最終的には猶予政策を支持した。選挙結果次第では、猶予政策の維持ではなく、控除限度額の引き上げへと政策が転換される可能性がある。

この税が導入されれば、国際的な前例に倣い、国内取引所の取引量が大幅に減少する可能性が高い。インドは2022年に暗号資産の利益に30%の税金を課し、すべての取引に1%の源泉徴収税を導入した。これにより、WazirXやCoinDCXといった主要プラットフォームの取引量は10%から70%減少した。同様に、インドネシアでは2023年に高額な税金が導入された後、取引量が前年比で約60%減少した。

韓国の提案する税率はそれほど厳しくないものの、これらの例から、国内取引所の取引量は20％以上減少し、資金がオフショアプラットフォームに流れる可能性があることが示唆される。

2.2. 暗号通貨ETFの導入

出典：タイガーリサーチ

李在明（民主党）： 5月6日、李在明氏はFacebookを通じて、若者の資産形成を支援する幅広い取り組みの一環として、スポット型仮想通貨ETFへの支持を表明した。また、アクセス性向上のため、投資手数料の引き下げも提案した。
金武星（国民の力党）： 4月27日、金氏は公的機関による仮想通貨市場への投資を容認する姿勢を示した。10項目の中核政策公約には、「中流階級の富の拡大」を掲げ、スポット型仮想通貨ETFの導入も含まれていた。
イ・ジュンソク（改革党）： 5月20日、イ・ジュンソクは自身のYouTubeチャンネルを通じて、政府がETFなどの手段を通じて国家戦略準備金としてビットコインを保有すべきだと提案した。

スポット型仮想通貨ETFの導入は、主要候補者の間で超党派の合意が得られている唯一の政策提案であり、近い将来に実現する可能性が最も高い成果の一つです。政策に関する議論は、選挙後すぐに本格的に開始されると予想されます。

スポットETFが導入されれば、ビットコインのスポット取引を取り扱う既存の取引所と手数料面で競合することになります。これにより、市場のダイナミクスがより健全になり、サービス全体の質が向上します。特にポートフォリオの規模が小さい投資家にとって、手数料の引き下げは参入障壁を下げ、アクセス性を向上させることができます。

長期的には、スポットETFの導入はさらなる金融イノベーションの触媒となる可能性があります。デリバティブ、インデックスファンド、その他のハイブリッド投資ツールなど、暗号通貨と伝統的な金融を融合させた新たな商品への道を開く可能性があります。

2.3. 「1つの取引所、1つの銀行」モデルの再検討

韓国は、仮想通貨分野におけるマネーロンダリング対策（AML）リスクを管理するため、暗黙的に「1つの取引所に1つの銀行」という原則を維持しています。このモデルでは、認可を受けた仮想通貨取引所は、実名認証済みの預金口座を発行するために、1つの商業銀行とのみ提携することが認められています。例えば、UpbitはK-Bankとのみ提携していますが、BithumbはKB Kookmin Bankと提携しています。

このフレームワークは、Coinbase などのプラットフォームが Apple Pay、Google Pay、さまざまな銀行機関を含むさまざまな金融サービスとの統合を提供している米国などの管轄区域とは対照的です。

「1取引所1銀行」原則の廃止をめぐる議論は、ウリ銀行の鄭鎮完頭頭取が国民の力党議員による政策討論会でこの問題を提起したことから白熱し始めた。鄭頭取は、現在の構造はシステムリスクをもたらし、消費者の選択肢を制限し、法人顧客に不必要な制約を課していると主張した。そして、「1取引所複数銀行」モデルへの移行を求めた。

大統領選の選挙戦が進むにつれ、各政党は立場を明確にし始めている。4月28日、国民の力党は「デジタル資産に関する7つの公約」に「1つの取引所、1つの銀行」ルールの廃止を盛り込んだ。民主党も党内でこの問題を検討している模様だ。しかし、その後、民主党内に慎重な声が上がっており、正式な選挙公約に反映されるかどうかは不透明だ。金融規制当局も同様に慎重な姿勢を維持しており、変更には長期的な検討が必要になる可能性を示唆している。

