저자: 시금치

탈중앙화 금융(DeFi) 대출은 거의 10년 동안 존재해 왔지만, 핵심은 사실 단 하나, 바로 변동금리 금융 시장입니다.

Aave와 Compound부터 Morpho Blue에 이르기까지, 이자율은 항상 이용률을 통해 "수동적으로 파악"되어 왔습니다.

2026년 5월, Morpho는 Midnight 백서를 발표했습니다. 이 백서는 고정 금리와 고정 만기라는 주요 주제에 대한 부족한 부분을 채우는 것을 목표로 했습니다.

이 두 단어를 과소평가하지 마세요.

채권, 어음, 신용을 포함하는 고정 소득 자산은 전 세계적으로 주식 시장보다 규모가 크며 , 예측 가능한 자금 조달 비용, 만기 관리, 기준 수익률 곡선 등 가격 책정 및 위험 관리 논리 전체가 "고정 금리와 확정된 만기"에 기반합니다.

수년간의 개발에도 불구하고 온체인 대출은 여전히 ​​변동금리 무기한 자금 시장에 머물러 있습니다. 이는 기관에 필요한 확실성을 제공하지 못하고 적절한 수익률 곡선을 형성하지 못합니다.

이는 바로 대규모 기관 투자 자금과 수조 달러 규모의 위험가중자산(RWA)의 온체인 활용을 가로막아 온 구조적 장애물 중 하나입니다. 다시 말해, 미드나잇은 기능적 공백을 메우는 것이 아니라, 기존 채권 시장의 온체인 대출 접근에 부족했던 근본적인 구문을 제공하는 것입니다.

이는 단순히 "또 다른 선택지"처럼 들릴 수 있지만, 실제로는 온체인 대출이 처음으로 "머니 마켓"에서 "고정금리 시장"으로 이동할 수 있는 완전한 언어를 갖게 되었다는 것을 의미합니다.

I. 미드나잇이란 무엇인가?

요약하자면, Midnight은 EVM(전자 가치 평가 시스템)을 위해 설계된 비수탁형 고정 금리 대출 프로토콜입니다.

이 시스템은 "고립되고, 변경 불가능하며, 허가 없이 생성될 수 있고, 만기일이 고정된" 시장을 중심으로 조직되며 , 차입과 대출을 일종의 "무이자 증서"의 매매로 재해석합니다. 즉, 신용 측은 증서를 매입하고, 차입 측은 증서를 매도하며, 양측의 이익과 비용은 거래 가격 할인에 포함됩니다.

Morpho Blue가 "변동금리 대출을 극도로 간단하고, 독립적이며, 허가 없이 이용할 수 있도록 만드는 방법"이라는 질문에 답했다면, Midnight은 그 다음 질문, 즉 블록체인 상에서 유동성 분산에 휘둘리지 않고 고정금리, 명확한 조건을 갖춘 신용 시장을 구축하는 방법에 대한 답을 제시합니다.

다음으로, 모포의 주요 진화 과정을 살펴보고 이 디자인의 기원과 발전에 대해 자세히 설명하겠습니다.

II. 아베에서 블루, 그리고 미드나잇까지: 명확한 진화적 흐름

미드나잇의 디자인 선택을 이해하려면 먼저 이 게임이 어떤 주요 테마에 기반을 두고 있는지 알아야 합니다.

1세대: 풀링 + 변동 금리(평균/복리):

초기 대출 프로토콜은 온체인 유동성 부족, 소극적인 참여, 높은 거래 비용이라는 환경에서 등장했습니다. 이러한 제약 조건 하에서 모든 사용자의 자금을 언제든 접근하고 인출할 수 있는 통합된 자금 풀로 모으는 것이 유동성 집중을 극대화하는 최적의 해결책이었습니다.

이러한 방식의 단점은 계약 자체가 모든 사람을 대신하여 결정을 내려야 한다는 점입니다. 단순히 결제 및 회계 처리뿐만 아니라 핵심 가격 책정 및 위험 매개변수까지 결정해야 합니다. 이러한 설계는 사용자 선호도가 매우 동질적일 때는 효과적이지만, 자산, 사용자 및 신용 시나리오의 범위가 확대되고 위험/유동성/규정 준수 선호도가 다양해짐에 따라 단일 자금 풀로는 유동성을 저해하지 않고는 여러 위험 프로필을 동시에 수용할 수 없게 됩니다.

2세대: 모포 블루 – 미니멀리스트 코어 + 큐레이토리얼 레이어

Blue는 격리, 불변성, 무허가 생성에 기반한 시장이라는 차별화된 아키텍처를 제안합니다. 프로토콜 자체는 "어떤 자산이 신용을 받을 가치가 있는지" 또는 "자본을 어떻게 배분해야 하는지"에 대한 판단을 내리지 않으며, 이러한 결정은 대출자에게 맡겨집니다. 대출자는 자신의 필요에 맞는 시장을 만들고 선택합니다.

실제로 대부분의 공급은 프로토콜 위에 구축된 금고에서 이루어집니다. 따라서 시장 계층은 매우 얇게 유지되는 반면, 큐레이션과 자본 배분은 프로토콜 위에 완전히 경쟁적인 계층으로 자리 잡습니다. 이것이 바로 Morpho의 핵심 철학입니다. 핵심 요소는 적을수록 좋고, 복잡성은 경쟁적인 외부 계층으로 옮겨진다는 것입니다.

