Strategy를 본뜬 한국 기업, 강세장에서 상장폐지로?

作者: Chloe, ChainCatcher

KOSPI 지수는 연초 대비 약 95% 급등하며 거의 두 배로 뛰었습니다. 한국 주식 시장이 파죽지세를 보이는 가운데, 또 다른 한국 상장사들은 점차 증시에서 밀려나고 있습니다.

조선일보에 따르면, 한국의 증시 상장 유지 요건을 강화하는 개정 상장 규정이 7월 1일부터 시행되면서, 암호화폐 투자로 수익을 올리던 일부 KOSDAQ DAT 상장사들이 상장폐지 위기에 직면했습니다. 이들은 코인 가격 폭락과 KOSDAQ 시장 자금 유출이라는 이중고를 겪으며 시가총액이 연이어 새 기준을 밑돌게 되어, 언제든지 시장에서 퇴출될 수 있는 상황입니다.

한국 정부 규제 강화, 상장 지위 유지 어려워져

DAT의 시작은 Strategy가 열었고, 일본의 Metaplanet이 뒤이어 자본 시장에서 이를 따라 했으며, 한국의 DAT 기업들도 바로 이 같은 시나리오를 복제했습니다. BitPlanet을 예로 들면, 이 회사는 2025년 7월 Asia Strategy와 Sora Ventures가 주도하는 컨소시엄이 KOSDAQ 상장사 SGA를 인수하여 탄생시켰으며, 현재 300개의 비트코인을 보유 중이고 장기적으로 1만 개까지 축적하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 회사의 이성훈 대표는 회사 모델의 영감이 바로 Strategy와 Metaplanet에서 왔다고 공개적으로 밝혔습니다.

문제는 이러한 '주식 발행으로 자금 조달 → 코인 매수 → 주가 상승'이라는 플라이휠 전략이 코인 가격 상승에 크게 의존한다는 점입니다. 일단 코인 가격이 하락 반전하면, 대부분 중소형인 한국의 DAT 기업들은 자금 조달보다 먼저 '상장 지위를 유지할 수 있을 것인가'라는 관문을 통과해야 합니다.

한국헤럴드경제(The Herald Business)가 정리한 바에 따르면, 이번 개혁은 네 가지 상장폐지 요건을 전면 강화했으며, 이 중 DAT 기업에 가장 치명적인 것은 시가총액 요건입니다. KOSDAQ의 상장 유지 시가총액 기준이 현행 150억 원에서 200억 원(1,300만 달러 이상)으로 상향되었고, 내년 1월에는 다시 한 번 300억 원으로 점프합니다.

새로운 제도의 판정 메커니즘은 상당히 촘촘합니다. 어떤 종목이든 주가가 30거래일 연속 1,000원 미만이거나, 시가총액이 30거래일 연속 200억 원 미만이면 '관리종목(주의)'으로 지정됩니다. 지정 후 90거래일의 회복 기간이 주어지며, 이 기간 내에 45거래일 연속으로 기준을 다시 충족하지 못하면 공식적으로 상장폐지 절차에 들어갑니다. 핵심은 주가와 시가총액 두 가지 요건을 '동시에' 충족해야 하며, 둘 중 하나라도 미달하면 상장폐지 사유가 된다는 점입니다.

동시에, 과거 회사들이 흔히 사용하던 '주가 부풀리기 꼼수'도 막혔습니다. 전에는 주가가 너무 낮아 상장폐지 기준에 근접하면, 회사가 여러 주를 한 주로 합치는 액면병합을 통해 주당 가격을 즉시 끌어올릴 수 있었지만 회사의 전체 가치는 실제로 변하지 않았습니다. 한국헤럴드경제는 새 규정이 이러한 허점을 막으려는 것이라고 설명합니다. 예를 들어 주가가 300원인 회사가 주식 병합으로 주가를 1,200원으로 올리더라도, 환산 후의 주당 가치가 여전히 낮다면 똑같이 상장폐지 대상이 됩니다. 게다가 최근 1년 이내에 한 차례 주식 병합이나 감자를 실시한 회사는 일단 관찰 리스트에 오르면 다시는 같은 수법을 쓸 수 없습니다. 설령 가능하더라도 병합 비율은 10 대 1을 초과할 수 없습니다.

나머지 요건들도 일제히 강화되었습니다. 회사의 완전 자본 잠식 여부를 판단하는 시점이 연말 재무제표만 보던 것에서 반기 보고서까지 감사하도록 확대되었고, 재무제표 부실 기재나 위반 공시로 인한 상장폐지 벌점 기준이 15점에서 10점으로 낮아졌으며, 단 한 번의 중대하거나 고의적인 위반만으로도 심사가 발동될 수 있습니다. 상장폐지 심사에 들어간 후 회사가 확보할 수 있는 최장 개선 기간도 18개월에서 1년으로 단축되었습니다.

KOSDAQ 자체 부진에 암호화폐 시장 약세 겹쳐

조선일보 보도에 따르면, 상장폐지 위험은 이미 가상의 시나리오가 아닙니다. 현재 많은 회사들이 일시적으로 '기준을 충족하지만 안전하지 않은' 상황에 처해 있습니다. Parataxis Ethereum의 시가총액은 약 268억 원, BitPlanet은 약 331억 원으로, 둘 다 하반기의 200억 원 기준에는 부합하지만 Parataxis Ethereum은 내년 1월로 상향될 300억 원 기준을 고려하면 잠재적 위험이 있습니다. 상황이 가장 나쁜 곳은 Parataxis Korea로, 이 회사는 이미 4월에 자본 잠식으로 인해 상장 적격성 실질 심사 대상에 올라 주식 거래가 정지된 상태입니다. 조선일보는 시가총액 하락 추세가 계속된다면, 이들 DAT 기업은 내년 초 BitMax부터 시작하여 연이어 상장폐지 절차를 밟게 될 것이라고 지적했습니다.

