著者: Zz、ChainCatcher

2025年7月、ジャック・ドーシー率いるBlockchainは正式にS&P 500指数に加わりました。決済大手Squareとモバイル金融アプリCash Appを所有するこのフィンテック企業は、米国を代表する上場企業500社に加わりました。その後、同社の株価は数日間で14%上昇しました。

S&P 500に含まれたことは、Blockchainが世界中の主流の投資ポートフォリオの標準的な構成要素となることを意味します。不完全な統計によると、S&P 500に連動するパッシブファンドの規模は5兆ドルを超えています。Blockchainの指数におけるウェイトに基づくと、Blockchain株の保有を通じて、100億ドル以上の伝統的資本が間接的にビットコインに配分されたと推定されます。

1兆ドル規模の市場がブロックチェーンによって活用されている

ブロックチェーンの影響力の大きさを理解するには、まずS&P 500を単なる株式リストではなく、資本配分の「プロトコル」として理解する必要があります。

この「プロトコル」のルールは非常に単純で、時に不器用ですらあります。この指数に連動するすべてのインデックスファンドは、指数の構成とウェイトを正確に再現することを唯一の使命としています。少しでも逸脱すれば、それは指数のトラッキングの失敗を意味するため、主観的な判断の余地はありません。

ブロック社は、最も厳格な収益性審査に合格することで「プロトコル」への参加資格を獲得しました。同社は直近の四半期と前年度の財務報告書の両方で収益性を達成している必要がありました。この参加資格は、ビットコイン重視の事業戦略の実現可能性に対する、従来の金融システムによる最高の承認を意味します。

このように、ブロック社の参加は、テクノロジー系新興企業がエリートクラブに加わったという単なる話ではありません。

S&P 500の歴史は、本質的には、新興産業を吸収し、新しいビジネスモデルを受け入れながら、強制的に進化してきた物語です。その歴史的な組み入れ事例から、明確な軌跡が浮かび上がってきます。

2006年、Google（Alphabet）が登場し、ファンドは、無形のアルゴリズムとユーザーデータを中核資産とする企業への投資を余儀なくされました。

2013年、Meta（旧Facebook）の組み入れは、「ソーシャルグラフ」といったWeb2の概念がウォール街の資本市場によって正式に吸収されたことを象徴するものでした。

2020年のTeslaの組み入れは、このメカニズムのメカニズム的な力を如実に示しました。これは、800億ドルを超えるパッシブ投資の波を引き起こしたと推定されています。

しかし、これらの企業が組み入れられたことで、ファンドは最終的に、その価値が特定のビジネスモデルと業績に密接に結びついた企業の株式を購入したことになります。

対照的に、今日ブロックチェーンを買わざるを得なくなった時、彼らは決済会社の株式だけでなく、バランスシート上の8,363ビットコインへの直接的なエクスポージャーも獲得したことになります。

この変化は、即座に機械的かつ不可逆的な資本流入を引き起こしました。S&P 500インデックスファンドの中核ミッション、そしてブロックチェーンの時価総額が約500億ドル、インデックスにおけるウェイトが約0.1%であると仮定すると、その組み入れは短期的に100億ドルを超える「パッシブ購入」を引き起こすことになります。

さらに興味深いのは、この資金の多くが、これまで暗号資産に積極的に投資していなかった年金基金や政府系ファンドからのものであることです。この機械的な資本流入は、従来の投資家が暗号資産に対して抱いていた心理的障壁を回避しました。

GoogleとMetaの参入がウォール街による新たなビジネスモデルの強制的な受け入れを示唆し、Teslaの参入がウォール街の資本動員力の強大さを示したとすれば、Blockchainの参入は、ルールに支配されたウォール街が、分散型で非主権的な通貨資産を受け入れることを余儀なくされた初めての事例となった。

Blockとビットコインの恋

Blockのビットコインへの揺るぎないコミットメントを理解するには、まず創業者ジャック・ドーシーの変わらぬ価値観を理解する必要がある。彼のキャリアはトレンドを追うことではなく、根本的な課題、つまり中央集権的な機関が個人の権利に課す制約を打ち破ることに注がれてきた。

物語は劇的な始まりから始まる。共同創業者のジム・マッケルヴィーはガラス工芸家だったが、クレジットカード決済ができなかったために2,000ドル規模の事業を失った。この経験は二人の創業者を深く傷つけた。なぜ21世紀においても、小規模な商店は現代の決済システムから未だに排除されているのだろうか？

