저자: Paul Veradittakit, Pantera Capital 운영 파트너
편집: 深潮 TechFlow
深潮 인사이트: 모두가 AI가 2,110억 달러를 빨아들이고 암호화폐에는 200억 달러밖에 남지 않았다고 말할 때, Pantera의 파트너 Paul Veradittakit은 약세장 속에서 지난 네 번의 사이클 중 가장 강력한 창업자 라인업을 목격했습니다. 골드만삭스, Citadel, Stripe에서 나온 이 실력자들은 내러티브를 쫓으려 온 게 아닙니다. 그들은 마침내 매력적으로 변한 하드(hard)한 문제, 즉 기관급 금융 인프라를 주시하고 있습니다.
파운더-마켓 핏(Founder-market fit)은 벤처 투자에서 가장 지속적인 신호입니다. 제품은 변하고, 시장도 변하며, 규제 체제도 변합니다. 그러나 특정 창업자와 특정 시장의 결합은 변하지 않는 유일한 상수이며, 가격이 오르지 않을 때에도 복리로 성장하는 유일한 요소입니다.
우리는 블록체인 분야에서 이렇게 높은 파운더-마켓 핏을 본 적이 없습니다. 흥미로운 질문들은 AI와 핀테크라는 두 가지 방향으로 수렴되었고, 가장 진지한 플레이어들이 Citadel, Stripe, Block, 골드만삭스에서 몰려들고 있습니다. 기관급 금융 인프라라는 그 하드한 문제가 마침내 가장 흥미로운 문제가 되었기 때문입니다.
우리가 주목하는 네 가지 자질은 깊은 도메인 전문성, 높은 수준의 주도성, 불공정한 네트워크 우위, 그리고 집착입니다. Offchain Labs부터 Ondo까지, 우리가 약세장에서 베팅한 모든 카테고리를 정의하는 프로젝트들은 이 네 가지를 모두 갖췄습니다.
파운더-마켓 핏은 가격이 오르지 않을 때에도 복리로 성장하는 유일한 것입니다. 제품은 변하고, 시장은 재평가되며, 규제 체제는 바뀔 것입니다. 특정 창업자와 특정 시장의 결합만이 상수이며, 약세장은 바로 이 핏을 발견할 수 있는 최적의 환경입니다.
다음에 무엇을 해야 할지 고민 중이라면 지금 시장은 끔찍해 보일 것입니다. 비트코인은 작년 10월 12만 6천 달러의 고점에서 반토막 났고, 시장 심리는 공포이며, 대부분의 자금과 거의 모든 관심은 AI로 쏠렸습니다. 작년 한 해 AI가 약 2,110억 달러를 유치해 전체 벤처 자금의 절반에 육박한 반면, 블록체인은 약 200억 달러에 그쳤습니다. Electric Capital의 데이터에 따르면 2025년 초 이후 블록체인 코드 커밋은 약 75% 감소했고, 2026년 초에는 업계에서 가장 잘 알려진 실력자들이 AI로 전환을 선언했습니다.
하지만 이 그림은 무언가를 놓치고 있습니다. 떠난 개발자들은 대부분 지난 강세장에 막 진입한 사람들이었습니다. 2년 이상 이곳에 머문 빌더들은 사상 최대치를 기록했으며, 현재 약 70%의 코드를 작성하고 있습니다. 이는 2022년과 똑같은 현상으로, 당시 핵심 개발자 집단은 70%의 하락장 속에서도 실제로 성장했습니다. 약세장은 방을 비우는 것이 아니라, 가격만을 보고 달려든 사람들을 쫓아낼 뿐입니다.
따라서 핵심 질문은 시장이 다시 돌아올지 여부가 아니라, 시장이 돌아왔을 때 누가 살아남아 있느냐입니다. 그 답은 매 사이클마다 특정 창업자와 특정 시장의 결합으로 귀결됩니다. 이것이 바로 파운더-마켓 핏이며, 가장 지속적인 신호입니다.
무엇이 진정으로 복리되는가
“핏(fit)”이라는 용어는 Andy Rachleff와 Marc Andreessen에서 비롯되었습니다. 그러나 블록체인은 이 개념을 다른 어떤 시장보다도 더 철저하게 압축했습니다. 이 기술을 구축한 사람들, 사이퍼펑크와 초기 자유주의자들은 시장이 존재하기도 전에 이미 그 시장에 집착했습니다. 그들에게는 다른 어떤 것도 소유할 수 없었습니다. 핏이 전부였습니다.
