著者: ABC Alpha 研究員 @cyrus_g3
Pump.funが評価額40億ドルで10億ドルの資金調達を準備しているというニュースは、瞬く間に広まりました。興味深いことに、コミュニティの反応は二極化しています。
Solanaの体制側は、Pump.funをSolanaエコシステムの癌だと見なしています。彼らは大量のSolを稼いでいるにもかかわらず、市場から売り飛ばし続けています。ステーキングすら行いません。Solanaに全く信頼を置いていません。最終的には、最後の流動性まで搾り取ろうとしています。何も残さずに全てを食い尽くしてしまうのです。一言で言えば、彼らは貪欲で、他人の命など気にかけないのです。
「井戸掘り人を忘れるな」派は、Pump.funが資産発行の新たなパラダイムを生み出し、多くの個人投資家を悪徳VCコインの終わりなき苦しみから救い、個人投資家に大儲けの機会を与え、多くのA7、8、9、10を生み出したと信じています。Pump.funは人々を苦しみから救うという偉業を成し遂げたと言えるでしょう。Pump.funコインの発行は、Solanaを崩壊させるだけでなく、.funパラダイムをより高いレベルに引き上げ、Solanaチェーンにおける資産発行をより繁栄させるでしょう。
とにかく、どちらのグループがより理にかなっているのでしょうか?
ABC Alphaは、双方が真実の一部を語ったと考えています。Pump.funは確かに新しい資産発行パラダイムを生み出し、一部の人々が先に金持ちになることを可能にしました。これは確かに大きなメリットです。しかし、チームは確かにコインを狂ったように売っています。40億ドルの評価額は高いと思いますか？この段階では確かにかなり高いですが、昨年の10月と11月であれば、40億ドルどころか100億ドル払う人もいたでしょう。しかし、今年、特に5月と6月は確かに流動性が大幅に低下し、誰もがPに少し飽きています。ラグが多すぎて資産効果が減少しています。突然の40億ドルのオープンと、Solの狂ったように売られているという事実は、確かに不快です。チームが最後の収穫を刈り取ろうとしているのではないかと疑わずにはいられません。
しかし、Pump Funチームがどう考えようと、誰もがそれを購入するかどうかは市場が答えを出すでしょう。しかし、この事件の背後にある隠れた問題こそが、より議論に値するのです。
Pump.funが本当に10億ドルを調達し、その後40億ドルという初値が暴落したとしたら、Solanaチェーン上でまだ取引できるのでしょうか？Pumpによって構築された.funパラダイムは本当に終焉を迎えるのでしょうか？この問いは考える価値があると思います。
.fun パラダイムは、NFT や刻印などの以前の資産発行パラダイムのように失敗して消滅するでしょうか?
私の答えは、おそらくそうではない、です。
2017年から2024年にかけて、暗号通貨には基本的に2つの資産発行パラダイムがあります。1つはVC主導のVCMパラダイム（ベンチャーキャピタル市場）、もう1つはコミュニティ主導のICMパラダイム（インターネットキャピタル市場）です。以前、ABC AlphaがICMとは何かを解説した記事を執筆しました。リンクはこちらです： https://x.com/ABCAlphaDAOCN/status/1927673650419020089
VCMは理解しやすいでしょう。リスク機関が支配する市場です。チームは資金を調達し、製品や事業を開発し、市場にコインを発行します。これは従来の資本市場と同じです。しかし、VCMは暗号通貨固有の資産発行パラダイムではなく、輸入されたものです。暗号通貨の真の固有の資産発行パラダイムはICMです。ICMはコミュニティ資本主導の資産発行であり、最終的にはこれらの資産を中心に巨大な市場を形成します。
