数千億ドルの米国債が「暗号資産の買い手」を見つけたとき、私たちはドル2.0の誕生を目撃することになる。

著者: White55、Mars Finance

1. 立法プロセス：「瀕死」から「復活」への劇的な転換

2025年5月から6月にかけて、GENIUS法案（正式名称：米国ステーブルコイン国家イノベーション法のガイダンスと確立）をめぐる米国上院の駆け引きは、政治と金融の壮大な戦いと言えるでしょう。2,500億ドル規模のステーブルコイン市場における初の連邦規制枠組みの確立を目指すこの法案は、「計画された死」から「超党派の妥協」へと、スリリングな反撃を経て、最終的に68対30の投票で上院本会議の討論段階へと進みました。しかし、この勝利の裏には、両党間の数ヶ月にわたる利害の駆け引き、業界大手によるロビー活動の激戦、そしてトランプ一族の「暗号資産金鉱」をめぐる倫理論争がありました。

タイムラインのレビュー:

2025年3月：共和党のビル・ハガティ上院議員が、決済ベースのステーブルコインに対する「連邦＋州」の二重規制システムを確立することを目指した法案草案を正式に提案した。
5月8日：法案に関する最初の手続き上の投票は予想外に48対49で否決され、民主党は「トランプ家の利益相反」を理由に全員一致で反対した。
5月15日：両党は緊急協議を開催し、民主党からの部分的な支援と引き換えに、トランプ一家の暗号化ビジネスを標的とした条項を削除する修正法案を提出した。
5月20日：修正案は重要な「議事終結投票」で66対32の投票数で可決され、立法上のハードルをクリアした。
6月11日：上院は68対30の圧倒的多数で法案を可決し、最終討論および修正プロセスに入りました。

ジョン・トゥーン上院多数党院内総務は水曜日、天才法案の可決を支持する演説を行った。出典：米国上院

この一連の紆余曲折の核心は、共和党が法案を「米ドルのデジタル覇権」のための戦略的ツールとして巧みにパッケージ化したのに対し、民主党は「規制の空白が金融リスクにつながる」という懸念から立場を緩めたことにある。上院多数党院内総務のジョン・スーン氏のロビー活動におけるレトリックは非常に扇動的だった。「米国がステーブルコインの規制を支配しなければ、中国がデジタル人民元でその空白を埋めるだろう！」

2. 中核条項：規制の青写真と「悪魔の詳細」

GENIUS法の規制枠組みの設計は、「イノベーションの促進」と「リスクの防止」という綱渡りを試みています。その中核となる規定は、以下の6つの柱に要約されます。

二重監督と発行基準

発行規模が100億ドルを超えるステーブルコインは、連邦監督機関（通貨監督庁（OCC）が主導）の監督下にあります。発行規模が100億ドル未満のステーブルコインは州レベルの監督を選択できますが、州の基準は連邦基準と整合していなければなりません。この設計は、各州の自治権を満足させるだけでなく、巨大企業にとってのレッドラインを引いており、Circle（USDC）とTether（USDT）に対する隠れた保護策と見られています。

準備金と資産の1:1分離

ステーブルコインは、現金や短期米国債などの流動性の高い資産によって完全に担保される必要があり、準備資産は運用資金から厳密に分離されなければなりません。この条項は、2022年のテラ暴落を直接的に対象としていますが、マネー・マーケット・ファンドなどの「リスク資産」を準備金に含めることを容認しており、「地雷を敷設する」と批判されています。

テクノロジー大手の「タイトリング」

非金融テクノロジー企業（MetaやGoogleなど）は、ステーブルコインを発行し、データプライバシーと独占禁止法の要件を満たすために、新たに設立された「ステーブルコイン認証審査委員会」（SCRC）の承認を得る必要がある。この条項は、トランプ大統領の盟友であるマスク氏（Xプラットフォームのステーブルコイン計画）に対する「標的型攻撃」と解釈された。

消費者保護と破産の優先事項

発行体が破産した場合、ステーブルコイン保有者はまず資産を償還することができ、準備金は破産財産に含まれません。しかし、民主党は、この条項は従来の銀行のFDIC保険メカニズムよりも弱く、「資金凍結」のリスクがあると指摘しました。

マネーロンダリング対策と透明性

ステーブルコインの発行者は銀行秘密法の管轄下に置かれ、本人確認（KYC）や疑わしい取引の報告といった義務を履行することが求められます。しかし、分散型取引所（DEX）には規制がないため、違法な資金流入の裏口が残ってしまうという抜け穴があります。

大統領一家の「免責の抜け穴」

この法案は、議会議員や大統領の親族がステーブルコイン事業に参加することを明確に禁止しておらず、トランプ家傘下のワールド・リバティ・ファイナンシャル（WLF）が発行する1米ドル建てステーブルコイン（時価総額20億ドル）は、この法案に準拠している。民主党のウォーレン上院議員は、「これはトランプの『仮想通貨腐敗』にゴーサインを出したようなものだ！」と激しく非難した。

3. 論争の渦：トランプ氏の「仮想通貨の金鉱」と両党の分裂

法案成立の最大の障害は、政策の詳細ではなく、トランプ一族の仮想通貨業界への深い関与によって引き起こされる利益相反である。3つの主要な論点が、この政治ゲームを最高潮に押し上げた。