3세대: 미드나잇 – 고정 요금 및 시간 기반 서비스를 블록체인에 도입:

풀링 구조와 변동금리는 완벽한 조합입니다. 풀의 활용도는 금리 모델(IRM)에 의해 규제되고, 금리는 그 활용도를 통해 "발견"됩니다. 이 메커니즘은 단순하지만 몇 가지 구조적 비용이 따릅니다.

Midnight은 Blue의 모든 특징을 계승합니다. 시장은 고립되어 있고, 변경 불가능하며, 허가 없이 생성될 수 있습니다. 이는 서로 다른 관할권 시나리오에 맞춰 독립적인 제품과 서비스를 구축할 수 있는 신뢰할 수 없는 기본 요소 역할을 합니다. 하지만 Midnight은 이자율 메커니즘을 고정 이자율로 대체하고, 고정 만기 및 제안 기반 매칭을 도입합니다.

이 핵심 주제를 이해하고 나면, 미드나잇이 갑자기 나타난 새로운 종이 아니라, "프로토콜 계층에서 시장/큐레이터 계층으로 의사 결정을 지속적으로 이양한다"는 모르포의 아이디어의 자연스러운 확장이라는 것을 깨닫게 될 것입니다. 블루가 이자율/할당을 시장으로 되돌려주는 것처럼, 미드나잇은 "이자율 발견" 자체를 시장 시세로 되돌려줍니다.

III. 왜 고정 금리 + 만기 상품을 선택해야 할까요? — 그 근본적인 이유 설명

많은 사람들이 이렇게 묻습니다. "변동금리는 아무 문제 없이 잘 작동하고 있는데, 왜 굳이 고정금리를 도입하려는 걸까요?" 그 이유는 변동금리에는 피할 수 없는 몇 가지 구조적 문제가 있기 때문입니다.

첫째, 금리 변동 위험은 차입자에게 직접적인 장애물입니다.

온체인 신용과 오프체인 고정수익 부채를 연계하는 기관이나 위험가중자산(RWA) 차입자와 같이 예측 가능한 금융 비용을 필요로 하는 차입자에게 변동 금리는 그 자체로 걸림돌이 됩니다. 금융 비용은 활용률에 따라 변동하기 때문에 현금 흐름 매칭이 불가능해집니다.

둘째, 변동금리는 새로운 대출 시나리오가 본격적으로 시작되는 것을 어렵게 만듭니다.

소규모 시장에서는 적당한 자금 유입과 유출만으로도 활용률이 급격하게 변동하여 금리가 극단적인 수준으로 치솟을 수 있습니다. 이러한 변동성 때문에 신규 시장은 안정적인 기대치를 형성하기 어렵습니다.

셋째, 대출기관은 시장을 지속적으로 모니터링해야 합니다.

대출기관은 포트폴리오가 위험-수익 선호도에 지속적으로 부합하도록 활용률 변화를 면밀히 모니터링하고 그에 따라 포트폴리오를 조정해야 합니다.

고정 금리는 이러한 제약을 자연스럽게 완화시켜 줍니다.

이는 이자율과 활용률을 분리하는 방식입니다. 즉, 이자율은 더 이상 활용률의 함수가 아니라 시장에서 구매자와 판매자의 제시 가격에 따라 직접적으로 결정됩니다. 차입자는 고정된 금융 비용을 부담하고, 대출자는 만기 시 고정된 수익을 얻습니다. 따라서 어느 쪽도 더 이상 활용률 곡선에 따라 움직일 필요가 없습니다.

고정 금리는 DeFi(예: Yield Protocol)에서 연구되어 왔지만, 아직 온체인 대출의 보편적인 기반으로 자리 잡지는 못했습니다. Midnight은 바로 이 부분을 개선하고자 합니다.

고정 만기는 고정 금리의 핵심 전제입니다. 포지션에 명확한 만기일이 있을 때만 "특정 기간 동안 특정 금리로 차입/대출"하는 것이 의미가 있습니다. 만기일이 서로 다른 여러 시장이 나란히 존재할 때 기간 구조가 형성되며, 이는 온체인 버전의 수익률 곡선입니다.

IV. 시장과 주체: 대출을 "무이자 증서 거래"로 재정의하기

이것이 바로 미드나잇의 모든 메커니즘을 이해하는 열쇠입니다.

4.1 시장 구성

Midnight은 생성 후에는 변경할 수 없는 구성 설정을 가진, 격리되고 불변하며 주기적인 마켓플레이스를 중심으로 구성됩니다. 각 마켓플레이스는 다음 세 가지 사항을 명시합니다.

대출 토큰, 만기일, 허용 가능한 담보 자산 세트 및 각 자산의 매개변수(단일 담보 또는 복수 담보 가능).

4.2 "단위"를 사용하여 차변과 대변을 다시 작성하기

시장에서의 포지션은 "인증서"로 측정되며, 그 논리는 매우 간단합니다.

부채 단위 = 만기 전에 빌린 자산의 한 단위를 상환해야 하는 의무;

신용 단위는 상환된 자산에 대한 청구권과 같습니다.