제품-시장 핏이 제품이 수용자를 찾았는지 묻는다면, 파운더-마켓 핏은 더 이르고 더 어려운 질문을 던집니다. 왜 이 특정한 사람이 세상 누구보다도 이 특정 시장을 장악할 적임자인가?
이 차이가 약세장에서는 전부입니다. 창업자 로드맵의 다른 모든 것은 일시적입니다. 블록체인에서 3년 뒤 당신이 제공할 제품은 지금 만들고 있는 것과 다를 것이며, 시장은 재평가되고, 규제 체제는 발밑에서 움직일 것입니다. 창업자가 시장과 진정한 핏을 가지고 있다면 이 모든 것이 치명적이지 않습니다. 그들은 시장의 근본 역학을 충분히 깊이 이해하고 있어 피벗 속에서도 우위를 유지합니다. 핏이 없을 때, 그들은 자신이 이해하지 못하는 공간으로 맹목적으로 방향을 틀게 되고, 약세장은 그들을 집어삼킵니다.
우리는 강세장이 아닌 약세장에서 가장 훌륭한 베팅을 했고, 카테고리가 존재하기도 전에 창업자들을 지지했습니다. 초기 이더리움 확장 인프라부터 오늘날의 토큰화 인프라까지 말입니다. 이렇게 극도로 자기 반영적인 시장에서 핏은 우리가 가진 가장 지속적인 신호입니다.
우리는 이렇게 높은 핏을 본 적이 없다
인재 유출에 대한 여러분의 해석을 바꿀 만한 부분이 있습니다. 이전 사이클에서는 인재가 수백 개의 투기적 내러티브에 흩어져 있었고, 대부분의 사람들이 가격을 쫓았습니다. 이번에는 다릅니다. 흥미로운 질문이 AI와 핀테크라는 두 버티컬로 수렴했으며, 블록체인을 선택하여 이런 문제를 해결하려는 창업자의 질은 내가 겪은 네 번의 사이클 중 가장 높습니다.
가장 분명한 증거는 누가 등장하고 있는가입니다. 이제 블록체인의 하드한 문제는 기관급 금융 인프라이며, 이는 전통 금융 분야 최고의 실력자들이 경력 내내 풀어온 문제입니다. Nathan Allman은 골드만삭스 디지털 자산 부서를 떠나 Ondo를 설립했고, 현재 약 26억 달러 규모의 상품군을 운용하며 국채와 기타 자산을 온체인으로 가져오고 있습니다. Ed Felten은 프린스턴 대학 교수직과 백악관을 떠나 Offchain Labs를 공동 설립하여 Arbitrum을 구축했습니다. 우리 회사 내부에서도 내 파트너 Franklin Bi는 JP모건의 Onyx 블록체인 부서 출신입니다. 지금 우리 회의실로 걸어 들어오는 창업자들은 골드만삭스, Citadel, Stripe, Block 출신이며, 내러티브를 거래하러 온 것이 아닙니다. 그 하드한 문제가 마침내 가장 흥미로운 문제가 되었기 때문에 이곳에 온 것입니다.
시장 데이터도 이를 뒷받침합니다. 퍼블릭 체인에서 토큰화된 실물 자산은 300억 달러를 돌파했고, 2025년 초 이후 400% 이상 성장했으며, 여기에 약 3,000억 달러의 스테이블코인이 존재합니다. 골드만삭스, JP모건, BNY 멜론은 모두 토큰화 상품을 출시했습니다. GENIUS 법안은 지난여름 미국 스테이블코인을 위한 연방 프레임워크를 제공했습니다. BCG는 토큰화 자산이 2030년까지 16조 달러에 이를 수 있다고 예측합니다. 어떤 문제의 진지한 버전이 도래할 때, 진지한 창업자들이 따라옵니다. 이것이 바로 규모 있는 파운더-마켓 핏이며, 우리는 이전 어떤 약세장에서도 이러한 집중도를 본 적이 없습니다.
우리가 평가하는 네 가지 측면
이런 시장에서 창업자를 만날 때, 저는 네 가지를 찾습니다.
깊은 도메인 전문성. 당신은 시장의 지도를 읽은 것이 아니라 그 안에서 살아봤어야 합니다. 약세장에서는 바이어들이 중요한 회의에만 참석하며, 기술적 깊이는 매번 그럴듯한 프레젠테이션을 이깁니다. Ed Felten은 Offchain Labs를 공동 설립하고 Arbitrum을 구축하기 전, 시스템과 보안 분야에서 가장 어려운 문제들에 평생을 바쳤습니다. 우리는 시드 라운드를 리드했습니다. 그 깊이 덕분에 팀은 시장 대부분이 여전히 논쟁하고 있을 때 확장 문제를 명확히 꿰뚫어 볼 수 있었습니다.
