米国経済の観点から見たGENIUS法：未来へのパスポートか、それとも危機の引き金か？

2025年5月19日、米国上院はGENIUSステーブルコイン法案を66対32の投票で可決した。表面的には、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的な立法ですが、その背後にある政治的および経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で広範囲にわたるシステムの変化の始まりである可能性があることがわかります。

米国の現在の巨額債務圧力と、トランプ大統領と連邦準備制度理事会のパウエル議長による金融政策をめぐる議論を背景に、ステーブルコイン法案の前進のタイミングは興味深い。

米国債務危機：安定した通貨政策は強制的に廃止される

流行のさなか、米国は前例のない紙幣発行モードを開始した。連邦準備制度のM2マネーサプライは、2020年2月の15.5兆米ドルから現在は21.6兆米ドルに急増し、成長率は5％から25％です。 2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や1970年代、1980年代の大インフレ時の成長率を優に上回りました。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、5.2兆ドルが伝染病救済に費やされた。これはGDPの25％に相当し、米国史上最も費用のかかった13の戦争の合計額を上回る。

簡単に言えば、米国は2年間で7兆ドルを追加発行し、それがその後のインフレと債務危機の大きな爆弾となったのです。

米国政府の債務利子支出は歴史的な記録を更新している。 2025年4月現在、米国の国家債務総額は36兆ドルを超えています。 2025年に返済が見込まれる国債の元利金総額は約9兆ドルで、このうち元金返済額は約7.2兆ドル。

米国政府の利払いは今後10年間で13.8兆ドルに達すると予想されており、国債利払いの対GDP比率は年々増加している。借金を返済するために、政府はさらなる増税や支出削減をせざるを得なくなるかもしれないが、それは経済に悪影響を及ぼすだろう。

トランプ氏とパウエル氏：利下げをめぐる意見の相違

トランプ氏「金利を下げなければ解雇される」

トランプ大統領は今、非常に現実的な理由から連邦準備制度理事会による金利引き下げを緊急に必要としている。高金利は住宅ローンや消費に直接影響を及ぼし、トランプ大統領の政治的見通しに脅威を与えるからだ。さらに重要なのは、トランプ氏は常に株式市場のパフォーマンスを自身の政治的功績リストとみなしてきたことだ。高金利環境は株価のさらなる上昇を抑制しており、これはトランプ大統領が自身の政治的成果を示すために使用する中核データに直接的な脅威を与えている。

さらに、関税政策は輸入コストの上昇につながり、それが国内価格の上昇とインフレ圧力の増大につながりました。適度な金利引き下げは、関税政策が経済成長に与えるマイナス影響をある程度相殺し、経済減速を緩和し、再選に向けてより好ましい経済環境を作り出すことができる。

パウエル：誰も気にしない

連邦準備制度の二重の使命は、最大限の雇用と物価の安定を維持することです。政治的な期待や株価の動向に基づいて意思決定するトランプ大統領とは異なり、パウエル氏はFRBのデータに基づく手法を厳格に遵守している。彼は経済について予測的な判断を下すのではなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の遂行を評価します。インフレか雇用のどちらかに問題がある場合、状況を改善するために適切な政策を導入するだろう。

米国の4月の失業率は4.2％、インフレ率は基本的に長期目標の2％に沿ったものだった。パウエル議長は関税などの政策の影響による経済後退の可能性が実際のデータに伝わるまでは、何ら行動を起こさないだろう。同氏は、トランプ大統領の関税政策は「少なくとも一時的にはインフレを押し上げる可能性が高い」とし、「インフレの影響はより永続的になる可能性もある」と見ている。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていないときに性急に金利を引き下げると、インフレの状況が悪化する恐れがある。

さらに、連邦準備制度の独立性は意思決定プロセスにおける重要な原則です。連邦準備制度理事会を設立した本来の目的は、経済の基礎と専門家の分析に基づいて金融政策を決定できるようにし、短期的な政治的ニーズに応えるのではなく、国家経済全体の長期的な利益に基づいて金融政策が策定されるようにすることです。トランプ大統領の圧力に対し、パウエル議長は「私は決して自ら大統領との会談を求めたことはないし、今後も決してそうしない」と述べ、連邦準備制度の独立性を守ることを主張した。

GENIUS法：米国債務の新たなネギ収穫機

市場データは、ステーブルコインが米国債券市場に与える重要な影響を十分に示しています。最大のステーブルコイン発行者であるテザーは、2024年に331億ドル相当の米国債を純購入し、世界で7番目に大きな米国債購入者となった。テザーの2024年第4四半期報告書によると、同社の米国債保有額は1,130億ドルに達した。 2番目に大きなステーブルコイン発行者であるCircleのUSDCの時価総額は約600億米ドルで、これも現金と短期国債によって完全に支えられています。

GENIUS法では、ステーブルコインの発行には少なくとも1:1の比率で準備金を維持することが義務付けられており、準備資産には短期米国債などの米ドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2,430億米ドルに達しています。これがGENIUS法の枠組みに完全に組み込まれれば、国債購入に対する数千億ドルの需要が生み出されることになるだろう。

