マクロ経済の抑制と資本の弱さが共鳴し、主流のコインは変動して圧力に抵抗し、模倣者は撤退し、市場は防御的な統合段階に入る。

• マクロ環境の不確実性の高まりがリスク選好を抑制： FRBの予想されていた利下げが延期され、関税と地政学的リスクが高まり、市場のリスク選好を抑制。
• ファンドの勢いはわずかに回復したものの、構造は変化しています。ETFは月初に28億ドルという力強い流入を記録しましたが、今週はマイナスに転じました。ステーブルコインの発行は緩やかで、OTC USDTプレミアムは100%を下回り、ファンドの慎重姿勢を示唆しています。
• 主流コインの構造を見ると、BTCは変動しながら圧力に抵抗している一方、ETHは弱く底打ちしている。BTCは依然として強いものの勢いは弱まり、ETHは底打ちの兆候を見せており、ETH/BTCは弱い。
• 模倣市場の流動性は枯渇しつつあり、リスクの解放が続いている。TOTAL2とTVLは同時に下落し、OTHERSのシェアは崩壊し、市場はリスク解放期に入っている。
• 守備的なポジションを維持し、ETHの強弱の転換点や資金流入のリズムに注目した上で、高β資産を投入する。

1. マクロ経済と市場環境

• 関税によるインフレは短期的には金利引き下げを遅らせ、ビットコインの価格を抑制する可能性がある。
• 円高による世界的な市場の変動は、ビットコインの短期的な反落につながる可能性がある。
• トランプ大統領の暗号化政策が達成されなければ、ビットコインは調整リスクに直面する可能性がある。

2. 主要通貨の資本フローと市場構造の分析

外部資金の流れ

• ETFファンド：今週は28億4600万の流入、大規模な流入
• ステーブルコイン：今週は23億枚の新規発行があり、1日平均発行枚数は3億2100万枚で、発行水準は比較的高い。

市場感情指標

• OTCプレミアム：ステーブルコインプレミアムは上昇を続ける

ビットコイン（BTC）

• テクニカル分析：市場は不安定な上昇レンジにある
• オンチェーンチップ分配： 10.3w以上のチップは強化される

イーサリアム（ETH）

• トレンドは BTC よりも弱く、 ETH/BTC は不安定なままであり、資金は BTC 優位に戻り続けています。
• オンチェーンの変化:アクティブアドレスの増加は、段階的な底入れが完了したことを示している可能性があります。

マクロ経済レビュー

（１）米国の債務と財政赤字

• 現状：米国の債務は36兆ドル、利払いは8,800億ドルに達し、今後10年間でさらに3兆ドルの赤字が発生する見込みです。ムーディーズによる格下げ（AAAからAa1へ）は市場の懸念を引き起こしています。
• 影響：高水準の債務は米ドルへの長期的な信頼を損ない、投資家はビットコインなどの安全資産に目を向ける可能性があります。2024年4月には、債務懸念がビットコインの価格を押し上げました。

（２）連邦準備制度理事会による利下げの可能性

• 予想：CME FedWatchのデータによると、2025年6月18日に目標金利を4.25～4.5%に据え置く確率は97.5%ですが、10月29日に375～400ベーシスポイントに据え置く確率は39.2%に上昇しており、年後半の利下げ期待が高まっていることが示されています。1%の利下げで1,000億ドル以上の利息支出を節約できます。
• 影響：金利引き下げは流動性を高め、ビットコインなどのリスク資産にとって好ましい状況となります。2024年9月の50ベーシスポイントの金利引き下げ以降、ビットコインは明確な長期上昇トレンドを示しています。

（３）米ドルの動向

• 現状：5月は米ドルが下落し、台湾ドルは6%上昇しましたが、レポートでは貿易交渉と在庫処分により、年後半には米ドルが安定すると予想しています。米ドル指数は2024年12月に2年ぶりの高値を記録しました。
• 影響：米ドルはビットコインと逆相関しており、米ドル安はビットコインにとってプラス要因となる。米ドルが安定すれば、ビットコインは短期的に下落圧力を受けるだろう。一方、米ドルへの信頼が低下しれば、ビットコインは長期的に上昇するだろう。

中立金利

現在の傾向（2025年6月18日）：

• 97.5%の確率で目標金利が425～450ベーシスポイント（4.25～4.5%）の範囲内にあることは、市場がFRBが短期的に利下げする可能性は低く、現在の金利が高水準にとどまる可能性があると考えていることを示しています。利下げの可能性は徐々に高まっています。
• 2025年7月30日には、425～450ベーシスポイントの確率は67％に低下し、400～425ベーシスポイントの確率は32.5％に上昇し、小幅な利下げへの期待を示した。
• 2025年9月17日には、400～425ベーシスポイントの確率が54.8％に上昇し、初めて425～450ベーシスポイント（23.2％）を上回り、市場では利下げの可能性が大幅に高まるとの見方が広がった。
• 2025年10月29日には、375～400ベーシスポイント（39.2％）の確率が最も高くなり、市場がより大きな利下げを予想していることが示された。

来週の主要イベント

来週の主要イベントの影響

データリリース

2. オンチェーンデータ分析

1. 今週の市場に影響を与える短期・中期市場データの変化

1.1 ステーブルコインの資金フロー

先週（5/23-5/30）と比較すると、ステーブルコインの発行枚数は5億5,200万枚から10億500万枚に増加し、前月比82%増となりました。また、1日平均発行枚数は7,800万枚から1億4,300万枚に増加し、ほぼ倍増しました。これは、市場資金の回収傾向が温暖化していることを示しています。5月中旬ほど急速ではありませんが、穏やかな回復段階にあります。4月と5月の高発行サイクル（3億1,000万枚/日など）と比較すると、現在のリズムは依然として中立的で慎重であり、市場がまだ完全に強化されておらず、わずかに改善していることを反映しています。

