著者: スクイフス
編集：Jia Huan、ChainCatcher
Hyperliquid が計画しているネイティブ ステーブルコイン USDH の発売は、近年 DeFi 分野で最も注目を集める競争の 1 つとなっており、さまざまな機関や DeFi プロジェクトがバリデータ ノードの投票サポートを求めて競い合っています。
しかし、暗号資産投資会社Dragonflyのパートナーであるハシーブ・クレシ氏は、この競争にはすでに「密室取引」が存在していたと主張している。彼はX（旧Twitter）に次のように投稿した。「複数の入札者から聞いたところ、バリデーターは全員Native Marketsにしか興味がなく、他の企業を真剣に検討していないとのことだ。まるで既に密室取引が行われていたかのようだ。Native Marketsの提案がUSDHの提案依頼書（RFP）の公開直後に公開されたという事実は、彼らが事前に情報を得ていたことを示しているようだ。」
クレシ氏の投稿を受けて、匿名の暗号資産トレーダーであり、Hyperliquidの総議決権の15%を保有するHypurrscanの広報担当者であるCL氏は、Native Marketsへの支持を公に表明した。しかし、Hyperliquid最大のバリデータノードであるThe Hypurr Collectiveを運営するNansenの創設者、アレックス・スヴァネヴィク氏は、クレシ氏の非難を強く否定した。
スバネヴィク氏は次のように反論した。「事実ではありません。当社のチームは、Hyperliquidにとって最適な提案を見つけるため、提案の精査と入札者との交渉に多大な労力を費やしてきました。今週、USDHの入札者から多数のプライベートメッセージと電話を受けています。当社は積極的に彼らと交渉を進めてきました。」
ネイティブマーケット提案
過去1週間、USDH発行をめぐる競争は激化しており、Sky（旧Maker）、Ethena、Paxos、AgoraといったDeFi大手が正式な提案を提出しました。特に注目すべきは、DragonflyがAgoraとEthenaに投資していることです。AgoraとEthenaもUSDHの提案を提出しており、現在競争が続いています。
ハシーブ氏の批判は、GENIUS法への準拠を維持し、発行元であるブリッジ（ストライプの子会社）から法定通貨のオンランプを継承しながら、HyperEVM上でステーブルコインをネイティブに鋳造することを求めるネイティブマーケット提案に集中している。
Stripe は先週、許可のないレイヤー 1 ブロックチェーン Tempo を発表したばかりです。これにより、現在はオンチェーン クロスブリッジ ソリューションを必要とする Hyperliquid への法定通貨のオンボーディング プロセスが簡素化されると期待されています。
Native Markets チームのメンバーには、元 Liquity および Barnbridge の Max Fiege 氏と、Uniswap Labs の元社長兼 COO である Anish Agnihotri 氏が含まれています。
USDH 収益のほとんどを HYPE の買い戻しに使用することを提案する他の提案とは異なり、Native Markets は、Hyperliquid Assistance Fund の準備金収益の 50% を HYPE の買い戻しに使用することを提案し、残りの 50% は USDH の成長に再投資します。
エテナ、スカイ、パクソスの競争
Paxosは昨夜、迅速に修正案を提出しました。この案には、PayPalとの提携によるHYPEのPayPalおよびVenmo上場、法定通貨の無償導入、2,000万ドルのエコシステムインセンティブ、そしてTVLマイルストーンに達するまで手数料を一切請求しない「AFファーストのインセンティブ構造」が含まれています。
紛争の最新の展開として、パクソスの共同創業者であるバウ・コテチャ氏はネイティブ・マーケッツと協力する意向を示した。
このアイデアは、投資家マイク・デュダス氏のツイートから生まれました。彼はこう書いています。「USDHにとって最も明白な解決策は、ネイティブ・マーケッツとパクソスの提案を単純に統合することではないでしょうか？ネイティブ・マーケッツはフロントエンド（エコシステムに深く統合されたネイティブのHyperliquid）を担当し、パクソスはバックエンド（GENIUS法に準拠し、数十億ドル規模の発行体、PayPal/Venmoの流通チャネル）を担当するのです。」
