작성자: 타이거 리서치

작성: AididiaoJP, Foresight News

요약

스테이블코인 발행은 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 사업 중 하나입니다.

하지만 테더(USDT)와 USDC가 합쳐서 시장 점유율의 85% 이상을 차지하고 있는 상황에서, 신규 진입자가 동일한 준비금 모델로 경쟁하는 것은 비현실적입니다.

본 보고서는 출판업계에서 각기 독특한 위치를 차지하고 있는 네 곳의 출판사를 분석합니다.

TEDA는 약 62%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있습니다. 핵심 수익 모델을 기반으로, TEDA는 빅4 회계법인의 감사를 유치하고 200억 달러를 신규 사업에 투자함으로써 신뢰를 회복하고 수익원을 다각화하고 있습니다.

StraitsX는 수익의 대부분을 예금 이자 수익에 의존하는 것이 아니라 거래 수수료에 의존합니다. Alipay+, GrabPay, Visa와의 통합은 실제 환경에서의 실용성을 입증하며, 월간 거래량은 시가총액의 2.5배에 달하여 이 모델의 타당성을 뒷받침합니다. 경쟁사보다 먼저 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 주요 결제 기관 라이선스를 획득함으로써 규제 요건을 경쟁 우위로 전환했습니다.

M0는 스테이블코인을 직접 발행하지 않습니다. 대신, 다른 회사들이 자체 스테이블코인을 발행할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다. MetaMask와 Exodus는 이미 이 플랫폼에서 스테이블코인을 운영하고 있습니다. 발행사와 개발자들이 참여함에 따라 네트워크 효과를 통해 이러한 모델은 더욱 강화될 것입니다.

국내 규제 체계가 부재한 상황에서 KRWQ는 이미 규제 시스템 밖에서 운영되던 한국 원화 선물환(NDF) 시장에서 역외 수요를 선도해 왔습니다. 규제 체계가 마련되면 KRWQ는 기존에 확보한 역외 유동성을 활용하여 한국 국내 시장에 진출하고, 나아가 이 모델을 다른 주요 아시아 NDF 통화로 확대 적용할 계획입니다.

스테이블코인 발행 시장은 단일 비즈니스 모델로 수렴하지 않고 오히려 다양한 추세를 보이고 있습니다. 각 발행사의 규모와 시장 포지셔닝에 따라 근본적으로 다른 수익 전략들이 공존하고 있습니다.

스테이블코인 발행 시장

스테이블코인 발행은 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 사업 중 하나이며, 점점 더 많은 기관 투자자들이 참여하고 있습니다.

TEDA는 이 분야를 개척하여 초기 거래 시장에서 선도적인 유동성 공급자로 자리매김했습니다. Circle은 규제 준수를 우선시하고 2025년 6월 뉴욕 증권 거래소에 상장하면서 그 뒤를 바짝 따라붙어 전통적인 금융 부문으로 영향력을 확대했습니다.

이러한 제도화 과정으로 스테이블코인의 총 시가총액은 약 3,000억 달러에 달하게 되었고, 주요 국가들이 공식적인 규제 체계를 수립하도록 촉진했습니다. 미국은 2025년 7월 결제 기반 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 체계인 GENIUS 법안에 서명했습니다. 유럽연합은 암호화자산시장규제법(Crypto Asset Markets Regulation Act)을 시행했고, 홍콩은 스테이블코인 조례를 제정하여 본격적인 글로벌 규제 경쟁을 시작했습니다.

이러한 성장세는 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. 타이거 리서치의 분석에 따르면 스테이블코인의 연간 순 공급량 증가는 2024년 550억 달러에서 2025년 1,010억 달러로 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 전망됩니다. 주요 국가들이 관련 법률 제정을 완료하고 기관 투자자들의 수요가 현실화될 경우, 보수적인 연간 15% 성장률을 가정하더라도 2030년에는 시장 규모가 6,000억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.

스테이블코인의 핵심 수익 모델은 발행 자체보다는 준비금 관리에서 비롯됩니다. 사용자가 1달러를 예치하면 발행자는 테더(USDT) 또는 USDC 1개를 발행하여 해당 달러를 미국 국채나 머니마켓 펀드와 같은 저위험 자산에 투자합니다. 발행 규모가 커질수록 준비금 규모와 그에 따른 이자 수익도 증가합니다.

