マクロ経済概況
1.政策動向
連邦準備制度理事会（FRB）は傍観姿勢をとっている。消費者物価指数（CPI）は予想をわずかに上回り、生産者物価指数（PPI）は予想を下回り、内部でも見解が分かれている。パウエル議長解任の是非をめぐる議論が激化し、ドルの独立性に対する懸念が再燃している。
中国の景気刺激策は継続している。反革命政策が深まり、工業情報化部は産業の生産能力と価格の最適化に向けた政策を見直している。国務院会議は、国内需要と消費の拡大、特に生産性向上と新興サービス産業の活性化に焦点を当てました。
2.経済ファンダメンタルズ
国内：
Ø 社会財政と金融指標は予想を上回り、信用と流動性が大幅に拡大しました。 この間、特別国債は政策の底入れに重要な役割を果たし、政策支援の効果と実体経済における信用回復を反映しています。しかしながら、企業や個人の資金調達状況は大きく改善していません。経済は依然として供給主導型であり、需要側の回復については更なる検証が必要です。 海外： Ø 米国の雇用創出は安定しており、失業率は低水準を維持しています。6月の消費者物価指数（CPI）は2.7%に上昇し、インフレの堅調さを示しています。経済は「ソフトランディング」を経験しています。雇用市場は安定しているものの減速しており、消費は予想以上に堅調で、インフレの波及効果がますます顕著になっています。 Ø 市場の予想：「インフレこそが根本原因であり、雇用の低迷がその引き金となる。」高インフレの継続は、経済減速だけに起因するものではない。消費と雇用が大幅に減少すれば、利下げの機会が前倒しされる可能性がある。
3.その他の重要イベント
米国によるSLR（特別債務担保ローン）緩和と高関税の推進：トランプ大統領は、銀行SLR規制の緩和と、複数の国に対する新たな輸出関税の導入を推進している。財政拡大と規制緩和は、こうした政策ミックスの継続を示唆している。
欧州と中東の地政学的ダイナミクス：欧州による米国への関税報復措置と中東情勢は、短期的には原油市場と欧州債券市場の混乱を継続させ、両資産クラスのパフォーマンスに乖離をもたらす可能性があります。
投資のポイントと主要資産クラス戦略
1.金利債券市場分析
先週のレビュー：債券利回りは総じて変動し、イールドカーブはスティープ化しました。10年債利回りは当初低下した後、上昇しました。これは、以下の要因を反映しています。1. 中央銀行の資金保護への明確な意図。2. 確定申告シーズンによる流動性状況への影響が徐々に弱まったこと。3. ファンダメンタルデータと議論が予想を大きく上回らなかったこと。 ④株式と債券のシーソーゲームにより、債券市場は引き続き圧力にさらされた。
機関投資家の行動：前回の資金調達金利の急落を受け、機関投資家は信用スプレッドを縮小し、新規債券と既存債券の利回り格差を利用するためにレバレッジをかけた。これにより、取引の混雑が比較的激しくなり、ネガティブなニュースへの感応度が高まり、債券市場のボラティリティがさらに悪化した。
来週の見通し：資金調達は若干緩和され、政治局会議での政治的駆け引きが激化する可能性もある。株式と債券のシーソーゲームの中で、取引機会を探りましょう。
債券市場全体の環境：外部マクロ経済環境の不透明感 + 国内需要の回復の鈍化 + 金融緩和の継続 + ファンダメンタルズの大幅な改善によるマイナス影響はまだ顕在化していない → 全体として、市場は強気相場を維持しています。
低金利が下値余地を抑制 + リスク選好度がわずかに回復する中、現在の1.67%水準での柔軟性は限られている → 短期的なボラティリティは大きくなっています。
2.クレジット債券市場分析
国内：中央銀行は流動性確保のために多額の資金注入を継続しており、金利の緩和はクレジット債券にとってプラス要因となっています。クレジット債券の利回りは概ね低下しており、利付資産の不足が深刻化しています。取引センチメントは引き続き良好で、金融機関は適格性を緩やかに引き下げ、レバレッジを高める可能性があります。
オフショア（人民元建て債券）：全体的な取引センチメントは弱まり、セカンダリー市場のキャパシティは低下し、プライマリー市場の新規発行に対するセンチメントは冷え込みました。サウスバウンド・コネクトの投資家基盤の拡大は、市場活動と流動性を押し上げました。中国オフショア債券のバリュエーションは5月以降急速に上昇し、過去の乖離を修正しています。現在の市場利回りは概ね低いものの、早期保有者は今回のバリュエーション上昇の恩恵を受けることができます。
3. A株と香港株式市場の分析
A株：は、構造的な動きを反映しつつも全体的なペースは安定しており、取引量は安定しつつも小幅な上昇となりました。この期間は主に銀行セクターが牽引し、他のセクターは目立った力強さを見せていません。ファンダメンタルズの改善を牽引する明確な要因は見当たらず、市場は依然として政策期待によるリスク選好の改善を経験しています。市場流動性も、政策支援の下、緩和的な状況を維持しています。人民元建て融資の拡大が流動性を押し上げ、銀行および不動産関連信用の回復が資本流入を促しています。 リスクポイント：CSI1000先物のスポットベーシスは高値圏にあり、中立戦略は最高値を更新しています。中小型株は依然として脆弱なため、反落には注意が必要です。 香港株：HK50指数は力強い上昇を見せ、最高値を更新しました。この期間の香港株には、以下の特徴が見られます。第一に、中国本土からの純資本流入。第二に、政策期待の持続。上海と深センの新しい政策が市場を活性化させ、北向きの資本が香港株にシフトしている。第三に、活発なIPO活動が市場の活力と参加率を高めている。最近はテクノロジー株のパフォーマンスが最も良好です。新規ファンドと「ファストエントリーメカニズム」が短期的なボラティリティの上昇に寄与していますが、短期的な過熱は避けるべきです。 総じて：A株と香港株は政策配当と資本流入に牽引されており、中長期的なファンダメンタルズは良好です。A株は政策とマクロ経済の流動性支援がより強力である一方、香港株は資本流入とIPOによる回復力が高いです。為替、政策、地政学的な変動には注意が必要であり、ストップロス注文やポジション管理も重要です。
