Collector Crypt 폭로: 6200만 달러 수익 뒤의 자금 순환 게임

저자: Startup Painkiller, Pandora Research

편집: Yuliya, PANews

편집자 주: 이 글은 Collector Crypt의 수익 문제를 심층적으로 다루며, 겉으로 보이는 호황 이면에 숨은 순환 고리와 문제점을 폭로합니다. 상세한 데이터 분석을 통해 저자는 자금 흐름을 추적하고, 플랫폼의 실제 수익원에 의문을 제기하며, 그 비즈니스 모델에 대해 깊이 있는 반성문을 썼습니다. 다음은 편집된 원문입니다.

“Collector Crypt의 6,200만 달러 매출은 같은 돈이 제자리에서 맴돈 것에 불과합니다.”

Collector Crypt는 장부상 6,200만 달러의 매출을 올렸다고 보고했지만, 제가 모든 지갑을 샅샅이 살펴본 결과, 이는 같은 돈이 제자리에서 맴돈 것에 불과했습니다. 이 플랫폼의 카드 팩을 구매하기 위해 사용자들이 입금한 총액은 5,800만 달러였습니다. 이 두 숫자는 거의 동일합니다.

실제로 6,200만 달러를 번 진짜 기업이라면, 보통 방대한 고객 자금에서 소액의 수수료만 떼어 갑니다. 입금 총액은 수수료보다 훨씬 커야 하며, 그것이 진정한 ‘매출’입니다. 하지만 여기서는 입금액이 곧 수익입니다. 저는 이 데이터 간의 상관관계를 세 번이나 재구성해 본 후에야 비로소 눈앞의 사실을 믿을 수 있었습니다. 내내 어딘가에서 중복 계산을 했다고 생각했지만, 아니었습니다.

이것은 폐쇄적인 자금 순환에 관한 이야기입니다. 이제부터 이 순환이 어떻게 작동하는지 보여드리고, 관련된 지갑들의 이름을 공개하며, 제가 아직까지 유일하게 증명하지 못한 한 가지 사실을 알려드리겠습니다.

1. 왜 조사하게 되었는가

저는 Pandora Research를 운영하며, 온체인 자금 추적을 업으로 삼고 있습니다. Collector Crypt 프로젝트는 제 뉴스피드에 계속해서 등장했습니다. 이는 등급 카드를 거래하는 마켓플레이스로, 실제 금고와 실물 카드를 보유하고 있습니다. 토큰의 장부 가치는 5억 달러에 달하며, 매출은 수직 상승 중입니다. 자산 배분가들이 마치 주문을 외우듯 서로에게 전파하는 바로 그 ‘진짜 제품, 진짜 수익’ 스토리입니다.

저는 포지션도 없고, 개인적인 악감정도 없습니다. 이것은 단지 직업적 습관일 뿐입니다. 어떤 숫자가 반복적으로 언급되며 투자 논리가 될 때면, 저는 항상 다른 사람들이 베팅하기 전에 먼저 온체인에서 그 실체를 확인하고 싶어집니다. 제가 추적하는 대부분의 프로젝트는 20분이면 본색을 드러냅니다. 예를 들어 보유자가 단 세 명뿐이거나, 거래량 차트가 한 지갑이 왼손에서 오른손으로 옮기는 세탁 거래임을 뚜렷이 보여주는 식입니다.

하지만 이 프로젝트는 20분 만에 무너지지 않았습니다. 수천 개의 지갑, 실제 금고, 시장에서 인정받은 토큰을 갖추고 있었죠. 이것이 제가 조사를 계속한 이유입니다. 만약 껍데기에 불과하다면, 수많은 똑똑한 사람들의 검증을 견뎌낸 껍데기인 셈입니다. 이 정도 수준의 프로젝트라면 2주를 투자할 가치가 있었습니다.

그래서 저는 가장 지루한 노가다 작업에 착수했습니다. 카드 팩을 구매한 적이 있는 4,531개의 모든 지갑을 추출하고, 그들의 모든 전송 내역을 뽑아냈습니다. 지난 14개월을 17개의 구간으로 나누어, 이 자금이 시간의 흐름에 따라 어떻게 움직이는지 낱낱이 살폈습니다. 모든 거래 상대방을 실제 거래소나 크로스체인 브릿지와 일치시키려고 최선을 다했습니다. 전혀 멋지지 않은 작업입니다. 매일 빽빽한 CSV 스프레드시트와 씨름해야 했고, 수많은 밤을 DefiLlama 데이터와 대조하며 자칫 실수라도 할까 노심초사했습니다.

제가 포기하지 않고 버틴 것은, 제가 처음으로 그린 아주 단순한 차트 하나가 잠을 이루지 못하게 만들었기 때문입니다.

차트에는 단 두 개의 선만 있습니다. 하나는 누적 매출이고, 다른 하나는 이 게임을 하기 위해 새로 입금된 누적 자금입니다.