이 모델은 본질적으로 규모 경쟁입니다. 준비금 이자로부터 상당한 수익을 창출하려면 수천억 달러 규모의 자금 유통이 필요합니다. 현재 테더(약 62%)와 USDC(약 25%)가 시장 점유율의 85% 이상을 차지하고 있으며, 나머지 15%는 수십 개의 소규모 발행사가 나눠 갖고 있습니다. 신규 진입자에게는 준비금 이자 모델만으로 경쟁하는 것은 비현실적입니다.

신규 진입 기업들은 이러한 상황에 대응하여 대안적인 수익 모델을 설계하거나 사업 방식을 완전히 재정의하고 있습니다. 일부 기업은 주로 거래 수수료와 실물 경제와의 연계를 통해 수익을 창출하고, 다른 기업은 스테이블코인을 직접 발행하는 대신 발행 인프라를 제공하여 네트워크 서비스 수수료를 얻습니다. 또 다른 기업들은 상대적으로 규제가 잘 되어 있는 해외 통화권에서 먼저 수요를 확보한 후, 규제 체계가 더욱 완비되면 본국 시장으로 진출하는 전략을 택하고 있습니다.

스테이블코인 발행 시장은 단일 모델로 수렴하지 않고 오히려 다양화되었습니다. 각 발행사의 규모와 시장 포지셔닝에 따라 근본적으로 다른 수익 전략들이 공존하고 있습니다. 다음 섹션에서는 주요 참여자들과의 인터뷰를 바탕으로 이러한 모델들이 실제로 어떻게 작동하는지 자세히 분석합니다.

테더: 스테이블코인의 시장 기준

테더는 2014년에 최초로 미국 달러에 고정된 스테이블코인인 테더를 발행했으며, 현재 스테이블코인 시장 점유율의 약 62%를 차지하며 업계의 선구자 역할을 하고 있습니다.

테더가 10년 넘게 시장을 선도해 온 것은 단순히 선발 주자로서의 이점 때문만은 아닙니다. 테더를 오늘날의 모습으로 만든 것은 일련의 선제적이고 신중한 구조적 변화입니다. 즉, 준비 자산 구성을 기업어음에서 미국 국채로 전면 개편하고, 분기별 외부 검증 메커니즘을 구축했으며, 스테이블코인 사업에서 얻은 수익을 인공지능, 에너지, 교육, 통신 등 다양한 분야에 재투자하는 다각화된 사업 모델로 전환한 것입니다.

비즈니스 모델

TEDA의 수익원은 다양하지만, 매장량 관리는 항상 핵심 사업이었습니다.

테더(Tether)는 테더(USDT)를 발행할 때마다 동일한 금액의 미국 달러를 수령하여 미국 국채, 환매조건부채권(RPA), 머니마켓펀드와 같은 안전자산에 투자합니다. 발행량이 증가함에 따라 운용자산 규모가 확대되고, 이에 따라 이자 수익이 누적됩니다. 또한, 준비금의 일부는 금과 비트코인에 투자되어 있으며, 이 두 자산의 가격 상승은 시가총액에 비례하여 추가 수익을 창출합니다. 공개된 정보에 따르면, 준비금 운용 수익이 총 이익의 대부분을 차지합니다.

부가적인 수익원으로는 프로토콜 통합 수수료와 거래 수수료가 있습니다. 또한, 테더는 테더 준비금과는 별도로 인공지능, 에너지, 통신 등의 분야를 아우르는 전략적 투자 포트폴리오를 유지하고 있습니다.

규제 참여

테더는 2025년 1분기부터 엘살바도르 디지털자산법에 따라 스테이블코인 발행사 라이선스를 보유하고 있으며, 국가디지털자산위원회의 감독하에 운영되고 있습니다. 그러나 일각에서는 이러한 구조가 투명성을 저해한다고 주장합니다. 스탠더드앤푸어스(S&P)는 테더에 낮은 투명성 등급을 부여한 이유 중 하나로 이를 지적했습니다.

테더는 미국 시장에 별도로 진출함으로써 이 문제를 해결하고 있습니다. GENIUS 법안에 따라 테더는 미국 규제 환경에 특화된 제품 라인인 USAT를 출시했으며, 테더 자체는 글로벌 시장을 위한 범용 제품으로 계속 운영되고 있습니다. 이 두 시장은 구조적으로 독립적이며 동시에 발전하고 있습니다.

