토큰 vs. 주식: 가치 평가 격차

저자: DWF

번역: 재, PANews

핵심 사항

• 토큰: 높은 가치 평가와 유동성 감소로 투자자 신뢰도가 손상되었고, 자금이 주식으로 유입되고 있습니다.

• 토큰과 주식은 유사한 상승 잠재력을 가지고 있지만, 위험 특성은 상당히 다릅니다. 토큰은 최고점에 더 빨리 도달하고(30일 미만) 변동성이 더 큰 반면, 주식은 더 긴 기간에 걸쳐 견고한 수익률을 유지합니다.

• 주식은 토큰에 비해 더 높은 가치 평가 프리미엄을 누립니다. 이러한 프리미엄은 기관 투자자의 접근 요건, 지수 편입 가능성, 그리고 주식이 지원하는 더 폭넓은 거래 전략에 기인합니다.

• 주가매출비율(P/S)은 기업 평가에 유용한 기준점을 제공하지만, 가치 평가의 차이는 규제 장벽, 매출 다각화, 주주 가치, 업계 분위기 등 다른 요소들의 중요성을 반영합니다 .

• 기업 인수합병(M&A) 활동이 5년 만에 최고치를 기록하며 기업 통합이 가속화되고 있습니다. 인수 역량 확보가 현지에서 자체적으로 역량을 구축하는 것보다 빠르다는 것이 입증되었으며, 규제 준수가 전략적 인수를 촉진하고 있습니다.

토큰 발행의 현재 상황

암호화폐 산업은 전환점에 도달했습니다. 수십억 달러가 유입되고 기관 투자자들의 관심은 최고조에 달했으며, 규제 환경 또한 점점 더 우호적으로 변하고 있습니다. 그러나 개발자와 사용자들에게는 상황이 그 어느 때보다 암울합니다. 기관 투자와 암호화폐 본연의 정신 사이의 격차가 점점 벌어지고 있는 것이 더 큰 문제의 일부입니다. 초기 탈중앙화 정신과 사이버펑크적인 실험 정신은 점차 사라지고, 중앙 집중식 주체들의 등장과 그들의 막대한 영향력이 그 자리를 차지하고 있는 듯합니다.

암호화폐는 오랫동안 위험 부담이 큰 카지노와 같은 환경에서 번성해 왔지만, 토큰 성능이 급격히 하락하면서 이러한 환경이 점차 사라지고 있습니다. 이는 개인 투자자에게 큰 영향을 미치는 악의적인 사건들로 인해 시장에서 유동성이 대거 유출되는 현상 때문이기도 합니다.

멘토 리서치의 보고서에 따르면, 2025년에 발행된 토큰의 80% 이상이 현재 TGE(Top Generation Examination) 가격보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 프로젝트들은 높은 가치를 정당화하고 유지하기 어려운 상황 때문에 특히 큰 타격을 받고 있으며, 이는 높은 변동성과 토큰 수요 부족으로 나타나고 있습니다. 또한, 대부분의 토큰은 TGE 이후 조기 차익 실현, 제품에 대한 불신, 부실한 토큰 경제(에어드롭, 중앙거래소 등) 등으로 인해 상당한 매도 압력을 받으면서 상승 잠재력도 희박해졌습니다. 이러한 상황은 투자자와 개인 투자자의 관심을 위축시켰고, "10/10" 현상과 같은 사건들은 암호화폐 시장에서 자금 유출을 더욱 심화시켜 업계의 핵심 인프라에 대한 의문을 제기하고 있습니다.

IPO의 부상

한편, 전통적인 금융 부문에서는 IPO가 암호화폐 기업들에게 매우 매력적인 투자처로 입증되었으며, 2025년에도 여러 주목할 만한 상장이 이루어졌고, 현재 더 많은 기업들이 IPO를 신청하고 있습니다. 데이터에 따르면 암호화폐 IPO를 통해 2025년에 조달된 자금은 146억 달러를 넘어섰는데, 이는 2024년 대비 48배 증가한 수치입니다. 인수합병 또한 비슷한 성장률을 보였으며, 주요 기업들은 제품 포트폴리오 다각화를 위해 인수합병을 추진하고 있습니다. 이에 대해서는 아래에서 더 자세히 살펴보겠습니다. 전반적으로 이러한 기업들의 뛰어난 성과는 디지털 자산에 대한 시장의 강력한 수요를 보여줍니다. 이러한 추세는 2026년에 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다.

유동성은 어디로 흐르고 있는가?

지난 한 해 동안 수많은 유명 기업의 IPO와 ICO를 통해 상당한 자금이 조달되었습니다. 아래 표는 각 기업의 조달 자금 규모와 초기 기업 가치를 보여줍니다.

이는 IPO와 ICO의 가치 평가가 상대적으로 유사함을 보여줍니다. 일부 ICO(예: Plasma)는 개인 투자자에게 더 큰 상승 잠재력과 시장 접근성을 제공하기 위해 기관 투자자 평가액보다 의도적으로 낮은 가격으로 공모합니다. 평균적으로 IPO는 전체 주식의 12~20%를 공모하는 반면, ICO는 7~12%를 공모합니다. World Liberty Finance는 전체 공급량의 35% 이상을 공모한 주목할 만한 예외입니다.

