香港ステーブルコイン条例が施行された初日、2か月近く活況を呈していた資本市場は冷え込んだ。
Windのデータによると、8月1日にはA株市場と香港株式市場の両方でステーブルコイン銘柄が軒並み下落しました。中でも、香港上場の明智証券金融（1428.HK）は20%近く下落し、雲鋒金融（0376.HK）は15%以上、OKEx（1499.HK）、聯联デジタル（2598.HK）、国泰君安国際（1788.HK）、OSLグループ（0863.HK）は10%以上下落しました。また、A株市場の四方精密は5%以上下落しました。
5月21日に香港立法会でステーブルコイン法案が可決された際とは異なり、香港金融管理局（以下、「HKMA」という）の公式サイトは8月1日、ステーブルコインに関する情報を一切公開しなかった。
7月29日、香港金融管理局の公式サイトは、ステーブルコイン発行者に対するライセンス制度に関する文書を公開した。
香港金融管理局は同日開催された技術説明会で、香港ステーブルコイン発行ライセンスの第一弾が2026年初頭に発行される見込みだと述べた。同時に、香港金融管理局はマネーロンダリングリスクへの懸念を強調し、香港の法令遵守ステーブルコイン保有者の身元は初期段階で確認される必要があり、ある程度の実名制を意味すると明言した。
さらに、香港金融管理局の当局者は最近、最初のバッチで発行されるライセンスの数は1桁にしかならないと繰り返し強調している。
「規制基準は市場の予想よりも厳しく、ライセンス発行時期は市場の予想よりも遅く、発行ライセンス数も市場の予想よりも少ない。ステーブルコインコンセプト銘柄の株価は当然下落するだろう」と、江蘇省金科デジタル・テクノロジー金融研究所の鄒伝偉所長は財新に語った。
「総じて、市場は香港のステーブルコイン政策の実施に対する期待を反映している」とサモエド・クラウド・テクノロジー・グループのチーフエコノミスト、鄭磊氏は財新に対し、香港金融管理局の姿勢は、ライセンス発行の初期段階では安全性と安定性をより重視する姿勢を示しており、市場が期待する人気機関の一部が最初の一連のライセンス発行を逃す可能性があると語った。
予想よりも遅いライセンス供与
ステーブルコインは、分散化、ピアツーピア取引、低コスト、高効率といったブロックチェーン技術の利点を活用した特殊なタイプの暗号通貨です。ビットコインなどの暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは通常、法定通貨などの参照資産にペッグされており、相対的な安定性を維持し、暗号資産取引の媒体として機能します。
近年、ステーブルコインは、その安定した価値、高い効率、低コストという特徴により、クロスボーダー決済などの伝統的な金融分野に徐々に浸透しており、その応用展望は米国、欧州連合、中国香港など世界の主要経済国からも大きな注目を集めています。
2025年8月1日、ステーブルコイン条例が正式に施行され、香港におけるステーブルコイン発行者ライセンス制度が正式に確立され、準拠したステーブルコインが香港で法的地位を獲得しました。
これに先立ち、香港におけるステーブルコイン発行者のライセンス発行の進捗は、誰もが熱心に見守っていました。6月15日、香港金融管理局の陳茂波財政長官は、規制発効後、香港金融管理局は受領したライセンス申請の処理を迅速化し、資格を満たした申請者が業務を開始できるようにすると述べました。7月7日、香港金融管理局の許耀財政司長は新聞のインタビューで、年内にライセンスを発行することを目標としていると述べました。
