賈月亭がまた何かをやっている: FF は「IOU」を使って RWA と遊んでいて、創設者は Web3 に向かっているのか?

著者：イーサン；

編集者：ハオ・ファンジョウ

7月17日、賈月亭がロサンゼルスのダウンタウンにある屋上駐車場に立ち、午後の日差しと熱風に耐えながら、FFの最新トラム「FX Super One」についてカメラに向かって語っていた時、もしかしたら彼はすでに次のシーンを頭の中で構想していたのかもしれません。「車」がまだ宙に浮いているとは誰が想像したでしょうか。しかし、賈社長の台本は静かにWeb3エコシステムへとページをめくっていたのです。

7月22日、FF Lightningはデジタル資産インフラプラットフォームHabitTradeとの戦略的提携を発表しました。皆の期待を裏切らなかったのは、賈社長が再び「コンセプトアウトプット」モードに突入し、「EAIトラベル + Web3 + ブロックチェーン + 暗号化 + ステーブルコイン」という目まぐるしいパズルを次々と繰り出し、「Web2とWeb3」、「オンチェーンとオフチェーン」、「現実と仮想」を繋ぐ「価値融合モンスター」を創造すると豪語したことでした。まさにPPT起業界の先駆者によるスピーチと言えるでしょう。

RWAは、やりたいからできるものではありません。FFは何を「チェーン上に載せる」ことができるのでしょうか？

RWA（Real World Asset、正式名称）は、一見高尚な響きの言葉に聞こえますが、実際には最もシンプルなこと、つまりオフチェーンの価値ある資産をチェーン上に移動させ、取引と流通を図ることを意味しています。言い換えれば、プロジェクト関係者は現実世界で「真に価値のあるもの」を生み出さなければならない。それは不動産、負債、売掛金、金、美術品など何でも構わないが、法的所有権と明確な収入源という二つの前提条件がなければならない。

では、FFはRWAのストーリーを伝えるためにどのような資産を活用する予定なのか、という疑問が湧く。

ハンフォード工場だろうか？長年フル稼働しておらず、水道や電気の供給さえ滞っているのではないかと外部からは疑われている。FF91だろうか？納車は少なく、1台あたりの損失は莫大だ。それとも、毎年発表され、毎年延期され、今では公式Twitterアカウントでさえ納車日を公表できない「未来のコンセプトカー」だろうか？

いずれでもない。FFが現時点で「オンライン化」できるのは、1万台を超える予約注文だけだ。数は多くないものの、FFのような企業にとって、それはすでに数少ない「物語を語れる資産」の一つとなっています。これらの注文はまだ納品されておらず、法的には売掛金の属性を持ちませんが、潜在的な「将来のキャッシュフロー」を表しており、従来の金融用語で言えば「偶発資産」です。記録はできませんが、パッケージ化することは可能です。

言い換えれば、賈躍亭が本当にRWAをやりたいのであれば、最も現実的な計画は、1万件以上の予約注文を「将来収入権資産プール」にパッケージ化し、RWAグループが構造化されたトークン商品を設計し、HabitTradeプラットフォームを通じて一般に販売することです。

表面的には、これは「将来収入トークン化」と呼ばれていますが、より根本的には、「車を販売するという約束」を利用して「車を製造するための資金」を調達しているのです。これは論理的にも感情的にも理にかなった閉ループです。つまり、私を信頼し、お金を払い、私が量産するまで待って、利益を返してください。

これはまさに賈月亭、そしてWeb3のようですね。

真の監督は誰ですか？HabitTradeとRWAグループは何をしようとしているのですか？

もし予約注文がこのRWAドラマの脚本だとしたら、HabitTradeとRWAグループこそが舞台裏の真の「監督」と「舞台監督」です。このドラマがどのように作られているのかを理解するには、まず彼らが何をしているのか、そしてどのような役割を得意としているのかを見る必要があります。

HabitTrade：ステーブルコイン界の「シャトルバス」

公開情報によると、HabitTradeはケイマン諸島に登録された「グローバル・マルチマーケット・ブローカー」ですが、公式サイトやアプリのページを見ると、従来の株式取引プラットフォームではないことがわかります。最大の特徴は、USDTなどのステーブルコインを入金エントリーポイントとして利用し、米国株、香港株、ETF、暗号資産間のオンチェーンおよびオフチェーンチャネルを開放していることです。