전체 프로토콜의 라이프사이클 동안, 이 두 선은 죽음처럼 딱 붙어 움직이다 최종적으로 1.07배 비율로 수렴합니다. 새 자금이란 외부에서 반드시 유입되어야 하는 돈, 예를 들어 거래소에서 출금한 현금이나 다른 체인에서 건너온 자금을 의미하며, 이는 단 한 번만 유입됩니다. 반면 카드 팩을 사는 데 쓰는 돈은 플랫폼이 돌려주는 환불금으로 지불할 수 있기 때문에, 영원히 순환할 수 있습니다.

프로젝트의 매출이 외부에서 흡수한 자금과 같다면, 여러분이 보는 것은 사실상 하나의 자금 풀이며, 이 돈은 단지 집단 내에서 왔다 갔다 할 뿐이고, 한 번의 왕복이 매번 한 번의 매출로 계산됩니다. 이것이 제가 찾던 단서였고, 저는 이것을 물고 2주 동안 늘어졌습니다.

2. 그들에게 한발 물러설 틈을 주려 했다

이 지갑들을 여러분에게 폭로하기 전에, 먼저 이 제품 자체를 공정하게 평가해야 합니다. 왜냐하면 이 플랫폼을 운영하는 사람들은 분명 “당신은 이게 어떻게 돌아가는지 전혀 모른다”고 말할 테니까요. 그럼 제가 알고 있다는 것을 증명해 보이겠습니다.

Collector Crypt는 실제 거래 마켓플레이스입니다. 카드는 실물로 존재합니다. 금고 자금의 약 81%(약 1,860만 달러)는 제3자 검증을 거친 실물 등급 카드에 해당합니다. 카드 팩을 구매해 카드를 열면, 플랫폼은 오라클 가격의 약 85%로 재매입을 제안합니다. 그리고 제품은 사용자가 한 번 더 하도록 유도합니다. 재매입을 수락하고, 돈을 가지고 다음 카드 팩을 사서 다시 카드를 열게 합니다. 이러한 과정에는 어떠한 은폐도 없고, 사기극도 아닙니다.

따라서 저는 모든 명백한 의심 지점들을 배제했습니다. 자금이 왕복 거래된다고? 예상했던 바입니다. 높은 순환율? 예상했던 바입니다. 어떤 지갑이 천 번을 구매했다고? 이는 재매입 버튼이 설계된 대로 작동하고 있음을 의미할 뿐입니다. 저는 이것들을 일단 제쳐두고, 오직 하나의 구체적인 질문만 던졌습니다. 이 순환 구조가 합리적이라고 인정한다면, 이 순환 외에 설명할 수 없는 것은 무엇인가?

금액을 포함한 구체적인 순환 상황을 살펴봅시다. 플레이어들은 자금을 투입했고, 3억 9,080만 달러에 달하는 카드 팩 구매가 발생했습니다. 이는 입금액의 6.7배에 해당합니다. 한 지갑이 이렇게 많은 돈을 쓰기 위해 실제로 3억 9,080만 달러를 보유할 필요는 없습니다. 단지 하나의 원금을 가지고, 지출하고, 돌려받고, 다시 지출하기만 하면 됩니다. 이 중 3억 6,180만 달러가 재매입금으로 플레이어에게 반환되었으니, 1달러를 투입할 때마다 92.6센트가 환수된 셈입니다.

플랫폼은 차액을 남겼습니다. 이 7.4%의 스프레드는 실명 주소로 구성된 체인을 따라 흘러 최종적으로 Kraken 거래소 입금 주소로 유입되었습니다. 그러니 3억 9,080만 달러의 거래량과 6,200만 달러의 매출은 잊어버리세요. 이 회사의 실제 비즈니스 규모는 같은 자금에서 2,890만 달러를 추출한 것이며, 이 자금은 6.7회 순환되었습니다.

이 숫자를 기억하세요. 이어지는 모든 것은, 도대체 누가 이 바퀴를 돌리는가에 관한 것입니다.

거의 온종일 동안, 나는 이것이 진실의 전부라고 생각했습니다. 순환 메커니즘은 공개되어 있고, 카드는 실물이며, 사람들이 보상을 순환시키는 것도 제품의 유도 때문이었습니다. 재매입 버튼을 제공하는 것은 불법이 아닙니다. 나는 이것을 깨끗한 프로젝트로 기록할 뻔했습니다—이상한 제품에, 마진이 박한 사업이지만, 적어도 정직하다고요.

제가 구매자 명단을 뽑아 지갑의 행동 특성에 따라 분류하고 정렬하기 전까지는요. 바로 그 순간, 그것은 더 이상 제품이 아니라 하나의 기계처럼 보이기 시작했습니다.

3. 이들은 결코 실제 사용자 집단이 아니다

진짜 거래 마켓플레이스가 유행하고 있다면, 롱테일 현상을 볼 수 있어야 합니다. 자금 출처가 다양하고 살아있는 사람처럼 행동하는 수천 개의 소액 지갑들이 말이죠. 하지만 저는 그러한 것을 발견하지 못했습니다.

