かつて人気を博した DAT の現状を詳しく見てみましょう。今後の方向性はどうなるのでしょうか?

著者：Deng Tong、Jinse Finance

仮想通貨市場は最近低迷しており、「10月11日の暴落」以降、BTCなどの仮想通貨は損失を回復できていません。記事執筆時点で、BTCは109,279ドルで取引されており、10月7日の月間最高値126,080ドルから13.33%下落しています。

一方、かつて強気な暗号資産市場の波に乗って大きな注目を集めたDAT（デジタル資産トレジャリー）は、市場の変動により急激に冷え込んでいます。本記事では、かつて人気を博したDATの現状に焦点を当て、DATを支持する声と反対する声を考察し、今後の展望を探ります。

I. 主要DAT企業の現状

DATブームが始まって以来、あらゆる分野の企業が暗号資産による財務準備金の運用に目を向けてきました。当然のことながら、移行したすべての企業は、発表後に株価が一時的に上昇しましたが、その後、ほとんどの企業の株価は以前の水準まで下落しました。

1. 戦略

Strategyは、業界で最も著名なDAT（データ分析、報告、情報）企業の一つです。2020年8月以前は、従来型のビジネスインテリジェンスソフトウェアの大手企業として、企業顧客にデータ分析、レポート作成、可視化プラットフォームを提供していました。同社のビジネスモデルは典型的なB2Bソフトウェア企業であり、収益はソフトウェア販売、ライセンス、サブスクリプションサービスに依存していました。Strategyの株価は長年にわたり120ドルから140ドルの間で変動していました。

DAT企業への転換後、同社の中核戦略はインテリジェントソフトウェアからビットコインのトレジャリー運用・管理へと移行しました。BTCの継続的な購入に加え、債券発行などを通じてトレジャリー戦略を強化しました。

現在、ストラテジーは640,808 BTC（702.4億ドル相当）を保有しており、流通している2,100万BTCの3.051%を占めています。

10月30日、ストラテジーの総資産はファストフード大手マクドナルドの資産を上回りました。10月29日には、スイス国立銀行がビットコイン財務会社ストラテジーの株式を2億1,300万ドル相当保有していることを明らかにし、運用資産は10兆5,000億ドルに達したと報じられています。しかし、こうした好材料があるにもかかわらず、ストラテジーの株価は依然として過去のピークを下回っています。

昨年11月、Strategyの株価は最高値473.83ドルに達しました。今年10月6日には月間最高値359.69ドルを記録しましたが、10月11日の仮想通貨市場の暴落を受け、Strategyの株価も下落を続け、現在は月間最高値から29.23%下落し、254.57ドルで取引されています。

その結果、Strategyの株価は最近、BTCと同様のトレンドを辿り、連動して上昇と下落を繰り返しています。しかし、Strategyの株価は30%近く下落しており、これはBTCの約13%の下落をはるかに上回っており、ボラティリティはBTCの2倍以上となっています。

2. マラソンデジタルホールディングス株式会社

マラソン・デジタル・ホールディングス（旧称マラソン・パテント・グループ）は、主に様々な特許を取得・管理し、ライセンス供与と訴訟を通じて収益を上げています。2020年に事業転換を果たした後、ビットコインマイニング企業へと転換し、マイニングファームの構築、マイニングリグの設置、コンピューティングパワーの向上、そしてビットコインのブロック報酬の獲得に注力しています。これにより、同社はビットコインネットワークのインフラプロバイダーとなり、同社の収益はビットコインの価格とコンピューティングパワーに直結しています。

マラソンは変革を通じて、無名のマイクロキャップ企業からナスダックのスター銘柄、そして業界の巨人へと成長し、かつてない市場の注目と資金調達力を獲得しました。さらに、ビットコインマイニング業界が巨大企業に完全に独占される前に、積極的な資本運用を通じて急速に市場シェアを獲得し、マイニング分野におけるリーディングポジションを確立しました。

現在、マラソンは52,850 BTCを保有しており、その価値は5億7,900万ドルに相当し、流通している2,100万BTCの0.252%に相当します。

2021年の強気相場において、マラソンの株価は最高値80ドル近くまで上昇した後、徐々に下落し、ほとんどの期間で20ドル前後で推移しました。10月15日には月間最高値22.84ドルを記録しましたが、最近の暗号資産市場全体の低迷を受け、現在は月間最高値から22.24%下落し、17.76ドルで取引されています。この下落率は、ビットコインの13%の調整よりも大きいものです。

