著者: ナンシー、PANews
世界で最も収益性の高いDeFiプロトコルの一つであるJupiterの「マネーパワー」は失敗に終わった。過去1年間で7,000万ドル以上の実費を自社株買いに費やしたにもかかわらず、トークンの下落を止めることはできなかった。
「買い戻しが多ければ多いほど価格が下がる」という厄介な状況に直面したJupiterは、最近コミュニティからのフィードバックを求め、買い戻しの議論を一時停止し、代わりに新たな報酬パラダイムを模索しようとしました。さらに、Heliumの創設者であるAmir氏は、市場はプロジェクトによるトークンの買い戻しをあまり気にしていないように見えるため、現状ではHNTの買い戻しに資金を浪費するのはやめると述べました。
単純かつ粗雑な買い戻し戦略が失敗した場合、暗号通貨の価格下落の呪いを解く方法はどこにあるのでしょうか?
ジュピターの7,000万ドルの自社株買いプログラムは暗号通貨の価格を救うことに失敗し、同社は自社株買い計画の中止を検討することになった。
ビジネスは好調である一方で、トークン価格は急落している。この乖離は、Solanaの主要プロトコルであるJupiterにとって懸念材料となっている。
Solanaエコシステム最大のDEXアグリゲーターであるJupiterは、驚異的な優位性を示しています。その事業は、単一の取引から、データ、ウォレット、ステーブルコイン、レンディング、予測市場など、複数のコア領域へと拡大しています。
この包括的な拡張により、非常に強力な収益化能力が実現しました。Cryptodifferのデータによると、Jupiterの総取引手数料収入は2025年に11億1000万ドルに達し、すべてのDeFiプロトコルの中で2位にランクインしました。
しかし、業界の厳しい現実として、プロトコルの収益力とトークンの値上がりポテンシャルは必ずしも一致せず、市場はJupiterの収益性に納得していないようだ。CoinGeckoのデータによると、トークンJUPは2025年を通じて約76.7%の下落を記録した。
トークン価値を維持するため、Jupiterは大規模な自社株買いを実施しましたが、効果は限定的でした。1月3日、Jupiterの共同創設者であるSIONG氏は、ソーシャルメディア上でこの戦略について公に振り返り、JUPの自社株買いを一時停止するかどうかについてコミュニティの意見を求めました。
シオン氏は、ジュピターが昨年7000万ドル以上を自社株買いに費やしたことを認めたが、トークン価格がそれほど変動しなかったことは明らかだ。彼は、この資金を既存ユーザーと新規ユーザーへの報酬として活用し、成長を促進できるのではないかと示唆した。「そうすべきでしょうか？」と彼は問いかけた。
この混乱はJupiterに限ったことではありません。同時に、Solanaエコシステム内のDePINプロジェクトであるHeliumも同様の戦略的調整を行いました。市場はプロジェクトチームによるトークンの買い戻しに懸念を示していないため、現状ではHNTの買い戻しに資金を浪費するのをやめると発表しました。HeliumとMobileは昨年10月だけで340万ドルの収益を上げており、その資金を事業成長に充てることを優先しています。
自分を欺くのはやめましょう。自社株買いは価格をつり上げる魔法の薬ではありません。
自社株買いは多くの暗号資産プロジェクトでよく見られる手法ですが、Jupiterの自社株買い失敗のような事例は珍しくありません。強力な収益化能力と実質的な収益を持つプロトコルでさえ、効果のない自社株買いの呪縛から逃れることは稀です。市場を支えるために巨額の資金注入に頼るだけでは、持続的な市場売り圧力やトークン流通量の継続的な希薄化を相殺するには不十分な場合が多いのです。
