저자: 샤오빙

6월 5일, 미국 증시는 2025년 4월 관세 사태 이후 최악의 하루를 기록했습니다.

나스닥 종합지수는 4.18% 급락하여 25,709포인트로 마감하며 하루 만에 1,121포인트 이상 하락했습니다. S&P 500 지수는 2.64% 하락한 7,383포인트로 장을 마감하며 10월 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 다우존스 산업평균지수는 695포인트(-1.35%) 하락했는데, 이는 바로 전날 사상 최고치를 경신한 데 따른 것입니다. 변동성 지수(VIX)는 하루 만에 34% 급등하며 20을 돌파했고, CNN 공포·탐욕 지수는 "탐욕"에서 "공포"로 급락했습니다.

불과 72시간 전인 6월 2일, S&P 500 지수는 사상 처음으로 7600선을 돌파하며 마감했습니다. 3대 주요 지수 모두 사상 최고치를 경신했고, 시장은 9주 연속 상승세를 이어가며 환희에 휩싸였지만, 단 48시간 만에 모든 것이 뒤집혔습니다.

이번 충돌 사고를 이해하려면 세 가지 원인이 어떻게 동시에 발생했는지 살펴봐야 합니다.

제1조: 브로드컴의 재무 보고서는 인공지능 담론에 첫 번째 균열을 일으켰다.

이 이야기는 6월 3일 시장이 마감된 후 시작됩니다.

브로드컴은 2026 회계연도 2분기 재무 실적을 발표했습니다. 표면적으로는 인상적인 실적 보고서였습니다. 매출은 222억 달러로 월가 예상치를 상회했고, 조정 주당 순이익은 2.44달러로 역시 예상치를 웃돌았습니다. 특히 AI 칩 매출은 전년 동기 대비 143% 급증한 108억 달러를 기록하며 회사 자체 예상치를 크게 웃돌았습니다.

문제는 다음 분기 전망에 있다.

브로드컴은 3분기 AI 칩 매출을 160억 달러로 예상하고 있습니다. 애널리스트들의 컨센서스 예상치는 172억 달러입니다. 12억 달러의 차이는 보통 해라면 경미한 조정으로 이어지겠지만, 2026년은 평범한 해가 아닙니다.

지난 1년 동안 전체 반도체 산업의 가치 평가는 핵심적인 가정에 기반을 두고 있었습니다. 즉, AI 인프라에 대한 자본 지출은 무제한이며, 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업(구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타)은 어떤 비용이 들더라도 컴퓨팅 파워를 구매할 것이라는 가정입니다.

브로드컴의 재무 보고서는 AI의 높은 성장률을 부인하지 않았습니다. 전년 대비 143%라는 성장률은 강력한 수요를 입증하기에 충분합니다. 다만 보고서는 한 가지 가능성을 제시했을 뿐입니다. 즉 , 성장률이 가장 낙관적인 예상만큼 가파르지 않을 수도 있다는 것입니다.

실적 발표 컨퍼런스 콜에서 더욱 중요한 세부 사항들이 드러났습니다. 호크 탄 CEO는 구글이 더 많은 칩 공급업체를 영입할 가능성이 있으며, 이는 브로드컴이 더 이상 유일한 공급업체가 아닐 것임을 의미한다고 인정했습니다. 그는 또한 AI 칩 사업의 급속한 성장이 회사의 전반적인 매출총이익률을 희석시키고 있다고 지적했습니다.

지난 1년 동안 주가가 88% 상승했고, 이미 "완벽한 실적을 반영한" 가치 평가를 받고 있는 상황에서, 이러한 신호들은 투자자들의 폭등을 촉발하기에 충분합니다.

목요일 브로드컴 주가는 12.6% 폭락했습니다. 금요일에는 반도체 공급망 전반에 걸쳐 공황 상태가 확산되었습니다. 마이크론 테크놀로지는 13.2%, 마벨은 16.7%, 인텔은 11.3%, AMD는 약 11%, ARM은 12.8%, 퀄컴은 11% 하락했습니다. 필라델피아 반도체 지수는 하루 만에 10.26% 급락했으며, 지수에 포함된 30개 구성 종목 모두 하락세를 보였습니다.

