Coinbase 5일 28% 상승 후, 골드만삭스 196달러 목표가 제시

저자: Boaz Sobrado, Forbes

편집: AididiaoJP, Foresight News

골드만삭스가 코인베이스 목표주가를 173달러에서 196달러로 상향 조정했다. 소식이 전해졌을 당시 이 주식은 이미 5거래일 연속 상승하며 누적 상승률 28%를 기록한 상태였다.

트레이딩 데스크 입장에서 이는 ‘갑자기 펀더멘털이 좋아졌다는 것을 발견한’ 리포트라기보다, 이미 발생한 상승분을 뒤늦게 인정한 것에 가깝다. 코인베이스는 화요일 187.16달러에 마감하며 4.3% 올랐다. 수요일 장중에는 182.43달러까지 되돌림하며 골드만삭스가 제시한 196달러 대비 약 7.4%의 여지를 남겼다. 같은 논리 아래 골드만삭스 애널리스트 James Yaro는 로빈후드에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가 124달러를 제시했다. 당시 로빈후드는 109.92달러로 목표주가보다 12.8% 낮은 수준이었다.

이번 상향 조정은 조용히 지나가지 않았다. 비트코인은 화요일 장중 80,698달러를 터치하며 5월 중순 이후 처음으로 8만 달러를 다시 넘어섰다. 수요일에는 77,900달러 부근으로 내려왔지만 주간 기준으로는 여전히 19.9% 상승했다. 암호화폐 주가는 비트코인을 따라 움직였고, 골드만삭스는 목표주가를 한 단계 더 끌어올렸다. 시장은 곧바로 두 갈래로 나뉘었다. 한쪽은 월스트리트가 암호화폐 지분 가치를 본격적으로 책정하기 시작했다고 보는 쪽이고, 다른 한쪽은 애널리스트들이 또다시 차트만 따라 숫자를 바꾸고 있다고 보는 쪽이다.

목표주가가 주가를 따라간다, 오래된 문제다

“문제는 대부분 애널리스트가 그저 주가를 따라 목표주가를 바꾼다는 데 있다.” 금융 콘텐츠 크리에이터 Charan Dangeti의 말이다. 그의 관찰은 단순하다. 주가가 떨어지면 목표주가를 낮추고, 주가가 오르면 목표주가를 다시 올린다는 것이다. 그는 씨티가 마이크론의 목표주가를 내린 사례를 들었다. 주가가 10% 빠지자 목표주가도 따라 내려갔고, 장세가 돌아서자 다시 올렸다는 것이다.

“이게 바로 이런 목표주가들의 문제다. 거기엔 편향이 있다고 생각하고, 가장 정직한 방식이라고도 생각하지 않는다.” Dangeti의 말이다. 그는 모의 거래 앱 GameStock의 유료 크리에이터 파트너다.

그가 꼭 코인베이스만 언급한 것은 아니다. 그는 자신이 믿지 않는 또 다른 숫자도 거론했다. “UBS의 제임스는 스페이스X가 800달러의 가치가 있다고도 말했다.” 의미는 분명하다. 벽에 붙은 목표주가는 아무리 그럴듯해 보여도 기관이 실제 자금으로 그 숫자에 살 것이라는 뜻은 아니라는 것이다.

지금 코인베이스의 위치도 이런 의심에 여지를 남긴다. 주가는 52주 최고가 402.16달러 대비 약 54% 낮은 수준이다. 즉 골드만삭스가 목표주가를 196달러로 올린 것은 강세처럼 들리지만, 그 숫자는 직전 고점과는 여전히 한참 거리가 있다. 월가 의견도 한목소리가 아니다. 번스타인은 가장 높은 330달러를 제시했다. 미즈호는 8월 초 이미 목표주가를 200달러에서 155달러로 낮췄는데, 155달러는 이제 시장 가격보다 낮아졌다. BTIG는 거래량 부진을 이유로 목표주가를 내렸고, 벤치마크는 2분기 실적이 기대에 못 미친 뒤 하향 조정했다. 당시 분기 전체 시장의 암호화폐 현물 거래량은 전 분기 대비 25% 감소했다.

한쪽에서는 골드만삭스가 목표주가를 올리고, 다른 쪽에서는 누군가 방금 목표주가를 내렸다. 코인베이스는 두 가지 내러티브 사이에 끼어 있다. 단기 가격은 이미 먼저 움직였고, 장기 거래량은 아직 돌아오지 않았다.

