S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신했지만, 월가에는 축하 분위기보다는 경계심이 감도는 묘한 분위기가 감돌고 있습니다. 금요일 종가 기준으로 S&P 500은 새로운 최고치를 기록했지만, 구성 종목 324개가 하락 마감하면서 순시장폭 지수는 -148을 기록했습니다. 이는 사상 최고치 경신 당시 기록된 순시장폭 지수 중 두 번째로 낮은 수치입니다. 다시 말해, 지수는 새로운 최고치를 경신했지만 대부분의 종목은 하락한 것입니다.

지수 상승과 개별 종목 하락 사이의 이러한 괴리는 2020년 3월 폭락 이후의 반등을 떠올리게 합니다. 당시에도 몇몇 기술주만이 지수를 끌어올렸지만, 이후 급격한 변동성이 이어졌습니다. 그리고 지금, 골드만삭스 트레이딩 데스크에서는 경고음이 울리고 있습니다.

헤지펀드, 7개월 만에 최대 규모 레버리지 축소

골드만삭스의 상품 중개 데이터에 따르면 지난주 미국 주식 시장의 명목상 부채 축소 규모가 7개월 만에 최고치를 기록했으며, 이는 주로 위험 자산 청산에 기인한 것으로 나타났습니다. 소비재 및 기술 부문에서 가장 공격적인 부채 축소가 나타났으며, 이는 지난 5년 동안 세 번째로 큰 주간 부채 축소 규모입니다.

이게 무슨 뜻일까요? 간단히 말해, 헤지펀드들이 집단적으로 "위험을 피하기 위해 포지션을 줄이고 있다"는 뜻입니다. 저는 2020년 4월에도 비슷한 상황을 목격했습니다. 팬데믹의 여파 이후 시장이 반등하는 과정에서 헤지펀드들이 갑자기 대규모로 레버리지를 줄였고, 그 후 시장은 약 10% 하락 조정을 겪었습니다.

골드만삭스 트레이더 브라이언 개럿은 주말 메모에서 헤지펀드의 순 익스포저가 "연중 내내 플러스 마이너스 53% 범위 내에서 비교적 억제된 상태를 유지했다"고 썼는데, 그는 이를 "미지의 불확실성"으로 가득한 시장 환경에서 신중한 위험 관리라고 평가했습니다. 간단히 말해, 이러한 노련한 투자자들조차도 일종의 보험을 들고 있는 셈인데, 개인 투자자들 역시 자신들의 전망이 지나치게 낙관적인 것은 아닌지 생각해 봐야 하지 않을까요?

250억 달러 규모의 소극적 매도가 예상됩니다.

두 번째 경고 신호는 연기금 자산 재조정에서 나타납니다. 골드만삭스는 4월 말 연기금 자산 재조정으로 인해 미국 주식 시장에서 약 250억 달러 규모의 매도 수요가 발생할 것으로 추산했습니다. 이 수치는 얼마나 큰 것일까요? 2000년 이후 발표된 모든 매도 예상치 중 상위 15위 안에 드는 규모입니다. 분기별 만기 요소를 제외하면, 이는 역사상 단일 월 기준 최대 매도 예상치이기도 합니다.

연금 자산 재조정은 시장 심리에 영향을 받지 않는 "수동적 매도"입니다. 매도 규모는 가용 자금 규모만큼만 이루어집니다. 즉, 다음 주 시장 움직임과 관계없이 250억 달러 규모의 매도 주문은 그대로 실행될 것입니다. 2022년 10월에도 비슷한 재조정이 있었는데, 당시 S&P 500 지수는 이후 2주 동안 약 3% 하락했습니다.

최대 매수자는 이미 "전액 투자"를 마쳤습니다.

세 번째 신호는 추세 추종 전략(CTA)에서 나타납니다. 4월 이후 CTA는 전 세계 주식 시장 상승세를 이끈 가장 중요한 금융 동력으로, 한 달 동안 약 530억 달러 규모의 주식을 매수했으며, 그중 약 320억 달러는 S&P 500 지수에서 순매수였습니다. 그러나 골드만삭스 선물 거래 데스크의 데이터에 따르면 이러한 매수세는 이미 꺾인 것으로 보입니다.

