SECの「イノベーション免除」がDeFiエンジンに火をつける：DeFiのトッププレイヤーのTVLとコイン価格は氷と炎の歌を解釈する

著者: フランク、PANews

米国における規制の厳しい冬は静かに去りつつあり、「イノベーション免除」という一筋の光がDeFi分野に差し込んでいる。6月9日、SEC幹部が発表した前向きなシグナルは、DeFiプラットフォームがより友好的な開発環境をもたらす可能性を示唆している。

しかし、この政策の影響を受けて、DeFi市場は興味深い様相を呈しています。一方では、Aaveに代表されるトッププロトコルのTVLが繰り返し最高値を更新し、ファンダメンタルデータも堅調です。一方で、多くのトップDeFiプロトコルのTVLは低迷しており、トークン価格は年初より依然として低い水準にとどまっています。市場の「価値発見」の道のりは依然として長く感じられます。DeFiトークンはここ2日間で急反発を見せていますが、これは短期的な市場センチメントの乱れによるものか、それともディープバリューロジックの推進力によるものでしょうか。PANewsは、トップDeFiプレイヤーの最新動向とデータパフォーマンスに焦点を当て、そこに潜む機会と課題を分析しています。

SECが前向きなシグナルを送る：DeFi規制は「イノベーション免除」の枠組みを歓迎

米国証券取引委員会（SEC）は最近、DeFi規制に関して重要な前向きなシグナルを発しました。6月9日に開催された「DeFiとアメリカンスピリット」暗号資産ラウンドテーブルにおいて、SECのポール・アトキンス委員長は、DeFiの基本原則は経済的自由や私有財産権といった米国の中核的価値観と一致しており、暗号資産の自己管理を支持すると述べました。また、ブロックチェーン技術は仲介者なしの金融取引を可能にしており、SECはこうした革新を阻害すべきではないと強調しました。

さらに、アトキンス委員長は、DeFiプラットフォーム向けの「イノベーション免除」政策枠組みの調査・策定をスタッフに指示したことを初めて明らかにした。この枠組みは、「SEC規制対象事業体と非規制事業体が、オンチェーン製品・サービスを迅速に市場に投入できるようにする」ことを目的としている。また、自己管理型またはプライバシー重視のソフトウェアを開発する開発者は、単にコードを公開したという理由だけで連邦証券法の下で責任を問われるべきではないと明言し、SECの企業財務部門がPoWマイニングとPoSステーキングはそれ自体が証券取引を構成しないことを明確にしたと述べた。

SECの暗号タスクフォースの責任者であるヘスター・ピアース委員も支持を表明し、コードの発行者は他者によるコードの使用に対して責任を負うべきではないと強調したが、中央集権的な組織は「分散型」というラベルを使って規制を逃れないよう警告した。

SECの共和党議員らが暗号資産に優しい政策を推進する中、これらの発言は市場にとって大きなプラス材料と受け止められ、DeFiトークンの価格が急騰しました。「イノベーション免除」が実施されれば、米国におけるDeFiプロジェクトの開発にとって、より緩和され明確な規制環境が整備されることが期待されます。

データレビュー：TVLの伸びは弱く、トークンは力強く反発

会議で好ましい規制政策が発表された後、休眠状態にあったDeFiトークンは全体的に上昇しました。特に、Aave、LDO、UNI、COMPといったトッププロジェクトは、総じて20%から40%の急上昇を記録しました。しかし、これはニュースによる一時的な上昇なのか、それともDeFi業界の自然な成長の結果なのか。PANewsは、過去6ヶ月間のトップ20のDeFiプロトコルのデータを検証しました。

一般的に言えば、2025年上半期におけるこれらの主要DeFiプロトコルのTVL成長は明確ではなく、そのうち7つのプロトコルのTVLは上半期に減少しました。台頭しているプロトコルの中で、5つは5%以下の成長にとどまっており、基本的に停滞しています。最も急成長しているのは、ブラックロックが立ち上げたBUIDLです。このプロトコルは従来のDeFiプロトコルとは異なり、厳密にはRWAのカテゴリーに属します。他のプロトコルの中では、Aaveはより顕著な成長を見せており、TVLは260億ドルを超え、過去最高を記録し、上半期には60億ドル以上増加しました。Spark from the Skyシステムは72.97%の増加を記録しました。

TRONエコシステムは今年、ステーブルコインの持続的な成長を達成しましたが、そのエコシステムをリードするDeFiプロトコルであるJustLendのTVLデータは、上半期に39.82%減少し、最も大きな減少を記録したプロトコルとなりました。また、Sky、Lido、EigenLayer、Uniswapといった、比較的市場の注目を集めている人気プロトコルも、上半期に程度の差はあるものの減少に見舞われました。

トークン価格もこの下落傾向を増幅させているようだ。2025年上半期における上位20のDeFiプロトコルのトークン価格の平均最大リトレースメントは57%に達した。最近の市場の回復と様々なプロトコルのトークンの急激な反発にもかかわらず、ほとんどのプロトコルトークンは2025年1月1日の価格水準に戻っていない。その中でも、SKYのガバナンストークンMKRのみが1月1日と比較して44.8%上昇したのに対し、AAVEは1月1日とほぼ同価格に戻ったに過ぎない。全体として、これらのトークンは1月1日の価格から平均24%下落している。

しかし、これらのDeFiプロジェクトのトークン価格は総じて急激に反発しており、安値からの平均反発率は約95.59%となっています。中でも、 ether.fi 、Sky、Aave、EigenLayer、Pendleなどのトークンの反発幅は150%を超えています。トレンドの観点から見ると、これらのトークンの直近の安値は4月7日に集中しており、これは暗号資産市場のトレンドと似ています。しかし、反発の強さは他の種類のトークンよりも概ね優れています。ただし、価格反発の観点から見ても、過去6か月間の全体的なトレンドから見ても、トークン価格のトレンドはこれらのDeFiプロトコルのTVLのパフォーマンスに直接関係しているようには見えません。