미국 증시에 상장된 반도체 기업들의 시가총액은 이날 총 약 1조 3천억 달러 감소했습니다.

중요한 점은 급격한 주가 하락을 경험한 기업들 중 어느 곳도 악재를 발표하지 않았다는 것입니다. 인텔, AMD, 마이크론의 주가 하락은 단순히 투자자들이 브로드컴의 신호를 확대 해석한 결과입니다. 만약 브로드컴의 AI 성장세가 둔화된다면, 전체 AI 공급망의 가치를 재평가해야 할까요?

이는 "내러티브 알파"의 정반대 개념입니다. 스토리가 충분히 강력하면 개별적인 기본 요소와 관계없이 모든 관련 자산이 같은 방향으로 이끌리게 됩니다.

제2조: 지나치게 높은 고용 지표는 시장에 독이 되고 있다.

금요일 오전 8시 30분, 미국 노동부는 5월 비농업 고용 보고서를 발표했습니다. 17만 2천 개의 일자리가 추가되었고, 실업률은 4.3%로 유지되었습니다.

이 수치는 언뜻 보기에 평범해 보일 수 있습니다. 하지만 예상치와 비교하면 엄청난 충격입니다. 다우존스 컨센서스 예측치는 8만, 로이터 여론조사 중간값은 8만 8천에 불과합니다. 17만 2천은 월가 예상치의 두 배에 달하는 수치입니다.

더욱 우려스러운 점은 첫 두 달의 데이터가 상당히 상향 조정되었다는 것입니다. 3월 수치는 18만 5천 명에서 21만 4천 명으로, 4월 수치는 11만 5천 명에서 17만 9천 명으로 수정되어 총 9만 3천 개의 일자리가 추가되었습니다. 지난 3개월간 월평균 증가폭은 약 18만 8천 명으로, 연준의 내부 추정치인 15만 명의 "손익분기점"을 훨씬 웃돌았습니다. 고용이 이 수준 이상을 유지하는 한 금리를 인하할 이유는 없습니다.

일반적인 경제 논리에 따르면, 견조한 고용 지표는 경제가 회복력이 강하고, 기업들이 확장하고 있으며, 소비자들이 소비할 여력이 있다는 것을 의미하므로 좋은 소식입니다.

하지만 2026년 6월의 미국은 "정상적인 경제 논리"에 따라 움직이지 않을 것입니다.

2월 말 이란과의 전쟁 발발 이후 호르무즈 해협의 사실상 봉쇄로 ​​인해 국제 유가가 급등했습니다. 6월 5일 서부 텍사스산 원유(WTI)는 배럴당 92달러 이상을 유지했고, 브렌트유는 94달러를 넘어섰습니다. 고유가는 운송비부터 식료품 가격까지 모든 물가를 상승시켰고, 공급 측면에서부터 경제 전반에 걸쳐 인플레이션 압력이 가해지고 있습니다.

이러한 배경 속에서 예상보다 양호한 고용 보고서는 다른 신호를 보냈습니다. 즉, 경제가 너무 과열되어 연준이 금리를 인하하지 않을 뿐만 아니라 인상해야 할 수도 있다는 것입니다.

채권 시장은 주식 시장보다 더 빠르고 솔직하게 반응했습니다. 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.47%에서 4.54%로 급등하며 5월 말 이후 최고치를 기록했습니다. CME FedWatch 도구의 데이터는 더욱 우려스러웠습니다. 불과 하루 전만 해도 시장은 연말 이전 금리 인상 가능성을 약 50%로 예상했지만, 보고서 발표 후 이 수치는 73%로 급증했고, 장 마감 시점에는 80%를 넘어섰습니다. 금리 인하에 대한 기대는 사실상 사라졌습니다.

이는 기술주에 이중적인 영향을 미칩니다.