골드만삭스가 사는 것은 현물 거래량만이 아니다

Yaro가 매수 의견을 유지한 것은 단순히 비트코인이 계속 오를 것에 베팅한 것만은 아니다. 골드만삭스의 표현은 ‘신중한 낙관’에 가깝다. 중개 사업과 예측 시장(베팅 시장)의 구조적 성장은 여전히 유효하고, 암호화폐 거래에는 상방 탄력성이 있으며, 규제는 앞으로 나아가고 있고, 회사는 여전히 비용을 통제하고 있다는 것이다.

이는 코인베이스의 실제 사업 단면과도 맞아떨어진다. 현물 거래가 꺼지면 비트코인 매매 수수료에 의존하는 기존 모델은 매우 어려워진다. 그러나 파생상품, 예측 시장(베팅 시장), 토큰화 주식, 무기한 선물 같은 새로운 판들은 현물이 한산할 때도 계속 수수료를 거둘 수 있다. 로빈후드가 같은 바구니에 담긴 것도 비슷한 근거다. 새로운 사업 라인, 특히 파생상품과 예측 시장(베팅 시장)이 단순한 리테일 코인 거래 진입로가 아니라 성장 스토리로 쓰이기 시작했다는 것이다.

Cap V 파이낸셜 서비스 디렉터 Andy Duenas는 이 의미를 더 강하게 말한다. “암호화폐를 둘러싼 두 번째 버전의 내러티브는 그것을 진지하게 대하는 것이다.” 그는 팟캐스트 《On The Margin》에서 이렇게 말했다. “이것은 금융의 미래가 될 것이다. 대형 금융기관 안에 내장될 것이다.”

그가 이 말을 할 때, 목표주가를 올린 골드만삭스 자신도 암호화폐 사업을 구축하고 있었다. 이는 리포트에 한 겹의 의미를 더한다. 외부인이 강 건너 불구경하는 것이 아니라, 대형 은행이 한편으로 마켓 메이킹을 하면서 동시에 동종 업계에 가격을 매기고 있는 셈이다.

Duenas는 리테일에 더 가까운 장면도 언급했다. “우리 고객 중 한 곳이 코인베이스와 협력해 최초의 암호화폐 담보 주택담보대출을 출시했다. 점점 더 많은 젊은이들이 자산을 전부 암호화폐에 묶어두고 있기 때문이다. 그렇다면 그들은 이 자산으로 어떻게 첫 집을 살 것인가?”

이 말은 골드만삭스 내러티브가 말하려는 다음 장을 짚는다. 암호화폐는 더 이상 거래소 안의 칩에 그치지 않고, 담보가 될 수 있고, 장부에 올릴 수 있고, 주류 신용으로 들어올 수 있는 자산이 된다는 것이다. Duenas 자신은 결론을 이렇게 정리한다. “돈 이야기에서 핵심은 신뢰를 쌓는 것이다. 그래서 우리의 가장 중요한 일은 시장이 암호화폐를 사용 가능한 상품이라고 믿게 만드는 것이다.”

신뢰라는 두 글자는 지금 가장 팽팽한 지점에 정확히 걸려 있다. 가격은 올랐고 목표주가도 올랐지만, 미국 기관의 매수 신호는 함께 켜지지 않았다.

프리미엄이 플러스로 돌아섰다 다시 마이너스로, 기관 자금은 아직 불분명하다

코인베이스의 비트코인 가격 프리미엄은 시장이 미국 수요를 관찰할 때 쓰는 오래된 지표다. 프리미엄이 플러스면 보통 미국 투자자가 역외 시장보다 더 많은 돈을 낼 의향이 있다는 뜻이고, 마이너스면 미국 매수세가 빠져 있고 반등이 해외 자금에 의해 이끌린다는 의미로 읽히곤 한다.

STABL Agency 공동 창업자 Niels는 화요일 오전 X에 이렇게 썼다. “코인베이스의 비트코인 프리미엄이 잠깐 플러스로 돌아섰지만 버티지 못하고 다시 마이너스로 돌아갔다. 미국 기관 매수세가 여전히 약하다는 뜻이다. 비트코인은 움직이고 있지만, 큰돈은 아직 완전히 확신하지 못한 것으로 보인다.” 당시 비트코인은 막 80,698달러를 터치한 직후였다.