香港金融管理局（HKMA）は7月29日、ステーブルコイン発行者向けのライセンス制度の概要を示す文書を発表しました。プレスリリースでは、申請を検討している機関は、規制当局の期待を理解し、適切なフィードバックを得るために、8月31日までに規制当局に連絡することが推奨されています。ライセンス発行は継続的なプロセスであり、十分な準備が整っており、できるだけ早く審査対象となったい機関は、9月30日までに申請書を提出する必要があります。
浙商証券はその後、「これは8月の意向表明と理解でき、最初のライセンス申請者の受付は9月から始まる」との声明を発表した。
香港金融管理局の陳偉敏副行政長官は、ライセンス申請には膨大な量の書類が必要であり、膨大な作業量が発生するため、規制当局は全ての資料の審査に同等の労力を費やす必要があると述べた。最初のステーブルコインライセンスは2026年初頭に発行される見込みである。
CITIC証券は声明で、「全体的な進捗ペースは予想より若干遅いが、これは香港金融管理局の慎重かつ安定した規制姿勢を反映している。ステーブルコイン発行ライセンスの最初のバッチは来年初めに発行される見込みだ」と述べた。
この点について、于衛文氏は7月23日の記事で次のように述べています。「規制要件の厳格化は、短期的にはステーブルコイン事業の大幅な拡大の可能性を必然的に制限し、業界からの反発も予想される。結局のところ、規制対象のステーブルコイン事業はまだ初期段階にある。まずは厳格な規制を導入し、それを安定させ、その後、実務経験に基づいて適切に緩和していく方が、規制が緩すぎる状態で開始し、その後混乱を収拾するよりも、市場と発行体の健全な発展に繋がることは明らかだ。」
前述の技術説明会において、香港金融管理局はマネーロンダリング対策に関する規制要件を特に強調した。
香港金融管理局（香港金融管理局）のチャン・キンホン副局長（規制およびマネーロンダリング対策担当）は、香港におけるすべての基準を満たしたステーブルコイン保有者の身元確認要件は、マネーロンダリング対策監督ガイドラインに関する以前の規制当局の諮問文書よりも厳格であると述べた。
現在、香港金融管理局は「マネーロンダリング対策およびテロ資金供与対策に関するガイドライン（認可を受けたステーブルコイン発行者に適用）」に、リスク評価、顧客デューデリジェンス、継続的な監視、ステーブルコインの送金、疑わしい取引の報告など、マネーロンダリング対策の規制要件を列挙している。
注目すべきは、今年6月に「中央銀行の中央銀行」として知られる国際決済銀行（BIS）が年次経済報告の特別章を先行公開し、ステーブルコインに対して強い警告を発したことである。
BISは、ステーブルコインは依然として、単一分母、弾力性、そして完全性という3つの主要な基準において、通貨システムの柱となるための要件を満たしていないと考えています。特に完全性において重大な欠陥があり、それは主に「ステーブルコインが完全性保護を回避するための不正利用の好まれる手段となっている」という事実に表れており、これは主にマネーロンダリング対策における課題を示唆しています。
コンセプト株の反落
5月21日に香港立法会で「ステーブルコイン法案」が可決されて以来、ステーブルコインの概念は資本市場で加熱し続けています。
「一部の上場企業は、その中核事業がステーブルコイン関連かデジタル資産関連かを問わず、ステーブルコイン事業展開の意向を発表することで『石を金に変える』ことができる。株価は上昇し、株式取引量は大幅に増加し、企業の知名度も大幅に向上するだろう」と、7月23日の記事で于偉文氏は述べた。ステーブルコイン構想をめぐる憶測が熱を帯び、市場は過剰な興奮状態にあるという。
7月3日、香港上場の多店デジタルインテリジェンス（2586.HK）は、香港のステーブルコインライセンスの申請準備を進めていると発表した。同社の株価は同日20%以上急騰し、一時は日中90%近くまで上昇した。公開情報によると、多店デジタルインテリジェンスはウーマート・スーパーマーケットの創業者である張文忠氏によって設立され、主な事業は小売業者やスーパーマーケットへのデジタルソリューションの提供となっている。