첫 번째 요인은 가치 평가 압축입니다. 기술주, 특히 고성장 AI 관련 주식의 가치 평가는 미래 현금 흐름의 할인된 가치에 크게 좌우됩니다. 무위험 이자율이 상승하면 미래 이익 1달러당 현재 가치가 하락합니다. 이자율이 1%포인트 상승할 때마다 선행 주가수익비율(PER)이 40인 성장주의 이론적 가치 평가는 10% 이상 감소할 수 있습니다.

두 번째 단계는 자본 순환입니다. 채권 수익률이 4.5%를 넘으면 아무런 위험 부담 없이 좋은 수익을 얻을 수 있습니다. 이미 AI 관련 주식으로 큰돈을 번 투자자들에게는 고평가된 기술주를 매도하고 국채에 투자해 수익을 확정하는 것이 간단한 계산 문제가 됩니다.

흥미로운 반례는 러셀 2000 소형주 지수가 이러한 추세와는 반대로 당일 1.45% 상승했다는 점입니다. 고평가된 대형 기술주에서 자금이 빠져나가면서, 일부는 금리 변동에 덜 민감한 적정 가치의 중소형주로 유입되었습니다. 이러한 차이는 시장이 무분별하게 모든 것을 매도할 정도로 공황 상태에 빠진 것이 아니라, 인공지능 관련 극단적인 부분에 대한 가격을 재조정하고 있었음을 보여줍니다.

17만 2천 명이라는 큰 수치 이면에는 고용의 질적인 측면에서 불안한 신호들이 나타나고 있습니다. 호텔 종사자(레저 및 숙박업 +7만 명), 공무원(지방 정부 +5만 5천 명), 간호사(의료 +3만 5천 명) 등이 이 수치를 뒷받침하고 있지만, 경제 상황을 진정으로 반영하는 산업들은 위축되고 있습니다. 금융 부문은 2만 2천 개의 일자리를 잃었고, 정보 기술 부문의 고용은 2022년 11월 정점 이후 11% 감소했습니다.

임금 데이터 역시 면밀히 살펴보면 신뢰성을 잃습니다. 5월 평균 시간당 임금은 전년 동기 대비 3.4% 상승했는데, 이는 긍정적인 수치처럼 보이지만 소비자물가지수(CPI)는 이미 4월에 3.8%를 기록했습니다. 간단한 계산을 해보면 실질 임금 상승률은 마이너스입니다. 명목상 임금은 오르고 있지만, 실제 구매력은 줄어들고 있는 것입니다. 이는 경제적 번영이 아니라 "열심히 일할수록 더 가난해진다"는 현실입니다.

제3조: 이란 전쟁 이후 드리워진 인플레이션의 그림자

세 번째 단서는 마치 잠재적인 흐름과 같습니다. 그 자체로는 붕괴를 일으키지는 않지만, 앞의 두 가지 요인이 가진 파괴력을 몇 배로 증폭시킵니다.

2026년 2월 28일, 미국과 이스라엘은 이란에 대한 군사 작전을 개시했습니다. 이에 이란은 호르무즈 해협을 봉쇄하여 전 세계 석유 공급 경로의 약 20%를 차단했습니다. 국제에너지기구(IEA)는 이를 "세계 석유 시장 역사상 최대 규모의 공급 차질"이라고 규정했습니다.

석 달이 지났지만 전쟁은 아직 끝나지 않았습니다. 지난주 미국과 이란이 임시 휴전을 위한 기본 합의에 도달했지만, 레바논 정세의 새로운 전개로 최종 합의는 지연되고 있습니다. 유가는 3월 최고치인 배럴당 110달러에서 하락했지만, 서부 텍사스산 원유(WTI)는 여전히 90달러 이상을 유지하며 전쟁 이전 수준보다 훨씬 높은 수준을 보이고 있습니다.

이처럼 지속적으로 높은 유가는 연준에 딜레마를 안겨줍니다. 한편으로, 전쟁으로 인한 공급 측면의 인플레이션은 통화 정책으로 해결할 수 있는 문제가 아니며, 금리 인상이 호르무즈 해협을 다시 열어줄 리도 없습니다. 다른 한편으로, 높은 유가로 인해 인플레이션 기대치가 불안정해진다면 연준은 대응해야 할 것입니다.