테더는 투명성 논란에 적극적으로 대응하고 있습니다. BDO의 검증을 거친 분기별 준비금 보증 보고서를 통해 준비금을 확인해 온 테더는 2026년 3월, 세계 4대 회계법인 중 한 곳을 선정하여 준비금에 대한 종합 감사를 공식적으로 실시했습니다. 특정 시점의 준비금 구성만을 확인하는 보증 보고서와 달리, 종합 감사는 자산, 부채, 내부 통제 시스템 등을 더욱 엄격한 기준으로 검토합니다.

시장은 이에 따라 반응했습니다. TEDA의 규제 준수 수준이 향상됨에 따라 Circle의 주가는 약 20% 하락했습니다. 이는 TEDA가 과거 가장 큰 경쟁력 약점이었던 부분을 해결함으로써 시장 경쟁 구도를 재편하고 있음을 시사합니다.

성장 전략

테더의 성장 전략은 실물 자산 확대, 기술 혁신, 그리고 신규 사업 개발에 중점을 두고 있습니다. 대표적인 실물 자산 상품은 스위스 금고에 보관된 실물 금으로 1:1 비율로 뒷받침되는 토큰인 테더 골드입니다. 이 상품은 금 기반 스테이블코인 전체 시가총액의 절반 이상을 차지하며, 기초 자산 규모는 지속적으로 확대되고 있습니다.

신규 사업 확장 또한 동시에 진행되고 있습니다. 테더의 자체 투자 포트폴리오는 200억 달러 이상 규모로, 인공지능, 에너지, 미디어, 통신 등 다양한 분야에 걸쳐 폭넓게 분산되어 있습니다. 이 포트폴리오는 테더의 준비금과는 완전히 독립적이며, 잉여 자본을 활용하는 성장 동력 역할을 하여 스테이블코인 발행으로 발생한 수익을 장기적인 성장 동력에 재투자합니다.

핵심 사항

테더의 사례는 스테이블코인 사업 진출을 고려하는 모든 기업에게 몇 가지 구조적인 통찰력을 제공합니다.

첫째, 스테이블코인 발행은 규모의 경제를 기반으로 하는 사업입니다. 발행되는 모든 테더(USDT)는 미국 국채에 대한 투자와 맞물립니다. 발행량이 증가할수록 국채 보유량도 늘어나고, 그에 따라 이자 수익도 증가합니다. 발행량과 운용자산 간의 이러한 직접적인 연관성을 이해하는 것이 모든 스테이블코인 사업 모델을 분석하는 출발점입니다.

둘째, 규제 준수는 선택 사항이 아니라 필수 조건입니다. 테더조차도 규제 체계 내에서 운영되어야 합니다. 현행 규제 체계가 아무리 모호하더라도, 사업 구조를 설계할 때 처음부터 규제 시스템 포함 여부를 고려해야 합니다. 스테이블코인은 본질적으로 규제 체계 내에서 운영되는 산업입니다.

StraitsX: 아세안 실물 경제를 겨냥한 스테이블코인 발행사

스트레이츠엑스(StraitsX)는 싱가포르에 본사를 둔 스테이블코인 발행사입니다. 주요 상품으로는 XSGD(싱가포르 달러 고정)와 XUSD(미국 달러 고정)가 있으며, 인도네시아 루피아와 같은 주요 아세안 통화로 사업을 확장해 왔습니다.

스트레이츠엑스는 디지털 자산 발행 자체를 넘어 아세안 실물 경제와 직접 연결된 결제 인프라를 구축하고 있습니다. 온체인 데이터 플랫폼 rwa.xyz의 데이터에 따르면 XSGD의 월간 거래량(약 3,990만 달러)은 시가총액(약 1,580만 달러)의 약 2.5배에 달합니다.

테더(Tether)나 USDC와 같은 주류 글로벌 스테이블코인과 비교했을 때, 스트레이츠엑스(StraitsX)의 절대적인 자산 규모와 거래량은 여전히 ​​상대적으로 작지만, 활용 시나리오는 근본적으로 다릅니다. 주류 스테이블코인은 주로 암호화폐 거래소에서의 투자 및 거래에 사용되는 반면, 스트레이츠엑스 토큰은 일상적인 실물 경제 활동에 사용됩니다. 데이터에 따르면 발행된 스트레이츠엑스 토큰은 투자자 지갑에 가만히 있는 것이 아니라 시장에서 지속적으로 유통되고 있습니다.