ICO와 IPO 분석 결과, 토큰은 일반적으로 단기적인 변동성이 크고 최고점 도달 기간이 짧습니다(<30일). 반면 주식은 장기간에 걸쳐 꾸준한 성장을 보이는 경향이 있습니다. 하지만 이러한 차이에도 불구하고, 두 자산 모두 잠재적 상승 여력은 유사하다는 점을 주목할 필요가 있습니다.

CRCL과 XPL은 예외적으로 초기부터 상당한 상승세를 보이며 투자자에게 10~25배의 수익률을 제공했습니다. 그러나 두 종목 모두 앞서 언급한 추세를 따랐습니다. XPL은 고점 대비 2주 만에 65% 하락한 반면, CRCL은 같은 기간 동안 꾸준히 상승했습니다.

수익: 주식 프리미엄 평가

수익 데이터에 대한 추가 분석 결과, 주식은 토큰보다 7~40배, 2~16배 높은 프리미엄이 붙는 경향이 있는 것으로 나타났습니다. 이는 다양한 요인으로 인한 유동성 증가에 기인합니다.

기관 투자 접근성: 디지털 자산을 재무제표에 편입하는 것에 대한 긍정적인 인식이 점차 확산되고 있지만, 이는 여전히 주로 승인된 펀드(특히 연기금이나 기금)에 국한되어 있습니다. 기업공개(IPO)는 기업에게 이러한 방대한 기관 투자 자본에 접근할 수 있는 기회를 제공합니다.
지수 편입: 공모 시장의 성장세는 온체인 시장보다 훨씬 강합니다. 코인베이스는 2025년 5월 S&P 500 지수에 편입되어 암호화폐 기업으로는 최초로 이 지수에 포함되는 기업이 될 예정입니다. 이는 지수 추종 펀드/ETF의 집중 매수와 매수 압력으로 이어질 수 있습니다.
대안 전략: 주식 시장은 옵션 및 레버리지를 포함한 더 넓은 범위의 기관 투자 전략을 허용하는 반면, 온체인 토큰은 유동성 부족 및 거래 상대방 부재로 인해 제약을 받는 경우가 많습니다.

전반적으로 주가매출비율(P/S)은 지난 12개월간 매출액을 기준으로 기업의 가치를 보여주며, 경쟁사 대비 저평가 또는 고평가 여부를 판단하는 데 도움이 됩니다. 그러나 수치 외의 투자자 심리 요인은 반영되지 않습니다. 주식/토큰 평가 시 고려해야 할 요소는 다음과 같습니다.

경쟁 우위 확보와 사업 다각화 : 이는 빠르게 진화하는 디지털 자산 산업에서 매우 중요합니다. 라이선스 취득 및 규제 준수에 상당한 비용이 투자되는 반면, 다각화된 사업 포트폴리오는 핵심 사업의 가치를 단순한 매출 수치 이상으로 향상시킵니다.

예를 들어, Figure는 개인 및 기관 투자자가 이용할 수 있는 자체 위험가중자산(RWA) 대출 풀을 출시했으며, 이자 지급 스테이블코인($YLDS) 발행에 대해 SEC 승인을 받은 최초의 회사입니다. Bullish는 규제 대상 거래소이지만, CoinDesk와 같은 다른 사업도 소유하고 있어 거래 서비스 외에도 부가가치를 창출합니다. 이러한 모든 요소는 잠재적으로 매우 높은 프리미엄으로 이어질 수 있습니다.

반면, eToro는 극도로 낮은 주가매출비율(P/S ratio) 때문에 "저평가"된 것처럼 보이지만, 심층 분석 결과 매출과 비용이 동시에 증가하고 있어 이상적이지 않다는 점이 드러납니다. 더욱이, 이 회사는 거래 서비스 제공에만 집중하여 차별화가 부족하고 수익률이 낮습니다. 따라서 투자자들은 경쟁 우위를 확보하고 사업을 다각화하는 데 집중해야 합니다.

주주 가치: 자사주 매입을 통해 투자자에게 자본을 환원하는 것은 주식 시장과 토큰 시장 모두에서 흔히 볼 수 있는 일이며, 특히 수익 창출 능력이 뛰어난 기업에서 더욱 그렇습니다.

예를 들어, Hyperliquid는 수익의 97%를 자사주 매입에 사용하는 매우 공격적인 자사주 매입 프로그램을 운영하고 있습니다. 설립 이후 지원 펀드는 4,050만 개 이상의 HYPE 토큰을 매입했는데, 이는 전체 공급량의 4% 이상에 해당합니다. 이러한 공격적인 자사주 매입 프로그램은 수익이 안정적으로 유지되고 업계에 성장 여력이 있는 한 투자자들의 신뢰를 높여 가격에 긍정적인 영향을 미칩니다. 이는 주가매출비율(P/S ratio) 개선에 도움이 되지만, Hyperliquid 팀의 강력한 지원을 고려할 때 토큰이 "과대평가"되었다고 단정할 수는 없습니다.

