2026년 2월 21일, 싱가포르에 본사를 둔 비트코인 채굴 회사 비트디어(Bitdeer)는 공식 소셜 미디어를 통해 충격적인 주간 보고서를 공개했습니다. 해당 보고서에 따르면 2026년 2월 20일 기준 비트디어의 자체 비트코인 보유량(고객 예치금 제외)이 0으로 떨어졌습니다. 보고 기간 동안 회사는 189.8 BTC를 채굴하여 모두 매도했고, 그 결과 순 보유량이 943.1 BTC 감소하여 비트코인 보유량이 완전히 소진되었습니다.
이번 "재고 정리 세일"은 암호화폐 채굴 업계에 큰 충격을 주었습니다. 특히 주목할 만한 점은 이번 조치의 시기가 매우 극적이라는 것입니다. 최신 데이터에 따르면 비트디어(Bitdeer)의 자체 운영 해시레이트가 63.2 EH/s에 도달하여 기존 거대 기업인 마라톤 디지털(Marathon Digital)의 60.4 EH/s를 공식적으로 제치고 해시레이트 기준으로 세계 최대 상장 자체 운영 채굴 회사로 등극했기 때문입니다.
세계 최대의 컴퓨팅 파워를 보유하면서도 비트코인을 단 한 푼도 보유하지 않기로 한 것은, 전통적인 채굴 기업들의 "채굴 후 보유(HODL)" 원칙이 무너지고 있음을 보여주는 동시에, 극심한 컴퓨팅 파워 경쟁 속에서 주요 채굴 기업들이 월가 수준의 기업 금융 운영 및 AI 컴퓨팅 파워 인프라 제공업체로의 변모를 가속화하고 있음을 시사합니다.
Bitdeer가 비트코인 보유량을 현금화하기로 결정한 것은 약세 전망 때문이 아니라, 현재 채굴 산업의 펀더멘털이 극도로 악화되었기 때문입니다. 이러한 움직임의 불가피성을 이해하려면 현재 비트코인 네트워크의 기본 데이터를 살펴볼 필요가 있습니다.
지난 이틀간의 데이터에 따르면, 비트코인 네트워크 난이도는 2월 19일 125.86T에서 144.39T로 14.72% 급증했습니다. 이는 2021년 5월 이후 가장 큰 폭의 증가입니다. 이러한 난이도 조정으로 인해 채굴자들이 올해 초 확보했던 운영상의 여유가 완전히 사라졌습니다. 네트워크 난이도의 급격한 상승은 채굴 회사들이 기존의 채굴 점유율을 유지하기 위해 더 많은 컴퓨팅 파워와 전기 비용을 투자해야 함을 의미합니다.
더욱 심각한 문제는 해시프라이스(컴퓨팅 파워 가격)의 폭락입니다. 해시프라이스는 채굴자들의 수익성을 측정하는 핵심적인 정량적 지표로, 컴퓨팅 파워 단위(일반적으로 1 PH/s)당 하루에 발생하는 예상 법정화폐 수익을 나타냅니다. 네트워크 난이도 급증과 변동성이 큰 암호화폐 가격 사이에서 네트워크의 해시프라이스는 하루 30달러/PH/s 미만으로 급락했습니다. 이 수치는 역대 최저치에 근접하고 있습니다.
해시프라이스가 30달러 아래로 떨어지면서, 구형 모델을 사용하거나 전기 요금이 kWh당 0.06달러를 넘는 대부분의 채굴 장비는 저가로 인해 가동 중단 위기에 처해 있으며, 일부는 손실을 보고 운영하고 있습니다. 비트디어와 같은 거대 기업조차도 규모의 경제와 특정 에너지 비용 이점이 있음에도 불구하고, 극도로 낮은 수익률 때문에 자산을 단일의 변동성이 큰 암호화폐에 묶어두는 위험을 감수할 수 없는 상황입니다.
오늘날처럼 자본 비용이 높은 환경에서 비트코인을 보유하는 것은 채굴 회사에게 상당한 기회비용을 수반하는 결정입니다. 비트코인을 비축할 때마다 생산 확장, 장비 업그레이드 또는 부채 상환에 사용할 수 있는 현금 흐름이 줄어듭니다. 수익 마진이 극도로 압박받는 시기에는 "암호화폐 보유가 최고"라는 말은 "현금이 최고"라는 말로 바뀌었고, 보유 자산을 현금화하는 것이 유동성 부족에 대한 가장 직접적인 방어책입니다.
월스트리트 금융 기법: 전환사채와 방어적 부채 구조조정
컴퓨팅 파워 수익 감소에 직면한 비트디어는 단순히 비트코인을 판매하는 것을 넘어, 자본 시장에서 고도의 금융 공학적 역량을 보여주는 행보를 보이고 있습니다. 2월 20일, 비트디어는 전환사채 사모 발행 규모를 3억 2,500만 달러로 확대한다고 발표했으며, 해당 거래는 2월 24일에 완료될 예정입니다. 최초 매수자들은 추가로 5,000만 달러 규모의 사채를 매입할 수 있는 옵션도 보유하고 있습니다.
이번 3억 7,500만 달러 규모의 자금 조달은 자금 사용 계획이 매우 세심하게 설계되었으며, 재무제표 방어적 구조조정의 전형적인 사례를 보여줍니다.