스트레이츠엑스는 온체인 데이터 지표뿐만 아니라 강력한 기업 결제 네트워크 통합 기능 덕분에 아세안 지역에서 전문적인 결제 인프라로 인정받고 있습니다.

비즈니스 모델

스트레이츠엑스의 수익 모델은 거래 수수료를 중심으로 구축되어 있습니다. 준비금 이자 수익은 유동성 및 금리와 같은 외부 변수에 의해 제약을 받는 반면, 거래 수수료는 거래량과 연동되어 사업 성장과 함께 확대될 수 있습니다.

준비금 이자 수익: 유통되는 XSGD 및 XUSD에 해당하는 준비금은 DBS 은행, 스탠다드차타드 은행, 유나이티드인터내셔널 은행의 신탁 계좌에 예치되어 있습니다. 싱가포르 통화청(MAS) 규정에 따라 이자는 토큰 보유자가 아닌 해당 은행에 귀속됩니다. 총 유통량이 약 6,500만 달러인 점을 고려하면 연간 이자 수익은 260만 달러에서 325만 달러 사이로 추산됩니다.

결제 처리 수수료: 스테이블코인을 이용한 결제 또는 정산이 발생할 때마다 발생하는 수익입니다. 주요 채널로는 자금 유입 및 유출, QR 코드 결제 네트워크(알리페이+ 및 그랩페이 연동), 은행 카드 발급(비자 후원) 등이 있습니다. 이 수익은 수수료율이 아닌 거래량에 따라 결정됩니다.

OTC 거래 및 외환 스왑 스프레드: 스테이블코인 스왑, 매매 거래 및 대규모 OTC 거래에서 발생하는 외환 스프레드.

거래 수수료는 주로 스트레이츠엑스(StraitsX)의 외부 네트워크를 통해 발생합니다. 알리페이+와 그랩페이 같은 주요 모바일 결제 플랫폼과 바이낸스, 바이빗 같은 글로벌 거래소들이 스트레이츠엑스의 자금 결제 시스템을 도입하여 다양한 활용 사례를 보여주고 있습니다. 특히, 스트레이츠엑스 내부 데이터에 따르면 비자 카드와 연동된 스테이블코인 결제 건수는 지난 1년 동안 40배 증가했으며, 같은 기간 비자 카드 발급 건수는 83배 증가했습니다.

규제적 입장

암호화폐 업계는 일반적으로 엄격한 규제가 사업 확장을 제한할 것이라고 믿습니다. 그러나 스트레이츠엑스는 정반대의 접근 방식을 취하여 싱가포르 통화청의 규제 체계를 경쟁력 있는 방어 메커니즘으로 탈바꿈시켰습니다.

이 전략은 스트레이츠엑스(StraitsX)가 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 획득한 주요 결제기관 라이선스에 기반합니다. 이 라이선스를 통해 스트레이츠엑스는 MAS가 규제하는 7가지 주요 결제 서비스 중 6가지를 운영할 수 있는 권한을 확보했습니다. 이는 스트레이츠엑스가 단일 법인 내에서 국경 간 송금, 외환 거래, 가맹점 결제, 계좌 발급 등을 합법적으로 수행할 수 있도록 하며, 단순한 토큰 발행을 훨씬 뛰어넘는 서비스를 제공합니다. XSGD와 XUSD는 MAS의 단일 통화 스테이블코인 규제 체계를 실질적으로 준수하는 스테이블코인으로 인정받았습니다.

기관 투자 자본이 블록체인 생태계에 대규모로 유입되려면 은행 수준의 고객 신원 확인(KYC) 및 자금 세탁 방지(AML) 시스템이 필수적입니다. 규제 범위 밖에서 운영되는 대부분의 암호화폐 기업은 이러한 기준을 충족하지 못합니다.

스트레이츠엑스는 규제 당국과 협력하여 차세대 암호화 인증 시스템을 개발하고 있습니다. 이러한 전략은 향후 기관 투자 유입에 필요한 규정 준수 기준을 선제적으로 충족함으로써 해당 자본 유치에 대한 독점권을 확보하는 데 목적이 있습니다.

성장 전략

지속 가능한 수익 모델을 구축한 StraitsX는 이제 새로운 결제 시장 진출을 목표로 하고 있습니다. 장기적인 성장 동력은 주로 실물 자산 결제에 있습니다. 주식, 채권과 같은 전통적인 자산들이 점차 온체인으로 이동함에 따라 결제 방식으로서 토큰화된 현금에 대한 수요도 증가할 것입니다. StraitsX는 다양한 블록체인 환경에서 크로스체인 상호운용성을 제공함으로써 기관 투자자들의 결제 니즈를 충족시키고자 합니다.

