SpaceX IPO 이후 천문학적 채권 발행이 시장의 ‘분노’를 불러일으키며 격렬한 매도에 직면

글쓴이: 鲍奕龙

사상 최대 IPO 직후, SpaceX의 250억 달러 규모의 천문학적 채권 발행이 유통 시장에서 거센 매도세를 맞았다. 만성 적자에 시달리는 이 로켓·인공지능 기업의 공격적인 자금 조달 속도가 빠르게 투자자 신뢰를 잠식하며 채권 스프레드가 대폭 확대되어 투기 등급(즉, '정크 등급') 수준에 육박했다.

금요일 기준, SpaceX 회사채는 가격 결정 후 불과 48시간 만에 장부상의 '수요 폭발'에서 전면 폭락으로 전환되었다.

SpaceX의 각 만기별 채권에 대한 매도 압력으로 인해 미국 국채 대비 장부상 손실이 총 약 4억 달러에 달했으며, 인수단이 청약 단계에서 얻은 스프레드 축소 성과가 장기채 하락폭으로 완전히 상쇄되었다.

MarketAxess 데이터에 따르면, SpaceX의 10년 만기 채권 수익률은 약 6%까지 상승했으며, 미국 국채와의 스프레드는 1.6%포인트 이상으로 확대되었다. 2046년 만기 및 2056년 만기 장기채 스프레드는 각각 1.93%포인트와 2.01%포인트로 급등했다.

Ice Data Services 자료에 따르면 현재 시장에서 BB 등급 '정크본드'의 평균 스프레드는 1.67%포인트로 가격이 책정되고 있다. 이는 Baa1/BBB 투자 등급을 보유한 SpaceX의 실제 거래 가격이 일부 정크 등급 발행사보다 현저히 낮은 수준임을 의미한다.

폭락의 폭과 속도는 채권 시장 트레이더들을 충격에 빠뜨렸다. 시장 참가자들은 최근의 초대형 채권 발행 중에서 스프레드가 이 정도로 빠르게 확대된 사례를 거의 찾아볼 수 없다고 지적했다.

'완벽한 폭풍'이 유통 시장을 강타하다

SpaceX의 이번 채권 발행의 초기 장부상 데이터는 잠재적 리스크를 한때 가렸다.

블룸버그 보도에 따르면 해당 딜은 초기에 약 900억 달러의 청약 주문을 받아 약 4배의 초과 청약을 기록했으며, 발행 규모도 이에 따라 200억 달러에서 250억 달러로 증액되었다.

그러나 트레이더들은 이러한 열기가 전통적인 매수 후 보유형 투자자가 아닌 단기 차익을 노리는 핫머니에 의해 주도되었다고 전했다. 이 자금들이 유통 시장에서 빠르게 차익 실현을 시도하면서 매도 압력이 급증했다.

Impax Asset Management의 포트폴리오 매니저 토니 트친카(Tony Trzcinka)는 시장이 이미 SpaceX의 스프레드 확대를 예상하고 있었지만, 현재의 확대 폭은 그야말로 '완벽한 폭풍'이라고 말했다.

그는 이것이 IPO 이후 회사 시가총액의 대폭 하락, 발행 규모 증액에 따른 기술적 매도 압력, 그리고 투자자들이 여전히 이 회사의 독특한 리스크 프로필에 대한 가격 책정 방법을 혼란스러워하는 데서 비롯되었다고 지적했다.

이와 대조적으로, 최근 250억 달러 규모의 채권 발행을 완료한 엔비디아(Nvidia)의 장기채 스프레드는 11~12bp 확대에 그쳤으며, 알파벳(Alphabet)의 장기채 스프레드는 오히려 축소되었다.

또한 SpaceX의 신용부도스왑(CDS)도 거래 개시 후 큰 폭으로 확대되어, 이 회사의 신용 상태에 대한 시장의 방어적 입장을 더욱 확인시켰다.

현금흐름과 지배구조 리스크가 직접적 우려 촉발

주식 투자자와 채권 투자자 간에는 SpaceX에 대한 평가 논리에 근본적인 괴리가 존재한다.