1.2 ETFファンドフロー

5月31日から6月6日まで、ビットコインETFは6億9,700万ドルの純流出を記録し、近年で初めて大幅な資金流出となりました。これは前月比13億6,800万ドルの減少であり、機関投資家が短期的にBTCに慎重になっていることを反映しています。一方、BTC価格は今週、基本的に10万3,900ドル前後で推移しました。価格は変動したものの、先週の記録とほぼ同水準でした。しかし、ETFの純流出は6,710BTCのポジション減少に相当し、市場に一定の資金実現圧力がかかっていることを示しています。流出額は総流通量のわずか0.03376%と低い割合ですが、先週の流入額とは対照的であり、市場の信頼感が揺らいでいることを示しており、短期的な調整や統合リスクへの警戒が必要です。全体として、機関投資家のセンチメントは様子見から短期的な後退へと移行しました。

1.3 OTC割引とプレミアム

過去1週間（5/31～6/6）の動向から判断すると、USDTとUSDCの店頭取引におけるプレミアム率は引き続き低下し、いずれも100%を下回り、ディスカウントレンジに入りました。これはここ数ヶ月の最低水準です。これは、現在の市場における資金流入の勢いが弱く、店頭取引の買いが不十分で、投資家のリスク選好度が大幅に低下していることを示しています。通常相場や強気相場の段階では、ステーブルコインはわずかにプレミアムが付いていることが多く、これは資金が市場に参入するためにより高い価格でステーブルコインを購入する意思があることを示しています。現在のディスカウント状況は、資金引き出しの意思が資金入金の意思を上回り、市場全体が保守的で様子見傾向にあることを意味します。また、USDTとUSDCの非常に一貫した動向は、この変化が単一の資産の流動性の問題ではなく、暗号資産市場全体の資本感情の冷え込みを反映していることを示しています。この傾向が続けば、市場価格に圧力がかかり、下振れまたは保ち合いの状況が続く可能性があります。逆に、プレミアムレートが今後数日で急速に回復すれば、市場の底入れと資金還流の先行シグナルとみなされる可能性があり、特に注意が必要です。

1.4 MicroStrategyの購入

マイクロストラテジーの過去2週間のビットコイン購入動向を見ると、同社の購買力は大幅に鈍化している。5月26日には4,020BTCを大口で購入し、約4億2,700万ドルを投資したが、6月2日には保有量をわずか705BTC増加し、7,500万ドルにとどまった。これは、5月中旬に7,390BTCを一時購入し、4月下旬には1万BTC以上を一時購入するなど、それ以前の数ヶ月間、保有量が継続的に高強度で増加していたこととは対照的である。ビットコイン価格が10万5,000ドルから10万6,000ドルの範囲で安定していた時期には、マイクロストラテジーは依然として保有量を増やす姿勢を維持していたものの、そのペースは慎重なものとなっており、現在の市場に明確な価格上昇のきっかけが欠けている中で、ポジション構築のペースを徐々に鈍化させていることが見て取れる。

1.5 長期保有者と短期保有者の保有状況

2025年6月初旬の時点で、BTCチェーンのデータによると、長期保有者（LTH）の供給量は増加を続け、約1,440万BTCと6か月ぶりの高値に達しました。これは、市場における中長期資金の信頼が高まり、大量のBTCが非アクティブなウォレットにロックされ、流動性がさらに低下していることを示しています。同時に、短期保有者（STH）の供給量は年初に高値を付けて以来減少傾向にあり、5月末に安値を付けました。これは、過去数ヶ月間、売り圧力が弱まり続けていることを示しています。しかし、ここ1週間はわずかに反発しており、これは市場の一部の短期トレーダーが底値で買い始めたか、不安定な市場で価格変動に賭けていることを反映している可能性があります。

2. 今週の市場に影響を与える中期市場データの変化

2.1 コイン保有アドレス比率とURPD

コイン保有アドレスの保有コイン数の割合という観点から、保有量が1,000枚以上10,000枚未満のアドレスに注目します。今週、保有コイン数の割合はある程度増加しました。全体的には、保有コイン数は依然として100枚以上1,000枚未満のアドレスに移行しています。

5月30日は92927～98525ドルが主なチップ集中エリアとなり、6月7日は103000～105000ドルの範囲のチップ数が大幅に増加しました。前期と比較して価格の絶対的な変化は大きくなく、これは最近一定量のBTCがこの高値で取引・ロックされたことを示しています（4.33%から6.86%に増加）。これにより、新たなチップ集中エリアが形成されました。

今週の相場を総括すると、現時点（2025/6/7）では、テクニカル面では週明けの反発基調を維持すると予想されますが、市場自身の資金とセンチメントのパフォーマンスは特に良好ではありません。マイクロストラテジーの購買力と、それに続くアルトコインのパフォーマンスが市場の熱狂を巻き起こせるかどうかが、主に注目されます。チェーン上では特に感情的なデータはないため、来週は反発という見方に基づいて理解していくことになります。

特別な感謝

創作活動は容易ではありません。転載・引用を希望される場合は、事前に著者にご連絡の上、許可を得るか、出典を明記してください。重ねてお礼申し上げます。

執筆者: シルビア / ジム / マット / ケージ / WolfDAO

編集者：Punko / Nora

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