핵심 사항

스트레이츠엑스(StraitsX) 사례는 장기적인 성장이 주로 실물 자산 결제에 의해 주도된다는 것을 보여줍니다. 주식이나 채권과 같은 전통적인 자산이 블록체인으로 이동함에 따라 결제 수단으로서 토큰화된 현금에 대한 수요도 그에 따라 증가할 것입니다. 스트레이츠엑스는 다양한 블록체인 환경에서 크로스체인 호환성을 제공함으로써 기관 결제 수요를 최대한 빨리 확보하고자 합니다.

첫째, 총 공급량보다 회전율이 더 중요합니다. 비달러 스테이블코인 발행사는 발행량만으로는 성장을 이룰 수 없습니다. 실질적인 활용 시나리오 확보와 기업 결제 네트워크 통합을 우선시해야 합니다. 핵심 지표는 시가총액이 아니라 회전율입니다.

둘째, 규제 준수는 경쟁 우위를 확보하는 중요한 요소입니다. 스트레이츠엑스(StraitsX)는 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 일찌감치 라이선스를 취득하여 규제 요건을 진입 장벽으로 활용했습니다. 스테이블코인은 암호화폐와 전통 금융의 교차점에 위치하며, 본질적으로 규제 산업입니다. 발행사가 규제 준수를 얼마나 신속하게 달성하고 규제 당국과 얼마나 긴밀하게 협력하는지가 경쟁 성공 여부를 결정짓는 핵심 변수가 될 것입니다.

M0 Company: 스테이블코인 개발자와 발행자를 위한 공유 인프라

M0는 기업이 스테이블코인을 출시하고 금융기관이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다.

M0는 스테이블코인을 직접 발행하지는 않지만, 여러 개발자들이 공통된 기술적 기반 위에서 자체 스테이블코인을 출시할 수 있도록 인프라를 제공합니다.

이 아키텍처는 두 가지 핵심 문제를 해결합니다. 첫째, 스테이블코인 시장은 파편화되어 있어 각 발행자가 자체적인 스테이블코인 발행 기술 스택을 운영하고 있으므로 통화 간 호환성에 구조적인 어려움이 있습니다. 둘째, M0 기업이 없다면 스테이블코인 개발자는 "콜드 스타트" 문제에 직면하게 됩니다. 즉, 출시 당일에 유동성, 파트너십 및 네트워크 효과를 처음부터 구축해야 합니다.

M0는 공유 레이어를 통해 이 두 가지 문제를 동시에 해결합니다. 플랫폼의 모든 스테이블코인은 공통 표준 및 기술을 기반으로 구축되었으며, 처음부터 기존 유동성을 공유하고, 플랫폼 내 다른 모든 M0 기반 스테이블코인과 1:1로 교환할 수 있습니다.

현재 M0 인프라를 기반으로 구축된 스테이블코인으로는 MetaMask의 mUSD, Exodus의 XO Cash, KAST의 USDK, Noble의 USDN, Usual의 UsualM 등이 있으며, 더 많은 프로젝트가 개발 중입니다. M0 발행 기술 스택을 사용하는 발행사로는 Bridge(Stripe 자회사), MoonPay, 1Money 등이 있습니다.

비즈니스 모델

발행자: 담보로 준비금을 보유하고, M0 인프라를 사용하여 스테이블코인을 발행하며, 준비금에서 발생하는 이자의 일부를 플랫폼에 미리 정해진 수수료로 지불하는 규제 대상 기관을 의미합니다.

빌더: 특정 애플리케이션 시나리오를 가진 주체를 지칭하며, 이들은 M0 기업을 활용하여 자체 스테이블코인을 출시 및 관리함으로써 경제적 이익을 얻고, 통화 운영 방식을 자체 제품에 직접 맞춤화합니다.

메타마스크의 mUSD 사례는 이 두 역할이 실제로 어떻게 협력할 수 있는지 명확하게 보여줍니다. 메타마스크는 M0 기술을 활용하여 자체 스테이블코인인 mUSD를 설계 및 구축하고, 필요한 기능과 제품 레이어를 추가했습니다. 규제 기관의 허가를 받은 브릿지는 담보로 사용된 미국 국채를 관리하고 플랫폼 의무를 이행하며, 필요에 따라 mUSD를 발행하고 소각했습니다.

