国泰君安国際の株価が急騰：香港で仮想資産取引を認可された最初の中国証券会社が連鎖反応を引き起こした

著者: Aki Chen、Wu Blockchain

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イベントレビュー

6月24日、国泰君安国際（01788.HK）は香港仮想資産ライセンスを取得したと発表し、株価は80%以上急騰し、市場の注目を集めました。統計によると、上場企業の中で香港仮想資産関連ライセンスを保有しているのは、OSL、国泰君安国際（01788.HK）、富途ホールディングス（FUTU.US）、TIGR.US（タイガー証券）の4社のみです。そのうち、香港仮想資産ライセンスを保有する香港上場企業は、主にOSLと国泰君安国際です。米国株式市場では、富途ホールディングスとTIGRがあります。今回、国泰君安国際が取得したライセンスは、関連コンセプト株への市場の注目をさらに高めました。

公式発表によると、国泰君安国際は「一種証券取引ライセンス」を暗号資産取引サービスを提供できるライセンスへのアップグレードが承認された。サービス範囲は、暗号資産（BTC、ETH、ステーブルコインUSDTなど）の直接取引サービスの提供、暗号資産取引サービスプロセスにおける意見提供、店頭デリバティブ、仕組債、トークン化証券などを含む暗号資産関連商品の発行・販売などとなる。

しかし実際には、国泰君安国際は2024年から香港市場に仮想資産現物ETFをベースとしたストラクチャード商品を投入し、香港証券先物委員会から仮想資産取引プラットフォーム導入代理業務を行うための認可を取得しています。香港証券先物委員会は2025年2月までに「ASPI-Re」規制ロードマップを発表し、8月にステーブルコイン管理規制を実施すると明言しました。国泰君安の動きは政策実施のリズムに合致し、香港政府の「仮想資産国際ハブ」戦略の具体的な実行と評価されました。

6月25日現在、国泰君安国際の株価は寄り付き後、急騰し、198.4%上昇して引けました。これにより、香港証券指数は11.75%上昇しました。A株では、天鵝証券など多くの証券銘柄がストップ高となり、東莞証券は10%以上上昇し、風力証券指数は5.52%上昇して引けました。

市場が強く反応した理由 ― ライセンス効果には象徴的な意味がある

しかし、注目すべきは、MetaEraCNのツイートによると、国泰君安国際は今回、中国で最初に認可された証券会社となったものの、仮想資産ライセンスを展開する唯一の機関ではないということです。仮想資産ライセンスの申請とシステムドッキングに直接関与している業界関係者によると、勝利証券や愛徳証券など、香港の複数の地元証券会社が相次いで第一号ライセンスのアップグレード申請を完了しているとのこと。国泰君安国際のライセンス発表後、資本市場は強く反応しましたが、富途ホールディングス（FUTU.US）は2022年から仮想資産分野での展開を継続しており、香港上場の子会社である富途証券（香港）も以前からコンプライアンスプラットフォームに接続し、デジタル資産の配信、保管などのサービスを提供しています。

BTCdayuによるこの違いの分析によると、国泰君安国際は国泰君安証券の持株子会社であり、その筆頭株主は国泰海通で、株式の74%を保有しています。国泰海通の実質的な支配者は上海市国有資産監督管理委員会です。また、上海市国有資産監督管理委員会は最近、今後5年間で金融イノベーションと技術開発を支援するために100億元を投資すると発表したと報じられています。こうした状況を受け、市場は国泰君安国際の仮想資産展開を「国家戦略パイロット」と位置付け、政策、資金、資源獲得の面で先行者利益を享受できると見ています。一方、富途はインターネット証券会社ですが、非国有資本によって支配されているため、市場連携の余地は比較的限られており、中国における影響力は比較的小さいです。さらに、国泰君安国際は、フルチェーンの仮想資産サービス（取引、コンサルティング、流通）の提供を認可された初の中国系証券会社であり、規制体制の下では「先駆者」という象徴的な意義を有し、市場に希少性プレミアムを生み出している。そのため、富途は2023年に子会社を通じて同様の資格を取得しているものの、そのアイデンティティはインターネットプラットフォームであり、従来の証券会社とは異なるポジショニングとなっている。また、市場は同社のWeb3への移行に大きな期待を寄せており、その評価は十分に反映されているものの、追加の好材料が不足している。対照的に、国泰君安国際の株価は2024年に低水準で推移し、市場は同社の仮想資産分野での進展を十分に織り込んでいない。さらに重要なのは、国泰君安国際（1788.HK）が上海・香港ストックコネクトの対象となっており、A株ファンドが北向きチャネルを通じて同社に投資できる点である。 A株証券会社、Web3、ステーブルコインといったホットなコンセプトを背景に、A株ファンドは香港ストックコネクトを通じて受益者ターゲットを設定する傾向があり、株価変動やファンドの追いかけ合いを激化させている。一方、富途ホールディングスは米国上場企業（FUTU.US）であるものの、香港ストックコネクトに含まれておらず、A株ファンドの受け入れもできない。たとえ資質や事業能力が劣っていなくても、「政策の出口」という物語的な盛り上がりを形成することは難しい。