부채 갱신 및 재매입 (1억 3,820만 달러): Bitdeer는 1억 3,820만 달러를 사용하여 2029년 만기인 기존 5.25% 전환사채를 재매입할 예정입니다. 현재와 같이 복잡한 금리 환경에서 이루어지는 이러한 "재융자"는 본질적으로 자본 구조를 최적화하고, 부채 만기를 연장하며, 회사의 미래 전략적 전환을 위한 더욱 견고한 현금 흐름을 확보하는 것을 목표로 합니다. 해시레이트가 낮은 시기에는 단기 부채 상환 부담을 완화하는 것이 회사의 생존에 매우 중요합니다.
캡드 콜 거래(2,920만 달러): 비트디어는 캡드 콜 거래에 2,920만 달러를 할당했습니다. 이는 고도의 전문성을 요하는 파생상품 헤지 전략입니다. 전환사채는 전환권으로 인해 향후 비트디어 주가가 급등할 경우 총 발행 주식 수가 증가하여 기존 주주의 지분이 크게 희석될 수 있습니다.
콜옵션 상한제는 일종의 "주식 희석 방지 보험" 역할을 합니다. 콜옵션을 조합하여 매입함으로써, 주가가 특정 범위 내에서 상승할 경우, 회사는 옵션 차익을 활용하여 채권 전환으로 인한 주식 희석 효과를 상쇄할 수 있습니다. 이는 경영진이 회사의 장기적인 시가총액에 대해 확신하고 있으며 기존 주주의 이익을 보호하기 위해 노력하고 있다는 분명한 신호를 시장에 보내는 것입니다.
이러한 복합적인 전략의 조합은 비트디어의 재무 전략이 암호화폐 산업의 초기 혼란 단계를 벗어나 나스닥 상장 기술 기업들과 비견될 만한 정교한 자본 운용 단계에 진입했음을 시사합니다.
부채 구조조정 및 옵션 헤지 비용을 공제한 후 남은 수억 달러와 비트코인 매각으로 얻은 현금을 통해 비트디어의 진정한 야망이 드러납니다. 바로 "순수 비트코인 채굴 회사"라는 꼬리표를 떼고 고성능 컴퓨팅(HPC) 및 인공지능(AI) 클라우드 서비스 분야에 본격적으로 진출하려는 것입니다.
생성형 AI의 급증으로 전 세계 컴퓨팅 파워 시장은 전례 없는 공급-수요 불균형에 직면하고 있습니다. 대규모 AI 모델의 학습 및 추론에는 막대한 컴퓨팅 파워 클러스터가 필요하며, 이는 에너지 인프라(전력 및 데이터 센터 냉각)에 엄청난 처리량 수요를 발생시킵니다.
비트코인 채굴 회사들은 이러한 거시경제 환경 속에서 독특한 차익거래 이점을 누리고 있습니다. 채굴 회사들은 본질적으로 에너지 차익거래자로서, 세계에서 가장 저렴하고 대규모의 전력 자원뿐 아니라 확장성이 뛰어난 데이터 센터 부지까지 장악하고 있습니다. 비트디어는 이번에 확보한 자금을 다음과 같은 용도로 사용할 것이라고 명시적으로 밝혔습니다.
- HPC 및 AI 클라우드 비즈니스의 규모를 확장하십시오.
- 자체 개발 ASIC 채굴 장비 개발 (하드웨어 공급망의 수직적 통합 달성 및 자본 지출(Capex) 절감).
- 고품질 데이터 센터를 확장하십시오.
현재 대형 채굴 기업들의 핵심적인 혁신 과제는 수익성이 낮은 비트코인 컴퓨팅 인프라를 수익성이 높고 안정적인 현금 흐름을 창출하는 AI 데이터 센터로 전환하거나 업그레이드하는 것입니다. AI 고객은 일반적으로 장기 고정 요금 서비스 계약(PPA 등)을 체결하는데, 이는 해시 가격 변동에 따라 매일 크게 변동하는 비트코인 채굴 수익 모델과는 극명한 대조를 이룹니다.
비트디어는 비트코인 보유량을 현금화하고 전환사채를 발행함으로써, 비효율적인 과거(비트코인 축적)를 활용하여 보다 확실한 미래(AI 인프라)에 투자하고 있는 것입니다.
Bitdeer는 63.2 EH/s의 해시레이트로 전 세계 1위를 차지했지만, 동시에 "코인 보유량 0"이라는 기록을 세웠습니다. 이러한 현상은 전 세계 상장 채굴 기업들의 비즈니스 모델에 근본적인 차이가 발생하고 있음을 시사합니다.
이러한 논리에 따르면, 세계 최대의 컴퓨팅 파워를 보유한다는 것은 가장 많은 암호화폐를 축적하는 것을 의미하는 것이 아니라, 최대의 현금 흐름 창출 능력과 막대한 에너지 저장 용량을 확보하는 것을 의미합니다. 이러한 시스템에서 발생하는 수익이 특정 임계값 이하로 떨어지면, 양적 및 자본 배분 원칙에 부합하는 가장 합리적인 선택은 현재 시대에 더 높은 수익률과 더 큰 기회를 제공하는 인공지능(AI) 분야에 주저 없이 자본을 투자하는 것입니다.
2026년 반감기 이후의 어려운 시장 상황에서, 맹목적으로 암호화폐를 사재기하는 것은 더 이상 만병통치약이 아닙니다. 금융 시장 투자자들에게 있어 이는 더 이상 "채굴"에 관한 이야기가 아니라, 에너지, 컴퓨팅 파워 배분, 그리고 월스트리트 자본의 효율성에 관한 심도 있는 논의입니다.