따라서, 증서를 구매하면 신용도가 증가하고(대출자가 됨), 증서를 판매하면 부채가 증가합니다(차용자가 됨). 이자율은 별도로 설정할 필요가 없으며, 거래 할인에 포함되어 있습니다. 모든 거래 가격 P > 0에 대해, 남은 기간에 대한 단순 이자는 다음과 같습니다.

r = 1 / P − 1

예를 들어, 0.95에 증서를 구입하고 만기 시 대출 자산 1단위를 상환받는다면, 남은 기간 동안의 수익률은 1/0.95 − 1 ≈ 5.26%입니다. 이것이 바로 무이자 채권/국채의 가격 결정 논리입니다. 할인된 가격으로 구입하고 액면가로 상환하는 방식이며, 모든 수익은 할인액에 포함되어 있습니다. 미드나잇은 "차입"을 "무이자 증서의 매매"로 완전히 해석하는데, 이것이 바로 미드나잇이 고정 금리를 그토록 간결하게 표현할 수 있는 근본적인 이유입니다. 결국 금리는 가격일 뿐입니다.

4.3 동질성과 "고정 만기일": 유동성이 분산되지 않는 이유

이는 쉽게 간과될 수 있지만, 매우 중요한 디자인 요소입니다.

모든 거래에는 당연히 구매자와 판매자가 참여하지만, 그 결과는 구매자와 판매자 간의 지속적인 양자 관계가 아니라 시장 수준에서 교환 가능한 포지션입니다. 신용과 부채는 시장 수준에서 기록되며, 포지션은 이를 생성한 특정 거래에 묶이지 않습니다. 더욱 독창적인 점은, 이 시장의 만기일은 포지션 개설 시점부터 순차적으로 연장되는 것이 아니라 정해진 달력 날짜로 결정된다는 것입니다. 즉, 서로 다른 시점에 개설되었지만 만기일이 같은 포지션은 모두 동일한 시장에 속하며 완전히 교환 가능합니다.

이것이 왜 중요할까요?

분리된 시장 구조에서 유동성의 가장 큰 적은 분산입니다. 각 대출이 "개설일 + 기간"에 따라 눈송이처럼 독립적인 상품으로 취급된다면, 모두가 "90일" 만기를 원하더라도 자금은 서로 연결되지 않은 수많은 작은 풀로 나뉘게 됩니다.

고정된 만기일은 이러한 문제를 해결합니다. 오늘 진입하여 12월 31일에 만료되는 포지션은 어제 진입하여 같은 날짜에 만료되는 포지션과 본질적으로 동일하므로 교차 거래 및 결제가 가능합니다. 따라서 유동성은 포지션을 개설하는 시점에 분산되는 대신 "만기일"에 집중됩니다.

4.4 조기 매도: 네 가지 거래 시나리오

시장에서 신용과 부채가 동질화되어 있기 때문에 대출자와 차입자 모두 언제든지 포지션을 줄일 수 있습니다. 대출자는 증서를 매도하여 신용을 줄이고, 차입자는 증서를 매수하여 부채를 줄입니다.

규칙에는 명확한 우선순위가 있습니다. 구매자는 신용을 쌓기 전에 자신의 부채를 청산해야 하고, 판매자는 부채를 쌓기 전에 자신의 신용을 청산해야 합니다.

따라서 거래(구매자 ↔ 판매자)는 양 당사자의 초기 입장에 따라 다음 네 가지 시나리오 중 하나에 해당하게 됩니다.

조기 매도는 사용자에게 더욱 유연한 수익 곡선을 제공하며, 진입과 매도가 모두 동일한 통합 시장 내에서 이루어지기 때문에 모든 참여자의 유동성을 향상시킵니다.

핵심적인 사항은 다음과 같습니다. 만기 후에도 거래는 계속 진행될 수 있지만, 만기 후에는 추가적인 부채를 발생시킬 수 없습니다(즉, 위 표에서 "매도자가 부채를 늘리는" 두 가지 시나리오가 금지됩니다). 만기 후에도 거래를 유지함으로써 수익이 발생하지 않는 경우에도 청산을 완료할 수 있습니다.

V. 오퍼 메커니즘: 미드나잇의 진정한 혁신 핵심

이전 섹션이 "대출을 증권 거래로 재구성하는 것"에 관한 것이었다면, 이번 섹션은 "극도로 낮은 자본 비용으로 이러한 증권을 효율적으로 거래하는 방법"에 관한 것입니다. 미드나잇의 해답은 바로 이 부분에서 기존의 모든 설계와 차별화됩니다.

5.1 제안: 자금 예치 없이 오프체인 견적 제공

시장 조성자는 제안을 통해 "특정 시장에서 특정 가격으로 최대 거래량까지 거래할 의향이 있다"는 의사를 표현합니다. 다음 두 가지 핵심 사항에 유의하십시오.

- 오퍼는 프로토콜 계층에서 방송되지 않으며, 오프체인 또는 온체인 채널을 통해 배포될 수 있습니다. 프로토콜은 시세표를 유지 관리하지 않습니다.

- 제안 자체는 자금을 묶어두지 않습니다. 단지 가격과 규모에 제한이 있는 실행 가능한 의도일 뿐입니다.

매수자는 미드나잇(Midnight) 계약에 제안을 제출함으로써 제안을 실행합니다. 거래는 부분적으로도 가능하며, 제안의 잔여 용량을 초과하지 않는 범위 내에서 모든 규모의 거래가 허용됩니다. 또한, 제안은 용량이 소진될 때까지 여러 매수자가 일괄적으로 처리할 수 있습니다. 계약은 참조 시장을 기준으로 거래를 원자적으로 결제하며, 필요에 따라 해당 신용 및 채무 증권을 생성, 이전 또는 소멸시킵니다.