これはどういう意味でしょうか？簡単に言えば、USDTを使って香港株を購入したり、米国株の収益をオンチェーン資産に換金したりできるということです。柔軟性を求め、コンプライアンスについて曖昧な点があるユーザーにとって、この「オフチェーン資産 × ステーブルコイン流動性」の架け橋はまさに彼らが求めているものです。

重要なのは、HabitTradeが単なるエントリーポイントではなく、「実行プラットフォーム」でもあるということです。HabitTradeはかつて、U-Powerの「株式＋トークン」融合ファイナンスの試みを支援しました。その手順は、FFが今回行ったトークン化の事前注文とほぼ同じです。つまり、原資産はそのままに、金融パッケージを変更し、USDTで賭ける意思のある暗号資産投機家グループを獲得するのです。

つまり、Jia Yueting氏が今回HabitTradeに関与したのは偶然ではなく、先人たちのシナリオを踏襲したものなのです。

RWAグループ：NFTから構造金融への変革

もう一つのパートナー、RWAグループを見てみましょう。この名前はあまり知られていないかもしれませんが、その「前身」であるNFT Chinaについてはご存知かもしれません。そうです、2021年のNFT強気相場で大きく注目を集めたWeb3プロジェクトは、今や「RWAトークン化のエキスパート」へと変貌を遂げました。

この変貌は少し性急に聞こえるかもしれませんが、実は非常に的確です。彼らは資産になるのではなく、「資産パッケージャー」になるのです。RWAグループは、構造設計、国境を越えた法規制、技術コンプライアンスを専門としています。端的に言えば、片手で「物語を描き」、もう片方の手で「片付ける」お手伝いをします。実際に何台の車を製造できるかを決めるのにFFは必要ありません。FFが必要なのは、「将来予測可能なキャッシュフロー」モデルを提供することだけです。残りの構造的な階層化、収益モデル、トークン発行、チェーンフックはすべてパッケージ化して実行できます。

この時点で、この劇のレイアウトは明確です。FFは物語の素材（予約注文）を提供し、RWAグループは物語の構造と発行モデルの設計を担当し、HabitTradeは取引チャネルとUSDT購入者を提供します。これらすべてが、これがFF単独の「連鎖ダンス」ではなく、「保険数理設計」された金融物語プロジェクトであることを示しています。

その背景は夢でもなく、製造業の理想主義でもなく、緻密な構造的裁定論理です。

自力救済？カーニバル？雷を踏む？FFのRWA実験は信頼できるのか？

このRWAモデルを分解すると、表面的には論理的な閉ループを形成しています。Jia Yuetingは「将来車を販売するという約束」を今日のUSDTファイナンスと交換し、将来「インカムライツトークン」の形で投資家に還元することを約束しています。しかし、暗号通貨業界にとって、このようなゲームプレイは馴染み深いものではなく、むしろ馴染み深いと言えるでしょう。専門用語でまとめると、「未来主義 + トークン化 + 流動性 = 短期的なナラティブプレミアム」となります。

このゲームプレイは信頼できるのか？これを3つの角度から分析します。

まず、短期的な構造が機能し、物語が投機を駆り立てます。

先行予約が実際に行われ、支払い実績がある限り、RWAグループはそれを「将来のキャッシュフロー資産プール」にパッケージ化し、「期待収益率」比率に応じてトークンマッピングを行い、チェーン上の投資家に発行することができます。HabitTradeは、USDT取引ペアを簡単に上場・上場できる、包括的なステーブルコイン取引システムを備えています。さらに、LPインセンティブを追加することで、最初の市場参加者を迅速に獲得することもできます。