この痛点こそが、Blockの前身であるSquareの誕生へと繋がった。同社は小型の白いカードリーダーで決済業界に革命をもたらした。従来の銀行が中小零細企業の参入に大きな障壁を設けていたのに対し、Squareはスマートフォンさえあれば誰でもクレジットカード決済を受け付けられるようにした。これはドーシーにとって、権力を中央から周縁へと移行させる最初の成功した試みであり、彼が「決済の民主化」と呼ぶものを実現した。

しかし、彼の分散化への執着を真に燃え上がらせたのは、Twitterでの経験だった。彼が共同創業したこのプラットフォームは当初、情報の民主化、つまり誰もが自由かつ平等に発言権を持つというユートピア的なビジョンを掲げていた。しかし、その影響力が拡大するにつれ、現実の力が働き始めた。ビジネスモデルは広告収入を要求し、政府はコンテンツの検閲に圧力をかけ、そして国民は説明責任を求めた。 Twitterは、ドーシーが最も望んでいなかった役割、つまりコンテンツの裁定者の役割を担わざるを得なくなった。

「誰が発言し、どのようなコンテンツを配信できるかを単一の企業が決定する力は、あまりにも大きく、あまりにも危険だ」とドーシーは後に振り返った。彼は「BlueSky」プロジェクトを通じてTwitterを分散型プロトコル上に構築しようと試みたが、手遅れだった。この失敗を通して、彼は真の分散化は善意の「定款」ではなく、冷徹な「コードプロトコル」に根ざしていることに気づいたのだ。

こうした幻滅感の中で、彼はビットコインに目を留めた。許可がなく、検閲に耐性があり、単一の組織に所有されていないグローバルな金融プロトコルに、彼はTwitterが実現できなかった理想を見出したのだ。

Blockのビットコインへの取り組みは、製品開発から始まった。2018年、同社のCash Appがビットコイン取引のサポートを開始し、何百万人もの一般のアメリカ人が株式を購入するのと同じくらい簡単にビットコインを購入できるようになった。この決定は当時、物議を醸しました。従来の金融機関は暗号通貨を投機バブルと見なしていましたが、ドーシー氏はこれを金融包摂の延長と捉えていたのです。

転機は2020年10月に訪れました。ビットコインの価格がまだ1万ドル前後で推移していた中、ブロック氏は突然、会社の資金を使って4,709ビットコイン、つまり5,000万ドルを投資したと発表しました。ウォール街のアナリストたちは困惑し、「なぜ決済会社がこのような『投機的な』資産を保有するのか？」と疑問を呈しました。

ドーシー氏の考えは明確でした。「ビットコインはインターネットに必要なネイティブ通貨を体現している」と。

2021年2月、ブロック氏は新たな動きを見せ、1億7,000万ドルを投じて3,318ビットコインを購入しました。2つのポジションの合計は2億2,000万ドルとなり、保有ビットコインは8,027ビットコインとなりました。市場は、これが衝動的な金融取引ではなく、信念の表明であることに気づき始めました。

その後、Blockのビットコイン戦略は2023年以降、さらに深化しました。Blockは「ビットコイン・ブループリント」イニシアチブを立ち上げ、ビットコイン関連の粗利益の10%を毎月ビットコインの購入に充てると発表しました。

これは何を意味するのでしょうか？ビットコインはもはや貸借対照表上の静的な投資ではなく、同社の事業成長と深く結びついた動的なエンジンなのです。Cash Appにおけるすべてのビットコイン取引は、Blockのビットコイン準備金に加算されます。

このプログラム的で予測可能な蓄積戦略は、市場に明確なシグナルを送っています。Blockのビットコインへのコミットメントは感情ではなくアルゴリズムに基づいているということです。

さらに、Blockの野望はビットコインを保有するだけにとどまりません。過去数年間、同社はビットコインを中心としたインフラ整備キャンペーンを展開してきました。 Cash Appはライトニングネットワークを統合し、少額のビットコイン決済をテキストメッセージの送信と同じくらい簡単にします。TBD部門は分散型プロトコルの開発に注力し、中央集権的な組織から独立した金融インフラの構築を目指しています。オープンソースのハードウェアウォレットプロジェクトは、一般ユーザーが自身のビットコインを真にコントロールできるようにします。さらに、ビットコインネットワークの分散化をさらに進めるため、マイニングチップへの投資も行っています。 「私たちはビットコインの上昇に賭けているのではなく、それがグローバル金融システムの一部になることに賭けているのです。」 この賭けが成功すれば、関連インフラを構築する企業は大きな優位性を得るでしょう。 この包括的な投資は最終的に報われました。S&Pダウ・ジョーンズ指数委員会がブロックチェーンを評価した際、彼らは単にビットコインを保有する企業ではなく、ビジネスモデルにビットコインを深く統合し、その普及促進に尽力する「ビットコインネイティブ企業」と評価しました。 ジャック・ドーシーにとって、BlockchainのS&P 500への組み入れは、ウォール街の資金を使って、最終的にはウォール街に属さない未来を築くという、彼の究極のビジョンを実現するための手段のように思えた。