각 오퍼에는 오퍼가 소비될 때 호출되는 검증 로직이 내장된 승인 계약(비승인자)이 함께 제공됩니다. 일반적으로 이 계약은 오퍼에 대한 서명을 시장 조성자의 공개 키와 대조하여 검증합니다.

이 모듈식 설계는 시장 조성자가 다양한 서명 방식(예: 패스키, 양자 내성 방식) 또는 맞춤형 검증 로직을 사용할 수 있도록 하며, "하나의 서명으로 여러 제안을 승인"하는 기반을 마련합니다.

5.2 메이커 콜백: 자금은 거래가 완료되는 순간에만 인출됩니다.

이것이 바로 전체 메커니즘의 핵심입니다.

제안서에는 실행 시점에 실행되는 콜백 조건을 명시할 수 있으므로, 시장 조성자는 사전에 포지션을 준비할 필요 없이 제안이 수락될 때만 필요한 자금이나 담보를 조달할 수 있습니다.

이는 시장 조성자가 해당 제안이 수락되기 전에 이러한 제안을 지원하는 자본이 다른 곳에서 효율적으로 이자를 창출할 수 있도록 허용할 수 있음을 의미합니다.

백서에서는 간단한 예시를 제공합니다. 대출 기관은 수익을 얻기 위해 자금을 Morpho Blue 시장에 예치하는 동시에 Midnight에 고정 금리 제안을 제출할 수 있습니다. 제안이 수락되면 자금은 Blue에서 인출되어 동일한 거래 내에서 정산됩니다(충분한 유동성이 있는 경우).

만기 전 잔액 재조정(Pullback)은 주기적인 익스포저를 연장하는 데에도 매우 유용합니다. 만기가 가까워진 차입자는 만기 전 잔액 재조정을 통해 현재 시장에서 부채를 매입/상환하고, 만기가 더 늦은 시장으로 자동적으로 진입할 수 있습니다. 마찬가지로, 대출기관은 유휴 잔액을 반환하지 않고도 신용 익스포저를 한 만기일에서 다른 만기일로 연장할 수 있습니다.

5.3 다중 시장 가격 책정, 소비자 그룹 및 Merkle의 접근 방식: 단일 예산으로 전체 시장을 포괄하는 방법.

이번 가격 조정으로 시장 조성자는 더욱 강력한 역량을 확보하게 되었습니다. 동일한 유동성을 활용하여 여러 시장을 포괄하는 여러 호가를 동시에 제시할 수 있게 되었는데, 이는 유동성 분산에 대응하는 핵심적인 무기입니다.

하지만 여기에는 명백한 위험이 있습니다. 만약 10 ETH라는 자금이 A, B, C 시장에서 각각 10 ETH씩 세 번의 매수 제안을 받을 수 있다면, 30 ETH에 의해 모두 소진될 가능성이 있을까요?

당연히 아니죠.

심야 시간대 문제는 소비 그룹을 사용하여 해결할 수 있습니다.

- 동일한 소비자 그룹에 속하는 여러 상품이 하나의 충전 예산을 공유합니다.

- 그룹 내 제안 중 하나라도 실행될 경우, 그룹 내 모든 제안의 남은 예산에서 해당 금액이 차감됩니다.

- 예산이 소진되면 해당 그룹에서는 더 이상 제안을 할 수 없습니다.

따라서 시장 조성자의 실제 위험 부담은 체결된 모든 제안 금액의 합계가 아니라 예산에 의해 제한됩니다.

백서의 예시를 통해 좀 더 직관적으로 이해해 보겠습니다.

대출자는 10 ETH를 보유하고 있으며, 각각 A/B/C 시장에 해당하는 오퍼 1/2/3을 게시했습니다. 세 오퍼 모두 10 ETH의 예산을 공유합니다. 첫 번째 차용자가 B 시장에서 3 ETH를 인출하여 예산을 7 ETH로 줄이고 3 ETH를 사용합니다. 그 후 다른 차용자가 A 시장에서 7 ETH를 인출하여 예산을 0으로 줄이고 10 ETH를 사용합니다. 이 시점에서 세 오퍼는 모두 무효화됩니다.

동일한 금액, 여러 곳에서 받은 견적, 그리고 통제 가능한 위험 부담.

이를 대규모로 효율적으로 구현하기 위해, 승인자는 일련의 오퍼에 대한 머클 루트 승인을 지원할 수 있습니다. 시장 조성자는 단일 서명/상호 작용으로 여러 시장에 여러 오퍼를 등록할 수 있으며, 해당 머클 증명을 제시함으로써 오퍼를 승인할 수 있습니다.

서명 효율성 + 자본 효율성, 이중 혁신 달성.

5.1~5.3 부분을 함께 살펴보면, Midnight은 기존 주문장에서 "주문이 체결될 때 자금을 보유하는" 데 따른 암묵적인 비용을 실제로 없애준다는 것을 알 수 있습니다.

기존 방식에서는 조건부 유동성("특정 금리 및 특정 규모 내에서만 거래")을 제공하기 위해 자금을 묶어두어야 합니다. 이렇게 고립된 시장과 다양한 만기일이 결합된 구조는 기회비용이 매우 높아 투자자들이 주문을 꺼리고 유동성이 부족해지는 결과를 초래합니다.