注目の機会： 「反内政・生産能力削減」キャンペーンの中、主要産業のバリュエーションが再評価されています。軍事セクターには一定の投資機会があります。
4.転換社債市場分析
A株： A株は今週も十分な流動性を備え、上昇トレンドを維持しました。また、小型株は大型株をアウトパフォームし続けました。
外部環境は比較的安定していました。米国は、中国を除くほとんどの貿易相手国に対し、新たな関税通知を発出しました。米中ジュネーブ協定に基づき、米国商務省はNVIDIAがH20チップの中国への輸出を継続することを口頭で承認しました。ベンソン財務長官は、関税停止期間（8月12日）の延長を示唆しました。他の米国貿易相手国と比較して、米国と中国は現在、比較的友好的な関係にあります。比較的安定した外部環境は、A株のリスク選好度を高めています。
転換社債市場の状況： バリュエーションの面では、転換社債の価格は上昇を続けていますが、バリュエーションは比較的低い水準にとどまっています。7月17日の終値時点で、中央値は126.82で、先週金曜日の125.81からさらに上昇しました。 YTMの中央値は-3.24%、純債券プレミアムの中央値は19.82%でした。
-転換プレミアム：27.38%で、前週と同水準で、4年ぶりの低水準に近づきました。
-流動性：原資産となる株式と転換社債はともに潤沢な水準を維持しました。
-A株の1日あたりの取引量は1兆4,600億元から1兆6,400億元の範囲で推移し、平均取引量は前週の1兆2,200億元から1兆7,400億元を大幅に上回りました。
-転換社債の1日あたりの取引量は699億元から760億元の範囲で推移し、平均取引量は前週と同水準でした。
-商品取引計画：高騰株の利益確定を優先し、バリュー・フォー・マネー株のポジションを小幅に増やします。
5.商品市場分析
国内： 「政策期待＋若干の景気改善」のトレンドが継続している。今年上半期のGDPは5.3%成長し、6月の工業付加価値は6.8%増加し、予想を上回った。政策は「構造調整＋生産能力削減」（新興都市化と主要産業の成長安定化計画）に重点を置き、鉄鋼、セメント、ガラスといった伝統的な工業製品に恩恵を与えた。供給側の流動性確保への期待がバリュエーション回復を牽引した。太陽電池用シリコン材料のボラティリティは高まり、当初の高値圏からの政策実施時期を巡る憶測が飛び交っている。しかし、社会融資データは、家計の資金需要が依然として低迷していることを示しており、企業の短期融資では年末の駆け込み需要が顕著である。実際の需要を支える力は依然として不十分である。政策期待が期待を下回った場合、関連セクターのボラティリティは高まる可能性があります。
海外： 6月の米国消費者物価指数（CPI）は緩やかでしたが、財・サービス価格は上昇しました。関税がインフレに与える影響はまだ不透明です。連邦準備制度理事会（FRB）内部の分裂は激化しており、パウエル議長の留任か辞任かをめぐる議論も不確実性を高めています。金価格は銅関税の影響が顕在化する中で変動と安定を繰り返しており、現在は不安定な消化局面にあります。米国以外の銅流通網は崩壊しつつあり、価格決定力は需要側に移行する可能性があります。
6.海外資産市場の分析
米国債：
- 現状：米国の経済指標は予想を上回り、トランプ政権とパウエル議長の対立は続いています。米国債利回りは引き続き高いボラティリティに見舞われており、再び急上昇したことでイールドカーブのスティープ化が加速し、米ドルが下落しました。
- 見通し：混乱は収束し、マイナス要因は緩和しつつあります。9月の利下げは依然として高い確率で実施される見込みです。したがって、米国債の下落局面は買いの機会となります。
- リスク警告：今週、日本は先進国金利の長期的な需給不均衡を改めて浮き彫りにしました。これは無視できない重大なリスクです。
日本国債：
- 市場パフォーマンス：日本国債（JGB）の期間構造はジェットコースターのような変動が常態化しつつあります。
最近のボラティリティ上昇の主な理由：週末の参議院選挙をめぐる不安が当初市場を不意打ちし、急激なスティープ化圧力につながりました。自民党・公明党連立政権の敗北への懸念が高まる中、参加者は財政拡大への懸念をすぐに織り込みました。
- 金融政策予想：選挙結果は日本銀行（BOJ）の政策政策に限られた影響しか及ぼさないと予想されており、次回の利上げは2026年1月の日本銀行支店長会議後に行われると依然として予想されています。
本記事の内容は、当社の投資調査チームの分析的見解のみを表したものであり、いかなる機関の権威ある見解も表すものではありません。ここに掲載されているデータおよび情報は投資助言を構成するものではなく、参考資料としてのみ提供されています。
Jinzhou Asset Managementの事前の書面による許可なしに、いかなる組織または個人も、本資料をいかなる形式でも転載、複製、出版、再出版、または引用することはできません。このような無許可の転載、複製、出版、再出版、または引用から生じるいかなる不利益な結果および法的責任も、それらを行った者が負うものとします。