이 두 역할은 완전히 분리되어 있습니다. Bridge는 최종 사용 사례나 제품을 소유하지 않으며, MetaMask는 담보를 직접 관리하지 않습니다. 하지만 최종적으로 사용자에게 도달하는 스테이블코인은 네트워크상의 다른 모든 M0 기반 스테이블코인과 1:1로 즉시 교환할 수 있으며, 유동성은 처음부터 공유되어 왔기 때문에 별도의 구축 과정이 필요하지 않습니다.

수익원은 발행자가 담보로 보유한 정부 채권에서 발생하는 이자에서 비롯됩니다. 발행자는 이 이자 외에도 발행 잔액에 대한 별도의 발행 수수료(2026년 3월 기준 3.33%)를 플랫폼에 지불해야 합니다. M0의 현재 유통량은 약 2억 7,600만 달러입니다. 더 많은 발행자와 개발자들이 플랫폼을 도입함에 따라 이 수치는 계속 증가할 것으로 예상됩니다.

규제 참여

M0는 기술 플랫폼으로서의 입지를 구축하고, 규정 준수 의무를 각 발행자에게 구조적으로 분리합니다.

M0의 스테이블코인 핵심 모듈은 발행자가 준수해야 하는 목록 관리, 거래 정지, 자산 동결 등의 기능을 기술적으로 통합하고 있습니다. 그러나 이러한 기능의 실제 구현과 라이선스 취득, 자금세탁 방지, 고객확인제도(KYC) 준수 등 기타 모든 규제 의무는 각 발행자의 직접적인 책임입니다. M0는 기술적 도구를 제공할 뿐, 발행자가 부담해야 할 규제 책임을 대체하지는 않습니다.

이러한 책임 분담이 실제로 효과적으로 작동하려면 발행자는 사업을 운영하는 각 시장의 관련 규정을 준수해야 합니다.

M0는 미국이 스테이블코인 규제 환경이 가장 빠르게 성장하는 시장이라고 생각합니다. 2025년 7월에 제정된 GENIUS 법안은 스테이블코인에 대한 연방 차원의 규제 체계를 구축하여 기업들의 스테이블코인 수요를 크게 증가시켰습니다. 주요 국가들이 명확한 규제 체계를 마련함에 따라 스테이블코인 수요는 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 M0가 자사의 인프라를 시장 표준으로 확립할 수 있는 기회를 더욱 확대하고 있습니다.

성장 전략

M0의 현재 최우선 과제는 플랫폼에서 유통되는 M0 기반 스테이블코인의 총량을 늘리는 것입니다. 가격 차이에 기반한 수익은 유통량이 증가함에 따라 늘어나기 때문에, 빌더와 발행자 네트워크를 구축하는 것이 이 단계에서 가장 중요한 지표입니다. 루카 프로스페리 CEO는 공개 인터뷰에서 향후 2~5년 동안 네트워크 확장이 최우선 과제가 될 것이라고 밝혔습니다.

빌더 기반은 지갑, 게임, 핀테크, 결제 등 다양한 분야로 확장되었으며, 참여 업체로는 MetaMask, Exodus, Noble, Usual, Kast 등이 있습니다. GENIUS 법안 통과 이후 기업 도입이 가속화됨에 따라, 지금이 퍼블리셔 네트워크를 확장하기에 최적의 시기입니다. M0가 이 시기에 플랫폼으로 유치할 수 있는 퍼블리셔 및 빌더의 수가 장기적인 시장 지위를 결정할 것입니다.

핵심 사항

M0 사례는 스테이블코인 시장의 경쟁 구도가 변화하고 있음을 보여줍니다. 경쟁의 초점이 "어떤 스테이블코인이 가장 많은 유통량을 확보하는가"에서 "발행자와 개발자의 네트워크 및 인프라 표준을 누가 먼저 장악하는가"로 옮겨가고 있는 것입니다.

첫째, 신속한 통합은 네트워크 효과를 창출할 수 있습니다. M0 인프라를 기반으로 구축하면 플랫폼의 모든 스테이블코인 기능과의 호환성이 자동으로 확보되어 각 스테이블코인별로 반복적인 통합 개발 작업이 필요 없어집니다.