여기서 자금은 전부 최상위층에 집중되어 있었습니다. 가장 부유한 1%의 지갑이 전체 자금의 57%를 장악했습니다. 상위 100개는 72%, 상위 500개는 93%를 차지했습니다. 지니 계수는 0.94에 달했습니다(모든 자금이 하나의 지갑에 있다면 지니 계수는 1.0입니다).

그런 다음, 행동 패턴에 따라 이 지갑들을 그룹화했습니다. 바로 그 소수의 동일한 집단이 또 다른 차원에서 다시 한번 모습을 드러냈습니다.

수동으로 라벨을 붙이지 않고, 어떻게 구매하는지, 하루에 몇 시간 활성화되는지, 구매 횟수는 몇 번인지, 구매 간격은 얼마나 규칙적인지에 따라 각 지갑을 분류했습니다. 결국 자연스럽게 여섯 가지 유형이 도출되었습니다.

이 여섯 가지 유형은 마치 하나의 기계에 설정된 여섯 개의 매개변수와 같으며, 이 컨트롤 패널 위에 거대한 고객 집단이 있는 것처럼 꾸며져 있습니다.

80개의 “메트로놈” 지갑: 중앙값은 지갑당 1,100회 구매, 하루 20시간 활성화. 이 그룹 하나만으로도 전체 자금의 34.7%를 차지하며, 지갑당 약 45만 6천 달러를 지출했습니다.
487개의 “안정” 지갑: 190회 구매, 하루 10시간 활성화.
425개의 “폭발 봇”: 3시간의 활성 시간 동안 62회 집중 구매. 이 중 163개의 지갑은 전체 구매 이력을 1시간 미만의 단일 시간대에 완료했습니다.
롱테일 부분: 산발적으로 수십 회 구매.
2,258개의 “개미” 지갑: 중앙값 2회 구매, 125달러 지출. 이 그룹이야말로 실제 사람이 매장을 구경하는 듯한 유일한 집단으로 보입니다.

자, 이제 비정상적인 점이 나옵니다. 명백히 봇에 해당하는 세 그룹(총 992개 지갑)이 전체 자금의 85%를 쥐고 있습니다. 반면, 전체의 절반을 차지하는 2,258개의 개미 지갑은 자금 점유율이 1%도 되지 않습니다. 정상적인 시장이라면 이는 완전히 반대여야 합니다. 대다수의 개미 투자자가 수익의 주역이어야 합니다. 하지만 여기서는 대다수의 개미 투자자는 푼돈조차 되지 않습니다.

4. 이 지갑들은 결코 잠들지 않는다

단지 몇 개의 대형 지갑만으로는 아무 의미도 없다. 애초에 고래는 실제로 존재하니까. 그래서 그들의 행동을 계속 연구했더니, 결국 완전히 들통나버렸다.

헤비 유저 중에서 29개 지갑을 샘플로 추출했는데, 이들은 총 2554회의 거래를 했습니다. 이들은 하루 24시간 중 매 시간마다 활동했으며, 단 하루도 쉬지 않았습니다. 헤비 지갑의 중앙값 활동 시간은 하루 20시간입니다.

사람은 잠을 자야 합니다. 사람에게는 고정된 시간대가 있고, 일을 해야 하며, 새벽 2시부터 아침 7시까지는 수면으로 인한 사각지대가 됩니다. 하지만 이 지갑들에는 그런 제약이 전혀 없습니다. 일반 유저의 중앙값 활동 시간은 하루 2시간으로, 이것이야말로 인간다운 모습입니다. 반면 헤비 지갑의 활동 시간은 이 숫자의 열 배입니다. 이런 날들이 매일 몇 달 동안 이어졌습니다.

이제 구매 행위 자체를 살펴보겠습니다. 카드 팩 자금의 3분의 2가 정확히 250달러라는 동일한 금액으로 투입되었습니다. 실제 사람들이 모여 베팅할 때처럼 다양한 자금 규모가 나타나지 않았습니다. 전부 동일한 규격의 티켓이 반복해서 등장했습니다. 단일 구매에서 거래의 68%는 오차가 1센트도 안 되는 극히 정밀한 서브 센트 단위의 가격 편차 안에 들어왔습니다. 이는 완전히 자동 결제 프로그램입니다. 동일한 코드가 수백 개의 지갑에서 동일한 숫자를 계산하고 있는 것입니다.

마침내 저를 완전히 확신하게 만든 것은 거래 타이밍이었습니다. 한 지갑이 81분 동안 100회 구매를 했습니다. 그중 90%의 구매 간격이 10초 미만이었고, 36%의 구매가 동일한 초 안에 이루어졌습니다. 저는 돈에 눈이 뒤집힌 도박꾼을 수없이 봤지만, 새벽 3시에 1초 만에 클릭, 확인, 서명까지 두 건의 거래를 완료하고 그걸 백 번이나 연속으로 해내는 사람은 본 적이 없습니다. 애초에 사람이 할 수 있는 일이 아니기 때문입니다.