中国の証券会社と取引所が直面する機会とリスク

国泰君安国際の事業展開から判断すると、同社のコンプライアンス確保の道筋は、従来の証券会社と同様に、ライセンスをアップグレードし、現地の規制当局の規制当局に頼ることで仮想資産市場に参入することにある。しかし、EarningArtistによると、ほとんどの証券会社は独自の取引所を持たず、主にライセンスを取得したプラットフォームHashKeyにオムニバス口座を開設することで取引サービスを利用している。多くの証券会社（富図、虎証券、衆安銀行など）も同様のモデルを採用し、顧客に香港または海外の身分証明書を要求したり、中国本土居住者からの取引を受け付けなかったりするなど、顧客の範囲を厳しく制限している。そのため、一見すると注目度の高い規制の突破口は、実際にはごく少数の海外投資家にしか開かれていない。多くの中国本土居住者にとって、たとえ高い関心を持っていても、実際にこのビジネスに触れることは困難である。たとえ関連する身分証明書を持っていたとしても、コンプライアンスに基づいた税務情報申告書を提出し、海外資本チャネルのコンプライアンス要件を満たす必要がある。その複雑な手続きは、一般投資家にとって決して容易ではない。中国本土のユーザーは機関投資家の枠外で孤立しており、海外のユーザーは長年、より豊富な流動性と商品を備えたCoinbaseやBinanceといった国際プラットフォームに慣れ親しんできました。この二重の制約の下では、国泰君安国際がこの新しい事業を持続可能な収益源へと転換するための明確な道筋は未だ見えていません。資本市場の激しい反応は、実際の収益性を反映したものではなく、むしろ将来のシナリオへの賭けと言えるでしょう。こうした協力を通じて、ブローカーは顧客にコンプライアンスに準拠した市場参入チャネルを提供し、取引所はブローカーに取引と決済のサポートを提供し、HashKeyなどの現地取引所も独自のライセンスプラットフォームの地位を活かして大手ブローカーのトラフィックを吸収することで、相互補完関係を築いています。その後、市場の賭けは、それに関連するサービスプロバイダーと仮想資産取引セクターに自然に波及するだろう。ナンセンのデータによると、ハッシュキープラットフォーム通貨HSKは過去24時間で50％以上上昇し、OSL（00863.HK）は6月25日に18％上昇して14.6香港ドルとなり、1年ぶりの高値を記録した。

国泰君安国際のコンプライアンス路線に潜む危険性

まとめると、今回国泰君安国際を「脱線」させた暗号事業は、本質的にはHashKeyが提供する基盤サービスフレームワークに基づいています。取引マッチング、資産保管、清算プロセス、オンチェーン資産管理など、すべてHashKeyが構築した「総合アカウント」システム上で運営されています。国泰君安国際は、その中でフロントエンドチャネルとブランド信用の役割を果たしています。つまり、これは「ブローカー＋取引所」の協力モデルです。ブローカーは顧客リソースとライセンスIDを提供し、取引所は技術力と市場の深さをアウトプットします。表面的には、これは互いに補完し合うメリットを持つ合理的な分業です。