USD1ステーブルコインの「合法的な裁定取引」

WLFが発行したUSD1は、アブダビ投資会社を通じてバイナンスに20億ドルを注入しており、トランプ一家は取引手数料で年間8000万ドル以上を稼ぐことになる。さらに致命的なのは、法案が可決されればUSD1は自動的に連邦政府の承認を得ることになり、時価総額は数百億ドルにまで高騰する可能性があることだ。

「有料デート」の道徳的危機

トランプ大統領は、ミームコイン（TRUMPコインなど）を販売することで、保有者に「大統領晩餐会」への参加資格を提供し、民主党から「国家権力の証券化」だと非難された。ジェフ・マークリー上院議員は、「これは歴史上最も露骨な権力と金の取引だ！」と率直に述べた。

立法権と行政権の回転ドア

法案の主要起草者の一人である共和党のハガティ上院議員は、WLFへの政治献金が発覚した。民主党は公務員によるステーブルコイン事業への参加を禁止する修正案の提出を試みたものの、共和党の全面的な反対に遭った。

両党は5月15日に妥協に達し、トランプ氏を直接標的とする条項を削除したが、ウォーレン氏らは依然として上院で「最後の戦い」を開始し、トランプ一家とWLFの資金の流れの開示を要求した。この道徳的な攻防は、実際には2026年の中間選挙への前兆と言えるだろう。

4. 市場ショック：コンプライアンス配当と「寡占時代」

GENIUS法が最終的に施行されれば、ステーブルコイン市場の構造的な再編が引き起こされるだろう。

トッププレイヤーは「簡単に勝つ」

USDC（Circle）とUSDT（Tether）は、既に規制に適合した準備金（その80%が短期米国債）を積み立てているため、連邦政府のライセンスを直接取得することになり、中小規模の発行体をさらに締め出すことになる。ゴールドマン・サックスは、両社の市場シェアが94%から98%に上昇する可能性があると予測している。

伝統的金融の「国境を越えた収穫」

JPモルガン・チェースやウェルズ・ファーゴといった金融機関は、「限定目的のステーブルコインライセンス」を申請し、オンチェーン決済サービスを通じて仮想通貨取引市場への参入を計画している。法案には「保険会社がステーブルコインを発行できる」という条項があり、従来の大手金融機関にとって参入の扉が開かれた。

米国の債務危機に対する解毒剤か毒か？

この法案は、ステーブルコインの準備金を主に米国債とすることを義務付けており、短期的には米国債の流動性危機を緩和する可能性があるが、長期的には「満期のミスマッチ」を悪化させる可能性がある。投資家は短期債を好むため、長期米国債の需要が縮小し、財政赤字がさらに悪化することになる。

世界的な規制の「ドミノ効果」

欧州連合（EU）、英国、シンガポールは、GENIUS法に基づき政策を調整し、「米ドル建てステーブルコイン同盟」を結成すると発表した。人民元と日本円建てステーブルコインはクロスボーダー決済市場から締め出され、世界の通貨情勢を大きく変える可能性がある。

V. 今後の戦い：下院の駆け引きとトランプ大統領の「最終決定」

上院はゴーサインを出したが、法案はまだ3つのハードルを通過する必要がある。

下院「通関手続きの簡素化」

共和党は下院で220対215の多数派を占めており、可決には単純過半数（218票）の賛成が必要です。しかし、下院版STABLE法案と上院版STABLE法案には重要な違いがあります。下院版STABLE法案は、規制権限を連邦政府に完全に委ねることを義務付け、テクノロジー企業によるステーブルコインの発行を禁止しています。両院間の調整は、8月の休会まで延期される可能性があります。

大統領の「利益のバランス」

トランプ大統領は公にこの法案を支持しているものの、法案の詳細には彼の家族の利益が深く関わっている。民主党が下院で「反汚職修正案」の成立を推進すれば、大統領の拒否権発動を誘発し、法案が否決される可能性がある。

司法上の異議申し立ての「グレーサイ」

米国憲法の報酬条項は大統領が外国政府から利益を得ることを禁じており、USD1 のユーザーの 20% は制裁対象国 (イラン、北朝鮮) に所在しているため、最高裁判所が介入する可能性があります。

6. 結論：暗号通貨時代の「ドル覇権2.0」

GENIUS法案の究極の目的は、市場を規制するだけでなく、米ドルの覇権をブロックチェーンの遺伝子に植え付けることです。米国債とステーブルコインを結びつけることで、米国は「デジタルドル帝国」を築き上げようとしています。世界中のチェーン上のあらゆる取引が、目に見えない形で米ドルの準備通貨としての地位を強化しているのです。しかし、この賭けには同様に大きなリスクが伴います。もしDeFi（分散型金融）が規制準拠のステーブルコインを迂回したり、中国がデジタル人民元の国際化を加速させたりすれば、この法案は「砂上の楼閣」と化してしまうかもしれません。

政治家の駆け引き、利益団体のロビー活動、テクノロジー革命の熱狂 - この歴史の岐路において、GENIUS 法の最終的な運命が、次の 10 年間の金融秩序を誰が支配するかを決定することになるだろう。