週次収益が Pumpfun を上回っている場合、Hyperliquid (HYPE) を科学的に評価するにはどうすればよいでしょうか?

著者: アルヴィス

最近、暗号通貨市場は下落を続けており、主要プロトコルのTVL（総ロック量）は減少しています。しかし、この低迷の真っ只中、トレンドに逆らって減少するのではなく増加したプロトコルが 1 つあります。Hyperliquid です。

独自の収益メカニズムと強力な取引量により、トークンHYPEは下落市場でも粘り強さを保っただけでなく、わずか24時間でプロトコル収益219万ドルを獲得しました。7日間の収益はPumpfunを上回り、ネットワーク全体の収益リストで7位にランクされました。

暗号通貨の冬の時代に Hyperliquid が際立つ理由は何でしょうか?業界の呪縛を打ち破り、収益と市場価値の2倍の成長を達成するにはどうすればよいでしょうか?この現象の背後にある原動力を詳しく見てみましょう。

高性能レイヤー1 - 完全にオンチェーンの注文書永久取引所Hyperliquid DEX

Hyperliquid の主力製品は永久契約 DEX であり、トレーダーは BTC、ETH、SOL などの資産に対して最大 50 倍のレバレッジを得ることができます。完全なオンチェーンの注文帳とガス料金ゼロを特徴としています。幅広い分散型アプリケーション (DApps) をサポートする Solana とは異なり、Hyperliquid のレイヤー 1 は DeFi トランザクションの効率を最適化するために特別に構築されています。

2025年2月28日現在、Hyperliquid（HYPE）は、24時間のプロトコル収益が219万ドル、7日間の累計パフォーマンスが1261万ドルで、プロトコルの中で7位にランクされています。Pumpfunなどの新興プロトコルを上回っただけでなく、分散型永久契約トラックで絶対的な支配的地位を確立しました。

収益構造の多次元的革新

Hyperliquid の収益源は、取引手数料に依存する従来の DEX の単一モデルを打ち破り、3 段階のロケットモデルを形成します。

デリバティブ取引手数料（収益の70％以上を占める）：無期限契約の0.01％～0.035％の段階的手数料制度と、1日あたりの平均取引量数百億米ドルが、基本的な収入基盤を構成しています。
スポットオークション収益: HIP-1 トークンのダッチオークションメカニズムを通じて、単一プロジェクトのリスト料金は 300,000 ～ 500,000 ドルで、年間収益は 1 億 4,000 万ドルを超える可能性があります。
クロスチェーンブリッジングとエコロジカルサービス料金: HyperEVM の立ち上げにより、ガス料金 (HYPE で支払われる) とスマートコントラクトサービス料金が新たな成長ポイントになります。

そのコアデータ指標は、従来の DEX とはまったく異なる成長ロジックを示しています。

1. 取引規模と効率性における破壊的な進歩

1日の取引量は90億ドルレベルで安定しており、ピーク時には100億ドルを超えました。この数字はBinanceの永久契約取引量の6%～10%に達し、同様の分散型プラットフォーム（dYdX、GMXなど）をはるかに上回っています。

TVL/収益比率はわずか50.6（TVL 6億3,800万ドル、7日間の収益1,261万ドル）で、Uniswap（184.9）やRaydium（12.7）よりも大幅に優れています。トップDEXのUniswapは同期間、2,280万ドルの収益を上げましたが、その高いTVLはHyperliquidの利益率を際立たせており、同社の資本活用が業界でトップレベルにあることを十分に証明しています。

トークンエコノミクス：価値獲得のための永久運動マシンの構築

HYPE のトークンモデル設計は、プロトコルの収益をトークンの価値に直接結び付ける革新的な方法です。

デフレエンジンの3つの原動力

100% 収益の買い戻しと破壊: プラットフォームは、デリバティブ取引手数料とスポットオークション収益の 70% 以上を使用して、市場で HYPE を買い戻し、破壊します。現在の所得水準によると、年間の破壊量は1億5000万に達し、流通量の21.4％を占める。
ステーキングデフレメカニズム：バリデーターはコンセンサスに参加するために HYPE をステーキングする必要があります。現在のステーキング APY は 18.9% で、流通量の 31% 以上がロックされます。
トークンの実用シナリオの拡大: HyperEVM の発売後、HYPE はクロスチェーンガス支払いとスマートコントラクトの展開に不可欠なトークンとなり、需要側の開発者とユーザーの二重の推進力を追加します。