미드나잇은 "잠금 해제된 호가" 형태로 유동성을 유지하고 체결 시에만 자금을 인출하므로 안정적인 거래가 형성되기 전에도 시장이 운영을 시작할 수 있습니다. 이것이 바로 콜드 스타트 ​​문제에 대한 해결책입니다.

5.4 라우팅: 중앙 집중식 주문장이 아닌 오프체인 검색

프로토콜은 견적 대기열을 강제하지 않지만, 라우터는 자연스럽게 가격 순으로 제안을 비교합니다. 문제는 프로토콜 계층이 어떤 제안의 실행 가능성도 보장하지 않는다는 점입니다 (콜백이 성공적으로 실행될 수 있는지, 소비자 그룹이 소진되었는지, 가스 비용 등을 고려해야 합니다).

따라서, 제공되는 모든 거래 중에서 "최적의 실행 가능한 유동성"을 찾으려는 참여자는 실제적인 검색 문제에 직면하게 됩니다. 라우팅이라고 불리는 이 과정은 프로토콜 외부에서 이루어지며 누구나 수행할 수 있습니다.

이것이 바로 미드나잇(Midnight)과 센트럴 리미트 오더 북(CLOB)을 근본적으로 구분 짓는 점입니다.

이 프로토콜은 표준화된 주문 대기열을 유지하지 않으며, 프로토콜 계층에는 가격-시간 우선순위가 없고, 프로토콜 계층은 어떠한 자본도 예약하지 않습니다.

즉, Midnight은 복잡한 "매칭/라우팅" 작업을 외부 계층으로 옮기는 반면, Blue는 "큐레이션/구성" 작업을 프로토콜 외부의 완전한 경쟁형 솔버/라우터 계층으로 옮깁니다.

커널은 오직 한 가지 일만 담당합니다. 제출된 오퍼를 받아 원자적으로 처리하는 것입니다.

5.5 가격 등급: 등급은 가격이 아닌 이자율을 기준으로 구분됩니다.

미드나잇은 주가 변동폭을 최소로 설정합니다. 이는 주식 가격이 한 번에 1센트씩만 오를 수 있는 것과 유사합니다.

논리는 간단합니다. 가격을 무한히 세분화할 수 있다면 시장 조성자들은 미미한 가격 차이로 새치기를 하려고 경쟁할 것이고, 결국 아무도 큰 주문을 내려고 하지 않아 유동성이 고갈될 것입니다.

이 상품의 진정한 독창성은 가격이 아닌 "이자율"에 따라 등급이 나뉜다는 점에 있습니다.

가격 구간별로 나누면 되지 않나요?

가격과 금리는 엄격한 일대일 관계가 아니기 때문에, 동일한 "1% 가격 인하"라도 만기가 한 달인 시장에서는 매우 높은 연이율로 이어지지만, 만기가 1년인 시장에서는 훨씬 낮은 연이율로 이어집니다. 다시 말해, 가격 간격이 동일한 상품이라도 실제로 사람들이 중요하게 생각하는 연이율은 크게 다를 수 있습니다.

시장 가격을 제시할 때 사람들은 가격이 아니라 금리를 고려합니다.

따라서 Midnight은 인접한 두 등급 사이의 이자율이 고정된 비율(기본적으로 각 등급마다 2%씩 변경됨)로 변동되도록 하여, "등급을 넘을 때" 체감되는 이자율 변화가 기간에 관계없이 일관되도록 합니다.

이 기어 시스템은 거친 설정에서 미세 설정으로 조정할 수 있습니다. 2%의 거친 설정으로 시작하여 시장의 규모와 참여도가 커짐에 따라 1% 또는 0.5%로 미세하게 조정할 수 있습니다. 이 시스템은 깔끔한 설계를 자랑합니다. 미세 설정 기어는 거친 설정 기어의 "상위 집합"이므로 정밀도를 높이더라도 기존의 모든 설정 기어는 그대로 유지되며 이미 게시된 제안도 무효화되지 않습니다.

따라서 시장은 기존 호가를 변경하지 않고도 정확도를 원활하게 향상시킬 수 있으며, 이는 거래소가 유동성이 좋은 주식에 대해 더 작은 틱 단위를 설정하는 것과 정확히 같은 논리입니다.

VI. 청산 메커니즘: 차용인에게 더 관대하고 손실 분담이 더 공정합니다.

고정된 만료일로 인해 청산 과정에서 블루를 고려할 필요가 없는 여러 시나리오가 발생하므로, 미드나잇 메커니즘을 자세히 분석하고 명확하게 설명할 필요가 있습니다.

전반적인 방향은 크게 두 가지로 요약됩니다. 청산 과정에서 채무자에게 더 관대해지는 것과 손실 발생 시 보다 공정한 손실 분배를 보장하는 것입니다. 아래에서는 핵심 메커니즘을 하나씩 살펴보겠습니다. 공식은 사용하지 않고, "무엇을 했는지"와 "왜 했는지"를 설명하겠습니다.

6.1 언제 청산될 예정인가요?

대출 가능 금액은 담보물의 "할인된 시장 가치"에 따라 결정됩니다. 각 담보물은 고유의 할인율(LLTV, 청산 담보대출비율)에 따라 할인되며, 이러한 할인율의 합계가 대출 한도가 됩니다. 부채가 이 한도를 초과하면 재정 상황이 "건전"에서 "유동성"으로 바뀝니다.

