저자: 자오잉, 월스트리트 인사이트

비트코인이 전례 없는 정체성 위기에 직면해 있습니다. 세계 최대 암호화폐인 비트코인은 최고점에서 40% 이상 폭락했지만, 진정한 문제는 가격 자체가 아니라 비트코인의 가치를 뒷받침하는 핵심 담론의 붕괴입니다. '디지털 금'으로 불리던 비트코인이 실물 금에 밀려나고, 결제 수단으로서의 기능은 스테이블코인에, 투기적 열풍은 예측 시장에 밀려나면서, 지금까지 한 번도 답해본 적 없는 질문에 직면하게 되었습니다. 바로 "비트코인은 왜 존재하는가?"라는 질문입니다.

아이러니하게도, 이 위기는 비트코인이 원하던 모든 것을 이룬 후에 발생했습니다. 워싱턴의 규제 입장은 그 어느 때보다 우호적이었고, 기관 투자자들의 수용도 심화되었으며, 월가 역시 비트코인을 적극적으로 받아들였습니다. 하지만 이러한 성과에도 불구하고 시가총액은 1조 달러 이상 감소했습니다. 기존의 상승 시나리오는 실패했고, 저가 매수자들은 사라졌으며, 일반적으로 상승을 이끄는 요인들은 이제 정반대 방향으로 작용하고 있었습니다.

토요일 블룸버그 보도에 따르면, 주식이나 원자재와 달리 비트코인은 펀더멘털이 약하고 그 가치는 거의 전적으로 '믿음', 즉 새로운 투자자들을 시장으로 끌어들이는 스토리에 의존합니다. 그런데 이러한 스토리가 흔들리고 있습니다. 트럼프 당선 당시 급등세를 보였던 개인 투자자들은 이제 깊은 덫에 걸렸습니다. 더욱 중요한 것은, 비트코인이 이제 "이해하기 쉽고 수탁자, 고객, 이사회에 설명하기도 쉬운" 다른 대안들과 경쟁해야 한다는 점입니다.

아카디안 자산운용의 포트폴리오 매니저인 오웬 라몬트는 다음과 같이 말했습니다.

비트코인의 핵심 스토리는 "가격 상승"이었지만, 이제는 더 이상 그렇지 않습니다. 지금 우리가 목격하고 있는 것은 "가격 하락"이며, 이는 결코 좋은 소식이 아닙니다.

결제 분야에서의 완전한 패배

지난해 11월, 분명한 신호가 나타났습니다. 비트코인의 가장 적극적인 기업 홍보대사 중 한 명인 잭 도시는 자신의 앱 캐시 앱(Cash App)이 스테이블코인을 지원하기 시작할 것이라고 발표했습니다. 도시는 수년간 비트코인의 최소주의를 옹호해 왔는데, 그의 이러한 변화는 결제 경쟁이 본격적으로 시작되었음을 알리는 신호였습니다.

워싱턴에서 스테이블코인은 주요 관심사로 떠올랐습니다. 초당적인 지지를 받은 지니어스 법안(Genius Act)은 쉽게 통과되었고, 규제 당국은 달러 기반 토큰 인프라를 공개적으로 장려하고 있습니다. 암호화폐 분야 내에서도 비트코인만이 유일한 관심사가 아닙니다. 토큰화, 블록체인 기반 파생상품, 국경 간 스테이블코인 결제 등이 유력한 활용 사례로 부상하고 있으며, 이 중 어느 것도 비트코인을 필요로 하지 않습니다.

토큰화 플랫폼 시큐리티즈의 공동 창립자 겸 CEO인 카를로스 도밍고는 "만약 연관성이 있다면, 스테이블코인 활동은 아마도 이더리움이나 다른 블록체인에서의 활동과 관련이 있을 것입니다. 스테이블코인은 결제 수단으로 사용됩니다."라고 말하며, "오늘날 비트코인을 결제 수단으로 보는 사람은 아무도 없을 거라고 생각합니다."라고 덧붙였다.

'디지털 금' 담론의 파산

수년간 '디지털 금'에 대한 과대광고에도 불구하고 비트코인은 가장 중요한 거시경제적 시험에서 실패했습니다. 지정학적 긴장과 지속적인 달러 약세에도 불구하고 금과 은은 올해 변동성이 큰 상승세를 보인 반면, 암호화폐는 하락세를 이어갔습니다. 자금 흐름 또한 이러한 차이를 뒷받침합니다. 블룸버그 데이터에 따르면, 지난 3개월 동안 미국 증시에 상장된 금 및 금 관련 ETF에는 160억 달러 이상이 유입된 반면, 비트코인 ​​현물 ETF에서는 약 33억 달러의 자금 유출이 발생했습니다. 비트코인의 시가총액은 1조 달러 이상 감소했습니다.

" 사람들은 비트코인이 늘 그래왔듯이 투기성 자산이라는 사실을 깨닫고 있습니다 ."라고 세븐스 리포트의 사장이자 설립자이며 전 메릴린치 트레이더였던 톰 에세이는 말했습니다. "비트코인은 금을 대체할 수 없습니다. 디지털 금이 아니며, 금과 같은 역할을 하지 못하고 금이 제공하는 유용성을 제공할 수도 없습니다. 인플레이션 헤지 수단도 아닙니다. 솔직히 말해서, 변동성을 걱정할 필요가 없는 더 나은 헤지 수단들이 있습니다. 또한 시장 혼란에 대한 헤지 수단도 아닙니다."