6시간 뒤 같은 지표는 정반대로 읽혔다. 트레이더 Crypto Jargon은 이렇게 올렸다. “코인베이스의 비트코인 가격 프리미엄이 방금 플러스로 전환됐다. 앞서 3개월 넘게 연속 마이너스였다. 프리미엄이 수개월 연속 마이너스라는 것은 미국 수요가 죽어 있다는 뜻이고, 반등은 모두 해외 자금이 이끄는 것이어서 취약하다. 일단 플러스로 돌아서야 진짜 매수세가 돌아온다.”

같은 날, 같은 지표에 두 가지 해석이 공존했다. 이 자체가 기관 자금의 태도가 아직 흔들리고 있으며 ‘미국 매수세 복귀’라는 한쪽으로 쏠린 흐름이 형성되지 않았다는 것을 보여준다.

온체인 데이터도 코인베이스 편을 들어주지 않았다. 크립토퀀트 기여자 CW는 8월 20일 이렇게 썼다. “코인베이스는 비트코인 순매도를 보여주고 있다. 그러나 바이낸스와 OKX는 여전히 순매수다.” 트레이딩 데스크 언어로 옮기면, 역외 거래소는 여전히 매집하고 있는데 미국 최대 규제 거래소 쪽에서는 오히려 출회가 더 많다는 뜻이다.

동시에 비트코인 현물 ETF 자금 파이프라인에서 코인베이스의 역할이 다시 주목받고 있다. ETF 설정·환매, 수탁, 결제 상당 부분이 소수의 규제 준수 진입로를 거쳐야 한다. 가격은 먼저 오를 수 있지만, 파이프라인 집중 위험은 그렇다고 사라지지 않는다.

비트코인 수탁 회사 Onramp 공동 창업자 겸 CEO Michael Tanguma는 단호하게 말한다. “왜 수탁 한 곳을 믿어야 하는가, 세 곳이 아니라? 이건 아주 단순한 문제다. 우리는 아직 너무 이르기 때문에 지금은 아무도 그렇게 하지 않는다. 코인베이스든 당신 자신이든 단일 실패 지점은 존재한다.”

골드만삭스는 코인베이스를 ‘미래 금융의 진입로’로 쓸 수 있고, 시장은 같은 회사를 ‘ETF 파이프라인 안의 단일 지점’으로 쓸 수 있다. 이 두 문장은 지금 동시에 성립한다.

약세장 막바지 논쟁: 초보자가 항복하는가, 약한 손이 바닥을 파는가

크립토퀀트 창업자 Ki Young Ju는 현재 위치를 더 차갑게 표현한다. “초보자의 항복은 모든 약세장의 마지막 단계다.”

그는 또 한 가지 뒤틀린 데이터를 관찰했다. 코인베이스의 시장 점유율은 오르는데 프리미엄은 장기간 마이너스라는 점이다. “ETF와 기관 안의 단기 투자자들이 바닥에서 팔아버렸다.” 즉 미국 채널 안에 거래하는 사람이 없는 것이 아니라, 버텨야 할 사람이 버티지 못했고 사야 할 사람은 여전히 관망하고 있다는 뜻이다.

이는 2분기와 이미 한 차례 교차 검증됐다. 전체 시장 암호화폐 현물 거래량은 전 분기 대비 25% 감소했고, 코인베이스는 그 분기 기대에 못 미쳤으며, 벤치마크는 곧바로 목표주가를 내렸다. BTIG가 목표주가를 내린 이유는 더 직접적이었다. 거래량이 좋지 않다는 것이었다. 미즈호가 목표주가를 155달러로 내렸을 때 시장은 여전히 바닥을 찾고 있었다. 지금 주가는 그 숫자 위로 다시 올라섰지만, 거래량 부진은 이번 반등으로 자동으로 해결되지 않았다.