A株投資家もステーブルコインに熱狂的だ。7月29日朝、恒生電子とアント・フィナンシャルがステーブルコインで提携しているという噂が流れ、恒生電子（600570.SH）の株価はストップ高を記録した。報道によると、恒生電子は同日、この噂を認識しており、同社の株価ストップ高はこれらの噂に関連している可能性があるものの、提携に関する正式な発表が必要だと回答した。翌日、華孚証券のアナリストがこの情報を転送したと主張したが、後に虚偽であることが確認された。
ステーブルコイン関連の仮想資産取引も話題となっている。6月25日、国泰君安国際は証券取引ライセンスのアップグレードを承認され、仮想資産取引サービス全般の提供が可能になったと発表した。同社の株価は同日、約200%急騰した。8月1日時点で、国泰君安国際の株価は1株あたり5.71香港ドルで、ライセンスアップグレード前と比べて約380%上昇した。
Windのデータによると、5月21日以来、A株ステーブルコイン指数は25％以上上昇しており、香港株の一部ステーブルコインコンセプト銘柄は大幅な上昇を見せており、そのうちOKExは185％以上、耀車証券金融は86％、雲鋒金融は55.9％上昇している。
資本市場の熱狂に応えて、Yu Weiwenはステーブルコインを「冷静にさせる」2つの記事を公開した。
6月23日、于衛文氏は「ステーブルコインの安定性と持続可能な発展」と題する記事を発表し、「ステーブルコイン規制制度の実施者として、ステーブルコインに対する国民の関心の高さは大変喜ばしい。しかし、規制当局として、私は同時に、国民がステーブルコインをより客観的かつ冷静に捉えられるよう、場の空気を落ち着かせたいと考えている」と述べた。
1か月後、于衛文氏は再び「冷却努力は依然として強化する必要がある」と投稿した。彼は、ステーブルコインをめぐる現在の議論は概念的すぎてバブル傾向にあると率直に述べた。
「初期段階では、せいぜい数件のステーブルコインライセンスが承認される程度であることは既に明確に申し上げました。つまり、多くの方々が失望されることになるということです。」余偉文氏はさらに、たとえライセンスが取得できたとしても、それが同社の短期的な利益にどの程度貢献するかについては、ある程度の不確実性があると述べた。同氏は、投資家が冷静さを保ち、市場の「良い」ニュースを消化する際には、自主的な判断をしてくれることを期待している。
香港金融管理局は7月29日の取引終了後、今年はいかなるライセンスも発行する予定はないと発表した。
「これは、8月からステーブルコインが急速に普及するという市場の初期の予測とは大きく異なる」と鄭磊氏は述べ、少なくとも来年初めまでは、ステーブルコインに関する資本市場の熱狂は冷めるだろうと述べた。
7月30日以降、ステーブルコイン関連銘柄は軒並み下落しています。Windのデータによると、Yaocai Securities Finance、Lianlian Digital、Yunfeng Financialなどの銘柄は、過去3営業日で累計20%以上の下落を記録しています。
誰が主導権を握るのか？
ライセンス発行のペースは予想よりも遅いものの、ステーブルコイン条例が正式に施行されたことで、市場は依然として香港のステーブルコイン発行者のライセンスリストに注目している。
CITIC証券は調査レポートを発表し、希少なライセンスの最初のバッチを取得する可能性のある発行者と、ステーブルコインの使用シナリオの作成に決定論的に参加するシナリオプラットフォームの2つの主な分野に引き続き注力することを示唆した。
カードを配るペースが変わったら、誰が最初にカードを受け取ることになるでしょうか?