まずはメリットについてお話しましょう

直接的な資金調達効果は明らかです。理論上は、発行されるステーブルコイン1ドルごとに、短期米国債または同等の資産1ドルを購入する必要があり、これは政府の資金調達のための新たな資金源を直接提供することになる。 2 つ目はコスト上の利点です。従来の国債入札と比較して、ステーブルコイン準備金の需要はより安定しており予測可能であり、政府資金調達の不確実性が軽減されます。 3つ目は規模の効果です。GENIUS法の施行後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、大規模な機関投資家の需要が形成されます。最も重要なのは規制プレミアムです。GENIUS法を通じてステーブルコインの発行基準を管理することで、政府は実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える力を獲得します。この「規制アービトラージ」により、政府はイノベーションを装って伝統的な債務資金調達の目的を推進しながら、伝統的な金融政策が直面している政治的および制度的制約を回避することができます。ベサント米財務長官はホワイトハウスの仮想通貨サミットで、ステーブルコインは米ドルの世界的な優位性を確保するために使われると明言した。

デメリットについて話しましょう

金融政策が政治に乗っ取られるリスク：米ドル建てステーブルコインの大規模発行は、事実上、トランプ大統領に連邦準備制度理事会を迂回する「紙幣発行権」を与えることになり、パウエル議長と正面から対決することなく、金利を下げて経済を刺激するという目標を間接的に達成できることになる。金融政策が中央銀行の専門的判断と独立した意思決定によって制約されなくなると、政治家が短期的な利益を追求するための道具に簡単に利用される可能性がある。歴史的な経験から、政治家は長期的なインフレリスクを無視して、有権者の支持を得るために金融緩和を通じて経済を刺激する傾向があることが分かっています。

隠れたインフレリスク: ユーザーがステーブルコインを購入するために 1 ドルを費やす場合、金額はそれほど多くないように見えますが、実際には現金 1 ドルは 2 つの部分に分かれます。つまり、ユーザーの手元にあるステーブルコイン 1 ドルと、発行者が購入した短期国債 1 ドルです。これらの国債は金融システムにおいて準通貨としての機能も果たしており、流動性が高く、担保として使用でき、銀行による流動性管理にも使用されます。言い換えれば、1 ドルの本来の通貨機能が 2 つに分割されたことになります。金融システム全体の実効流動性が増加し、資産価格と消費者需要が押し上げられ、インフレは必然的に上昇圧力を受けることになる。

ブレトンウッズ体制の歴史的教訓：1971年、金準備の不足と経済的圧力に直面した米国政府は、米ドルと金の分離を一方的に発表し、国際通貨システムを完全に変えました。同様に、米国政府が深刻化する債務危機と過剰な利子負担に直面した場合、ステーブルコインを米国債務から切り離す政治的勢いが生まれ、最終的には市場がその代償を支払うことになる可能性が高い。

DeFi：リスクを増幅させるもの

ステーブルコインの発行後、それらは流動性マイニング、住宅ローンの貸付、さまざまなファーミングなど、DeFiエコシステムに流入する可能性が最も高くなります。DeFi融資、担保および再担保、トークン化された国債への投資などの操作を通じて、リスクは層ごとに拡大します。

Restaking メカニズムが典型的な例です。資産はさまざまなプロトコル間で繰り返し活用されます。レイヤーが追加されるごとに、リスクも追加されます。再担保資産の価値が急落すると、市場で一連の清算とパニック売りが引き起こされる可能性がある。

これらのステーブルコインの準備金は依然として米国債ですが、多層の DeFi ネストにより、市場行動は従来の米国債保有者の行動とはまったく異なり、このリスクは従来の規制システムの完全に外にあります。

トランプ大統領の金儲けの方法：大統領権力の金銭化

トランプ大統領のこれまでのとんでもない行動を考えると、彼が純粋に米国経済を救うためにステーブルコインを推進しているとは信じがたい。私はむしろ、米ドル・ステーブルコインはトランプ連合が金儲けするためのツールだと信じたい。

ワールド・リバティ・ファイナンシャル：トランプ一家は暗号通貨プロジェクト「ワールド・リバティ・ファイナンシャル（WLFI）」を立ち上げ、WLFIの販売を通じて少なくとも5億5000万ドルを調達した。そのほとんどはトランプ氏が11月の選挙に勝利した後に発生した。 WLFIはまた、米ドルに連動したUSD1ステーブルコインを立ち上げ、アブダビが支援する投資会社MGXはUSD1ステーブルコインを通じてBinanceに20億ドルの投資を行うと発表した。

$TRUMP の発行: 今年 1 月、トランプ大統領は自身の MEME コイン $TRUMP を発行し、大統領がコインを発行する前例を作りました。トランプ・グループはトークン株の80%を保有している。 $TRUMP の発売以来、813,000 以上の暗号通貨ウォレットが約 20 億ドルを失いました。先週、トランプ大統領はナショナル・ゴルフ・クラブで$TRUMPの上位25名限定のプライベートディナーを主催し、大きな論争を巻き起こした。

Twitterでの頻繁な呼びかけ：トランプ大統領のソーシャルメディアでの行動は、市場操作についての疑問も引き起こしている。 4月2日、トランプ大統領はホワイトハウスで関税に関する大統領令に署名し、米国株価は急落した。 4月9日、同氏は政策の一時停止を発表し、米国株価は急騰した。政策変更を発表するわずか4時間前、同氏はTruth Socialに「今が買い時だ」と投稿した。その日、DJTの株価は22.67%上昇し、トランプ氏の個人資産は4億1500万ドル増加した。

米ドルステーブルコインには、金融政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きが関わっています。単一の角度からの分析は十分に包括的ではありません。ステーブルコインの最終的な方向性は、規制がどのように策定されるか、テクノロジーがどのように発展するか、市場参加者がどのように行動するか、そしてマクロ経済環境の変化によって決まります。継続的な観察と合理的な分析を通じてのみ、米ドルステーブルコインが世界金融システムに及ぼす重大な影響を真に理解することができます。

しかし、一つ確かなことは、このゲームでは、代金を支払うのはおそらく一般の人々だということです。