외부 리서치는 같은 골드만삭스 논리에 대해 더 구체적인 배경을 제시한다. 암호화폐 거래량은 7월 30% 감소했고 8월 다시 21% 줄어 10개월 연속 위축됐다. 이는 이전 다섯 차례 사이클의 중간값보다 긴 기간이다. 거래량은 이번 사이클 고점 대비 약 75% 낮다. 반면 암호화폐 전체 시가총액은 최근 일주일간 약 21% 반등했다. 골드만삭스의 베팅은 사실상 이렇다. 가격과 시가총액이 먼저 안정돼야 거래량 변곡점이 나타날 수 있고, 그 전까지는 중개, 예측 시장(베팅 시장), 비용 절감, 규제 진전으로 밸류에이션을 떠받친다는 것이다.

이는 골드만삭스가 거래량이 여전히 좋지 않을 때 코인베이스를 상향 조정한 이유도 설명해준다. 그들이 보는 것은 ‘내일 현물 수수료가 폭발할 것’이 아니라 ‘회사가 이미 현물 수수료에만 의존해 살지 않는다’는 점이다. 예측 시장(베팅 시장), 파생상품, 토큰화 상품은 비트코인 심리와 독립적으로 존재할 수 있는 수익원으로 쓰인다.

그러나 트레이더가 화면을 볼 때는 여전히 두 가지를 먼저 본다. 비트코인이 8만 달러 부근을 지켜낼 수 있는지, 그리고 코인베이스 프리미엄이 진짜로 플러스로 전환돼 유지될 수 있는지다. 이 두 가지는 지금 모두 깨끗한 답을 주지 못하고 있다.

196달러가 해결하지 못하는 문제

숫자를 펼쳐놓으면 그 간극은 분명해진다.

골드만삭스: 196달러, 매수.
번스타인: 330달러, 목표가 최고치.
미즈호: 155달러, 이미 현 주가에 뒤처짐.
BTIG, 벤치마크: 거래량과 실적 때문에 하향 조정.
시장 자체: 코인베이스는 여전히 연중 고점 402.16달러 대비 약 54% 낮음.

196달러는 그래서 종착점이라기보다 시세에 떠밀려 온 중간 가격에 가깝다. 주가가 5일 만에 28% 오르고, 리포트에서 목표가를 23달러 더 올린 것은 공명처럼 보이지만, 후행 확인으로 읽히기도 쉽다. Dangeti의 비판이 날카로운 이유는 그것이 매도 측 분석의 가장 흔한 관성, 즉 가격이 먼저 움직이고 목표가가 뒤따라 붙고, 붙인 다음에는 다시 ‘월가가 낙관한다’는 증거로 쓰이는 흐름을 정확히 찔렀기 때문이다.

아직 증명되지 않은 것은 미국의 큰 자금이 돌아왔는지 여부다. 프리미엄이 플러스로 돌아섰다가 다시 마이너스로 돌아서고, 코인베이스 쪽에서는 순매도, 역외 쪽에서는 순매수가 나타나며, ETF 통로의 약한 손은 바닥에서 팔았다는 지적을 받는다. 이런 신호들이 겹쳐 보면 이번 반등은 여전히 취약하다. 비트코인이 먼저 8만 달러에 도달할 수 있고, 코인베이스가 먼저 180달러 위로 올라갈 수 있으며, 골드만삭스도 먼저 196달러를 써낼 수 있다. 그러나 미국 기관의 매수세가 받쳐주지 않으면 이 숫자들은 모두 종이 위의 숫자일 뿐이다.

Duenas는 장기 방향을 매우 확신에 차서 말한다. 암호화폐는 대형 기관으로 들어갈 것이고, 담보·신용이 가능한 자산이 될 것이며, 핵심은 신뢰라고. Tanguma는 지금의 구조를 매우 단호하게 말한다. 너무 이르고, 너무 집중되어 있으며, 단일 수탁은 곧 단일 실패 지점이라고. Ki Young Ju는 사이클 위치를 매우 냉정하게 말한다. 초보자의 항복은 흔히 약세장의 마지막 장면이라고.

세 문장이 서로를 지우는 것은 아니다. 그것들은 골드만삭스의 이 196달러가 ‘기관이 이미 다시 진입했다’는 확인보다는 ‘암호화폐 주식이 계속 진지하게 가격이 매겨질 수 있다’는 입장 표명에 더 가깝다는 것을 보여줄 뿐이다. 트레이더가 경계해야 할 것도 바로 이것이다. 목표가는 하루 만에 고칠 수 있지만, 매수세는 그렇지 않다.