6월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의가 다가오고 있습니다. 연준의 최신 경제 전망 요약(SEP)은 여전히 ​​완화적인 통화정책 기조를 유지하며 금리 인하를 시사하고 있습니다. 그러나 시장은 더 이상 이를 받아들이지 않고 있습니다. 연방기금 선물은 금리 인하가 아닌 금리 인상을 반영하고 있습니다. 만약 연준이 6월 회의에서 매파적인 입장으로 전환해야 한다면, 지난 2년간 이어져 온 "연착륙"이라는 전망은 공식적으로 막을 내리게 될 것입니다.

6월 5일, 씨티그룹 분석가들은 세계 주식 시장 거품이 2008년 이후 최고 수준에 도달했다고 경고했습니다.

이야기의 기반이 무너지기 시작할 때

이 세 가지 요인을 개별적으로 살펴보면 각각 시장 신뢰도의 서로 다른 측면을 건드렸다는 것을 알 수 있습니다.

브로드컴의 재무 보고서는 "무한한 AI 성장"이라는 담론에 반박합니다. AI 자체가 나쁘다는 것이 아니라, 성장이 영원히 기하급수적으로 지속되지는 않을 것이라는 점을 지적하는 것입니다. 하지만 전체 산업의 가치 평가가 "기하급수적 성장"이라는 가정에 기반하고 있는 상황에서, 아주 작은 성장 둔화 조짐만으로도 집단적인 가치 재평가를 촉발할 수 있습니다.

비농업 고용지표는 연준의 금리 인하 기대에 찬물을 끼얹고 있습니다. 지난 1년간 주식 시장 상승세를 지탱해 온 또 다른 중요한 요소는 유동성 기대감입니다. 만약 연준이 금리를 인하하지 않을 뿐만 아니라 오히려 인상한다면, 높은 주가를 뒷받침해 온 두 가지 요인(성장 전망과 유동성 기대감)이 동시에 흔들릴 것입니다.

이란 전쟁은 "인플레이션이 억제되었다"는 기존의 통념에 도전장을 내밀고 있다. 유가가 여전히 배럴당 90달러 이상을 유지하고 호르무즈 해협이 아직 완전히 개방되지 않은 상황에서, 인플레이션의 위협은 시장에 끊임없이 드리워져 있으며, 이는 연준의 모든 정책 결정에 어려움을 더하고 있다.

이 세 가지 요인이 결합되면 위험한 악순환이 발생합니다. 즉, AI 성장 둔화, 기술주 가치 하락 압력, 금리 인상 기대감, 자금 조달 비용 증가, 고평가된 주식에 대한 추가 압력, 그리고 광범위한 매도세로 이어질 수 있습니다.

미국 주식 시장의 폭락은 빠르게 전 세계로 확산되었다.

금요일 한국의 코스피 지수는 5.54% 급락했으며, 삼성전자는 6.4%, SK하이닉스는 9.9% 폭락했습니다. 도쿄 증시도 큰 폭으로 하락했습니다. 유럽에서는 네덜란드의 ASML이 3.8%, 독일의 인피니언이 6% 이상 떨어졌습니다.

암호화폐 시장도 예외는 아니었습니다. 비트코인은 약 4% 하락하여 6만 달러 선까지 떨어졌고, 코인베이스 주가는 7.1%, 스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 6.9% 하락했습니다. 위험 자산이 전반적으로 약세를 보이면서 암호화폐 시장을 둘러싼 "디지털 금"이라는 이미지는 다시 한번 현실의 시험대에 올랐습니다.

금 선물은 온스당 4,489달러로 0.35% 소폭 하락하며 전통적인 안전자산으로서의 역할을 제대로 수행하지 못했습니다. 금리 인상 기대감이 커지는 상황에서 무이자 자산의 매력도 또한 떨어지고 있습니다.