업종 전망: 기관 투자나 규제 당국의 개입으로 고성장을 보이는 업종은 투자자들이 투자 기회를 모색함에 따라 자연스럽게 프리미엄이 붙습니다.

예를 들어, 2025년 6월 서클(Circle)의 기업공개(IPO) 직후 주가는 기하급수적으로 상승하여 주가매출비율(PER)이 약 27이라는 최고치를 기록했습니다. 이는 서클의 IPO 직후 통과된 GENIUS 법안 덕분인데, 이 법안은 스테이블코인의 도입 및 발행을 합법화하기 위해 마련된 것입니다. 스테이블코인 인프라의 선두주자 중 하나인 서클은 이 법안의 주요 수혜자가 될 것입니다.

기업 인수합병: 대규모 기업 통합

보고서에 따르면 암호화폐 관련 인수합병(M&A) 활동은 전통 금융(TradFi) 기업의 활동 증가와 더욱 우호적인 규제 환경 조성에 힘입어 2025년에 5년 만에 최고치를 기록할 것으로 예상됩니다. 트럼프 행정부의 일련의 암호화폐 친화적인 정책 이후, 재무제표에 디지털 자산을 반영하는 것이 이전보다 논란의 여지가 적어지면서 디지털 자산 전용기(DAT)의 활동이 급증했습니다. 또한 기업들은 특정 라이선스를 취득하고 규정을 준수하는 데 있어 인수가 더 효율적인 방법으로 인식되면서 인수합병에 집중하고 있습니다. 전반적으로 규제 프레임워크의 확립은 M&A 활동을 가속화하는 토대를 마련했습니다.

지난 한 해를 돌아보면 모든 부문에서 거래 건수가 크게 증가했습니다. 기관들이 가장 우선시하는 상위 3개 카테고리는 다음과 같습니다.

투자 및 거래: 거래 및 결제 인프라, 토큰화, 파생상품, 대출, DAT(분산형 자동거래시스템) 포함
증권사 및 거래소: 디지털 자산에 특화된 규제 플랫폼
스테이블코인 및 결제 : 입출금 채널, 인프라 및 애플리케이션 포함

이 세 가지 범주는 2025년 전체 거래액의 96% 이상을 차지하며, 총액은 425억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.

주요 인수 기업으로는 코인베이스, 크라켄, 리플 등이 있으며, 이들 모두 다양한 분야에 진출해 있습니다. 특히 코인베이스는 전통적인 탈중앙화 애플리케이션(dApp)과 혁신적인 탈중앙화 애플리케이션(dApp)을 모두 인수함으로써 "모든 것을 담는 앱"이 되어 온체인 애플리케이션을 대중화하겠다는 야심을 굳혔습니다. 이는 거래소 간 경쟁 심화와 자체 사용자 기반 및 트래픽 확보를 통해 "모든 것을 담는 앱"으로 자리매김하려는 움직임에서 비롯된 것으로 보입니다.

FalconX와 Moonpay 같은 다른 회사들도 각 분야에서 노력을 강화하고 있으며, 보완적인 인수합병을 통해 포괄적인 서비스를 제공하고 있습니다.

토큰 발행의 다음 단계는 무엇일까요?

현재 시장 상황과 투자 심리에도 불구하고, 2026년에도 디지털 자산 부문은 많은 긍정적인 변화를 맞이할 것으로 예상합니다. 더 많은 기업들이 기업공개(IPO)를 준비할 것으로 전망하며, 이는 업계 전반에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. IPO를 통해 자본 및 투자자 풀에 대한 접근성과 노출이 확대되어 전체 시장 규모가 커지기 때문입니다.

기업공개(IPO)를 기다리는 기업들은 다음과 같습니다:

크라켄 : 2025년 11월에 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 등록 신청서를 제출했으며, 2026년 초에 기업공개(IPO)를 할 가능성이 매우 높습니다.
컨센시스(Consensys) : 골드만삭스, JP모건 체이스와 협력 중이며, 2026년 중반 기업공개(IPO)를 계획하고 있는 것으로 알려졌다.
레저(Ledger) : 40억 달러 규모의 기업공개(IPO)를 목표로 현재 골드만삭스, 제프리스, 바클레이즈와 협력 중입니다.
애니모카(Animoca) : 커렌크 그룹(Currenc Group Inc.)을 역합병 방식으로 인수하여 2026년 나스닥에 상장할 계획입니다.
비썸 : 삼성증권의 인수 하에 10억 달러의 기업 가치로 2026년 코스닥 상장을 목표로 하고 있다.

앞으로 나아갈 길은 전통 금융과 암호화폐 기반 혁신 중 하나를 선택하는 양자택일이 아니라, 오히려 두 분야의 융합입니다. 개발자와 투자자에게 있어 이는 기본에 충실하고 실질적이고 지속 가능한 수익을 창출하는 유용한 제품을 만드는 것을 의미합니다. 이러한 장기적인 사고방식으로의 전환은 다소 혼란을 야기할 수 있지만, 적응하는 자들이 차세대 가치 창출의 물결을 주도할 것입니다.

암호화폐는 죽었다. 암호화폐여 영원하라.