높은 수준의 주도성. 밀집되고 회의적인 인재 풀에게 특정 시장이 어디로 향할지에 대한 당신의 실질적 이해를 보여줌으로써 비전을 설득하는 능력입니다. Stani Kulechov가 바로 그렇게 했습니다. 그는 금융 배경 없이 오직 확신과 이해만으로 ETHLend를 Aave로 전환했고, DeFi를 정의하는 머니 마켓 프로토콜을 계속 구축해 나갔습니다.
불공정한 네트워크 우위. 배경과 관계를 동시에 갖추고 있어 누구보다 빠르게 움직일 수 있다면, 비전은 더욱 중요해집니다. 따뜻한 소개는 어떤 콜드 스타트보다 훨씬 더 멀리 나아가며, 지금 구축되고 있는 카테고리에서는 이 우위가 복리로 작용합니다. Nathan Allman은 골드만삭스의 디지털 자산 세계에서 나와 네트워크와 확신을 바탕으로 이것이 Ondo를 출시할 적기임을 알았습니다. 저는 2021년 시드 라운드를 리드했고, 오늘날 Ondo는 토큰화된 주식 시장의 상당 부분을 점유하고 있습니다.
집착. 상황이 나빠지면 사람들은 떠납니다. 진정으로 집착하는 사람들은 수년에 걸쳐 사이클을 넘나들며 게임에 남아 있으며, 보상이 있기 훨씬 전부터 시작합니다. Hal Finney, Nick Szabo, Adam Back은 시장도, 돈도 없던 시절에 오로지 확신만으로 수십 년을 디지털 현금 연구에 바쳤습니다. 이는 이력서에는 나타나지 않지만 그 어떤 것보다 중요한 자질입니다.
이미 경기장에 들어선 창업자들에게
약세장에서 확신은 유일하게 남은 연료입니다.
강세장에서는 모멘텀이 창업자의 일을 대신해 줍니다. 자본은 저렴하고, 채용은 쉬우며, 모든 출시가 과분한 주목을 받습니다. 약세장은 이 모든 것을 박탈하며, 창업자를 앞으로 나아가게 하는 유일한 것은 확신뿐입니다.
확신은 감정이 아닙니다. 그것은 진정한 파운더-마켓 핏이 관찰 가능하게 드러난 결과물입니다. 자신의 시장을 깊이 이해하는 창업자들은 토큰이 50% 하락하고 모든 헤드라인이 AI로 쏠릴 때에도 계속 구축합니다. 시장이 아직 가격에 반영하지 못한 결말을 볼 수 있기 때문입니다. 확신이 없는 사람들은 같은 차트를 보고 용기를 잃고 떠납니다. 이것이 바로 약세장이 창업자를 평가하기에 최적기인 이유입니다. 가격이 스크리닝을 대신 해주며, 남은 것이 바로 우리가 매수하려는 바로 그 신호입니다.
만약 여러분이 골드만삭스, Citadel, Stripe 내부에서 지금이 그때인지 고민하는 실력자 중 한 명이라면, 제 메시지는 이것입니다. 그렇습니다. 약세장은 리스크가 아니라 시험장이며, 복리로 성장하는 핏을 구축할 수 있는 가장 깨끗한 환경입니다. 블록체인에는 더 이상 관광객이 필요하지 않습니다. 금융 인프라의 진전을 추진할 진정한 핏을 가진 더 많은 창업자가 필요하며, 바로 지금 모두가 떠나는 이 순간보다 더 나은 시작 시점은 없었습니다.
이미 아레나에 있는 창업자들에게: 집중력을 유지하고 계속 구축하십시오. 파운더-마켓 핏은 가격이 오르지 않을 때에도 복리로 성장하는 유일한 것이며, 가격은 그 확신을 시험할 것입니다. 핏이 버틸 수 있게 합니다.
우리의 약속은 변하지 않았습니다. 우리는 2013년에 비트코인 가격이 65달러였을 때 미국 최초의 비트코인 펀드를 출시했으며, 그 이후로 매 약세장마다 카테고리 정의급 베팅을 해왔습니다. 여기에는 지난 약세장의 Arbitrum 시드 라운드도 포함됩니다. 우리는 이번 약세장에서도 그렇게 할 것입니다. 시장과 신념이 교차하는 지점에서 무언가를 구축하고 있다면, 바로 그곳이 우리가 초기에 함께하고 싶은 곳입니다.