規制の慎重さは必要であるものの、市場集中とマネーロンダリング対策リスクへの懸念を踏まえ、現行モデルの維持は再検討される必要があるかもしれない。UpbitとBithumbが既に国内市場の約97%を支配していることを考えると、この規則によって市場独占を防止できるという主張はますます説得力を失っている。複数の銀行の協力を認めることで、取引所はより幅広いユーザー層にサービスを提供できるようになり、競争が促進される可能性がある。その結果、手数料が引き下げられ、個人ユーザーと機関投資家の両方にとってより革新的なサービスが提供される可能性がある。

マネーロンダリング対策リスクへの懸念についても、よりきめ細かな評価が必要です。実際、より大きなリスクは海外の取引所への送金時に発生します。トラベルルールの施行とコンプライアンス基盤の改善により、韓国は現在、より厳格な国際監視基準の下で業務を行っています。こうした背景から、複数の銀行取引関係を容認することによるシステミックリスクは、誇張されているように思われます。

2.4. 韓国ウォンステーブルコイン

韓国は歴史的に、ステーブルコインよりも中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を優先してきました。韓国銀行は現在、CBDCを基盤とした決済システムの実証実験として、「プロジェクト・ハンガン」と呼ばれるパイロットプログラムを実施しています。しかし、世界的な潮流がステーブルコインへと移行するにつれ、ウォン建てステーブルコインに対する国内需要は高まっています。

出典: 第21回大統領討論会: 第1回大統領討論会

李在明（民主党）：
- 5月8日：経済に関するYouTubeインタビューで、ウォン建てのステーブルコインは国内の代替手段を作り出すことで資本逃避を防ぐことができると発言。
- 5月18日：テレビ討論会で、韓国ウォン建てステーブルコインは安定性を確保するために担保付き準備金によって裏付けられることが強調された。
李俊碩（改革党）
- 5月18日：ステーブルコインの発行におけるマネーロンダリング対策が明確でないことを理由に、李在明氏の提案の実現可能性に疑問を呈した。
金武星（国民の力党）
- 4月28日：「7つのデジタル資産コミットメント」にステーブルコインの規制枠組みを盛り込んだ。

5月18日に行われた大統領選候補者討論会では、李在明氏と李俊錫氏の対決を通じて、ステーブルコインが主流の政治議論の場に登場した。討論では方向性を示す支持が示された一方で、特にリスク軽減とコンプライアンスの面で、詳細な政策枠組みの欠如が浮き彫りになった。

現段階では、ウォン建てステーブルコインの提案は、実用化というよりはむしろ願望段階であり、選挙後すぐに導入される可能性は低い。しかし、地域的な動向、特にシンガポールと香港では当局が自国通貨にペッグされたステーブルコインの開発を積極的に進めていることを考えると、韓国も金融センターとしての競争力を維持するために、同様の動きを迫られる可能性がある。

意義ある進展には、基盤となる法的・規制的枠組みの構築が不可欠です。重要な課題としては、適格発行体の特定、担保の透明性の確保、マネーロンダリング対策の確立、そしてステーブルコインとCBDCイニシアチブの関係性の定義などが挙げられます。これらの課題の複雑さを踏まえ、政策策定は選挙後の急激な変化ではなく、段階的かつ中長期的なアプローチで進められると予想されます。

3. 徐々にだが避けられない：これから起こる変化

議論されている政策転換は業界にとって重要な意味を持つものの、すぐに実現する可能性は低い。主要大統領候補の中で、Web3関連の施策を10大選挙公約に挙げたのは金文洙氏のみである。これは、Web3の問題が業界にとって重要であるにもかかわらず、現状ではより広範な政策課題の中で優先順位が低いことを示唆している。

したがって、規制改革は段階的に進められ、より緊急性の高い政策課題と並行して議論が進められる可能性が高い。しかし、その軌跡は明確であり、変革は避けられない。

前述の通り、暗号資産への課税はいずれ導入されることは避けられません。さらに、セキュリティ・トークン・オファリング（STO）に関する立法議論も再開されると予想されます。投資家や市場参加者にとって、これらの変化を過小評価すべきではありません。関係者は、標準化とコンプライアンスの強化が進む政策環境への準備を開始する必要があります。