둘째, 인프라의 가치는 시장 규모와 함께 성장합니다. 모든 기업이 자체적으로 스테이블코인을 발행할 수 있는 역량을 갖춘 것은 아닙니다. 더 많은 발행사가 참여할수록 라이선스, 기술, 유동성 관리 등을 처리할 수 있는 공유 인프라의 가치는 계속해서 증가할 것입니다. 바로 이러한 이유로 M0 기업의 구조적 이점은 시장 성장과 함께 더욱 강화될 수 있습니다.

스테이블코인 시장이 소수의 지배적인 플레이어에게 지나치게 집중되지 않는 한, 수많은 발행자와 개발자를 연결하는 공통 인프라의 가치는 계속해서 상승할 것입니다. 앞으로의 핵심 과제는 M0이 추진하는 공유 표준이 업계의 인프라 계층으로 자리 잡을 수 있을지 여부입니다.

KRWQ: 한국 원화를 체인에 담아내다

KRWQ는 한국 원화에 고정된 스테이블코인으로, 2025년 10월 IQ Corporation이 Frax와 협력하여 출시했습니다. 현재 한국에는 원화 표시 스테이블코인에 대한 국내 규제 체계가 마련되어 있지 않다는 점에 유의해야 합니다.

KRWQ의 목표 시장은 한국 국내 시장이 아닌 해외 시장입니다. 한국 원화는 법적으로 한국 내에서만 거래되는 통화이지만, 원화 환율 변동 위험을 헤지하거나 투기하려는 해외 투자자들의 수요가 상당합니다. 예를 들어 삼성전자 주식을 보유한 외국인 투자자는 원화 환율 변동에 완전히 노출되어 있습니다. 달러 강세는 손실을 의미하고, 달러 약세는 이익을 의미합니다. 이러한 위험을 완전히 없애고 싶어하는 투자자라 하더라도 한국 외에서는 원화 환율 변동 위험을 직접 헤지할 방법이 없습니다.

이러한 배경에서 비인도선물(NDF)이 등장했습니다. NDF는 미국 달러로 결제되는 계약으로, 결제 금액은 합의된 환율과 실제 환율의 차액이며 한국 원화를 직접 환전할 필요가 없습니다. 이러한 구조를 바탕으로 한국 원화 NDF 시장은 거래량 기준으로 세계 NDF 시장에서 가장 큰 시장 중 하나로 성장했습니다.

KRWQ의 전략은 우선 해외 수요를 확보한 후, 한국의 규제 체계가 확립되면 국내 시장에 진출하는 것입니다. 다시 말해, "해외 우선, 국내 진출"이라는 전통적인 방식과는 순서만 반대인 셈입니다.

비즈니스 모델

기존의 무인도선물(NDF) 시장은 은행 간 양자 협상을 중심으로 구축된 장외 시장으로, 불투명한 가격 책정과 높은 거래 비용이 특징입니다. 한국 정부의 역외 원화 거래 제한 조치는 시장 참여 가능 인원을 줄이고 유동성을 저해해 왔습니다. 더욱이, 거래는 계약 만료 시에만 결제가 이루어지기 때문에 내재적인 거래상대방 위험이 존재합니다.

KRWC는 무기한 계약을 통해 이러한 한계를 해결하고자 합니다. 무인수선물(NDF)과 무기한 계약은 구조적으로 동일한 상품입니다. 둘 다 KRW로 직접 환전되지 않고, 가격 차이에 따라 USD로 결제되며, KRW 환율 변동 위험을 헤지하거나 방향성 투기에 사용할 수 있습니다. 유일한 차이점은 만기일입니다. NDF는 만기일이 정해져 있는 반면, 무기한 계약은 만기일이 없고, 온체인에서 24시간 연중무휴로 거래될 수 있으며, 동일한 기능을 더 낮은 비용으로 제공합니다. 최근 KRWQ는 EDXM International을 통해 NDF 시장을 개설했습니다.

규제 참여

한국원캐시회사는 두 가지 전략을 채택하고 있습니다. 첫째, 해외 시장에서 사업을 구축하고, 둘째, 국내 규제가 개선된 후 국내 시장에 진출하는 것입니다.

KRWQ는 한국 국회에서 심의 중이던 스테이블코인 관련 법안의 영향을 받아 개발되었으며, 한국 원화 기준에 부합하는 최초의 스테이블코인이 되는 것을 목표로 했습니다. 그러나 한국의 국내 법제 환경은 여전히 ​​복잡합니다. 규제 불확실성은 단기적으로 시장 진입 장벽이 될 수 있지만, KRWQ에게는 경쟁사 대비 해외 유동성 우위를 확보할 시간을 벌어주는 계기가 되기도 합니다.

