저자: 실리콘 밸리의 왕촨 , investguru

1/ 불안은 종종 뇌의 편도체에서 나타나는 스트레스 반응입니다 . 불안을 완화하기 위해 단순히 "불안해하지 마, 불안해봤자 소용없어"와 같은 위로의 말을 건네는 것만으로는 부족합니다. 이는 스트레스 반응의 근본적인 메커니즘을 바꾸지 못하기 때문입니다. 진정으로 효과적인 방법은 불안한 사람이 자신의 불안을 유발하는 것들을 천천히 적어보는 것입니다. 글쓰기 과정은 주로 경계와 긴장을 담당하는 편도체에서 이성적 사고를 담당하는 전두엽으로 뇌의 통제권을 옮겨줍니다. 글이 자세하고 분석이 깊어질수록 통제권의 이동이 더욱 완벽해지고 불안은 자연스럽게 감소합니다. 한 번에 다 쓰지 못하더라도, 글쓰기를 시작하고 생각을 정리하는 데 대략 얼마나 걸릴지 아는 것만으로도 불안이 줄어들기 시작합니다. 단순히 위로의 말만 듣고 천천히 글을 쓰는 연습을 하지 않는다면, 이러한 통제권의 이동이 제대로 이루어지지 않아 불안의 근본적인 원인을 해결할 수 없습니다.

2026년 5월의 우려스러운 점 중 하나는 반도체 관련 주식의 전반적인 급등세였습니다. 필라델피아 반도체 지수(PSI)는 전년 동기 대비 150% 상승했습니다. 다양한 반도체 메모리 기업의 주가가 폭등했으며, 특히 SNDK는 5월 8일 종가 기준 1,562달러로 전년 동기 대비 38배나 높은 가격을 기록했습니다. 저는 반도체 기업에 투자하고 있지는 않지만, 이 글에서는 이러한 주가 상승의 근본적인 이유를 분석하고 독자 여러분과 제 생각을 공유하고자 합니다.

3/ 이 이야기는 여러 AI 스타트업의 기업 가치가 급격히 상승하는 현상에서 시작됩니다. 주가 변동에만 관심 있는 주변부의 많은 투기꾼들은 기본적인 상식이 부족합니다.

• 첫째, 대다수의 AI 스타트업이 막대한 손실을 보고 있지만, 많은 사람들이 수익과 이익이라는 두 가지 기본 개념을 완전히 혼동하고(심지어 의도적으로 혼동하는 경우도 있음), 이러한 실수를 통해 배우지 못하고 잘못된 정보를 퍼뜨리고 있습니다.
• 둘째, 어떤 회사가 연간 반복 매출(ARR)이 1억 달러에 도달했다고 발표할 때, 이는 지난 1년간 총 매출이 1억 달러에 달했다는 의미가 아닙니다. 기껏해야 최근 한 달간의 매출이 833만 달러에 도달했다는 뜻일 뿐입니다. 만약 이를 오해하고 있다면, 그건 전적으로 본인의 문제입니다.
• 셋째, 기업의 침묵은 실제로 말하는 것보다 더 많은 정보를 드러낼 수 있습니다. 연간 반복 매출(ARR)은 발표했지만 수익성에 대해서는 언급하지 않는다면 상당한 손실을 암시하는 것일 수 있습니다. 6개월 전에는 ARR이 1억 달러에 달했다고 주장했지만 오랫동안 침묵을 지켰다면 매출 감소와 더 큰 손실을 의미할 가능성이 높습니다.

4/ 현재 급성장 중인 대규모 모델 기업인 앤스로픽(Anthropic, 이하 Anth)을 예로 들어보겠습니다. 4월 말, 일부 언론에서는 이 회사의 시간당 평균 매출(ARR)이 400억 달러에 육박한다고 보도했습니다. 즉, 4월 한 달 동안의 매출이 약 33억 달러(400을 12로 나눈 값)에 달했다는 뜻입니다. 3월에는 ARR이 300억 달러 미만이었는데, 이는 3월 매출이 25억 달러 미만이었다는 의미입니다. 3월에 공개된 문서에서 Anth의 최고재무책임자(CFO)는 2021년 창립 이후 2026년 3월까지 누적 매출이 50억 달러를 넘어섰다고 밝혔습니다. 다시 말해, Anth의 창립 이후 지난 5년간 누적 매출(이익이 아닌 매출)은 약 108억 달러에 달합니다.

5/ 여기에는 수익 정의 문제도 있습니다. Anth의 수익 중 상당 부분은 Google Cloud 서비스와 AWS에서 발생합니다. 클라우드 서비스 제공업체는 고객 지불액의 최소 20%를 가져가고 나머지를 Anth에 제공합니다. 따라서 Anth가 광고하는 연간 반복 수익(ARR)은 추가로 20% 할인되어야 합니다. 하지만 Anth가 매달 상당한 손실을 보고 있다는 점을 감안하면 이 부분은 여기서 자세히 다루지 않겠습니다.