청산 절차에서는 제3자가 귀하를 대신하여 채무의 일부를 상환하고 해당 담보물을 할인된 가격으로 인수합니다. 상환된 채무는 다시 시장에 나와 채권자들이 인출할 수 있게 됩니다.

각 담보 유형마다 독립적인 수수료율과 할인율이 적용되므로 동일한 시장에서도 서로 다른 담보의 위험도를 개별적으로 설정할 수 있다는 점을 언급할 가치가 있습니다.

6.2 청산인이 받을 수 있는 할인율은 담보에 따라 조정될 수 있습니다.

청산인은 시장 가격보다 할인된 가격으로 담보물을 확보할 수 있기 때문에 기꺼이 일합니다. 이 할인이 바로 그의 보상(청산 인센티브)입니다.

Midnight의 특별한 점은 할인 한도가 프로토콜 전체에 균일하게 적용되는 것이 아니라 담보의 특성에 따라 각 시장별로 별도로 설정된다는 것입니다(백서에서는 이를 "청산 커서"라고 하며, 느슨함과 엄격함의 두 가지 설정이 있습니다).

논리는 간단합니다. 할인율이 낮을수록 차입자는 더 많은 담보를 확보하여 부실 채권 위험을 줄일 수 있습니다. 반대로 할인율이 높을수록 청산인이 매각이나 현금화가 어려운 담보를 처리하는 데 더 유리합니다.

반면, 블루는 모든 시장에서 동일한 위험 수준을 사용하는 반면, 미드나잇은 본질적으로 이 위험 측정치의 정확도를 높입니다.

6.3 한 번에 "건강한" 상태까지만 정리하고, 전체 재고를 한꺼번에 정리하지 마십시오.

부실한 포지션은 청산할 수 있지만, 청산자가 반환할 수 있는 금액에는 한도가 있습니다. 포지션이 "간신히 건전한 상태로 회복될" 때까지만 반환할 수 있으며, 한 번에 전액을 청산할 수는 없습니다(이러한 제한을 "회복 청산"이라고 합니다).

정기 간행물 시장에서 특히 필요한 이유는 무엇입니까?

미드나잇(Midnight)에서는 차용인이 항상 채무 전액을 상환할 수 있는 충분한 담보를 보유해야 합니다. 만약 청산인이 만기일보다 약간 초과한 금액으로 전체 포지션을 청산할 수 있다면, 이는 마치 차용인에게 채무 전액에 대한 담보를 강요하는 것과 마찬가지이며, 만기일의 일부만 경과했음에도 불구하고 과도한 벌금을 부과하는 결과를 초래할 것입니다.

유일한 예외는 남은 담보가 너무 적은 경우입니다. 청산 후 남은 담보가 너무 적어 다시 청산할 가치가 없는 경우, 아무도 수습하고 싶어 하지 않는 문제를 방지하기 위해 한꺼번에 청산하는 것이 허용됩니다.

6.4 연체금: 인센티브는 점진적으로 늘려야 하며, 연체 차용인을 속여서는 안 됩니다.

만기일 이후에는 규칙이 더욱 엄격해집니다. 미지급 채무가 남아 있는 한, 장부상 현금 잔액이 양호하더라도 계좌가 청산될 수 있습니다. 대출 기관은 제때 돈을 돌려받아야 하기 때문입니다.

하지만 대부분의 경우 차용인은 단순히 "지불이 연체"된 것일 뿐, 반드시 지급불능 상태에 빠진 것은 아닙니다.

따라서 미드나잇은 즉시 전체 보상을 지급하지 않고, 청산 보상을 0에서 시작하여 약 15분 동안 점진적으로 정상 한도까지 끌어올리는 방식으로 진행합니다. 이는 느린 입찰 방식의 더치 옥션과 유사합니다.

이는 결국 누군가가 문제를 해결하도록 보장하는 동시에, 청산인이 단순히 상환이 늦어진 차용인을 이용해 과도한 이익을 취하는 것을 방지합니다. (진정으로 지급불능 상태인 기업의 건전한 청산의 경우, 자금은 만기 후 언제든지 사용할 수 있으며 채권자는 마땅히 받아야 할 모든 보호를 받습니다.)

6.5 보다 시의적절한 부실채권 기록으로 "선제적 회피" 방지

담보 가치가 지나치게 하락하여 전액 청산으로도 부채를 회수할 수 없는 경우, 부족분은 부실채권이 되어 궁극적으로 채권자가 비례적으로 부담하게 됩니다. 부실채권 발생 자체는 드문 일이 아니지만, 회계 처리 시점이 중요한 차이점입니다.

블루는 모든 담보가 소진될 때까지 손실을 기록하지 않기 때문에, 이미 명백히 지급불능 상태인 경우에도 손실 기록이 지연되어 그대로 남아 있을 수 있습니다. 또한, 상황을 잘 알고 있는 채권자는 손실이 기록되기 전에 자금을 회수할 수 있으며, 그로 인해 손실을 뒤늦게 인지하는 채권자에게 부담이 돌아갈 수 있습니다.

반면 자정의 경우, 청산인이 이 포지션에 처음 접근하는 순간 회복 불가능한 손실을 즉시 기록하므로 "조기에 빠져나올" 수 있는 기회가 극히 좁아집니다.

궁극적으로 이는 정보 비대칭성과 앞서나가려는 경쟁 심리를 해소하기 위한 공정한 조치입니다.

