著者：Haotian

ウォール街の「金融錬金術」、つまりDATモデルを誰もが称賛する一方で、DATが実際に歴史を逆行させているのではないかと考えた人はいるだろうか？いくつかの視点を紹介しよう。

まず、DAT、PS、PE、PN が何であるかを理解しましょう...

DAT（デジタルアセットトレジャリー）は、投資家に株式を発行することで資金を調達し、その資金で暗号資産（BTCやETHなど）を購入して積立金を積み立てるプラットフォームです。理想的には、このシステムは株式発行、暗号資産購入、そしてさらなる株式発行、さらなる暗号資産購入という好循環を実現します。

ここでは、従来の金融の PE (株価収益率、利益 1 ドルにつきいくら支払うか、バリュー投資の要素)、PS (株価売上高比率、収益 1 ドルにつきいくら支払うか、いわゆる「夢の価格比率」)、そして私が作った PN (価格物語比率、物語にいくら支払うか、純粋な憶測) などの他の概念については説明しません。

詳細な見解は以下の通りです。類似意見や意外な意見は参考としてご利用ください。

1) DAT は「金融イノベーション」ではなく、ウォール街が暗号通貨規制を回避するために構築した「規制アービトラージ」チャネルです。

しかし、ポール・アトキンス氏が率いるプロジェクト・クリプトや、GENIUS、CLARITYといったステーブルコイン法案の導入以降、DATの波は急増しています。表面的には、ウォール街のダミー会社がマイクロ・ストラテジーの成功例を模倣して始めたトレンドのように見えます。しかし、実際には、非公式のコンプライアンスチャネルが狭められる前の最後の手段であると私は考えています。したがって、DATのFOMOトレンドは、バブル崩壊と政府の規制圧力という二重のコントロールの下で、徐々に解消されていくでしょう。

2) DAT の「金融錬金術」は魔法のように見えるかもしれないが、実際には典型的な「再帰性」の罠である。

実は、多くの人がそのロジックを理解しています。MicroStrategyの「株式発行→コイン購入→コイン価格上昇→株価上昇→株式追加発行」というフライホイールは見た目も美しく、実際美しいのですが、フォロワー集団の増幅効果によって、この「反射システム」の欠陥も加速されてしまいます。確かに好循環の中で利益を増幅させることはできますが、一旦反転すると、スパイラル崩壊に陥ります。

特に、mNAV（純資産価値）プレミアムが消えたり、ディスカウントに変わったりすると、モデル全体が即座に無効になり、株式を発行したり、トークンを購入したりできなくなり、トークンを売却せざるを得なくなる場合もあります。

3) DAT は、単純な問題を複雑化してパッケージ化し、最終的に「次元削減攻撃」を実行するのが得意な、ウォール街の金融収穫者の遺伝子を体現しています。

規制裁定の要素はさておき、MSTR の歴史的要素は言うまでもなく、BTC や ETH などの ETF や、暗号通貨に友好的なさまざまな政府や政策の文脈では、ビットコインを購入したい場合は、直接購入し、機関レベルのデジタル資産配分戦略としてパッケージ化し、DAT の新しい概念を作り上げればよいのです。

本質的には、彼らは市場認識のギャップ、時間のかかる教育コスト、そして複雑なコンプライアンスプロセスを悪用して、ストラクチャード商品を販売しているのです。DATはCDO（担保付債務証券）やCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）といった従来の商品ほど積極的ではありませんが、同じ目的を達成しています。

4) DAT は本質的に評価システムの歴史的回帰であり、暗号通貨を PS/PE の成熟した軌道から PN の荒々しい時代へと強制的に引き戻します。

暗号資産市場は、2017年の純粋なコンセプト投機から、TVLとプロトコル収益（PS思考）に焦点を当てたDeFi時代、一部のプロジェクトによる配当金買い戻し（PE思考）、そして誰もが頻繁に言及するPMFに至るまで、幾度かの発展と進化のサイクルを経てきました。そして、このプロセス全体は成熟への道を歩んでいます。

しかし、DATブームは、価格とストーリー、つまりストーリーやコンセプトに投資するという論理に皆を戻してしまった。これは後退ではないだろうか？短期的には、FOMOは確かに実際の資金をもたらすため、現地の投資家は無関心かもしれない。しかし、長期的には、多くの不確実性をもたらす。

その上。

そうは言っても、DATのこの型破りなアプローチは実際に機能するかもしれませんが、市場外購入が超強気相場を牽引するとは期待できません。私の意見では、真のパンドラの箱は、DATが引き起こす可能性のある新たな「オンチェーン・レバレッジ」ゲームプレイにあります。

端的に言えば、ウォール街のレバレッジゲームとDeFiのコンポーザビリティを結びつけることです。OTC市場は資金の増加と推奨を担い、市場は誇大宣伝とレバレッジ増幅に焦点を当てています。特に、ウォール街からの奇跡を熱心に期待している暗号通貨ネイティブは、純粋な暗号通貨市場の革新的な魔法を無視してはなりません。