5. 단일 진입점, 7.69달러의 시드 자금

이들이 실제 유저가 아니라면, 누군가 그들에게 자금을 제공한 것이 분명합니다. 그래서 저는 자금 흐름을 거슬러 올라가 이들이 온체인에 진입한 출처를 찾았습니다.

거래소에서 자금을 받은 지갑 중 1805개가 OKX에서 왔습니다. 이들은 전체 현금 유입의 60%를 차지하는 막대한 자금을 가져왔습니다. 두 번째로 큰 채널은 이보다 규모가 4배나 작았습니다. 진정한 글로벌 유저층이라면 각 거래소의 국가별 시장 점유율에 비례하여 20개의 서로 다른 거래소를 통해 유입되었을 것입니다. 하지만 이 그룹은 거의 전부가 단 하나의 진입로를 통해 들어왔습니다.

그다음, 저는 아직도 잊을 수 없는 디테일을 발견했습니다. 거의 빈털터리인 '더스트' 지갑, 주소 GaF4...xJq3입니다. 이 지갑은 자비로 492개의 서로 다른 구매자 지갑에 가스비를 충전해 주었습니다. 총 2474건의 이체를 발생시켰고, 사용된 금액은 7.69달러였습니다. 마치 파종기처럼, '메트로놈' 봇부터 리테일 롱테일까지 모든 유형의 지갑에 자금을 주입했으며, 하나도 빠뜨리지 않았습니다.

가장 기이한 점은, 이 지갑의 마지막 네 글자 xJq3이 Gacha 플랫폼 공식 주소(GachaNgy...xJq3)의 끝자리와 완전히 똑같다는 것입니다. 블록체인에서 예쁜 접미사는 하늘에서 뚝 떨어지지 않습니다. 원하는 문자 조합과 일치할 때까지 주소를 미친 듯이 생성해야 합니다. 누군가 의도적으로 이 가스비 지갑이 자신이 먹여 살리는 플랫폼과 똑같아 보이도록 만든 것입니다. 같은 손에서 나와, 7.69달러를 써서 모든 엔진에 시동을 걸고, 그 작품에 당당히 서명까지 한 셈입니다.

이 접미사에 대해 조금 더 이야기하고 싶습니다. 바로 이 디테일이 제 생각을 '가짜일 가능성이 있다'에서 '확실히 가짜다'로 바꿔놓았습니다. 네 글자가 완전히 충돌하는 것은 절대 우연일 수 없습니다. 그 뒤에는 수천만 가지의 조합이 존재합니다. Solana 주소 끝에 xJq3을 만들어내려면 극도로 컴퓨팅 자원을 소모하는 프로그램으로 계속 생성해야만 합니다. 여기에는 진짜 비용과 동기가 필요합니다.

일반 대중은 총 7달러밖에 쓰지 않은 더스트 지갑 따위는 절대 들여다보지 않을 것입니다. 그러니 이것은 사적인 표식입니다. 이 물량 세탁 기계를 만든 사람이 기계 내부에 남긴 지문인 셈입니다. 저는 지금까지 수천, 수만 개의 지갑을 들여다봤지만, 이 지갑만은 평생 잊지 못할 것입니다.

6. 크로스체인 작업에서 드러난 허점

OKX가 정문이지만, 유일한 문은 아닙니다. 이 '물량 세탁 부대' 중 약 3분의 1(319개 지갑)은 새로운 USDC를 가지고 들어온 것이 아니라 크로스체인 브릿지를 통해 들어왔습니다.

Solana로 카드 팩을 구매하기 위해 순유입된 자금은 약 660만 달러였습니다. 폴리곤 체인이 대부분을 차지했습니다. 또한 chain1337이라고밖에 부를 수 없는 사설 크로스체인 경로가 있어 42만 달러를 가져왔으며, 이 출처는 추적할 수 없습니다. 금액은 크지 않지만, 작업 수법이 문제를 드러냈습니다.

그중 163개 지갑이 자금 왕복 작업을 수행했습니다. Solana에서 자금을 송금한 뒤, 다시 동일한 지갑으로 되돌렸습니다. 크로스체인으로 들어와 카드를 구매하는 사람이 자금을 먼저 폴리곤에 머물게 한 후 Solana로 보내고, 다시 송금한 다음 또 들어오는 것은 불가능한 일입니다. 이는 카드 팩을 사기 전에 자금이 스스로 한 바퀴 돌아온 것입니다.

7. 아무도 돈을 벌지 못했다

여기 가장 간단한 검증 방법이 있습니다. 이것이 진짜 갬블러가 있는 카지노일까, 아니면 폐쇄된 내부 순환일까? 누가 벌고 누가 잃었는지를 보면 바로 알 수 있습니다.

전체 구매자 그룹을 살펴보면, 구매 횟수가 늘어나도 플랫폼과의 손익(PnL)은 항상 0 이하에 머물러 있습니다. 모든 구매자의 손실을 합치면 총 -28,946,743달러입니다.