VII. 접근 제어 및 권한 부여: 규정 준수 및 조직 요구 사항을 위한 인터페이스 제공.

7.1 게이트: 두 가지 유형의 게이트 제어 옵션

Midnight은 유연한 접근 제어 조건을 지원하도록 설계되었습니다. 시장 생성 시 최대 두 개의 선택적 게이트 계약을 지정할 수 있으며, 이후에는 고정됩니다. 프로토콜은 게이트된 작업을 시도할 때 이러한 계약을 호출합니다. 진입 게이트는 포지션을 설정하거나 늘릴 수 있는 사람, 즉 대출 또는 차입을 시작할 자격이 있는 사람을 제어하며 , 일반적으로 KYC, 화이트리스트 및 기타 접근 조건을 구현하는 데 사용됩니다. 중요한 설계 제약 조건이 있는데, 게이트는 "진입"에만 적용되고 "출구"에는 적용되지 않습니다. 게이트 계약이 접근을 거부하더라도 참여자는 대출을 인출하고, 부채를 상환하고, 담보를 회수할 수 있습니다. 즉, 출구 경로는 항상 열려 있습니다. 이는 게이트가 시간이 지남에 따라 진화하거나 실패할 수 있는 외부 계약이기 때문입니다. 게이트를 진입 단계로 제한함으로써 시장 내 자금을 잠그는 일이 없도록 하고, 수탁 위험으로 확대되는 대신 접근 필터로서의 역할을 유지합니다. 청산자 게이트는 청산을 수행할 수 있는 사람을 제어하여 청산(및 그에 따른 부실 채권 회계)을 지정된 주체로 제한합니다. 예를 들어 공인 청산자만 참여할 수 있도록 허용합니다. RWA(위험가중자산) 및 기관 대출의 경우, 이 두 가지 관문은 규정 준수 구현을 위한 핵심 인터페이스입니다. 처음부터 프로토콜을 다시 작성할 필요 없이 , 동일한 불변의 기본 요소들을 기반으로 "화이트리스트 전용 접근" 및 "지정된 기관만 승인" 기능을 갖춘 규정 준수 시장을 직접 구축할 수 있습니다.

7.2 권한 부여: 세분화되지 않은 권한 부여 방식이며, 위임이 가능합니다.

Midnight은 단일하고 포괄적인 권한 부여 기본 요소를 제공합니다. 계정은 다른 주소에게 프로토콜 내에서 자신을 대신하여 작업을 수행할 권한을 부여할 수 있으며, 각 작업에 대해 별도의 서명과 커밋이 필요하지 않습니다. 일반적인 사용 사례는 다음과 같습니다. - 만기 시 포지션을 롤오버할 수 있도록 관리자에게 권한 부여; - 라우터 또는 패키지 계약이 단일 트랜잭션 내에서 "상환, 담보 회수 및 신규 시장 진입"을 원자적으로 완료할 수 있도록 권한 부여; - 그리고 가장 일반적인 경우는 대출자가 볼트 계약에 자금을 예치하고 볼트가 프로토콜의 모든 작업을 처리하는 경우입니다. 이 권한 부여는 전역적이라는 점에 유의해야 합니다. 일단 부여되면, 권한을 부여받은 주소는 포지션 롤오버, 담보 인출, 자신을 대신한 차입, 심지어 다른 권한 추가 또는 삭제를 포함하여 권한 부여자의 전체 Midnight 상태를 완전히 제어할 수 있게 됩니다. 프로토콜 계층은 작업이나 시장별로 제한되는 세분화된 권한을 제공하지 않습니다. 따라서 권한은 완전히 신뢰할 수 있는 주소 또는 권한이 하드코딩된 계약에만 부여해야 합니다. 이것이 바로 "프로토콜 내부가 아닌 프로토콜 상위의 세분화"라는 의미입니다. 제3자에게 부분적인 권한만 부여하려면 중간 계약을 도입하는 방법밖에 없습니다. 이 계약은 프로토콜 계층에서 완전한 권한을 보유하면서 외부에는 제한된 인터페이스만 노출합니다. 금고 자체가 이러한 중간 계약입니다. 금고는 미드나잇에 대한 완전한 권한을 가지고 있지만, 금고 코드에는 큐레이터/할당자는 허용된 시장 간에만 자금을 이체할 수 있고 자신의 주소로 자금을 인출할 수 없으며, 예치자는 자신의 지분만 예치하고 인출할 수 있다고 명시되어 있습니다. 따라서 "누가 무엇을 할 수 있는가"에 대한 세부적인 논리는 전적으로 금고 코드 내에 있으며, 미드나잇 프로토콜은 "완전한 권한/권한 없음" 상태만 식별하면 됩니다. 이는 "최소한의 핵심, 외부화된 복잡성"이라는 모포의 설계 철학을 다시 한번 반영합니다.

8. 새로운 수수료 유형: 정산 수수료 및 지속 수수료

Midnight은 프로토콜 계층에서 최대 두 가지 유형의 수수료, 즉 정산 수수료와 반복 수수료만 부과하며, 두 수수료 모두 계약에 명시된 상한선이 적용되어 추후 인상될 수 없습니다. 따라서 참여자들은 "프로토콜이 부과할 수 있는 최대 금액"에 대해 영구적인 확신을 가질 수 있습니다.

금리는 기본적으로 대출 자산을 기준으로 설정되지만, 시장에서 별도로 결정될 수도 있습니다. 금리 설정과 수수료 수령은 서로 다른 두 담당자가 처리합니다.