쉽게 말해, "고가에 사서 저가에 파는" CTA(상품거래자문)들은 이미 충분한 매수를 마쳤습니다. 더 이상 순매수 포지션을 유지하지 못하고, 시장이 안정될 때 매도 쪽으로 약간 치우쳐 있습니다. 이는 시장에서 중요한 "자동 안정화 장치"가 사라졌다는 것을 의미합니다. 시장이 하락하기 시작하면 CTA들의 매도세는 하락폭을 더욱 확대할 것입니다.

반도체 부문의 실적은 2000년을 연상시킵니다.

네 번째 신호는 반도체 부문의 극단적인 움직임에서 나타납니다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 18거래일 연속 상승하며 역사상 최장 상승 기록을 세웠고, 금요일에는 200일 이동평균선보다 약 50% 높은 수준에서 마감했습니다. 이는 2000년 반도체 거품 정점 이후 200일 이동평균선에서 가장 극단적으로 벗어난 수치입니다.

2000년 3월 나스닥 지수에서도 비슷한 상황이 있었던 것으로 기억합니다. 지수는 사상 최고치를 경신했지만, 상승폭은 매우 좁았고 반도체 부문만 과열된 성장을 보였습니다. 그 결과는 어땠을까요? 이후 2년 동안 나스닥 지수는 78%나 폭락했습니다. 물론 지금은 상황이 완전히 다릅니다. 인공지능(AI)으로 인한 반도체 수요는 분명히 존재하지만, "오르는 것은 반드시 내려온다"는 원칙은 변하지 않았습니다.

시장 심리 지표가 "상승 구간"에 진입했습니다.

다섯 번째 신호는 골드만삭스의 미국 주식 시장 심리 지표에서 나타납니다. 투자자들의 포지션이 "스트레치" 특성을 보이고 있다는 것입니다. 파생상품 시장을 살펴보면, S&P 500의 감마 포지션이 비정상적으로 높은 수준에 있으며, 시장 조성자들은 현물 시장의 돌파 방향에 대해 극도로 순매도 감마 포지션을 취하고 있습니다. 이는 방향성 돌파가 발생하면 변동성이 크게 증폭될 것임을 의미합니다.

현재 전문 투자자 중 직접적인 장기 포지션을 보유한 사람은 거의 없으며, 7월 콜옵션의 내재 변동성은 12 수준에 불과합니다. 장기 투자는 여전히 "외로운 거래"로 남아 있는데, 이는 시장에서 가장 똑똑한 투자자들조차 단기적인 추세에 대해 낙관적이지 않다는 것을 시사하는 흥미로운 표현입니다.

주가 하락은 매수 기회일까요?

단기적인 조정 가능성을 시사하는 다섯 가지 경고 신호에도 불구하고, 골드만삭스는 S&P 500 지수가 2026년에는 현재 수준보다 훨씬 높은 수준에서 마감할 것이며, 어떠한 조정도 구조적인 매수 기회로 봐야 한다고 전망합니다. 과거 데이터에 따르면 금융 위기 이후 S&P 500 지수가 이전 고점 대비 10% 이상 하락했을 때, 이후 1주일, 1개월, 3개월 동안의 평균 수익률은 각각 1.5%, 5.2%, 8.6%였습니다.

제 견해는 단기적으로는 신중해야 하지만 장기적으로는 낙관적이라는 것입니다. 이번 주는 연방준비제도와 일본은행이 금리 결정 발표를 앞두고 있어 연중 가장 바쁜 한 주가 될 것입니다. 또한 S&P 500 시가총액의 약 44%에 해당하는 기업들이 이번 주에 실적을 발표할 예정이며, 여기에는 구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타, 애플과 같은 기술 대기업들도 포함됩니다. 이러한 이벤트들과 앞서 언급한 다섯 가지 신호들을 종합해 볼 때, 단기적인 변동성은 불가피해 보입니다.

제 생각에는 하락장은 기회입니다. 하지만 하락 첫날에 섣불리 투자하지 말고 시장이 위험을 소화할 때까지 기다리세요. 투자 결정은 각자의 상황에 맞춰 내려야 하며, 시장은 언제나 불확실한 요소로 가득 차 있습니다.