이 숫자는 플랫폼의 2,890만 달러 수수료와 단위까지 정확히 일치합니다. 방대한 데이터의 양 끝에서 두 숫자를 각각 계산한 뒤, 그것들이 완벽하게 맞아떨어지는 것을 보고 저는 이 데이터가 틀림없다는 것을 확신했습니다.

누구도 하우스를 이길 수 없습니다. 하우스가 가져간 부분만이 이 시스템에서 유일하게 진짜로 빠져나간 돈입니다. 그리고 중앙값 지갑은 지출한 1달러당 94.9%가 플랫폼을 통해 바로 다시 자신의 손으로 순환되어 돌아왔습니다. 만약 진짜 갬블러였다면, 수백 번의 카드 뽑기에서 하우스의 우위에 맞서면서 자금은 진작에 바닥났을 것입니다. 확률이 당신을 뼈까지 갉아먹기 때문입니다. 하지만 이 지갑들은 원금을 보존하며 손실을 보지 않았는데, 애초에 돈이 그들 사이를 빙글빙글 돌고 있었기 때문입니다.

모든 것을 하나의 그림으로 그려보면, 자금 출처, 물량 세탁 함대, 플랫폼, 금고가 나옵니다. 이는 닫힌 회로이며, 바닥에 작은 구멍 하나만 뚫려 있을 뿐입니다. 그 구멍이 바로 플랫폼의 수수료입니다. 이는 전체 그림에서 유일하게 진짜인 숫자입니다.

이 내용은 10분 안에 직접 검증할 수 있습니다. 저 그림 속 모든 지갑은 공개 주소입니다. 가장 위에 있는 것을 하나 골라 Solscan에서 열어보세요. 플랫폼에서 구매하고, 플랫폼에서 상환받는 것을 반복하는 모습을 마우스 휠이 지칠 때까지 지켜보면 됩니다. 제 그림만 믿지 말고 웹페이지를 직접 열어 확인해 보십시오.

8. 토큰이 상황을 복잡하게 만든다

플랫폼이 한 가지 일을 했는데, 반드시 테이블 위에 올려놓고 이야기해야 합니다. 이것은 제가 방금 말한 모든 것에 대한 가장 강력한 반론입니다. 바로 플랫폼이 자체 토큰을 배포했다는 점입니다.

구매자의 35%(1568개 지갑)가 CARDS 토큰을 받았으며, 그중 903개는 공개 시장에서 단 한 개의 토큰도 구매한 적 없이 전부 플랫폼이 공짜로 준 것입니다. 일부 토큰은 D1STR이라는 주소가, 나머지는 몇몇 '팬아웃' 지갑(대량 전송 지갑)이 처리했는데, 그중 한 지갑은 한 번에 1253명의 구매자에게 전송했습니다. 일부 발신자는 거래소 라우터였고, OKX 라우터 하나만으로도 421개 지갑에 보냈습니다. 따라서 이번 토큰 배포가 완전한 에어드랍이라고 할 수는 없습니다.

하지만 한 가지 분명한 점은, 이 부대의 상당 부분이 플랫폼의 토큰을 받고 나서야 작업을 하러 왔다는 것입니다. CARDS 토큰의 현재 완전 희석 가치는 약 5억 5,300만 달러에 달하며, 시가총액은 7,100만 달러입니다. 당신이 '에어드랍 파머'라면, 플랫폼이 이런 토큰을 주면서 카드 팩 구매량을 부풀리라고 한다면, 24시간 내내 봇을 돌릴 충분한 이유가 생깁니다. 이는 팀이 매출을 조작했는지 여부와는 전혀 상관없는 이야기입니다.

그들이 발행한 토큰의 실제 가치를 측정할 수 없고, 구매자들이 입은 2900만 달러 손실과 비교할 수도 없습니다. 이 문제를 해결할 수 있는 조회 데이터가 차단되었기 때문입니다. 그래서 저는 이 질문을 그냥 남겨둘 수밖에 없습니다. 토큰 분배는 사실이지만, 그것이 차지하는 비중이 얼마나 되는지는 알 수 없다는 점을요.

九、규모가 커질수록 기계 냄새가 짙어진다

이 토큰을 보유한 사람들이 진짜 걱정해야 할 것은 바로 그 방향성이다. 월간 매출은 12배 증가하며 약 100만 달러에서 폭증했다.

성장 과정에서 자동화된 봇의 비율은 실제 사용자 유입에도 불구하고 줄어들지 않았다. 오히려 그 점유율은 확대되었다. 카드 팩 거래량에서 차지하는 비중은 63%에서 84%로, 자금 비중은 62%에서 90%로 상승했다.

규모가 커질수록 기계 색채는 더욱 짙어졌다. 이는 건강한 사업 성장과 정반대다. 정상적인 상황이라면 대중이 유입된 후 초기 물량 팀의 비중은 희석되어야 하기 때문이다.