디지털 자산 펀드 모델은 비트코인의 기업 정체성을 대변하는 역할을 할 것으로 기대되었습니다. 스트래티지(Strategy Inc.)와 같은 회사들은 강세장 동안 비트코인을 축적하고 이를 기반으로 주식을 발행하여, 자체적으로 강화되는 선순환 구조를 만들어냈습니다. 이 구조는 수십억 달러 규모의 시가총액을 무에서 창출해냈고, 기관 투자자들이 자산을 직접 관리하지 않고도 투자 확신을 표현할 수 있는 수단을 제공했습니다. 이러한 방식은 한동안 효과를 발휘했습니다. 하지만 이제 선순환 구조가 역전되면서, 이 모델의 신뢰성 또한 무너졌습니다. 지난 1년 동안 대형 디지털 자산 펀드 회사들의 주가는 급락했는데, 일부는 비트코인 ​​가격보다 훨씬 더 크게 떨어졌습니다. 현재 많은 회사들의 주가는 보유하고 있는 자산 가치보다도 낮은 수준에서 거래되고 있습니다.

투기 열풍이 예측 시장으로 옮겨가고 있다

비트코인이 투기 문화에 미치는 영향력도 약해지고 있습니다. 폴리마켓(Polymarket)이나 칼시(Kalshi)처럼 이진 결과, 빠른 결제, 실제 자금 투입 등을 특징으로 하는 예측 플랫폼들이 한때 밈 코인을 쫓던 투자자들의 새로운 놀이터로 떠오르고 있습니다. 이는 단지 한 가지 현상에 그치는 것이 아닙니다. 폴리마켓의 주간 명목 거래량은 지난 1년 동안 급증했으며, 코인베이스 글로벌(Coinbase Global Inc.)조차 예측 계약을 추가했습니다. 도파민이 사라진 것이 아니라, 그 초점이 바뀐 것뿐입니다.

"예측 시장은 암호화폐의 투기적 특성을 즐기는 개인 투자자들에게 차세대 인기 투자처로 떠오르고 있습니다."라고 ETF 운용사 TMX VettaFi의 산업 연구 책임자인 록산나 이슬람은 말했습니다. "이는 암호화폐에 대한 전반적인 관심 감소를 의미할 수도 있습니다." 하지만 그녀는 "더욱 장기적인 관점에서 진지한 투자자들이 유입될 가능성도 있습니다."라고 덧붙였습니다.

더욱이 비트코인에 접근하는 방식과 거래하는 방식 사이의 격차가 점점 커지고 있습니다. 현물 ETF를 통해 비트코인 ​​구매는 매우 간편해졌지만, 비트코인 ​​가격은 여전히 ​​역외 파생상품 시장의 영향을 많이 받습니다. 이러한 시장에서는 거래자들이 최대 100배의 레버리지를 사용하는 경우가 많습니다. 이러한 시장은 자동화된 청산 시스템을 운영합니다. 포지션이 증거금 한도를 초과하면 강제로 청산되어 주문장에 매도되고, 이는 순식간에 연쇄 청산 반응을 일으켜 현물 가격이 몇 분 만에 폭락할 수 있습니다. 작년 10월의 폭락 사태는 이러한 메커니즘을 극명하게 드러냈으며, 수십억 달러 규모의 레버리지 포지션이 순식간에 청산되었습니다.

회복력과 상관관계의 경계선

이 모든 것이 비트코인의 종말을 의미하는 것은 아닙니다. 비트코인은 여전히 ​​가장 유동성이 높은 디지털 자산으로, 경쟁 자산보다 더 풍부한 주문장과 광범위한 거래소 네트워크를 자랑합니다. 현물 ETF 덕분에 비트코인은 포트폴리오에서 영구적인 고정 자산으로 자리 잡았습니다. 더욱 중요한 것은, 비트코인이 마운트곡스 사태, 2022년 폭락 등 여러 차례의 위기를 극복해 왔다는 점입니다. 매번 네트워크는 살아남았고, 가격은 새로운 기록을 경신했습니다. 이러한 회복력은 결코 우연이 아닙니다.

판테라 캐피털의 설립자인 댄 모어헤드는 "공포, 불확실성, 의심을 퍼뜨리는 사람들은 언제나 존재할 것입니다. 질문은 언제나 있을 겁니다."라며, "단지 모바일 기반 화폐가 세상에 얼마나 중요한지에 대해 회의적인 사람들은 자연스럽게 걱정거리를 찾으려는 것 같습니다."라고 말했습니다.

비트코인에 대한 낙관적인 전망은 비트코인이 완벽한 시나리오를 제시한다는 전제에서 비롯된 것이 아니라, 완벽할 필요가 없다는 사실에 근거합니다. 비트코인은 단지 연이은 신뢰 위기를 견뎌낼 만큼 충분히 끈질기기만 하면 됩니다. 지금까지 역사는 이러한 전망에 부합해 왔습니다. 블룸버그 데이터에 따르면 비트코인은 과거의 수많은 대규모 하락 이후 회복세를 보였습니다.

하지만 역사는 생존과 영향력이 같은 것이 아님을 보여줍니다. 비트코인의 가장 큰 위협은 경쟁자가 아니라 표류입니다. 어떤 단일한 서사도 비트코인을 지탱할 수 없을 때, 관심, 자본, 그리고 신뢰는 서서히 사라집니다. 자산 자체는 여전히 존재하고 네트워크는 여전히 작동하지만, 비트코인에 매력을 부여했던 이야기들, 즉 디지털 금, 공짜 돈, 기관 준비금 등의 이야기는 동시에 무너지고 있습니다. 이것이 일시적인 위기인지 아니면 영구적인 변화인지는 디지털 경제 시대의 가장 중요한 질문 중 하나입니다.

"많은 사람들에게 그것은 종교와 같고, 종교적 신념은 쉽게 바뀌지 않습니다."라고 앤젤레스 투자 자문의 최고 ​​투자 책임자인 마이클 로젠은 말했습니다. "다만 그것은 제 종교가 아닐 뿐입니다."