以前公開された記事で、于衛文氏は一部のステーブルコイン発行者に対するライセンス要件について言及しており、ライセンスを取得したステーブルコイン発行者は、実際の応用シナリオ、十分なサポート、さまざまな分野での主要な能力と経験、技術的セキュリティ、リスク管理、マネーロンダリング対策などの能力を備えていなければならないとしている。ライセンス申請者は、具体的かつ実現可能な事業計画があり、事業運営をサポートするのに十分な技術的および財務的リソースがあることを証明する必要がある。
「香港金融管理局は、認可機関に対する要件を発表しました」と鄒伝偉氏は述べた。「第一に、ステーブルコインのユースケースが必要です。第二に、マネーロンダリング対策を含む規制遵守要件を満たすブロックチェーン技術の準備金が必要です。」
応用シナリオに関して、鄒伝偉氏は、現在、米ドル建てステーブルコインの取引量の90%以上が暗号資産取引によるものだと考えている。香港は、クロスボーダー貿易決済といった実体経済シナリオにおける香港ドル建てステーブルコインの応用をより重視する可能性がある。
エディ・ユー氏によると、7月23日時点で、数十の機関が香港金融管理局（HKMA）に積極的に連絡を取り、その中にはステーブルコインライセンスの申請に明確な関心を示した機関もあったという。公開情報によると、現在香港でステーブルコインライセンスの申請に関心を示している機関には、決済機関、インターネット企業、商業銀行などが含まれている。
ステーブルコインのライセンス申請に関心のある機関の中で、香港金融管理局のステーブルコイン発行者サンドボックスに参加しているJD.com、スタンダードチャータード銀行、元備科技、そしてサンドボックスに参加していない中国銀行（香港）とアントグループが、いずれもライセンス取得の最有力候補として市場で熱い議論を呼んでいる。
6月12日、アントグループのアント・インターナショナルとアント・デジッツは、香港でステーブルコイン発行ライセンスを申請する意向を発表しました。業界関係者は、アントグループが2つのライセンスを同時に申請することで、ライセンス取得の可能性が高まると分析しています。
ステーブルコインに注目している専門家は、アントグループが国境を越えた決済やRWAなどのシナリオを準備しており、ブロックチェーン技術やマネーロンダリング対策にも優れた基盤を持っているため、ライセンスを最初に取得する可能性が高いと財新に分析した。
6月17日、JD.comの劉強東会長は、世界中のすべての主要通貨の国と地域でステーブルコインのライセンスを申請したいという希望を表明した。
6月19日現在、JD.comのステーブルコインはサンドボックステストの第2フェーズに入りました。テストシナリオは主にクロスボーダー決済、投資取引、小売決済などです。将来的には、小売業者や機関向けにモバイルおよびPCアプリケーション製品を提供する予定です。
メディア報道によると、Yuanbi TechnologyのCEOであるLiu Yu氏は最近、独占インタビューで、イーサリアムのパブリックチェーン上で香港ドルのステーブルコインHKDRを発行する意向を表明した。
多くの業界関係者は財新に対し、JD.comとYuanbi Technologyは以前にステーブルコイン発行者のサンドボックスに参加しており、関連するメカニズムとプロセスに精通しているため、ライセンスを最初に取得する可能性も高かったと語った。
スタンダードチャータード銀行の香港および大中華圏・北アジア地域CEOのアンジェリカ・フエン氏は7月31日、同社が香港金融管理局が発行した最新のステーブルコイン規制文書を検討しており、ステーブルコイン条例の発効後できるだけ早く申請を提出することを目指していると述べた。
ステーブルコインのライセンス取得を申請している上記の機関のうち、中国銀行（香港）はまだ関連情報を開示していない。複数の業界関係者が財新に語ったところによると、中国銀行（香港）も香港でステーブルコインのライセンス取得を申請する予定だという。
財経は、中国銀行（香港）に対し、ステーブルコイン発行ライセンスの申請の有無と、今後のステーブルコイン発行計画について質問した。中国銀行（香港）は「現時点で回答できることはない」と回答した。
中国銀行（香港）とスタンダード・チャータード銀行は、どちらも香港で紙幣を発行する銀行です。スタンダード・チャータード銀行は、香港ステーブルコイン発行者サンドボックスに参加しています。両行とも、ライセンスを最初に取得する銀行の一つになる可能性が高いと見られています。
しかし、香港金融管理局（HKMA）がライセンス発行のペースを変えるにつれ、市場の期待も変化しています。鄭磊氏は、HKMAのアプローチはライセンス発行の初期段階において安全性と安定性を優先していることを示しており、期待されていた一部の機関が最初のライセンス取得の波を逃す可能性があると考えています。