최종 단계에서 한국원화폐공사는 한국의 규제 대상 금융기관들과 협력하여 한국원화의 직접 입출금을 가능하게 함으로써 스테이블코인의 발행 및 상환을 지원할 계획입니다.

성장 전략

KRWQ의 성장 전략은 세 단계로 나뉩니다.

1단계, 해외 수요 확보(현재 단계): KRWQ 기반의 무기한 계약 거래 인프라를 구축하여 해외 기관 및 탈중앙화 금융 프로토콜을 대상으로 합니다.

두 번째 단계인 국내 진출: 한국 국내법 제정 이후, 구축된 해외 유동성과 인프라를 활용하여 한국 국내 시장에 진출할 것입니다.

세 번째 단계는 이 모델을 다른 아시아 통화로 복제하고 확산하는 것입니다. 한국 원화 외에도 인도 루피, 대만 달러, 인도네시아 루피아는 모두 아시아의 주요 비인도선물환(NDF) 통화입니다. 이들 통화는 한국 원화와 마찬가지로 자본 통제와 활발한 역외 NDF 시장이라는 구조적 특징을 공유합니다.

핵심 사항

첫째, 규제 부재는 수동적인 기다림의 시간이 아니라 기회가 될 수 있습니다. 아시아 스테이블코인 시장에서는 규제가 시장 진입의 필수 조건으로 여겨지며, 대부분의 참여자들은 법안 제정만을 무기한으로 기다리고 있습니다. 하지만 한국 원캐시(Kon Cash)는 다른 관점을 가지고 있습니다. 국내 규제와 관계없이 해외에서 이미 형성된 시장 수요는 실질적이며, 이러한 해외 유동성은 국내 시장 진출을 위한 지렛대 역할을 할 수 있다는 것입니다.

둘째로, 한국 원화 선물환(NDF) 시장은 이미 국내 규제 범위 밖에서 운영되고 있습니다. 한국원화캐시공사(KFC)가 이러한 수요를 가장 먼저 흡수했습니다. 규제 체계가 마련되면 KFC는 기존의 해외 유동성과 인프라를 활용하여 한국 국내 시장에 진출할 계획입니다. KFC의 전략은 기다리지 않고 이미 수익을 창출한 분야에서 사업을 시작하는 것입니다.

신규 진입자에게 여전히 기회가 있는 곳은 어디일까요?

스테이블코인 시장은 테더와 USDC가 전체 공급량의 85% 이상을 차지하는 등 고도로 집중되어 있습니다. 신규 진입자가 동일한 준비금 금리 모델에서 경쟁하는 것은 현실적으로 어렵습니다. 그러나 본 보고서에서 분석한 사례들은 이 시장에 진입하는 방법이 한 가지 이상 존재함을 보여줍니다.

후발 주자들의 핵심 원칙은 테더(Tether)나 서클(Circle)과 같은 수준에서 경쟁하는 것을 피하는 것입니다. 준비금 규모 경쟁에서 승리하는 것은 불가능하지만, 결제 네트워크, 발행 인프라, 역외 시장 등 다양한 분야에서 차별화된 입지를 구축할 수 있습니다. 스테이블코인 시장이 확대됨에 따라 경쟁 형태 또한 다양해지고 있습니다. 이 산업은 단일 모델을 반복하는 것이 아니라, 여러 가지 전략이 공존하는 시장 환경을 형성하며 분화되고 있습니다.

이 보고서에서 논의된 기업들은 더 이상 경쟁자가 아니라 각 분야의 선두주자라는 점에 유의해야 합니다. 그들의 사례를 배우는 것은 유익하지만, 단순히 모방하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 차세대 기업들은 이러한 선구자들이 아직 해결하지 못한 새로운 문제들을 정의하고 해결해야 합니다.

궁극적으로 스테이블코인 발행 시장에서 살아남을 기업은 차별화된 진입 전략을 가진 기업뿐 아니라, 이러한 전략을 실행하고 규모 확장에 따라 발생하는 새로운 문제들을 해결할 수 있는 기업일 것입니다. 시장은 이제 "누가 새로운 모델을 찾을 수 있느냐"의 단계를 넘어 "누가 그 모델을 실제로 구현하고 성공시킬 수 있느냐"의 단계로 접어들었습니다.