6월에는 실제 신규 지갑이 일시적으로 급증했다. 2주간 약 2100개가 늘었고, 이는 전체 활성 계정의 58%에 달했다. 순간적으로 마치 대중이 마침내 진입한 듯 보였다. 하지만 비중을 따져보면 이 신규 지갑들이 가져온 자금은 14%에 불과했다. 사람들은 몰려들었지만 돈은 따라오지 않았다.

十、내가 잘못 계산했을 수도 있는 지점

나는 글 전체에 걸쳐 하나의 논점을 쌓아왔다. 반박하기 전에 먼저 스스로 반론을 펼쳐보겠다.

제품은 진짜다. 이는 반대편이 쥔 가장 강력한 카드다. 트레저리에는 제3자 검증을 거친 1860만 달러 상당의 카드가 보관되어 있다. 이는 자체 토큰을 트레저리에 채워 넣은 빈 껍데기가 아니다. 현실 자산을 근거로 CARDS 토큰을 매수한다면, 온체인 데이터가 당신을 반박하지 않을 것이다. 그것은 지급 능력과 매출의 진위가 서로 다른 문제임을 말해줄 뿐이다. 나는 여기서 두 번째 문제에 답하고 있다.

바이백 사이클은 공개되어 있다. 플랫폼은 당신의 카드를 다시 사준다고 알린다. 따라서 자금의 왕복과 높은 순환율은 제품 그 자체이며, 공정한 독자라면 이 요소를 배제해야 한다. 나는 이미 그것들을 제외했다. 그 다음 남은 것은 비정상적인 거래 리듬, 단일한 자금 출처, 단일한 거래소, 그리고 예치금과 완전히 동일한 매출뿐이다.

에어드랍 헌터 이야기는 내 견해를 흔들 수도 있다. 만약 이 봇들이 토큰을 좇는 제3자라면, ‘팀이 매출을 조작했다’는 결론은 틀린 것이 되고 나는 이 말을 거둘 것이다. 그러나 무엇이 변하지 않는지 주목하라:

거래량은 여전히 자동화되어 있다;
창출된 가치는 여전히 0에 가깝다;
매출은 여전히 유동 자금을 실제 수요로 계산한 것이다.

팀이든 에어드랍 헌터든, 자금 운용자가 보증하는 숫자는 여전히 동일한 순환 자본이다.

나에게는 대조군도 없다. 깨끗한 카드 뽑기 플랫폼을 바로 옆에 두고 차이점을 지적할 수 없다. 내 논거는 지극히 극단적인 데이터에 기초한다:

0.94의 지니 계수;
동일한 지갑 구매의 36%가 동일한 초에 발생;
7.69달러로 492개의 지갑을 가동.

아마도 세상 어딘가에는 깨끗한 플랫폼도 이렇게 극단적인 수치를 낼 수 있겠지만, 나는 아직 보지 못했다.

게다가 6월 데이터는 진짜일 수 있다. 만약 이 2100개의 지갑이 7월에 다시 돌아와 20가지의 서로 다른 방식으로 자금을 조달하고 실제 사람처럼 행동한다면, 내가 틀린 것이다. 진심으로 하는 말이다. 이는 날짜가 찍힌 하나의 테스트다.

十一、내가 증명할 수 없는 것

바로 이 부분 때문에 나는 분노한 필자처럼 바로 못을 박지 못했다. 온체인 데이터는 거래량이 자동화되었음을 증명한다. 지갑들이 극도로 좁은 채널을 통해 자체 자금을 조달했음을 증명한다. 매출 규모가 예치금과 완전히 일치함을 증명한다. 창출된 가치가 0에 가까움을 증명한다.

그러나 이 지갑들이 도대체 누구의 것인지는 증명하지 못한다. 동일한 데이터에도 세 가지 해석이 가능하다:

프로젝트 측이 높은 매출을 만들기 위해 자전거래를 했다.
제3자 에어드랍 헌터가 토큰을 받으려고 미친 듯이 물량을 쌓았다.
몇몇 미치광이 도박꾼들이 봇 프로그램을 짜서 돌렸다.

의심은 있다. 동일한 지갑 접미사와 유일한 자금 원천으로 인해 나는 한 가지 가능성에 크게 치우쳐 있다. 하지만 이는 의심일 뿐, 증거가 아니다. 거래소 내부의 자금 흐름은 보이지 않으며, Kraken 입금에서 새 카드 팩 구매 자금까지의 추적은 전적으로 논리적 추론에 의존한다. 확실한 증거 없이 함부로 누명을 씌울 수 없다. 나는 격앙된 고함보다 정직하고 절제된 버전을 제시하는 것이 훨씬 유용하다고 생각한다. 이것이 또한 내가 유일하게 서명하고 발행할 용의가 있는 버전이다.

十二、네가 직접 확인할 수 있도록, 내 방법을 공개한다

이 정도의 주장은 절대 내 입 하나에만 의존할 수 없다.

4531개의 구매자 지갑과 그 모든 거래 내역을 전부 끌어모았다.
그것들을 2주 간격의 17개 시간 구간으로 잘게 나누었다.
모든 거래 상대방을 공개된 거래소 및 크로스체인 브릿지 주소와 맞춰보았다.
남이 제목을 내가 지어낸 것이라고 말할까 봐 DefiLlama 데이터와 총계를 맞춰보았다.