이것이 인공지능 거품 붕괴의 시작일까요?

이는 모든 사람들이 가장 궁금해하는 질문이지만, 답은 생각처럼 간단하지 않습니다.

하락세를 시사하는 근거는 명확합니다. 필라델피아 반도체 지수는 하루 만에 10% 폭락했는데, 이 정도의 매도세는 일반적으로 반도체 산업 전체의 성장 전망에 대한 시장의 근본적인 의문을 나타냅니다. 마벨은 이틀 만에 16% 이상, 마이크론은 이틀 만에 17%나 급락했습니다. 이는 시장의 신뢰가 흔들리고 있음을 보여줍니다.

하지만 낙관적인 주장에도 일리가 있습니다. 브로드컴의 AI 칩 매출은 전년 대비 143% 증가했으며, 연간 AI 반도체 매출 전망치도 여전히 560억 달러를 넘어섰습니다. 이는 거품 붕괴를 겪고 있는 산업에서 나올 법한 수치입니다. 문제는 성장 속도에 있습니다. AI 수요는 여전히 엄청나지만, 그 성장률이 월가의 가장 낙관적인 예상에 부합할 수 있을까요?

더 정확하게 표현하자면, 이는 "내러티브 붕괴"라기보다는 "가치 재평가"에 가깝습니다. 시장은 "AI가 모든 것을 폭등시킬 수 있다"는 열광에서 깨어나, 어떤 기업이 AI를 통해 진정으로 이익을 얻을 수 있는지, 어떤 기업이 단순히 유행에 편승하고 있는지를 보다 차분하게 검토하기 시작했습니다.

S&P 500 지수는 급락 이후에도 사상 최고치 부근에 머물러 있습니다. 이번 주 고점 대비 약 5% 하락했는데, 이는 역사적으로 일반적인 기술적 조정으로 여겨지는 수준입니다. 진정한 관건은 이번 하락세가 5%에서 멈출지, 아니면 10% 또는 그 이상까지 떨어질지 여부입니다.

향후 2주 동안 시장의 방향을 결정짓는 세 가지 중요한 순간이 있을 것입니다.

첫째, 6월 FOMC 회의가 관건입니다. 연준은 금리 인하라는 기존 입장을 유지할지, 아니면 공식적으로 매파적인 입장으로 전환할지 주목됩니다. 만약 연준이 금리 인상 가능성을 시사한다면, 시장은 또 한 번의 가치 하락을 경험할 수 있습니다.

둘째, AI 기업들의 더 많은 실적 발표와 향후 전망이 필요합니다. 브로드컴이 판도라의 상자를 열었고, 시장은 AI 성장세가 아직 끝나지 않았음을 증명하기 위해 다른 AI 기업들(특히 엔비디아)의 활약을 기대하고 있습니다. 다음 실적 발표 시즌은 이를 검증할 중요한 시기가 될 것입니다.

셋째, 이란의 상황 변화입니다. 만약 최종적으로 휴전 협정이 이행된다면 유가는 배럴당 80달러 아래로 떨어지고, 인플레이션 압력은 완화되며, 연준의 정책 여력은 크게 확대되고, 시장은 빠르게 반등할 것으로 예상됩니다. 하지만 전쟁이 장기화된다면 모든 것이 더욱 복잡해질 것입니다.

6월 5일의 급락은 경고였지, 최종적인 결론은 아니었습니다. AI 혁명의 근본적인 논리는 변하지 않았고, 칩 수요 또한 여전히 존재합니다. 달라진 것은 시장의 성장 기대치와 투자자들이 그 기대에 대해 기꺼이 지불하려는 가격입니다.

썰물이 시작될 때 비로소 누가 벌거벗고 수영하는지 알 수 있다.

6월 5일, 조수는 여전히 밀려오고 있었지만, 속도가 아주 조금 느렸을 뿐이었다. 하지만 그 작은 차이만으로도 이 일에 완전히 몰입했던 사람들, 불쌍한 편집자 같은 사람들의 눈에는 눈물이 맺히기에 충분했다.