동사는 이달 초 IPO를 통해 860억 달러를 조달했으며, 기업가치는 한때 약 3조 달러에 근접하기도 했지만, 이후 2조 달러로 하락했다. 이 가치는 주로 미래 AI 매출이 폭증할 것이라는 예상에 기반하고 있다.

그러나 채권자 입장에서 핵심적인 사실은 SpaceX가 2025년에 187억 달러의 매출을 올렸지만, 순손실은 49억 달러에 달한다는 점이다. PGIM 포트폴리오 매니저 마이클 캠피언(Michael Campion)은 다음과 같이 말했다:

투자등급 채권 시장에서 우리가 집중하는 것은 기업이 부채를 상환할 수 있는지 여부이며, 우리는 예상이 아닌 실제 현금흐름을 기반으로 대출하는 데 익숙하다.

알리안츠(Allianz) 최고투자책임자 루도빅 수브란(Ludovic Subran)도 이렇게 직설적으로 말했다:

채권 투자자와 주식 투자자는 다르다. 주식 투자자는 당신과 함께 화성까지 갈 수 있지만, 채권 투자자는 오직 '내 이자는 어디 있나?'라고만 묻는다.

또한 일론 머스크 개인의 리더십에 대한 극단적 의존도는 신용평가사와 투자자들의 핵심 우려 사항으로 부각되었다. 피치(Fitch)는 이를 '핵심 신용등급 제한 요인'으로 간주한다.

런던 비즈니스 스쿨 교수 제임스 도(James Dow)는 SpaceX가 현재 머스크에게 과도하게 의존하고 있으며, 승계 계획도 부재하여 기업 지배구조가 매우 취약하다고 지적하며, 이 때문에 장기 부채의 매력이 크게 감소했다고 설명했다.

빅테크 채권 발행 러시, '거품' 경계에 다다르다

SpaceX가 겪은 냉대는 고립된 사건이 아니라, 현재 빅테크 기업들의 부채 팽창이라는 시스템적 위험을 드러내는 신호다.

기술 기업들이 AI 프로젝트에 자금을 대기 위해 막대한 자금 조달에 경쟁적으로 나서면서, 투자자들은 대규모 채권 공급 충격에 직면하고 있다.

모건 스탠리의 데이터에 따르면, 올해 들어 AI 관련 채권 발행량은 2,360억 달러에 달해 전년 대비 357% 증가했으며, 연말까지 두 배인 5,700억 달러에 이를 것으로 예상된다.

차입 열풍은 업계의 레버리지 비율을 빠르게 상승시키고 있다. 데이터에 따르면, 초대형 기술 기업들의 총 레버리지 비율은 불과 두 분기 조금 넘는 기간 동안 0.9배에서 1.8배로 두 배 급증하여, 이미 에너지 업종 전체의 총 레버리지 비율을 넘어섰다.

이 같은 천문학적 공급이 시장 구조를 짓누르고 있다. 블룸버그 집계에 따르면, 수요일 기준 미국의 6월 투자등급 회사채 공급량은 1,800억 달러에 달해 사상 최고치를 기록했다.

공급 과잉은 더 넓은 신용 스프레드에 부담을 주기 시작했다. 모건스탠리는 초대형 발행사들의 스프레드가 전반적으로 확대되고 있으며, 오라클과 메타의 채권 성과가 이러한 추세를 입증하고 있다고 지적했다.

RBC BlueBay 자산운용의 채권 부문 최고투자책임자 마크 다우딩(Mark Dowding)은 보고서에서 채권 보유자들은 이 적자 기업이 미래의 수익 창출을 위한 길을 닦는 과정에서 앞으로도 대규모 채권 발행이 이어질 가능성이 높다는 결론을 분명히 내렸다고 적었다.

분석가들은 이 같은 부채 확장 속도가 지속된다면, 신용 스프레드가 결국 더욱 폭발적으로 확대되어 기술 기업들의 자본 지출 사이클에 실질적 제약으로 작용할 것이라고 보고 있다.