一方、テザーのステーブルコインのクロスチェーンバージョンであるUSDT0は、この競争に参加しないことを発表しました。
これらのプロトコルは、正式な提案にとどまらず、Hyperliquidコミュニティからの積極的な支持を求めています。Agoraの提案には、1,300億ドルの資産を持つ投資会社VanEckのCEO、Jan van Eck氏によるXでの講演が含まれていました。一方、Ethenaはよりユーモラスなアプローチを取り、Hyperliquid創設者のJeff Yan氏に宛てた遊び心のある手紙の中で、エミネムの曲「Stan」の歌詞をパロディ化しました。
Skyの提案も大きな注目を集めており、共同創業者のRune Christiansen氏が昨夜、HyperliquidのDiscordグループで公開しました。この提案はSkyとDAIの成功の歴史を強調し、Hyperliquid上で発行されるすべてのUSDHに対して年率4.85%の利回りをHyperliquidに約束しています。Skyは80億ドルのバランスシートをHyperliquidに投入するほか、Hyperliquid上でDeFiを独自に開発することを目的とした「Hyperliquid Stars」の創設に2500万ドルの助成金を提供する可能性があります。
合成ドルプロトコルであるEthenaは、9月9日に独自の提案を発表しました。この提案では、USDHがブラックロックのBUIDLファンドに裏付けられたステーブルコインであるUSDtbに100%裏付けられることを想定しています。Ethenaの提案では、USDH準備金収入の「少なくとも95%」をHYPE購入の形でHyperliquidエコシステムに還元することを約束し、「HIP-3フロントエンドの開発に少なくとも7,500万ドルの現金とトークンインセンティブを提供する」としています。
SkyとEthenaは、CircleのUSDCとTetherのUSDTに次いで、それぞれ時価総額で3位と4位のステーブルコインを発行しています。EthenaのUSDeの時価総額は約130億ドル、SkyのDAIの時価総額は約50億ドルです。しかし、両社の市場シェアを合わせたとしても、2つの巨大取引所（USDCの時価総額は720億ドル、USDTの時価総額は1690億ドル）には遠く及びません。
従来型の金融機関とDeFiプロジェクトの競争が激化する中、HyperEVMの構築者たちは将来のミッションに注力している。Felix Protocolの寄稿者であるチャーリー氏は、The Defiantに対し次のように語った。「USDHスキーム全体の真の取り組みはローンチ時に始まるでしょう。なぜなら、真の課題はいかにして50億ドル規模にスケールさせるかということだからです。」
彼はXの投稿を引用し、USDHがHyperliquidに真の影響を与えるには、利回りリベートやHYPEトークンの買い戻し以上のことに注力する必要があると説明した。「USDT/USDe/USDCが選挙勝利への道筋と見なすのであれば、これらが参入する可能性も否定しません。これらのUSDH提案の魅力を高めるには、USDCの優位性を打破するためのより明確な道筋を示す必要があります。」
注目すべきは、Tetherの子会社USDT0が本日競争から撤退したが、これがTetherも正式に撤退したことを意味するのかどうかは不明であり、Circleは今のところこの件について沈黙を守っている。
ハイパーリキッドの成長
永久契約取引所とレイヤー 1 の成長は、2025 年に繰り返し取り上げられるテーマです。
Hyperliquid は現在、すべての暗号通貨収益の 35% 以上を占めており、年間収益は 12 億 8,000 万ドルに達し、その 99% は Hyperliquid Aid Foundation に渡され、HYPE トークンの買い戻しに充てられます。
Hyperliquidのレイヤー1ブロックチェーンであるHyperEVMは、2月のメインネットローンチ以来、持続的な上昇傾向にあり、現在では合計ロックされた価値（TVL）が26億ドルで8番目に大きいブロックチェーンとしてランク付けされています。2025年の初めにはTVLがわずか4億ドルでした。
一方、HYPEトークンは、2024年11月の発売以来、最もパフォーマンスの良い暗号資産の1つとなっています。約30億ドルの完全希薄化後評価額でデビューしたこのトークンは、発売以来1,700%以上急騰し、一夜にして史上最高の55.7ドルに達しました。