市場は一般的に、自社株買いが失敗する主な理由は、客観的なインフレ圧力を認識していないことだと考えている。暗号資産KOLのCrypto Weituo氏は、トークンの権利、収入、自社株買いに関するあらゆる言説は自己欺瞞だと指摘する。トークンが完全に流通していない限り、継続的なアンロックは避けられない客観的な事実だ。「鳥よりも速く腕を羽ばたかせても、重力は依然としてあなたを引き寄せるようなものです。問題は重力と戦うことではなく、それをどのように利用するかです。」
DeFiアナリストのCMはさらに、自社株買いの停止は根本的な欠陥があると指摘しています。まず、自社株買いの真の目的は流通量を減らすことであり、価格を人為的につり上げることではありません。なぜなら、価格は市場の需給とプロジェクトのファンダメンタルズによって真に決定されるからです。自社株買いは一般的にトークン保有者にとって有益であり、定期的なデフレのモデルと見なすことができますが、価格上昇を保証するものではありません。
つまり、株式の発行が継続的に行われる状況では、自社株買いがいかに巧妙に計画されていたとしても、それは株価下落に対する緩衝材に過ぎず、その有効性はファンダメンタルズのサポートと株式発行のペースに依存することになる。
この点に関して、暗号資産アナリストのEmperor Osmo氏は、2025年の買い戻しトークンを比較した結果、HYPEとSYRUPのみが年間を通してプラスのリターンを達成したと指摘しました。これは、Syrupの収益が5倍に増加し、Hyperliquidが1日で58億ドルを超える流入と初期段階の売り圧力を経験したなど、爆発的なファンダメンタルズの成長によるものです。一方、JupiterのDEXアグリゲーター取引量は2025年に74%減少しました。ファンダメンタルズの悪化により、買い戻しだけでは下落傾向を反転させることはできませんでした。
仮想通貨研究者のRoute 2 FIは、より広い視点から、仮想通貨の自社株買いと従来型金融の根本的な違いを指摘している。ウォール街では、企業が自社株買いを決定するのは、創業者または取締役会が資金の最善の活用方法だと判断した場合であり、自社株買いは通常、株価が大幅に過小評価されている場合にのみ行われる。仮想通貨業界ではその逆で、自社株買いは防御的な考え方であり、プロトコルは価格水準に関係なく、継続的にトークンを買い戻している。同氏の見解では、Hyperliquidの成功は、実質的に売り圧力がなく明確な価値サイクルがあった初期段階に起因しているが、Jupiterには現在、トークンを保有する強い理由がない。保有する強い理由がなければ、ユーザーは当然、流動性を買い戻すためにトークンを売却するだろう。
セリーニ・キャピタルの創業者ジョルディ・アレクサンダー氏は、バリュエーションバブルの観点から、このサイクルにおいて、HYPE、ENA、JUPといったスタープロジェクトが初期段階で数百万単位のトークンを法外な価格で発行し、多くの個人投資家が買い占め、最終的に罠に陥ったと指摘しています。これらのプロジェクトの創設者たちは、この自己強化的な考え方に過度に夢中になり、これらの倍率が妥当であると信じていました。数ヶ月にわたる下落の後、買い戻しメカニズムが効果的ではないと批判する人も出始めましたが、これも誤った判断です。さらに、プロジェクトが成功し、安定した収益を上げているとしても、買い戻し、配当、明確な経済的効用がなければ、トークンに何の意味があるのでしょうか？暗号通貨は金融であり、金融は暗号通貨です。真剣なプロジェクトであれば、社内に財務専門家がいなくても問題ありませんが、少なくとも外部のトップコンサルタントや専門会社の支援を受けるべきです。
「自社株買いの本質は、余剰資金をステークホルダーに還元することです」と、Sparkの戦略責任者であるmonetsupply.ethは述べた。彼は、自社株買いを停止することで本当にトークンのパフォーマンスが向上するのか、それともセンチメントを悪化させるだけなのか疑問を呈した。さらに重要なのは、市場は本当にチームが成長のために資金を「再投資」すると信じているのか、ということだ。彼の見解では、自社株買いを停止すべきだという主張は、トークンで既に大きな利益を得ているため、不必要な運営費用を負担したくない創業者のための言い訳に聞こえる。