ビットコインはICMです。ビットコインにはVC投資はありません。初期のコミュニティ資本は、皆がコンピューティングパワーマイニングに投資したものです。ビットコインは、インターネットコミュニティの発行に依存して成長する資産です。イーサリアムも実はICMです。イーサリアムの初期には、機関投資家による投資はありませんでした（シャオ・フェン教授からの50万ドルはせいぜい寄付としか考えられません）。その後、皆がビットコインを使ってイーサリアムのICOに参加し、ゆっくりとイーサリアムを構築しました。2017年のイーサリアムエコシステムにおける多くのICOプロジェクトも、基本的にVC投資はなく、すべてコミュニティ資本によって推進されています。
東西のトップ暗号通貨OGのうち、ビットコインやイーサリアムの初期のICMに参加していないのはどこでしょうか？ICMは暗号通貨のネイティブな資産発行パラダイムです。
2018年以降、特に2020年のDeFi以降、VCMパラダイムは暗号資産市場で徐々に優位に立つようになり、最終的には暗号資産市場における主流の資産発行パラダイムとなりました。VCMプロジェクトは、基本的に1,000万ドルの資金調達なしには立ち上げることができません。しかし、2023年、特に2024年になると、VCMパラダイムは徐々に問題視されるようになり、VCMトークンへの投資を躊躇する個人投資家が増えています。VCコインは、誰もが嫌悪し、誰も気にかけないものになってしまったのです。
VCMパラダイムは長年にわたり従来の資本市場で人気を博し、常に主流であり続けてきたにもかかわらず、暗号通貨分野では維持が難しいのはなぜでしょうか？その理由は何でしょうか？
実際、その理由は非常に単純です。従来の資本市場では、個人投資家には選択の余地がなく、草の根の起業家にも選択の余地がないからです。
なぜなら、伝統的な資本市場では、資産発行権が階層によって独占されているからです。トップクラスのリソースとトップクラスの起業家チームだけが資産発行権（中国証券監督管理委員会の上場承認）を取得でき、資本は当然のことながらこれらのトップターゲットを追い求めます。力の弱い個人投資家は、伝統的な資本市場における最後の砦となることしかできません。多くの一般起業家は資産発行権を取得できず、多くの一般個人投資家は初期の資産形成に参加する機会がありません。なぜなら、資産発行権が一度独占されると、一般の人々が引き継ぐ最後のチャンスしか残されていないからです。
しかし、暗号通貨の世界では、資産発行権は特定のセンターによって独占されていません。誰にでも開かれており、許可は必要ありません。誰でも資産を発行できます。従来の資本市場では、私には選択肢がありませんでした。しかし、暗号通貨の世界では、私にも資産発行権があります。失ったものを取り戻したいのです。
きっとこう言う人がいるだろう。「イーサリアムがスマートコントラクトを発明して以来、資産発行は確かに誰もが持つ権利となり、資産発行は徹底的な平等性を実現した。しかし、ICO、NFT、そしてインスクリプションは、いずれもコミュニティ主導のパーミッションレスな資産発行パラダイムであり、ICMの初期のプロトタイプでもある。なのに、なぜこれらはすべて消滅してしまったのか？ では、pumu.funが開拓した.funパラダイムはなぜ持続可能なのか？」
それはいい質問ですね！
ICMが成功し、持続可能になるためには、少なくとも2つの条件を満たす必要があります。1つ目は、許可なく資産を発行できること、2つ目は、許可なく流動性を提供するための優れた場があることです。どちらも不可欠です。
見てみましょう。ICOでは許可なく資産を発行できますが、ICOトークンの取引には許可が必要です。これは当時、分散型取引所（DEX）が存在しなかったためです。ICO後、Huobi、Binance、OKExなどで上場する場合は、CEXの承認が必要です。
NFT や刻印は OpenSea や Unisat などの取引所による面倒な審査や承認を必要としませんが、流動性が低いため資産形態としては適しておらず、価格はあるのに市場がないという状況になりやすいです。
したがって、ICO、NFT、刻印もICMパラダイムの初期のプロトタイプではありますが、時代の制限や資産自体の問題により持続可能ではありません。
