利益をめぐる戦いが始まった。新興ステーブルコインは、1兆ドル規模の利益を独占するUSDTとUSDCに、どのように挑戦できるだろうか？

編集：ティム、PANews

ステーブルコイン市場は変化しており、USDT と USDC は生成した利益をユーザーに還元せず、自社で保有することになります。

これにより、他のステーブルコインの競合他社にチャンスが提供されます。

以下の 3 つの例をご覧ください。さらに多くの例が現在作成中です。

現在、ステーブルコインの市場シェアは約2,500億米ドルで、そのうちUSDTが62%、USDCが24%を占めています。この2つを合わせると、ステーブルコイン市場全体の86%を占めています。

彼らはどんな問題を抱えているのでしょうか?

USDTもUSDCも保有者に利益を支払いません。担保として使用される米ドル資産はすべて米国債に投資されており、年利約4%の利回りを生み出す可能性があります。これらの利益はすべてTetherとCircleに帰属し、ユーザーには帰属しません。

ご想像のとおり、テザーは2024年に従業員一人当たりの利益が5,000万ドルを超え、世界で最も収益性の高い企業となり、2025年にはその数字は6,000万ドル近くに達するでしょう。これにより、テザーは現存する銀行の中で最も収益性の高い銀行となります。

しかし、これは明らかな弱点でもあります。

コイン保有者は利益を得られないため、利益をコントロールする権利を強く求めるのは当然です。これは、ユーザーと利益を共有することを目指す他のステーブルコインにとって、絶好の参入ポイントとなります。以下の3つの事例がこの点を裏付けています。

1. Resolv、USR — 年率8.6%のリターン

Resolv には 2 つの主要製品があります。

USR: ビットコインとイーサリアムに1:1で完全に裏付けられたステーブルコイン
RLP: 流動性プールトークンの解決

以下に示すように、ビットコインとイーサリアムのポジションをヘッジすることで、年率収益率を生み出すことができます。

USRは168%の担保資産を担保としているため、リスクは極めて低いです。最大のリスクは米ドルとのペッグが崩れることですが、今のところそのような事態は発生していません。平均年率8.65%の収益率はAAVEプラットフォームの2倍であり、そのパフォーマンスは注目に値します。

RLPは、利回りを通じて価値を蓄積し、時間の経過とともに価格を押し上げるトークンです。その利回りは、レバレッジを通じて同じ市場中立戦略に投資された余剰担保から得られます。RLPは高いリスク特性を持ち、市場環境が悪化した場合、トークン価格が下落する可能性もあります。

RLPはUSRのバッファー層および保護層として機能します。RLPの預金者はより高いリスクを負う代わりにより高いリターンを得ますが、USRの利用者は保護されます。この設計メカニズムは公平です。

USRの利点

AAVEよりも高い利回り
BTCとETHに完全に裏付けられています
高い透明性
不利な市場環境下でもRLPメカニズムによって保護される
発行手数料および償還手数料は無料
ロックアップ期間なしで即時ステーキングとアンステーキングをサポート

USRの欠点

このサービスは Ethereum ネットワークでのみ利用可能であり、手数料が高くなる可能性があります。
ユーザーは特典を得るためにUSRトークンをステークする必要がある

2. ノーブル・ダラー、USDN — 年率4.1%のリターン

Noble Dollarはm0がローンチしたプロダクトです。その主な特徴は、ユーザーが毎日保有するUSDNステーブルコインに基づいて、米国債の利回りの4.1%を、ロックやステーキングなしで獲得できることです。つまり、ユーザーのウォレットには毎日自動的にUSDNが追加され、これは無料のエアドロップに相当します。

USDNの利用シナリオは現時点では限られていますが、まもなくイーサリアムやそのセカンドレイヤーネットワークなどのマルチチェーンエコシステムでサポートされる予定です。USDNをAAVEにステーキングすると、ユーザーはデフォルトの4%の基本収入に加え、さらに4%から5%のAAVEインセンティブ収入を得ることができます。

このデジタルドルの潜在的な応用シナリオは無限です。将来このドルがうまく実装されれば、USDTとUSDCにも影響が出る可能性があります。

USDNの利点

米国債に裏付けられた大きなリターン
高い透明性
ステーキングは不要
毎日の決済収入
ウェブサイトで法定通貨で購入できる
USDCを簡単に転送できるネイティブクロスチェーンブリッジ