3. メタプラネット株式会社

メタプラネットは「日本版ストラテジー」と呼ばれています。変革以前のメタプラネットの主力事業は、主に国内の日本人観光客を対象としたホテルサービスと経営でした。2024年5月13日、メタプラネットは財務運営の戦略的転換を発表し、日本における継続的な経済的圧力、特に高水準の政府債務、持続的なマイナス実質金利、そしてそれに伴う円安に対処するため、ビットコインを戦略的準備資産として指定しました。

メタプラネットは、変革後、ストラテジーと同様に、インフレと通貨切り下げに対するヘッジ手段として、下落する日本円（日本の超低金利と通貨切り下げの影響）からビットコインへと企業資産を転換しました。ビットコインは、メタプラネットのバランスシートにおいて最大かつ最も重要な資産となりました。

現在、Metaplanet は 20,136 BTC を保有しており、その価値は 2 億 2,100 万ドルです。これは流通している 2,100 万 BTC の 0.096% に相当します。

今年6月、メタプラネットの株価は1,895円の高値を付けた後、着実に下落しました。10月7日には月間最高値624円を記録しましたが、その後は下落傾向が続き、現在は月間最高値から21.31%下落した491円で取引されています。この下落率は、ビットコインの13%の調整よりも大きいものです。

4. コインベース・グローバル社

2021年4月14日、Coinbaseは株式を公開しました。これは暗号通貨業界にとって画期的な出来事として広く認識されており、この分野が金融界の主流へと向かう重要な一歩を踏み出したことを示しています。

現在、Coinbase は 11,776 BTC を保有しており、これは 1 億 2,900 万ドル相当で、流通している 2,100 万 BTC の 0.056% に相当します。

Coinbase は、従来の産業から暗号通貨産業への事業変革に関与していないため、同社の株価は暗号通貨の強気相場と弱気相場と最も明確な関係があります。

2021年11月、ビットコイン（BTC）は7万ドル近くの高値を更新し、暗号資産市場は活況を呈しました。コイン（COIN）も357ドルの高値に達し、大きな注目を集めました。しかし、2022年には、ルナの崩壊やFTXの破産など、暗号資産業界は一連のネガティブな出来事に見舞われ、暗号資産の冬到来となりました。その後、コインの価格は50ドルを下回り、2023年も株価は低迷し、100ドルを下回りました。2024年には、米国の規制政策の転換により、SECが複数のビットコインスポットETFを承認し、これらのETFの大部分のビットコインカストディアンとしてCoinbaseが選定されたことで、コインの株価は大幅に上昇しました。今年7月には、コインは最高値419.78ドルまで上昇しました。

10月8日にCOINは387.27ドルの月間最高値に達したが、10月11日の暴落後、COINも下落し、本稿執筆時点では月間最高値から15.17%下落して328.51ドルで取引されており、これはBTCの13%下落とほぼ同水準である。

II. DAT社の株価とBTC価格の関係分析

短期的には、BTC価格に関わらず、企業が変革を発表すれば、その株価は概ね上昇傾向を示すでしょう。しかし、変革後の株価は仮想通貨市場に大きく左右されます。例えば、前述の3社は10月11日の暴落を経験しましたが、ピーク時から現在までの株価の下落幅はBTCの下落幅を上回っています。

長期的には、Coinbaseを例に挙げると、2021年のCoinbaseのIPO以来、COINの株価は暗号資産市場の強気相場と弱気相場の推移と強い相関関係を示しています。強気相場ではCOINの価格は高値圏にあり、弱気相場では一貫して安値圏で推移しています。

そのため、DATの運命はビットコインの強気相場と弱気相場に深く絡み合っています。仮想通貨市場が活況を呈している時は、DATも仮想通貨市場とともに急騰する可能性がありますが、市場が低迷している時は、仮想通貨価格の下落と運用コストの高騰という二重の圧力に直面し、巨額の損失と株価の急落につながる可能性があります。

III. DATに関する議論：諸刃の剣

フォーブスの記事で、Coinfundのクリス・パーキンス社長は、2025年の夏は「DATにとって忘れられない夏」になると宣言しました。実際、2025年の夏には、従来型企業から暗号資産準備金の導入に関する発表が数多くありましたが、DATをめぐる議論は終わらなかったのです。

従来の企業投資と比較して、DATには独自の利点があります。それは、上場企業であると同時に資本市場の商品であるため、特定のデジタル資産に直接投資できるという点です。投資家にとって、これは非常に魅力的な代替手段となり、資産を直接保有したり、上場投資信託（ETF）を経由したりする必要がなくなります。DATへの投資は、高ベータ・高レバレッジの投資アプローチとみなされており、投資家は馴染みのある株式構造を通じて、より大きなエクスポージャーを得ることができます。