그런 다음 수기로 수수료가 유출되는 경로를 추적했다. 돈은 Gacha 플랫폼을 떠나 접미사가 8373hLiA인 트레저리 수신 주소로 들어갔고, 이어 접미사 DFEstpYN인 중간 경유지로 이동했으며, 최종적으로 접미사 FdLT71RV인 Kraken 입금 계좌로 흘러들어갔다. 시간 구간별로 Kraken으로 유입된 금액을 합산하자 총액이 완벽하게 들어맞았다. 이는 내가 다른 무식한 방법으로 계산한 수치와도 오차가 0.5% 미만이었다. 그 순간 나는 마침내 안심했고, 내가 피해망상에 빠진 것이 아니라고 확신했다.

글 속의 모든 데이터는 Dune과 DefiLlama에서 가져왔다. 지갑 목록은 모두 공개 주소다. 지금 바로 Solscan을 열어 조회할 수 있다. 나는 데이터와 쿼리 코드를 함께 공개했다. 믿기지 않는 항목이 있다면 직접 확인해보라. 내가 쓴 글을 맹목적으로 신뢰하기보다, 네가 내 오류를 찾아내 주기를 바란다.

十三、만약 당신이 반드시 투자해야 한다면

당신은 나의 판결이 필요하지 않다. 스스로 관찰할 수 있도록 명료한 주의선만 있으면 된다.

현재 해석된 8가지 투자 신호 중 5가지는 상승 논리에 불리하다.

순환 물량 쌓기를 제외하고 생각해도, 이 프로젝트의 진짜 지속 가능한 비즈니스는 2890만 달러의 수수료 매출이다. 그리고 그중 기껏해야 860만 달러만이 자동화되지 않은 실제 사람 지갑에서 나왔다. 상위 고래에 극도로 의존적이어서 상위 100개 지갑만 이탈해도 사업의 72%가 한순간에 증발한다.

게다가 트레저리는 벌어들인 수수료를 사업에 전혀 재투자하지 않았다. 매 시간 구간마다 점점 더 빠른 속도로 돈을 Kraken 거래소로 옮겼다. 2주당 77만 달러를 옮기던 것에서 450만 달러까지 치솟았다. 지금까지 총 2680만 달러가 빠져나갔다.

매수 논리를 살릴 수 있는 진짜 두 가지는 6월의 지갑들이 돌아올지, 그리고 분배된 토큰이 홀딩될지 던져질지 여부다.

상승 잠재력은 완전히 온체인에서 보이지 않는 데이터에 달려 있다.

十四、이것이 바로 지금 시장의 게임 규칙이다

모두 한 걸음 물러서서 생각해 보라. Collector Crypt는 결코 예외가 아니다. 이번 강세장에서 가장 흔한 패턴의 교과서적인 표본이다.

그럴듯한 실제 제품을 만든다. 거기에 토큰을 발행해 연동한다. 스스로 거래량을 돌리거나, 약간의 토큰을 써서 에어드랍 헌터 무리를 고용해 돌린다. 거래량이 올라오면 매출 곡선이 아주 아름답게 그려진다. 이 아름다운 곡선이 투자자들의 눈에는 ‘펀더멘털’이 된다. 펀더멘털이 진짜 돈을 끌어들이고, 그 진짜 돈이 결국 당신이 토큰을 던져 현금화할 때 받아가는 유동성이다.

이 패턴의 교활함은 모든 단계가 그럴싸하게 성립된다는 점에 있다. 진짜 트레저리, 공개된 바이백 메커니즘, 실사용처가 있는 토큰, 그리고 무제한 구매를 허용하는 지갑. 그 누구도 규칙을 위반하지 않았다.

여기서 가장 큰 속임수는 틈새에 숨어 있다: ‘매출 곡선이 당신에게 믿게 하는 규모’와 ‘실제 규모’ 사이의 틈새다. 거래 하나만 놓고 보면 아무것도 보이지 않는다. 데이터 대시보드에서도 이 틈새는 보이지 않는다. DefiLlama는 6200만 달러와 우상향 화살표만 보여줄 뿐이다. 이 6200만 달러의 매출과 예치금이 실은 동일한 돈이라는 사실을 말해주지 않는다. 당신이 직접 일일이 계산해야만 한다.

불편한 사실은 이 수법이 신중하고 똑똑한 사람들을 특별히 겨냥한다는 것이다. 무턱대고 따라가는 사람들은 밈 코인에 돈을 빨리 잃는다. 하지만 신중한 사람들은 모델을 만들고, 실제 매출과 자산이 뒷받침된 프로젝트를 찾으며, 자신의 투자가 매우 이성적이라고 느낀다. 그 매출 곡선은 그들에게 엄청난 안도감을 준다. 하지만 바로 그 숫자가, 가장 믿음직스러워 보이기 때문에, 페이지 전체에서 가장 치명적인 숫자다.