しかし、Pump.fun が先駆けとなった .fun パラダイムは、トレンチ マーケット + オープン マーケット モデルを通じて無許可資産の発行と取引を巧みに組み合わせ、資産発行のプライマリー マーケットとセカンダリー マーケットを目に見えない形で統合し、急勾配の結合曲線を通じて、資産発行の価格差がコミュニティが自発的にトークンの配布を推進する原動力となります。
最も重要なことは、Pump.fun が草の根の起業家と一般の個人投資家を完全に活性化させ、それが市場の勢いの最大の源泉となっていることです。
したがって、.funパラダイムは、ICO、NFT、刻印といった従来のICMパラダイムの集大成と言えるでしょう。さらに、2023年末から2024年初頭にかけて、暗号通貨ユーザーは長年にわたりVCMトークンの濫用を繰り返し経験し、蓄積された憤りと行き場を失った資金がすべてpump.funに注ぎ込まれ、.funパラダイムは完全に崩壊しました。
しかし現時点では、.funパラダイム上のトークンは混在しており、RUGディスクが増え続けることで富裕効果が徐々に低下しているという意見もあります。.funパラダイムは本当に持続可能なのでしょうか？飽きたら、みんなVCMトークンに戻ってしまうのでしょうか？
先ほど、ICMは暗号通貨におけるネイティブな資産発行パラダイムであると述べましたが、ICMに暗号通貨市場がないということではありません。一部のプロジェクトはVCMパラダイムを継続するかもしれませんが、VCMをICMパラダイムに統合できないと誰が言えるでしょうか？（補足：現時点では、暗号通貨がDeFiのようなパラダイムイノベーションを新たに生み出さない限り、VCは投資を継続しないでしょう。）
.funパラダイムにおける初期のプロジェクトのほとんどは、純粋なミーム、あるいはVCMパラダイムに沿えない、ごく普通のアーリーステージのスタートアッププロジェクトでした。しかし、市場の発展に伴い、優れた製品と優秀なチームを擁する高品質なICMプロジェクトが.funパラダイム上に出現し始めました。これらのプロジェクトは現実的な視点を持ち、良質な製品の開発に注力しており、ICMを直接活用して資産発行を完了させることができました。
それだけでなく、一部のプロジェクトがVCから資金提供を受けている場合でも、ICMパラダイムに従うことができます。トレンチ市場でVC所有のチップをチームが獲得するのを支援するツールは市場に数多く存在します。そして、チームとVCは合意されたルールに従って、あなたに属するトークンをアンロックすることができます。トレンチステージにいる全員が自分の能力に基づいて公平にチップを獲得するため、これは個人投資家には目立ちません。これはICMのルールや体験に全く影響を与えません（実際、多くの.funパラダイムトークンはこれまでもこれを実践してきました）。
VCの資金調達を受けた優れたプロジェクトの中には、このような形で運営を開始しているものもあることを承知しています。VCMはICMパラダイムと組み合わせることも可能であり、将来的には、純粋なミームであれ、普通の起業家であれ、優れたトッププロジェクトであれ、すべてがICMパラダイムに倣うことができるでしょう。では、ICMパラダイムは正式に暗号通貨の主流の資産発行パラダイムとなったのでしょうか？それとも、ICMパラダイムは消滅してしまうのでしょうか？
さて、タイトルに戻りますが、Pump.funのトークン発行は本当にSolanaを崩壊させるのでしょうか？もちろん、そうではありません。一時的に流動性が減少することはあっても、Solana、そして暗号通貨全体の基盤は変わっていません。ICMがなくなったからといって、誰もが進んでVCMに戻るという証拠はありません。さらに、今後は.funのような新しい資産発行プラットフォームが次々と登場し、ICMパラダイムを継承していくでしょう。
流動性はいずれ枯渇すると言う人もいます。確かにそうですが、それはICMの問題ではなく、業界全体の問題です。そうなれば、全てを最初からやり直し、新たなサイクルが来るのを待つしかないかもしれません。
最後に、前に述べたように、VCM は Crypto の特性に真に準拠したネイティブ資産発行パラダイムではありませんが、ICM はそうなります。
