프라틱 데사이 기고

작성자: 블록 유니콘

지난 한 해 동안 저희는 무기한 선물 거래 플랫폼에 대해 상당한 시간을 할애하여 다뤄왔습니다. 무기한 선물 거래 플랫폼의 급속한 성장은 부인할 수 없습니다. 무기한 선물 거래는 참여자들이 이벤트 발생 직후 가격을 책정할 수 있도록 해주며, 높은 레버리지와 24시간 내내 풍부한 유동성을 제공합니다. 기존 거래소들은 시간 및 요일 제한으로 인해 이러한 서비스를 제공할 수 없었습니다. 11명의 팀으로 구성된 Hyperliquid는 이러한 24시간 연중무휴 거래 철학을 바탕으로 연간 매출이 10억 달러에 육박하는 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 거래소 중 하나로 발돋움했습니다.

2025년 한 해 동안 무기한 계약 거래량은 현물 거래량의 평균 7배에 달했습니다. 이는 지속 가능한 사업을 구축하는 확실한 길처럼 보였고, 필연적으로 다른 기업들도 이를 따라하게 되었습니다.

지난주, 두 주요 예측 시장 플랫폼인 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)는 불과 몇 시간 간격으로 무기한 선물 거래와 암호화폐 거래 서비스를 시작한다고 발표했습니다. 몇 달 전에는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)도 이벤트 계약 출시를 예고했었죠. 무기한 계약과 예측 시장 플랫폼의 결합은 자연스러운 수순처럼 보입니다. 모두가 관심, 자본, 레버리지를 통합한 원스톱 서비스를 제공하는 종합 거래소가 되기를 원하고 있습니다.

3주 전, 사우라브는 X에 대한 보고서에서 하이퍼리퀴드의 예측 시장 진출이 해당 거래소가 금융 부문을 장악하는 데 도움이 될 것이라고 썼습니다. 하지만 그 반대의 경우도 마찬가지일까요? 폴리마켓과 칼시의 행보는 비슷한 결과를 가져올까요?

오늘 저는 여러분께 이 모든 것을 말씀드리겠습니다.

무기한 계약이 예측 시장에 중요한 이유는 무엇일까요?

예측 시장은 거래량의 변동성이 크다는 문제점을 안고 있습니다. 일반적으로 예측 시장은 주기적인 변동성을 보이며, 미국 대통령 선거, 슈퍼볼 시즌, 연방준비제도 공개시장위원회 회의와 같이 베팅 대상이 되는 주요 이벤트가 있을 때 거래량이 최고치를 경신하는 경향이 있습니다.

폴리마켓의 월간 활성 사용자 수는 2024년 11월 미국 대선 기간 동안 321,500명으로 정점을 찍었습니다. 3주 후, 그 수치는 25% 감소하여 245,000명이 되었습니다.

하지만 계절적 요인으로 인해 사용자 수는 매달 변동합니다.

2025년 1월, 폴리마켓의 사용자 수는 50만 명으로 정점을 찍은 후 9월에는 20만 명 아래로 떨어졌습니다. 이는 폴리마켓의 사용자 유지율을 반영합니다.

Dune의 사용자 기반 데이터에 따르면 2024년 이후 월간 사용자 중 가입 후 1년이 지나도 거래를 계속하는 사용자는 8~11%에 불과합니다. 약 75%의 사용자는 90일 이내에 이탈합니다. 사용자는 이벤트 참여를 위해 다시 플랫폼을 찾을 수 있지만, 이것이 반드시 플랫폼에 대한 충성도로 이어지는 것은 아닙니다.

하지만 그것은 문제의 일부일 뿐입니다.

예측 시장은 문제가 해결될 때까지 자금을 동결합니다. 반면 무기한 계약은 이벤트 가격을 매초 업데이트하므로 장기간 관심을 끌고 지속적인 사용자 참여를 유도합니다. 이는 거래량이 많고 거래 수수료가 높은 예측 시장에 더 유리합니다.

2025년까지 악의적인 거래자들의 명목 거래량은 60조 달러를 넘어설 것이며, 귀금속 거래자들의 명목 거래량은 280억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

따라서 예측 시장(PM)의 인접 분야로의 확장은 자연스러운 진화입니다. 특정 투기적 수요를 충족하는 플랫폼은 종종 사업을 다른 영역으로 확장합니다. 관련 기능을 자체적으로 개발하거나 해당 기능을 제공하는 다른 플랫폼을 인수하는 방식입니다. 우리는 이러한 사례를 여러 번 목격했습니다. 로빈후드는 주식 시장에서 옵션 시장, 암호화폐 시장을 거쳐 최종적으로 예측 시장(PM)으로 사업을 확장했습니다. 코인베이스는 데리비트를 29억 달러라는 기록적인 금액에 인수하며 파생상품 거래 시장에 진출했습니다. 바이낸스 또한 현물 거래에서 선물 거래로 사업을 확장했고, 결국 자체 블록체인을 구축했습니다.