6/ 손실 규모는 얼마나 될까요? 여러 인공지능(AI)에 문의한 결과, 공개된 제한적인 정보를 바탕으로 월 매출이 33억 달러에 달한다고 가정했을 때 월 손실액은 11억 달러에서 17억 달러 사이로 추산되었습니다. 이것이 바로 앤스(Anth)가 외부 자금 조달을 끊임없이 모색하는 근본적인 이유입니다. 4월 말 기준, 앤스는 지난 5년간 총 723억 달러의 자금을 유치했지만 누적 매출은 108억 달러에 불과했으며, 여전히 추가 자금 조달이 필요한 상황입니다. 뉴스 헤드라인만 접하는 사람들은 앤스가 이미 막대한 부를 축적했다고 오해하지만, 경영진이 생존을 위해 끊임없이 외부 자금 조달을 모색해야 하는 엄청난 압박감을 제대로 이해하지 못하고 있습니다.

7/Anth 역시 경쟁이 없는 것은 아닙니다. 최근 Anth의 사장은 공개 성명을 통해 다른 미국 기업들의 AI 모델은 Anth의 모델보다 1~3개월 정도 뒤처지는 반면, 중국 기업들의 AI 모델은 6~12개월 정도 뒤처진다고 인정했습니다. 각 기업의 제품 기능은 끊임없이 빠르게 진화하고 변화하기 때문에 1~2년의 성능만으로 최종 승자를 가늠하기는 어렵습니다. 예를 들어, Cursor는 2023년부터 2025년 초까지 AI 개발자들 사이에서 가장 인기 있는 프로그래밍 도구였으며, Anth는 엄청난 인기를 누렸습니다. 그러나 2025년 상반기에 출시된 Anth의 Claude Code는 대량의 코드를 자동으로 생성할 수 있어 프로그래밍 경험이 없는 사람들도 프로그래밍에 참여할 수 있게 되었습니다. 이것이 지난 1년간 Anth의 매출과 기업 가치가 급격히 상승한 핵심 원동력입니다. 최근 일부 프로그래머들은 Claude Code의 사용자 경험과 비용 효율성이 OpenAI의 CodeX보다 일부 측면에서 떨어진다고 불만을 제기하며 CodeX로 갈아탔습니다. 하지만 많은 사용자에게 있어 이러한 전환 비용은 그리 크지 않습니다. SpaceX의 Xai는 OpenAI 외에도 지난달부터 cursor와 긴밀히 협력하여 Claude Code의 경쟁 제품을 개발하기 시작했습니다.

8/ Anth에 대해 낙관적인 투자자들은 종종 Claude Code의 추론 작업 수익률이 70%에 달했던 시기를 예로 듭니다. 그러나 이러한 주장은 두 가지 중요한 점을 간과하고 있습니다. 첫째, Anth가 새로운 모델을 지속적으로 학습시키는 데 드는 막대한 비용입니다. 둘째, 경쟁이 없고 가격 인하 압력이 없다는 가정입니다. 이는 명백히 비현실적입니다. Anth는 지난 2월 자금 조달 당시 기업 가치가 3,800억 달러였습니다. 불과 3개월 후, 9,000억 달러가 넘는 기업 가치로 추가 자금 조달을 모색했습니다. 최근에는 사모 펀드 2차 시장에서 1조 2천억 달러의 기업 가치에 도달했다는 보도가 있었습니다. (일부 팟캐스트에서는 장기적으로 5조 달러의 기업 가치를 예상하기도 했습니다.) 이 회사는 설립된 지 5년밖에 되지 않았고, 누적 매출(이익이 아닌!)은 105억 달러에 불과하지만 매달 수십억 달러의 손실을 보고 있습니다. 단지 지난 1년간의 급속한 성장 때문에 일부 사람들은 이 회사가 영원히 지속될 것이라고 믿습니다. 720달러를 투자받아 5년간 적자를 내면서 105달러의 매출을 올리고, 자본 시장에서 1만 달러의 기업 가치로 매각했다니, 수많은 기업가들이 이런 성공을 꿈꾸는 것도 당연하죠! 😊

9/ 워렌 버핏이 소유한 버크셔 해서웨이(BRK)는 3,700억 달러의 매출, 459억 달러의 영업 현금 흐름, 669억 달러의 세후 순이익, 그리고 거의 4,000억 달러에 달하는 현금 보유액을 기록할 것으로 예상되지만, 시가총액은 약 1조 달러에 불과합니다. 다른 관점에서 보면, BRK의 10일간의 매출은 앤스의 과거 총 매출과 맞먹습니다. 그러나 일부 투자자들은 여전히 ​​생존을 위해 외부 투자에 크게 의존하는 앤스의 가치가 BRK보다 높다고 믿고 있습니다. 이러한 믿음을 갖기 위해서는 엄청난 용기가 필요하며, 이는 실로 놀라운 일입니다.

10/Anth와 OpenAI의 기업 가치 상승은 AI 산업 전반의 자본 지출(capex) 급증과 그에 따른 스토리지 부문의 호황에 매우 중요한 역할을 했습니다. 지난 몇 년간의 흐름을 되돌아보면 이러한 논리적 연쇄는 매우 명확합니다. 앞으로 어떤 일이 벌어질지 계속 지켜봐 주십시오.