USDNのデメリット

現在の適用シナリオは限られています（今後改善される予定です）
収益はResolvなどの競合他社よりも低い

3. infiniFi、iUSD — 年率8.5%～16%のリターン

InfiniFiは、ユーザーの興味やリスク選好に基づいて異なる利回りを提供できる新世代の「ステーブルコイン」です。1 iUSDを取得するには、1 USDCを入金する必要があります。このUSDCは、多様な収益戦略への投資に使用されます。

ユーザーがいつでもUSDCを引き出して即時流動性を確保したい場合、利回りは低下します。しかし、iUSDのロックアップ期間が延長されれば、プロトコルはより高度なUSDC戦略を採用し、より高いリターンを得ることができます。リスクは増大しますが、高い利回りがそれを補う可能性があります。

ロックイン期間なしの現在の金利は約8.5%です。しかし、ユーザーがiUSDを4週間以上ロックインすることに同意すれば、利回りは最大16.4%に達する可能性があります。

一般的に、資金を数週間もロックすることはお勧めしません。何か問題が発生した場合、受動的になってしまうからです。しかし、ステーブルコイン投資においては、このアプローチ自体は合理的です。ある意味では、短期銀行預金のモデルに似ています。

iUSDの運用メカニズムは、ユーザーが1週間から数週間iUSDをロックした後、iUSDを流動性（ロック解除）に保持しているユーザーに対して保護を提供するというものです。システムに異常が発生した場合、最も高いリターンを得ているユーザーが最初に損失を負担します。これは、Resolv RLPユーザーがUSR保有者に対して保護を提供するモデルに似ています。なぜこのメカニズムが重要なのでしょうか？

次のようなシナリオを想像してみてください。iUSDを保有する全員が引き出し、USDCを取り戻したいと考えています。しかし、流動性が十分にある場合にのみ、流動性の高いiUSDを保有する人々が最初に引き出しを行うことができます。

流動性が不十分な場合（様々な長期戦略で大量のUSDCがロックされているため）、iUSDはUSDCとの1:1ペッグ関係を失うか、損失が発生する可能性があります。これは、USDCを最大8週間ロックする早期出口戦略では追加コストが発生する可能性があるためです。

これらの損失は、ロックアップ期間が最も長いユーザーが負担することになります。このメカニズムは、原則としてiUSDのアンカーレートを維持し、流動性のあるiUSD保有者を保護することができます。しかし、清算速度が不十分な場合、ブラックスワンイベントによってiUSDが分離し、変動する可能性があります。

一般的に、InfiniFiが大量のUSDCを保有したり、戦略において大きな損失を被ったりしない限り、この種のリスクは低いと考えられます。しかし、長期戦略で使用されているDeFiプロトコル（Ethenaなど）が侵害を受けたり、資金が流出したりした場合、リスクは顕在化します。その場合、ロックアップメカニズムを利用しているiUSDユーザーは大きな損失を被り、元本を失う可能性もあります。

iUSDの利点

超高利回り
高い透明性
最低利回り層でも即時流動性が得られる
高い利回りは低い利回りの下限を提供する
リスク選好の異なるグループに適しています

iUSDのデメリット

これは実際のステーブルコインではなく、USDCの入金の領収書です
流動性が不十分になるリスク、つまり償還要求を満たすのに十分なUSDCがないリスク
流動性が枯渇すると、iUSDは「アンカーから離脱する」可能性がある。
高リスク戦略は期待を下回るリターンや資本損失をもたらす可能性がある
この商品は、利回りを生み出すために使われるすべてのDeFiプラットフォームの根本的なリスクに結びついている。

このような新しいプロトコルに投資する際は、まず少額の資金でテストを行い、弱気相場が終わるまで待ってから多額の投資を行うことをお勧めします。このような新しいプロトコルは、市場で検証される前にストレステストを受ける必要があります。InfiniFiを例に挙げると、同社のプロトコル運用モデルは、ユーザー資金を投資に吸収するヘッジファンドに似ています。

一方で、この新しいトラックの発展には注目すべき点があります。多様なプロトコルの組み合わせは、多様な選択肢を提供するだけでなく、リスク許容度が異なるユーザーが、戦略を組み合わせることで、それぞれが快適なリスクレベルで、設定した利益目標を達成することを可能にします。