이러한 현상은 전통적인 산업 분야에서 흔히 볼 수 있습니다. 기업은 기존 고객층에 새로운 제품을 교차 판매하여 수익을 창출하고자 서비스를 확장합니다. 이는 두 가지 목적을 달성합니다. 첫째, 사용자당 평균 수익(ARPU)을 증가시키고, 둘째, 다양한 수익원을 확보하여 시장 변동에 대한 기업의 회복력을 강화하는 것입니다.

1970년대 초, 시카고 상품거래소(CBOT)는 상품 선물 거래 수익 감소를 겪고 있었습니다. 이에 CBOT는 모회사인 CBOT의 4,000평방피트 규모의 흡연실을 개조하여 시카고 옵션거래소(현재 Cboe)를 설립했습니다. 두 기관 모두 인프라를 공유해야 했기 때문에 위험 관리, 청산, 파생상품 가격 책정 전문가 네트워크 등 여러 측면에서 시너지 효과를 낼 수 있었습니다.

하지만 무기한 계약 거래 플랫폼을 운영하고 싶어하는 것과 실제로 그것을 실행할 수 있는 능력 사이에는 엄청난 격차가 존재합니다.

영구적인 쌓기

무기한 거래 플랫폼을 운영하는 데에는 너무나 많은 측면이 있습니다. 유동성부터 살펴보겠습니다.

하이퍼리퀴드 플랫폼은 완전한 온체인 주문장을 사용하여 초당 20만 건 이상의 주문을 처리합니다. 이 거래소는 매일 60억~70억 달러 이상의 거래를 결제하며 양방향 시장 조성 모델로 운영됩니다. 유동성이 부족하면 극심한 변동성, 과도하게 넓은 매수-매도 스프레드, 높은 슬리피지가 발생하여 고래 투자자들이 가격을 조작하기 쉬워집니다.

둘째로, 모든 파생상품 플랫폼의 핵심인 리스크 관리 엔진이 있습니다. 이 엔진은 모든 거래를 추적하고 각 주문에 대한 증거금 요건을 확인합니다. 2025년 10월, 암호화폐 시장에서 190억 달러의 손실이 발생했지만, 하이퍼리퀴드 플랫폼은 서비스 중단 없이 수십억 달러 규모의 청산을 처리했습니다.

또한, 거래자들의 가격을 기초자산의 현물가격에 연동시키는 펀딩 레이트 메커니즘이 있습니다. 이 메커니즘은 몇 시간마다 롱 포지션과 숏 포지션 간의 소액을 정산함으로써 지속적으로 작동합니다.

전체 기술 스택을 구축하는 것 자체는 주요 문제가 아닙니다. 시장 예측 기능이 그 정도는 충분히 처리할 수 있을 거라고 생각합니다. 더 큰 문제는 이 기술 스택을 스트레스 테스트하는 데 있습니다.

하이퍼리퀴드는 이러한 시스템들을 모두 구축하고 10/10 암호화폐 청산 이벤트나 이라크 전쟁과 같은 실제 시나리오에서 스트레스 테스트를 거쳤습니다. 시스템 전체가 준비된 후, HIP-4를 통해 이벤트 계약을 출시했습니다. 반면 칼시와 폴리마켓은 정반대의 전략을 추구합니다. 이들은 앞서 언급한 시스템들을 필요로 하지 않는 성공적인 예측 시장을 운영하고 있습니다. 이제 이들은 매우 성공적인 하이퍼리퀴드뿐만 아니라, 스트레스 테스트를 거치지 않았고 무기한 거래의 고빈도 활동을 처리할 수 없는 시스템과도 경쟁하며 시장 점유율을 놓고 다투고 있습니다.

예측 시장의 경우, 여러 가지 역풍 때문에 영구적인 성장을 향해 나아가기가 그 반대의 경우보다 더 어렵습니다.

헤징 시너지

Hyperliquid 플랫폼의 리스크 엔진은 모든 거래 상품, 현물 시장 및 향후 이벤트 계약에 걸쳐 모든 포지션을 모니터링합니다. 사우라브는 HIP-4 보고서에서 이를 설명했습니다.

이는 모든 포지션을 무차별적으로 검토합니다. 궁극적으로, 사용하는 레버리지와 담보로 보유한 증거금에 따라 청산 시점이 결정됩니다. 현물, 선물, 예측 시장 또는 기타 시장에서 보유한 포지션의 조합에 따라 필요한 증거금 규모가 결정됩니다.

하지만 사우라브, 이더리움, 솔라나 같은 다른 블록체인도 구성 가능하지 않나요? 물론입니다. 유니버설 체인에서는 각 애플리케이션이 자체 스마트 계약 내에서 자체 위험 관리 엔진을 실행합니다. 따라서 서로의 상태를 원자적으로 확인할 수 없습니다. 카미노는 퍼시피카에서 무슨 일이 일어나고 있는지 알 수 없고, 아베는 라이터에서 무슨 일이 일어나고 있는지 알 수 없습니다. 모든 애플리케이션은 각자의 체인에서 실행되는 스마트 계약입니다. 각 애플리케이션 또는 스마트 계약은 독립적인 위험 관리 엔진을 가지고 있으며, 이들이 서로를 인식하도록, 즉 유니버설 위험 관리 엔진을 구축하려면 대규모 협업이 필요합니다.