上場企業 + 先行予約 + エアドロップへの期待、この3つの軸は、短期的な市場センチメントの波を活性化させるのに十分です。

つまり、これは投機的な意味で、つまり製品ではなく「FOMO + 感情 + 物語」という形で展開することが可能です。

第二に、裏付け資産に疑問符が付きます。これはRWAではなく、「感情型クラウドファンディング」です。

さらに深く掘り下げてみると、FFが提供するいわゆる裏付け資産、つまり1万件の先行予約は、実際には法的保護も法的執行力もなく、リターンの確認もできない資産であることがわかります。簡単に言えば、これは価値があり償還可能な売掛金ではなく、「信頼に基づくコミットメントレター」です。あなたが買うのは注文によるキャッシュフローではなく、賈月亭の信用、FFの自動車製造能力、そして「来週納品」という市場の集合的な想像力です。

これはチェーン上の「現実世界の資産」ではなく、「ビジョンと信念のトークン化」です。この事業を無制限に拡大させれば、RWAはもはや伝統的な資産の架け橋ではなく、物語と誇大広告をパッケージ化する機械になってしまいます。参加者が資産への投資ではなく、「他者の努力への投資」を始めると、ゲームはポンジ化という危機的な状況へと移行します。

最後に、SECの監督下でRWAを操ることは、決して小さなリスクではありません。

FFはナスダックに上場している公開企業であることを忘れないでください。これは、チェーン上でどのような新しいストーリーが語られても、従来の金融規制システムの注目を避けることができないことを意味します。

FFは現在、SECの早期財務情報開示に関する調査を受けています。米国証券取引委員会は、賈躍亭氏とCEOの王佳偉氏に警告書を送付し、執行手続きを開始する可能性があります。この一連の調査はまだ終了していませんが、FFはWeb3とトークン化された資金調達に関してHabitTradeとの注目度の高い提携を発表しており、これは間違いなくプロジェクト全体のコンプライアンス感度を高めるでしょう。（関連記事：「7億元を調達したばかりの賈月亭、再び「逮捕」されるのか？」（https://36kr.com/p/3388291020194176））

FFはまだトークン発行やトークン販売計画を明確に発表していないものの、「事前注文」の換金や将来的な米国市民向け資金調達といった動きが見られれば、SECの「未登録証券発行」規制のレッドラインに触れる可能性もある。

これは限界的なイノベーションではなく、上場企業として伝統的な金融と暗号資産金融の交差点で綱渡りを試みていると言えるだろう。

結論は？

短期的には成功するかもしれないが、それは投機によるものだ。中期的には失敗するかもしれないが、それは監督によるものだ。長期的に成功するかどうかは、最も悲痛な疑問にかかっている。FFは車を届けられるのか？

もしそうでなければ、このブロックチェーン上の金融イノベーションは、結局のところ、トークンで包まれた古い夢に過ぎない。

結論：これはRWAの未来なのか、それとも賈躍亭のかつての道なのか？

金融イノベーションの終着点は流動性ではなく信頼である。賈躍亭のFFは、まさにこの道における最も矛盾した存在である。物語を紡ぐ能力は極めて高いが、常に実現の過程で躓き、常に資本の最前線に立つものの、その最前線で約束を果たすことに常に苦労している。

今回、彼はRWAという名を用いて、ナスダックからWeb3への「信頼リレー」を復活させようとした。自動車大量生産の未来をトークン化し、ユーザーが前払いした資金を投資家の手にある流通資産へと変え、高リスクで不確実性が高く、物語に依存したビジネスモデルをオンチェーン金融という殻に包み込み、物語を語り続けるのだ。

しかし、RWAは暗号資産の世界における避難所ではなく、「オフチェーン資産 + オンチェーン信頼」の架け橋です。一方が熱いPPTで、もう一方が償還可能なトークンになってしまえば、橋は遠くまで届かず、その重みに耐えられなくなります。

結局のところ、これはRWAやWeb3の勝利ではなく、賈躍亭が「収益化可能な未来を予測する方法」を試みているもう一つの試みです。彼は成功し、FFAIの株価が再び上昇し、生き残るための資金を数ヶ月分確保できるかもしれません。あるいは失敗し、SECの攻撃を許し、Web3とTradFiのインターフェースを新たな規制の試金石にしてしまうかもしれません。しかし、結果がどうであれ、彼は最も得意とする部分、つまり注目度、トラフィック、そして再び彼に賭ける意志を持つ信奉者たちを獲得したのです。

賈月亭にとって、これは舞台が違うというだけで、今でも最も馴染みのある脚本です。