しかし、haocrypto101氏の補足によると、実際には潜在的な問題が存在するとのことです。コンプライアンス取引所が将来的に独自の事業を拡大したり、技術的な障害やコンプライアンス紛争に遭遇したりした場合、証券会社との緊密な協力関係により、リスクエクスポージャーを削減し、独立して管理することが困難になる可能性があるのです。この事業分離の直接的な結果は、信頼の低下と製品管理能力の欠如です。HanshKeyが現在ほぼ独占状態にあるのは、現行の規制により、香港証券先物委員会（SFC）が暗号資産取引サービスを提供するには、タイプ1ライセンスを保有する証券会社を義務付けているためです。流動性プロバイダーは、タイプ7ライセンスを発行された暗号資産取引プラットフォーム（VATP）でなければなりません。長い間、香港市場では、ライセンスを取得したコンプライアンスプラットフォームの中で、ドッキング可能なのはHashKeyとOSLの2つだけでした。そのため、多くの証券会社や金融機関が、実際の業務において、これら2つのプラットフォームが提供するサービスを選択することに非常に集中していました。香港の現在の規制制度設計は、コンプライアンスを確保する一方で、市場競争の活力をある程度抑制しています。規制に準拠した取引プラットフォームの数が限られているため、全体的な流動性が不足し、取引価格と欧米の主流市場との間に一定の乖離が生じています。そのため、香港の多くの投資機関は、より良い価格とより深い流動性を得るために、米国などの取引プラットフォームに直接アクセスしてコインを購入しています。

同時に、ブローカーは既存の取引サービスエコシステムの限界に満足しておらず、コンプライアンスを確保しながら、より競争力のある価格とサービス品質を実現したいと考えています。そのため、一部の金融機関はVATPライセンスを独自に申請し、グローバルな流動性プロバイダーと連携することで取引効率と顧客体験を向上させ、ビジネスの自律性と差別化を実現しています。

ついに、中国の証券会社である国泰君安国際が香港で仮想資産取引サービスライセンスを取得しました。これは、従来の証券ビジネスモデルとブロックチェーン技術の融合に向けた重要な一歩です。この出来事は、香港が厳格な規制枠組みの下、コンプライアンスとダイナミズムを兼ね備えたデジタル資産金融エコシステムの構築に取り組んでいることを示しています。同時に、この出来事は、市場がもはやビットコインやアルトコインだけに注力しているのではなく、「コンプライアンス準拠の仮想資産＋金融インフラ」、すなわちステーブルコイン、トークン化された債券、チェーンチェンジング証券といった分野に着手し始めていることを間接的に反映しています。香港は、規制上の優位性を活かして金融イノベーションを促進し、金融センターとしてのかつての存在感を取り戻そうとしています。5月に施行されたステーブルコイン条例と8月に施行された新たなライセンス規制は、いずれもオフショア・ステーブルコインのための規制余地をさらに確保しています。今回の国泰君安の認可により、認可を受けた金融機関や取引所は、ステーブルコイン流通チャネルを育成する温床となることができます。香港の1兆元を超えるオフショア人民元準備金は、ステーブルコインの流動性基盤となり、ブローカーが市場に参入し、流通チャネルに加わる多くの機会を提供しています。しかし、中国本土の現在の規制水準は依然として非常に明確です。ビットコインなどの暗号資産は依然として法定通貨ではなく、金融機関や非銀行決済機関は、仮想通貨関連業務において、口座開設、資金移動、清算・決済などのサービスを提供することができません。そのため、香港が提供する暗号資産サービスに参加したい一般の国内投資家は、まず合法的に香港の口座を保有し、資金源と身元が海外の規制適合資金の規制審査基準を満たしている必要があります。たとえ香港の認可を受けた機関がサービスを提供していたとしてもです。国泰君安国際、富途、虎哪吒など、いずれも中国本土の身分を持つ投資家が口座を開設してデジタル資産取引に参加することを明確に禁止しています。しかし、上海・香港ストックコネクトが機関投資家から個人投資家へと進化していることを踏まえると、将来的には中国本土の資格を有する投資家（QDI、香港ストックコネクトの顧客）も規制当局の承認を通じて仮想資産投資に参加できるようになるかもしれません。