トークン配布の時間ゲーム

ロック解除のリスク制御性: チームトークン (23.8%) は 2025 年 12 月までロックされ、線形 (24 か月) にリリースされます。これは、同様のプロジェクト (dYdX チームの即時ロック解除など) よりも保守的です。

コミュニティインセンティブ準備金：トークンの38.9％はエコシステム構築に使用され、取引量マイニング、開発者インセンティブなどを通じて外部流動性が継続的に引き付けられます。データによれば、インセンティブ 1 ドルごとに TVL が 5.3 ドル増加する可能性があります。

評価モデルの構築：多次元的視点からの価値の再評価

1. 相対評価法（同業他社との比較）

HYPE の現在の時価総額は 67 億ドルで、PS は 5.8 に相当し、これは業界の最低水準です。収益成長率が同業他社の 3 ～ 4 倍であることを考えると、PEG 比率はわずか 0.27 であり、全体的に見て確かに過小評価されています。

2. DCFモデルの計算

主な前提:

今後3年間の収益の複合成長率は55%（控えめな見積もり）
長期保有者を引き付けるために、ステーキング利回りは15％以上を維持している
HyperEVMエコシステムが新規収益の25%以上を占める

割引結果:

2025年末の適正評価額: 48.2ドル (+130%)
2026年の目標価格: 79.5ドル（PEGは業界平均の0.8に戻る）

3. オンチェーンバリューキャプチャ係数（VCC）

TVL/(MC/TVL)指標計算の紹介:

ハイパーVCC=6.38/(69/6.38)=0.59
業界平均 = 0.31

データによると、Hyperliquid エコシステムにおける TVL 1 ドルごとに生み出される価値は、業界平均の 1.9 倍です。

リスク要因と市場の誤判断

1. 「中央集権化問題」の再検討

Hyperliquid のネイティブトークン HYPE は、2024 年 11 月にエアドロップでリリースされ、94,000 の固有アドレスをカバーしました。この割り当てにより、初日に時価総額が 20 億ドルに達し、コミュニティの強力な採用が示されました。

しかし、オンチェーンデータによれば、チームが株式の78％をコントロールしている。

ノードの集中化については議論の余地がありますが、次の点に注意することが重要です。

バリデータ委員会は動的ローテーションシステムを採用しており、エポック（約 4 時間）ごとにノードの 1/3 をランダムに置き換えます。
オープンソースプロセスは段階的に実行され、RustVM コアコードは CertiK 監査に合格しています。

2. 競争環境における深い障壁

流動性の堀: 1 日の取引量 90 億米ドルによって形成されるネットワーク効果により、競合他社は少なくとも 18 億米ドルをヴァンパイア攻撃に投資する必要があります (0.2% のインセンティブに基づいて計算)。一方、HYPE の買い戻しメカニズムにより、その影響の 30% 以上を即座に相殺できます。
開発者の移行コスト: HyperEVM は Solidity と完全に互換性がありますが、HyperBFT を通じて EVM チェーンの 10 倍のパフォーマンスを実現し、「開発の閾値がなく、世代による経験の違いがない」という利点を形成します。

結論：価値再構築における戦略的機会

Hyperliquid は、技術的なパラダイム革新を通じてチェーン上の価値の流れのルールを再構築します。

短期（0〜6か月）：HyperEVMの発売によるガス需要の急増と第2四半期の永久契約の取引ピークシーズンの恩恵を受けて、目標価格は35〜42ドルです。
中期（6〜18か月）：エコシステムの拡大により収益構造が多様化し、PSはBinanceプラットフォームコイン（8.2 → 時価総額92億ドル）に追いつくことが期待されます。
長期的（18 か月以上）：収益成長率が 55% で維持されれば、2026 年には市場価値が 1,000 億米ドルに達し、Web3 金融インフラストラクチャの中核コンポーネントになると予想されます。

従来の CEX と DEX の境界がますます曖昧になるにつれ、Hyperliquid は、ブロックチェーンのネイティブパフォーマンスのブレークスルーを通じて金融効率のパラダイム革命を達成するという新しい道の可能性を示しました。市場は依然としてDEXの評価フレームワークを過大評価しているが、その本質はすでにCEXの効率性、DEXの透明性、L1のスケーラビリティを統合した新しい種であり、これがその価値再評価の中核となるロジックである。