受動的な市場安定化に別れを告げよう：トークン経済を改善するためのガイド
自社株買い戦略の頻繁な失敗に直面して、多くの暗号通貨実践者はトークン経済学に基づいた改善された解決策を提案してきました。
暗号資産KOLのfabiano.sol氏は、自社株買いとバーンは依然として最も効果的なデフレ対策の一つだが、時間がかかると述べた。現在、トークンは同社の事業と結びついていないため、買い戻しについて議論する前に、まず人々にトークンを保有する理由を与えるのが正しいプロセスであるべきだ。Jupiterは現在、ステーキング報酬として四半期ごとに5000万JUP（約1000万ドル）を配布しており、ほとんどの人はトークンを売却している。fabiano.sol氏は、Jupiterが収益の50%をJUPの買い戻しに充て、それをLitterboxに預け入れることで、四半期ごとに1000万ドルから2000万ドル相当のJUPを買い戻すことを提案している。もう一つの解決策として、この1000万ドルの買い戻し資金をステーキング報酬に充てるという方法がある。現在の価格に基づくと、APYは約25%となり、非常に魅力的だ。これは直接的なデフレ対策ではないものの、単純な買い戻しよりもトークン価格にプラスの影響を与えると考えられている。
Solanaの創設者Toly氏は、ステーキングのインセンティブについても提案を行い、資本形成自体が非常に困難であり、伝統的な金融システムでは真に資本を蓄積するには通常10年以上かかると主張しました。自社株買いと比較して、より合理的な方法は、この長期的な資本構造を模倣することです。暗号資産業界では、ステーキングがこれに最も近いメカニズムです。長期保有を希望する人は、そうでない人の保有株を希薄化します。プロトコルは利益をプロトコル資産に変換し、将来トークンで請求することができます。ユーザーはトークンを1年間ロックしてステーキングすることで、トークン報酬を得ることができます。プロトコルのバランスシートが拡大し続けるにつれて、長期ステーキングを選択した人は、実際の株式のより大きなシェアを獲得することになります。この株式はプロトコルの将来の利益に直結しており、将来の収益とともに増加します。このアイデアは、Multicoinの共同創設者Kyle Samani氏も支持しており、暗号資産チームは長期保有者に余剰価値を分配するメカニズムを設計する必要があると強調しました。
Jordi Alexander氏とCM氏は、より洗練された改善計画を提案しました。両氏とも、プロジェクトが価格または株価収益率（P/Eレシオ）に基づいて買い戻しのペースを調整できると示唆しています。トークン価格が大幅に過小評価されている場合は、供給量を消費するために買い戻しのペースを上げます。市場センチメントが過熱し、バリュエーションが高騰している場合は、積極的に買い戻しを減速、あるいは停止することもあります。透明性、予測可能性、または法令遵守を優先する分散型プロトコルでは、プログラムによる買い戻しメカニズムを導入し、それぞれの状況に基づいて明確なP/Eレシオのトリガーレンジを設定することができます。買い戻しに使用されなかった収益は、価格下落時の買い戻しのために留保されます。
暗号通貨KOLのEmperor Osmo氏とRoute 2 FI氏は、チームは資金を留保し、ユーザー獲得、マーケティング、そして顧客維持のためのインセンティブに再投資することで、企業の拡大と買収を通じて長期的な競争優位性を築くべきだと考えています。さらに、長期的な競争優位性を構築することは、二次市場での売り圧力を受動的に吸収するよりもはるかに戦略的です。
選択したソリューションに関係なく、プロトコルの利益は、さまざまな言い訳を使って最終的に資金がチームのポケットに流れ込むようにするのではなく、プロトコルの成長、ユーザー、トークン保有者に効果的に利益をもたらすチャネルに投資する必要があります。