돌아보면 이 위기의 직접적인 도화선은 코인 가격 약세입니다. Bloomingbit 보도에 따르면, 비트코인은 미국 트럼프 2기 행정부 출범과 친암호화폐 정책에 힘입어 작년 7월 한때 12만 달러를 돌파했지만, 작년 10월 미중 무역 마찰을 전환점으로 하락세로 돌아서 이번 달에는 5만 달러 후반대로 떨어졌습니다. 올해 1분기와 2분기 코인 가격이 연이어 하락함에 따라, DAT 기업들은 장부상 대규모 평가 손실을 인식해야 하며, 실적 시즌의 주가 충격이 더욱 커질 수 있습니다.

설상가상으로 KOSDAQ 자체의 부진까지 겹쳤습니다. 올해 들어 KOSPI가 거의 두 배(약 95% 상승)가 되는 동안, KOSDAQ은 오히려 약 10% 뒷걸음질치며 자금이 삼성전자, SK하이닉스 등 KOSPI 대형주로 집중 쏠리면서 KOSDAQ과 그 안의 DAT 기업들을 소외시켰습니다. 이들 기업은 전환사채(CB)와 우선주 발행을 통해 자금 부족을 메우려 했지만, 암호화폐 가격의 큰 하락세는 막지 못했습니다.

KOSDAQ의 전반적인 약세는 수치상으로도 적나라하게 드러납니다. 한국헤럴드경제 집계에 따르면, KOSDAQ 지수는 1월 초 945.57에서 지난주 금요일 851.37로 하락하여 낙폭이 10%에 육박하며, 이에 따라 구성 종목들의 시가총액도 함께 끌어내렸습니다. 지난주 기준, SPAC과 우선주를 제외한 시가총액 200억 원 미만의 KOSDAQ 상장사는 178곳에 달해 전체 1,748곳의 약 10%를 차지했으며, 이는 연초의 66곳에서 거의 3배 가까이 폭증한 것입니다. 주가가 1,000원 미만인 '동전주'도 180곳으로, 이들의 시가총액 합계는 6조 1,400억 원에 달합니다.

한국헤럴드경제는 또한 한국거래소 자료를 인용하여, 6월(1일~26일) KOSDAQ의 39개 업종 전체가 하락 마감했으며, 특히 KOSDAQ150 산업재가 -35.47%로 하락을 주도했고, 금융(-32.63%), 기술 상장 기업(-32.19%), 운송장비·부품(-31.11%) 등의 낙폭도 30%를 넘었다고 전했습니다.

맺음말

이들 초소형 기업에게 재무 공학으로 자구책을 마련할 여지는 점점 줄어들고 있습니다. 한국헤럴드경제는 업계의 시각을 인용하여, 새로운 제도에서 '시가총액 요건'이 '주가 요건'보다 충족하기 더 어려울 것이라고 보도했습니다. 한 KOSDAQ 상장사 관계자는 동전주는 무상감자나 주식 병합으로 어떻게든 주가를 밀어 올릴 수라도 있지만, 시가총액은 실질적인 주가 상승 없이는 기준을 달성하기 어렵다고 솔직하게 털어놨습니다. 단기간 내에 인수합병으로 타개하기도 쉽지 않아, KOSDAQ 부진이 지속되는 한 시가총액 기준을 충족하지 못하는 기업은 늘어날 수밖에 없습니다.

아주 대표적인 예로, 형지I&C(형지I&C)가 있습니다. 이 회사는 지난 3월 10 대 1 무상 주식 병합 감자를 실시하여 주가를 4,000원 가까이까지 끌어올렸지만, 시가총액은 여전히 약 106억 원에 머물러 새 기준에 크게 못 미쳤습니다. 이는 주가는 일시적으로 기준을 맞추더라도 시가총액이라는 관문은 여전히 통과할 수 없음을 보여줍니다. 조선일보 또한 개정된 상장 규정에 '관리종목 지정 후 감자, 주식 병합 제한' 조항이 포함되어 있어, 실질적인 주가 반등이 없는 회사들이 증시에 계속 남아 있기가 더욱 어려워질 것이라고 강조했습니다.

한국거래소 관계자는 7월에 당장 상장폐지 사태가 발생하지는 않을 것이라며 충격을 완화하려는 태도를 보였습니다. 관리종목으로 지정된 기업들에게는 다음 단계로 넘어가기까지 일정 기간의 개선 기간이 여전히 주어지기 때문입니다. 그러나 증권사 연구원들의 판단은 비관적입니다. 유안타증권(한국 유안타증권) 연구원 이재원은 자금 수급과 기업 이익, 금리 세 가지 측면에서 현재 환경이 모두 KOSPI에 유리하게 작용하고 있으며, 개인 자금의 회귀와 이익 전망 반등이 확인되기 전까지는 KOSDAQ의 상대적 약세 현상이 이어질 가능성이 높다고 분석했습니다.

즉, 한국 증시가 전반적으로 상승세를 타는 가운데, 이른바 ‘한국판 Strategy’를 내세운 암호화폐 관련주들은 코인 가격, 시장 자금, 규제 신규제라는 3중 압박 속에 생사의 갈림길에 섰다.