Aaveは着実に進歩し、Uniはアップグレードし、Skyは変革し、EigenLayerは再び上昇しています

これらのプロジェクトの中で、いくつかの DeFi プロジェクトのパフォーマンスは特に注目に値します。

Aave： DeFiプロトコルのリーディングプロジェクトとして、今年上半期は目覚ましいパフォーマンスを達成し、過去最高値を何度も更新しました。また、AptosやSoneiumといった複数のパブリックチェーンにも展開し、現在18のパブリックチェーンをサポートしています。さらに、Aaveトークンの価格上昇を図るため、Aaveコミュニティは「Aavenomics」と呼ばれる提案を開始しました。これは、毎週100万ドルのトークン買い戻しと、AaveとネイティブステーブルコインGHOへの収益の再分配を含むものです。提案によると、Anti-GHO報酬の80%がAave誓約者に分配されます。

商品金利の観点から見ると、Aaveの貸出金利は高くありませんが、その厚みが増しており、多くの大手プレイヤーに支持されています。6月10日には、トランプ一族の支援を受けるWorld Liberty FinancialがAaveから750万ドル相当のUSDTを借り入れました。全体として、2025年上半期において、Aaveはファンダメンタルズ（TVLなどのデータ）と市場パフォーマンスの両面で上昇傾向を示しており、依然としてDeFiプロトコル開発の標準テンプレートとなっています。

Uniswap： Uniswapは2025年にV4バージョンを正式にリリースしました。このバージョンでは、フックやシングルトンメカニズムといったより柔軟なカスタムロジックが導入され、ガス料金も大幅に削減されました。さらに、Unichainのリリースにより、DeFiエコシステムにおけるUniswapの競争力はさらに高まりました。

UniswapのTVLは今年上半期に減少しましたが、詳しく見てみると、この減少は主にイーサリアム価格の下落によるものであることがわかります。ETHの担保額で見ると、1月と比較して増加しています。また、Unichainはローンチ後すぐに一定の市場を占有し、TVLでUniswapで2番目に大きなパブリックチェーンとなりました。6月11日時点でのTVLは約5億4,600万米ドルでした。

Sky： 2024年にMakerDAOからSkyに移行したSkyは、包括的なブランドアップグレードに着手しました。アップグレード後、SkyのTVLは減少に転じましたが、エコシステム内の別のプロトコルであるSparkも、RWAの面で新たな可能性を発揮しています。これら2つのプロトコルの合計TVLは110億米ドルを超え、トップ3にランクインする見込みです。また、そのトークンMKRの価格も2025年に好調に推移し、最安値の約800米ドルから2,100米ドルまで上昇し、170%以上の上昇となりました。しかしながら、MakerDAOのアップグレード計画「The End Game」は、ガバナンスメカニズム、トークンエコノミクス、製品ポートフォリオなど、あらゆる要素を網羅する、比較的複雑な再編であることは明らかです。そのため、市場がそれを簡単に理解することは難しく、市場への浸透も容易ではありません。

EigenLayer： EigenLayerは「リステーキング」という新しい概念の先駆者です。ローンチ以来、EigenLayerのTVLは124億ドルへと爆発的な成長を遂げ、現在ではDeFiプロトコルの中で第3位にランクされています。2024年にリステーキングという概念が一時期流行した後、衰退し始め、EigenLayerのTVLも減少傾向にありました。しかし、4月以降、EigenLayerのTVLデータは明らかに新たな成長サイクルに入り、わずか2ヶ月足らずで70億ドルから124億ドルへと77%増加しました。この概念がなくなった今、リステーキングの真の価値が市場によって再定義されつつあるのかもしれません。

Lido：流動性担保分野のリーディングプロジェクトとして、LidoはかつてstETHで市場を席巻し、2024年にはTVLが400億米ドル近くに達した時期もありました。しかし、2024年後半以降、イーサリアムL2の急成長に伴い、イーサリアムメインネット（イーサリアムメインネットが99%以上を占める）に過度に集中しているLidoは下落傾向を示し、TVLも減少傾向にあります。近年の反発は目立たず、6月10日の安値から61%までの最大増加率は、上位20のDeFiトークンの平均を大きく下回っています。現在、Lidoの総TVLは依然としてAaveに次ぐ2位です。Lidoにとって、規模の経済効果は依然として存在しています。ただ、いかに迅速に変革し、より多くの市場に適用していくかが、主導的地位を維持するために最優先事項となるかもしれません。

SECの規制改革は、米国DeFi市場にとって間違いなく追い風となった。長らくプロジェクト関係者を悩ませてきた規制上の不確実性は緩和され、Uniswapの手数料切り替えといった待望のイノベーションが実際に実現される可能性もある。データによって示された傾向も考察に値する。イーサリアムは依然としてTVLの主要な担い手であるものの、DeFiの開発モメンタムはますます独立性を示し、基盤となるパブリックチェーンの価値にフィードバックし始めている。Bitwiseのアナリスト、ダニー・ネルソン氏は、「DeFiエコシステムはETHの台頭の原動力になりつつある」と述べた。今後、監督の明確化は、よりリスクを選好しない伝統的な金融資本をDeFi分野に引きつけ、貴重な新規参入をもたらすだろう。同時に、ブラックロックなどの大手企業が独自のDeFiプロダクトを立ち上げようとしていることは、統合の見通しが広がるだけでなく、増分市場における競争が激化することを意味する。監督の緩和によって始まったこの「最後の戦い」は、DeFiが成熟し、伝統的な金融と深く融合するための新たな出発点となるかもしれない。