이것이 속임수의 전부다. 숫자는 공개되어 있고, 숫자 이면의 진실도 공개되어 있다. 그러나 그 사이의 이 거리는 좀처럼 건너뛰는 법이 없다. 모든 것을 매출 배수로 평가하는 시장에서, 속임수에 넘어가지 않은 사람들은 모든 매출 곡선을 하나의 검증이 필요한 주장으로 간주하고 직접 확인하는 사람들이다. 여기엔 정직함을 판단해 줄 오라클은 없다. 장부만 있을 뿐이고, 그것을 읽을 인내심만이 있을 뿐이다.

十五、내가 왜 2주 동안 이 일을 했는가

예상했던 것만큼 이 과정을 즐기지는 못했다.

경쟁적인 태도라면 부패한 지점을 찾아내 거세게 비판했을 것이다. 하지만 이번은 아니다. 제품은 진짜다. 카드는 진짜다. 팀은 사람들이 실제로 손에 쥘 수 있는 무언가를 만들었다. 차트도 상승 일변도다. 이것이 바로 효과가 발휘된 이유이자, 기록될 가치가 있는 이유다.

내가 계속 마음에 걸리는 것은 이 기계의 평범함이다. 하나의 예쁜 주소. 1달러의 가스비. 하나의 거래소. 250달러짜리 입장권. 하나의 바이백 버튼. 그리고 시장 전체가 실제 수요라며 끊임없이 찬양하는 수익선. 이 모든 것은 천재적인 통찰이 필요하지 않다. 필요한 것은 단지 순환 논리와 그것을 쉬지 않고 돌릴 인내심뿐이다.

꼬박 2주 동안, 아침에 눈 뜨자마자 가장 먼저 확인하고 밤에 잠들기 전 마지막으로 닫는 것이 바로 이것이었습니다. 꿈 속에서도 지갑 주소가 보이기 시작했습니다. 누군가 뭐 하느냐고 물으면 “카드 게임”을 분석 중이라고 답했습니다. 사실이지만, 아무 말도 안 한 거나 다름없었습니다.

서너 번의 밤 동안, 나는 계산이 틀렸다고 확신했습니다. 항상 숫자가 하나씩 맞지 않았습니다. 봇 지갑으로 표시해둔 것이 알고 보니 유동성 풀이었습니다. 매번 결론을 뒤집고 거래 기록부터 다시 쌓아 올려야 했습니다. 거래 기록은 내가 무엇이 진실이길 바라는지 신경 쓰지 않으니까요. 이게 아무도 보지 못하는 부분입니다. 당신이 읽는 버전은 깔끔하게 정리되어 있지만, 그 뒤에 놓인 작업은 엉망진창입니다.

사람들은 내게 왜 이런 일을 하느냐고 묻습니다. 돈을 주고 토큰을 분석해 달라는 의뢰인은 없었고, 내가 찾아낸 대부분의 사실은 누군가를 불쾌하게 만들 뿐입니다. 솔직한 답은, 온체인은 이야기가 완전히 거짓말일 수 없는 유일한 공간이라는 점입니다. 팀은 PPT에 어떤 숫자든 적을 수 있습니다. 시장은 그것이 사실처럼 들릴 때까지 반복해서 떠들어 댈 수 있습니다. 하지만 거래는 일어났거나 일어나지 않았거나 둘 중 하나이며, 영원히 공개된 시야에 놓여 인내심을 가진 누군가가 합산해주길 기다립니다.

나는 이 순환 메커니즘이 수행한 모든 것을 재구성하는 데 2주가 걸렸습니다. 그리고 그 메커니즘은 내가 재구성하고 있는 것을 단 1달러의 가스비만으로 구축할 수 있습니다. 진실을 분간하는 것은 겉보기보다 훨씬 많은 노력이 듭니다. 이런 정보 비대칭이야말로 가짜 숫자들이 그토록 오래 살아남을 수 있는 주된 이유입니다. 앉아서 이 숫자들을 합산하도록 고용되는 사람은 거의 없습니다.

이것이 제 결론이며, 제가 맞고 틀렸는지 검증할 지점입니다. 만약 6월 지갑들이 20가지 방식으로 자금을 조달받고 실제 사람처럼 행동하며 돌아오고, 자동화 비중이 줄어들고 거래량이 안정적으로 유지되며, 금고가 수수료 수익을 빼내지 않고 보유하기 시작한다면, 제가 틀렸다는 뜻이고, 이는 성장 중이며 그 가치에 걸맞은 진짜 기업입니다. 저는 같은 데이터로 글을 다시 쓸 것입니다.

만약 이런 일들이 일어나지 않는다면, 이 6,200만 달러는 절대 매출이 아닙니다. 그것은 그저 유동 자금입니다. 순환될 때 매출로 간주되었을 뿐입니다.

저는 이미 지갑을 보여드렸고, 데이터도 건넸습니다. 다음은 그들이 둘 차례입니다.