小規模商店がクレジットカードを受け付けられるようにしたSquareから、誰もが発言権を持つようにするTwitterの取り組み、そしてBlockchainのビットコインへの全面的なアプローチまで、彼の歩みは変わらない。それは、権力を中心から周縁へと分散させることだ。

ビットコインの世界で、彼はずっと探し求めてきたユートピア、商業的利益に邪魔されないユートピアを見つけた。

しかし、このユートピアを実現するには、理想だけでは不十分だ。具体的なリソースと実行力も必要だ。

ジャック・ドーシーの究極の目標：ウォール街の資金を使って分散化への道を築く

Blockchainの事業構造は、明らかにジャック・ドーシーのビジョンに沿っている。

この仕組みの原動力となっているのは、2つの伝統的な事業です。Squareは数百万の加盟店に決済・金融サービスを提供し、持続的なキャッシュフローに貢献しています。急成長中の消費者向け金融アプリであるCash Appは、2018年という早い時期にビットコイン取引を開始し、大規模で忠実なユーザーベースを構築してきました。

これらの利益とユーザーは、The Block内の将来の部門に継続的に投入されています。

ソフトウェア面では、SpiralとTBDはビットコインの基盤となるインフラストラクチャの構築に注力しています。両社はLightning Development Kit（LDK）を開発しており、開発者はあらゆるアプリケーションにビットコインのマイクロペイメントを簡単に統合できます。彼らはまた、分散型ID（DID）とtbDEXプロトコルを構築し、中央集権型取引所を迂回し、法定通貨とビットコイン間のシームレスなピアツーピア変換を可能にすることを目指しています。

ハードウェア面では、Bitkeyウォレットはビットコインの自己管理における課題の解決に注力しており、「2 of 3マルチシグ」などの技術を通じて、セキュリティと使いやすさのバランスをとっています。さらに、Proto部門はオープンソースのビットコインマイニングシステムを開発しており、既存のマイニングマシン大手の独占に挑戦し、ビットコインネットワークの分散性を維持することを目指しています。

これは単なる希望的観測ではありません。ビットコイン事業自体が、ユーザー数と収益の成長を促進する強力な原動力となっているからです。強気相場のピーク時には、ビットコイン取引だけでCash Appの収益は驚異的な100億2000万ドルに達し、全体の81.5%を占めました。これは、ビットコインを活用してユーザーを獲得し、収益を生み出すことが、これらの「未来のセクター」への投資を強力に支えることを示しています。

これにより、完璧な閉ループが生まれます。つまり、従来の金融サービスからの利益をビットコインのインフラへの投資と構築に活用し、ビットコインの魅力を活用して新規ユーザーを獲得することで、従来のビジネスの成長を促進するのです。

Blockにも致命的な欠陥がある

Blockの壮大な物語には、隠れた懸念が隠されています。

まず、技術への依存が最大のリスクです。Blockはビットコインプロトコルと深く統合されているため、プロトコルレベルのブラックスワンイベントは壊滅的な結果をもたらす可能性があります。決済事業に利用されているライトニングネットワークなどの技術はまだ開発の初期段階にあり、その安定性はまだ検証されていません。

次に、実行リスクを過小評価すべきではありません。TBD、Proto、Bitkeyなどのプロジェクトは技術的な参入障壁が高く、商業的な見通しは依然として不透明です。格付け会社モーニングスターは、ブロックの不確実性格付けを「非常に高い」に据え置き、指数への組み入れは「同社のファンダメンタルズに変化はない」と明言した。

一方、ブロックの財務実績も注目を集めている。エコノミック・タイムズによると、ブロックの収益成長は鈍化し、営業利益率はS&P 500指数の平均を下回っている。アナリストは、同社が「ビットコインこそが未来」というビジョンを具体的な株主還元に結びつける必要があると考えている。

まとめ

暗号通貨の世界において、ブロックは可能性を示している。それは、対立ではなく、構築と統合を通じて、ビットコインを周縁から中心へと押し上げることだ。この「トロイの木馬」的な浸透は、どんな急進的な革命よりも効果的かもしれない。

しかし、数兆ドル規模のパッシブファンドがビットコインを「強制的に」受け入れざるを得なくなった今、重要な疑問が残る。これはビットコインによるウォール街征服の始まりなのか、それともウォール街によるビットコインの飼い慣らしの序章なのか？