このモデルは、「正のフィードバックループ」に基づいており、好条件下においては急速な富の成長につながる可能性があります。暗号資産価格が上昇すると、DATの株価は通常、純資産価値（NAV）を大幅に上回る価格で取引されます。このプレミアムにより、同社はNAVよりも高い価格で株式を発行することで新たな資金を調達することができ、これは通常、市場対市場（ATM）による株式発行を通じて実現されます。これらの株式発行で調達された資金は、より多くのデジタル資産の購入に充てられ、既存投資家の1株当たり資産価値を高めます。この正のフィードバックループは強力な成長エンジンとなり得ますが、同時に脆弱であり、市場心理と資産価格の持続的な上昇傾向に大きく依存します。

DAT に対して楽観的な投資家は、DAT が将来的にも大きな成長の可能性を秘めていると考えています。

まず、規制の透明性は着実に向上しています。米国を含む世界各国の政府がデジタル資産に関するより標準化された枠組みを構築するにつれ、制度的な信頼は高まっています。同時に、規制当局は慎重なアプローチから徐々に脱却し、デジタル資産を既存の金融システムに統合する方法を積極的に模索しています。これにより、事業運営と投資家の参加にとってより予測可能な環境が整備されます。

第二に、機関投資家がデジタル資産へと幅広くシフトしていることは否定できない。アーンスト・アンド・ヤングが2025年に実施した機関投資家調査によると、機関投資家の大多数がポートフォリオの分散化を主な目標として、デジタル資産への配分を増やす予定であることが示された。

最後に、デジタル資産には、決済速度の高速化、資金調達コストの低減、透明性の向上といった独自の利点があり、企業の財務担当役員にとって、現金管理を最適化し、従来の金融商品を超えた価値を引き出すための理想的な選択肢となります。

批評家は、DATには重大なリスク、すなわちトレーディングプレミアムによって引き起こされる反射的なサイクルが存在すると主張しています。このモデルは、市場が持続的な上昇トレンドにある時にはうまく機能しますが、市場センチメントが反転するとすぐに機能しなくなります。プレミアムの急落は負のフィードバックループを引き起こし、企業が大幅な自己資本の希薄化や高コストの負債を負うことなく資金調達を行うことを困難にします。

苦境に立たされている企業にとって、DAT（デジタル資産税）への登録は、ブランドイメージの再構築、成長する仮想通貨市場の活用、そして新たな資金調達の手段となります。しかしながら、営業収益が乏しい多くのDAT企業は、資本市場からの資金調達に大きく依存しています。市場が低迷すると、これらの負債の返済能力や借り換え能力が大きな懸念事項となります。さらに、資産価値の上昇を過度に重視すると、投資家や経営陣が資産保有に伴う隠れたコストを見落としてしまう可能性があります。初期投資に加え、保管、セキュリティ、コンプライアンス、リスク管理といった継続的な費用も発生します。他の金融市場と同様に、デジタル資産市場は変動が激しいため、詐欺やサイバー脅威から保護するためには、堅牢なリスク管理体制、健全なガバナンス、そして優れた運用体制が不可欠です。

IV. DATの将来

ビットマイン社のトム・リー会長は、DATがますます公開市場に参入するにつれて、多くのDATが純資産価値（つまり、その裏付けとなる仮想通貨の保有額）を下回る価格で取引されていると指摘した。「これがバブル崩壊でなければ、一体何なのか？」とリー会長は問いかけた。

コインベースの投資調査責任者であるデビッド・ドゥオン氏とリサーチャーのコリン・バスコ氏は、報告書の中で、仮想通貨を購入する上場企業が「プレイヤー対プレイヤー」の段階に入りつつあり、投資家の資金獲得をめぐって激しい競争を繰り広げていることが仮想通貨市場価格の上昇につながる可能性があると指摘した。「安易な資金流入と保証されたmNAV（純資産倍率）プレミアムの時代は終わった」

ストラテジーのような大手ビットコイン保有企業のような初期参入者は「相当なプレミアムを享受した」ものの、「競争、執行リスク、そして規制上の制約により、mNAVは圧縮された」。「初期参入者が享受していた希少性プレミアムは消滅し」、暗号資産は今や「重大な転換点に達した」。今日の競争の激しい市場環境において、金融企業の成功は「ストラテジーの戦略を単純に模倣するのではなく、執行、差別化、そしてタイミングにますます左右される」。

激しい競争の後に生き残る DAT 企業は、市場の感情とレバレッジだけに頼る企業ではなく、明確で堅牢なビジネスモデルを実証できる企業になる可能性が高いでしょう。