결제 수수료는 거래 건당 부과되며, 별도 공제액이 아닌 스프레드 형태로 반영됩니다. 매수자와 매도자의 결제 가격 사이에 소액의 스프레드가 적용되며, 이는 거래자가 부담합니다. 이 스프레드는 잔여 기간에 걸쳐 단계적으로 선형적으로 설정되지만, 구성 방식과 관계없이 연간 50bp(0.5%)를 초과하지 않는 엄격한 상한선이 있습니다. 지속적인 수수료는 미결제 대출 포지션에 대해 시간이 지남에 따라 누적되며, 대출자가 부담합니다. 대출자가 신용을 줄일 때(즉, 인출하거나 출금할 때) 정산됩니다 . 이는 대출자에게 중요한 보호 장치를 제공합니다. 대출 포지션이 설정될 때 적용되는 금리가 고정되므로, 이후 금리 인상이 기존 포지션에 영향을 미치지 않습니다. 이 수수료의 상한선은 연간 1%입니다.

IX. 이것이 의미하는 바는 무엇인가: 실무자를 위한 몇 가지 판단

메커니즘을 설명했으니 이제 "그래서 무엇이 중요한가?"라는 질문으로 돌아가 보겠습니다. 개인적으로 저는 Midnight의 의미를 여러 관점에서 볼 수 있다고 생각합니다.

1. 이는 Morpho의 생태계를 완성하여 온체인 대출을 "머니 마켓"에서 "고정금리 시장"으로 옮겨놓습니다. Blue+ Vault는 격리되고 변경 불가능한 변동금리 시장과 큐레이션 레이어를 제공하며, Midnight은 고정금리 및 고정 만기에 필요한 기본 요소를 추가합니다. 다양한 만기를 가진 시장들이 나란히 존재함으로써 온체인 고유의 기간 구조/수익률 곡선이 생성됩니다.

이 단계가 완료되면 블록체인은 전통적인 채권 시장과 소통할 수 있는 진정한 언어를 갖게 될 것입니다.

2. 그 근본적인 추상화는 본질적으로 채권 시장의 미시 구조를 블록체인으로 가져오는 것입니다.

무이자 할인 가격 책정, 달력 기반 만기, 동질적인 2차 유동성, 견적 기반 가격 책정, 오프체인 유통, 오프체인 라우팅, 틱 그리드 및 만기 결제는 전통적인 채권/어음 시장의 구조와 거의 일대일로 일치합니다.

하지만 Midnight은 Morpho의 "격리/불변성/무허가 생성"이라는 DNA를 기반으로 구축되었으며, DeFi의 신뢰성 부족과 구성 가능성을 유지하면서 시장 미시구조에 대한 TradFi의 성숙한 경험을 차용합니다.

3. "자금을 묶어두지 않고 가격을 책정하고 거래 시에만 자금을 풀어주는 방식"은 자본 효율성을 높이는 데 있어 과소평가된 요소입니다.

전문 시장 조성자에게 있어 이는 동일한 자본으로 수십 개의 시장과 다양한 만기일에 걸쳐 시세를 커버하면서 동시에 다른 곳에서 이자를 창출할 수 있고, 소비자 그룹의 예산에 따라 노출 위험을 정확하게 제한할 수 있음을 의미합니다. 이는 조건부 유동성 제공에 따른 기회비용을 직접적으로 줄여주며, 고립된 시장 구조 하에서 발생하는 유동성 분산 및 콜드 스타트 ​​문제를 해결하는 진정한 해법입니다.

오프체인 라우팅/솔버 레이어를 잘 다루는 사람은 이 레이어에서 구조적인 이점을 얻을 수 있을 것입니다.

4. 위험가중자산(RWA)과 기관 신용의 경우, 이는 우리에게 거의 맞춤형으로 제작된 것과 같습니다.

기관 차입자는 예측 가능한 자금 조달 비용과 명확한 조건을 필요로 하는데, 고정 금리에 정기 대출을 더한 방식이 바로 그 요구에 부합합니다. 위험가중자산(RWA) 자체는 대부분 만기 구조를 가지고 있으며, 온체인 대출은 마침내 이러한 만기와 일치할 수 있게 되었습니다.

진입 게이트와 청산 게이트, 이렇게 두 개의 관문을 통해 규정을 준수하는 접근과 지정된 청산을 시장에 직접 통합할 수 있습니다. KYC, 화이트리스트, 허가형 시장은 모두 동일한 불변 기본 요소 세트를 기반으로 구현할 수 있으며, "진입만 관리하고 출금은 관리하지 않는다"는 원칙을 통해 관문 제어가 자산 보관 위험으로 이어지지 않도록 보장합니다.

5. 큐레이터/볼트 계층의 경우, 이는 새로운 제품 영역입니다.

블루 플랫폼에서 큐레이션 생태계 전체가 성장한 것처럼, 미드나잇 플랫폼 또한 만기일별로 구분된 정기적이고 고정된 이자율의 구조화된 신용 상품을 구축하고, 수익률 곡선 전략을 활용하며, 기관 투자자를 위해 온체인 고정 소득 상품을 패키징할 수 있습니다.

위험 관리 업무의 범위 또한 확대되었습니다. 담보 실사 및 매개변수 설정 외에도 만기 구조, 만기 연장, 연체 청산 경로 등 정기예금 시장에 특유한 위험 요소를 관리하는 것도 포함됩니다.