이 범용 위험 관리 엔진은 거래자들이 여러 거래소에서 다양한 거래에 사용하는 동일한 금액을 최적화함으로써 핵심적인 자금 조달 문제를 해결합니다.

하이퍼리퀴드 플랫폼에서 5배 레버리지로 이더리움(ETH) 롱 포지션을 보유한 트레이더를 가정해 보겠습니다. 다음 주 연준의 금리 결정이 걱정되어, 그녀는 "연준 금리 동결" 결과 계약을 0.65달러에 매수합니다. 두 포지션 모두 동일한 위험 관리 방식을 사용하기 때문에 같은 증거금 계좌에 보유됩니다. 만약 연준이 예상치 못하게 금리를 인하하면 이더리움 가격이 상승하고, 그녀의 롱 포지션은 수익을 내지만, 결과 계약은 초기 투자금만 손실하게 됩니다. 반대로 연준이 금리를 동결하면, 결과 계약은 수익을 지급하여 롱 포지션 손실을 부분적으로 상쇄합니다.

바로 이러한 이유 때문에 예측 시장 플랫폼이나 헤지 거래 플랫폼은 단순히 추가 기능으로만 여겨져서는 안 됩니다. HIP-4가 Hyperliquid 플랫폼에서 갖는 가치는 바로 이러한 헤지 기능에 있습니다. 플랫폼의 일반 거래자들은 예측 시장을 기존 헤지 포지션이 반전될 경우를 대비한 일종의 보험으로 생각합니다.

현재 폴리마켓과 칼시 플랫폼의 담보는 사태가 해결될 때까지 동결됩니다. 따라서 두 플랫폼이 실거래 시장과 예측 시장 거래 전반에 걸쳐 통합된 위험 관리 시스템을 제공하지 않는다면, 거래자들을 플랫폼에 유지시키는 핵심 요소를 잃게 될 것입니다. 두 플랫폼 모두 아직 예측 시장과 실거래 시장 간의 교차 마진 시스템을 발표하지 않았습니다.

예측 시장의 세분화와 평균 거래자의 프로필은 예측 시장이 실제 거래에서도 성공을 재현할 수 있을지에 대한 우려를 더욱 증폭시켰습니다.

Kalshi의 월간 총 거래량 중 80% 이상이 스포츠 베팅에서 발생합니다. Polymarket의 경우, 이 수치는 2025년까지 40%를 넘어설 것으로 예상됩니다. 그렇다면 유료 거래 플랫폼에서 이러한 스포츠 이벤트에 대한 지속 가능한 가격 책정 메커니즘을 어떻게 구축할 수 있을까요? 이는 상당수의 거래자들이 유료 거래에 참여하지 못하게 하는 요인이 될 수 있습니다.

더욱이, 칼쉬의 일반적인 거래자들은 암호화폐 경험이 전혀 없는 개인 투자자들로, 은행 계좌에서 ACH 이체를 통해 예측 시장 계좌에 자금을 입금합니다. 따라서 칼쉬 플랫폼에서 이론적으로 교차 마진 거래가 가능하다고 가정하더라도, 이러한 거래자들이 투자금을 두 배로 늘리고 무기한 계약을 헤지 전략으로 활용할 만큼의 전문 지식을 갖추고 있을지는 의문입니다.

시장 예측에 효과적인 방법에는 어떤 것들이 있을까요?

만약 칼시와 폴리마켓이 교차 마진 거래를 발표한다면, 이러한 투자가 성공할 수 있는 시나리오가 하나 있다고 생각합니다. 바로 주요 브로커 및 청산소와의 기관 투자자 관계를 활용하여 이벤트 계약 및 무기한 선물 거래에서 고액, 고빈도 거래 활동을 촉진할 수 있다는 것입니다.

이를 통해 기관 투자 부서는 시장 예측을 보다 광범위한 위험 관리 도구의 일부로 간주할 수 있게 될 것입니다.

Kalshi와 Polymarket 모두 기관 고객을 확보할 수 있는 파트너십을 보유하고 있습니다.

Kalshi가 FIS 및 Tradeweb 데이터와 협력하고 Polymarket이 인터컨티넨탈 거래소(ICE)와 거래하는 것은 동일 플랫폼에서 무기한 계약을 사용하여 시장 예측 포지션을 헤지하는 것을 중요하게 생각하는 기관 고객을 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다.

이는 여전히 요원한 목표이며, 수많은 시장 요인이 유리한 방향으로 전개될 것이라는 예측이 필요합니다. 그들은 스트레스 테스트를 거친 인프라를 구축하고, 파트너십을 형성하며, 자사 플랫폼이 자본 배분을 최적화하는 데 도움이 될 수 있음을 고객에게 입증해야 합니다.

하지만 이는 치열한 경쟁 속에서 살아남기 위해 필수적인 요소입니다. 이미 하이퍼리퀴드가 유통 채널을 장악하고 있는 상황에서, 이들은 다른 곳에서 더 큰 기회를 찾아야만 합니다.

오늘은 여기까지입니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.