Linera 커뮤니티 라운드 자금 조달 부진, 'a16z 컨셉'이 왜 안 팔리나?

저자: Zhou, ChainCatcher

9월 9일, Linera는 $LNRA 커뮤니티 라운드 모금 기간이 종료되었다고 발표했으며, 69개국 617명의 참여자로부터 총 84만 8천 달러를 모금했으나 최소 모금 목표인 150만 달러에 미치지 못했다. 공식 측은 자금이 참여자 지갑으로 원래 경로를 통해 환불되었다고 밝혔다.

Linera는 a16z 등 기관의 지원을 받으며 두 차례 라운드에서 1천만 달러 이상을 조달했고, 한때 자본시장에서 차세대 퍼블릭 체인의 후보로 여겨졌다. 커뮤니티 라운드 가격은 0.16달러였으며, 공식 측은 0.02달러까지 낮춘 우대 가격에 배지 보너스까지 내세워 참여자를 끌어들였지만, 그럼에도 150만 달러의 문턱을 채우지 못했다. 시장은 이번에 꿈같은 밸류에이션을 인정하지 않은 것이다!

Diem의 유산에서 예측 시장까지, Linera의 3년

공식 자료에 따르면, Linera는 Layer1 퍼블릭 체인으로 microchain 아키텍처를 채택하여 각 사용자와 애플리케이션이 각자의 경량 실행 체인을 사용해 병렬 처리하도록 한다.

2022년부터 2023년까지, 그것은 차세대 고성능 퍼블릭 체인의 위치에 놓였으며 실시간 애플리케이션과 더 낮은 지연 시간을 강조했다. 창립자 Mathieu Baudet는 Meta에서 FastPay 관련 연구에 참여한 바 있으며, 공식 측은 Linera가 그 작업을 실제로 구현 가능한 체인으로 만든 것이라고 말한다.

같은 시기 Meta에는 Diem도 있었는데, 이는 이전 Libra 스테이블코인 계획의 후속 프로젝트로 규제로 인해 중단되었다. Diem 팀이 해체된 후 일부는 Aptos와 Sui를 창업하여 Move를 계속 사용했고, Linera는 Rust를 사용한다.

자금 조달 측면에서, 2022년 6월 Linera는 600만 달러 시드 라운드를 완료했으며 투자자로는 a16z, Tribe Capital, Cygni Capital, Kima Ventures가 포함되었다. 2023년 8월에는 600만 달러를 추가 조달했고 a16z가 계속 참여했으며, 같은 라운드에 Borderless Capital, GSR, DFG, Matrixport Ventures, Flow Traders 등도 있었다. 두 라운드 합계 약 1,200만 달러다.

메인넷은 3년 넘게 아직 출시되지 않았고, 제품 측면에서는 나중에 단기 주기 온체인 예측 마켓인 Linera Markets를 추가하여 1분 단위의 상승/하락 마켓을 만들었으며 BTC, ETH, SOL 등 다양한 자산을 커버한다.

8월, Baudet는 글을 통해 재정의를 내리며 업계에서 5분 단위 BTC 상승/하락 마켓 같은 빠른 주기 예측 마켓이 일반적으로 예상보다 더 인기를 끌고 있다고 말했고, Linera Markets의 1분 마켓을 제품 실험에서 대외 주 내러티브로 승격시켜 직접 애플리케이션을 만들고 체인이 애플리케이션 수익을 얻는 경로에 대응시켰다.

공식 측은 Linera Markets가 테스트넷에서 25주 이상 운영되어 약 8,500만 건의 거래와 5만 명 이상의 사용자를 보유하고 있다고 말하며, 판매 페이지에서는 일일 참여자가 8,000명을 넘는다고도 한다.

커뮤니티 라운드 공모는 곧바로 진행되었고, 8월 하순 사전 등록을 열고 9월 1일 창을 열었으며 원래 8일 종료 예정이었으나 이후 10시간 연장되었다. 최소 목표는 150만 달러, 하드캡은 800만 달러였다.

공식 판매 페이지에 따르면, 참여자는 먼저 Sonar에서 신원 확인을 완료해야 하고, Base 체인의 USDC로 구매해야 하며, 단일 최소 100달러, 오픈 풀 단일 지갑 상한은 약 10만 달러다. 미국 투자자는 적격 투자자 요건을 충족하고 12개월 락업해야 하며, 일부 지역은 등록할 수 없다.

테스트넷 배지는 별도의 에어드롭에 대응하며 대략 전체 토큰의 1% 정도다. 커뮤니티 라운드 판매에서 배지를 보유한 사용자는 추가로 보류 풀에 분류되어 우선 충족되고, 나머지 사용자는 오픈 풀로 들어가며 초과분은 비례 배분된다.

커뮤니티 라운드 가격은 0.16달러로 1억 6천만 달러의 완전 희석 밸류에이션에 해당한다. 처음 160만 달러 구매 시 Founder 자격을 얻으며, 메인넷 출시 후 토큰 생성 전에 공식 앱에서 한 건 거래하면 1개당 7개를 커뮤니티 준비금에서 보상으로 받아 비용이 개당 0.02달러로 환산된다.

그러나 이번 커뮤니티 세일의 결과는 좋지 않았다. 창이 열린 다음 날 청약액은 하드캡의 약 1.1%였고, 많은 사용자가 프로젝트가 이전에 헤드 트레이딩 앱에 대응하고 기관 라운드 밸류에이션과 보조를 맞춘다는 주장에 의문을 제기했다.

판매 규칙이 이해하기 어렵고 추가 토큰의 적용 대상과 언락 시점이 불분명하다고 생각하는 사람도 있었으며, 아시아의 많은 주소가 KYC 단계에서 차단되었다. KOL 온체인 전문가는 Linera가 Aptos, Sui와 같은 주기에 출시되었다면 고수익 에어드롭 대상으로 더 여겨졌을 가능성이 크지만 현재 개인 투자자들은 더 이상 기관 내러티브에 돈을 내지 않는다고 말했다.

최종 합계 84만 8천 달러를 모금했으며, 이는 최소 문턱의 약 56.6%, 하드캡의 약 10.6%로, 공식 공고는 최소 목표에 미달했음을 확인했다. 최고 제품 책임자 Ryan Trost는 팀이 약 5명이고 지출이 제한적이라며, 이번 라운드에서는 프로젝트가 아직 수익을 내지 못하는 시점에도 참여하려는 핵심 사용자에게 토큰을 최대한 분산시키고자 했고 테스트넷 사용자의 평균 구매액이 예상보다 높았다고 말했지만, 숫자는 이번 라운드가 반드시 환불되어야 함을 보여준다.

프라이머리 마켓 침체, Linera만의 상황은 아니다

시야를 넓히면, Linera의 상황은 고립된 사례가 아니다. RootData 통계에 따르면, 2026년 1월부터 8월까지 암호화폐 업계 공개 자금 조달 총액은 약 119억 7천만 달러로 전년 대비 약 52.9% 감소했으며, 그중 프라이머리 마켓은 약 115억 2,100만 달러로 전년 대비 약 14.6% 감소했고 자금 조달 건수는 329건으로 전년 대비 약 31.7% 감소했다. 암호화폐 시장 구조가 변화했고, 자금 조달 총액은 여전히 소수의 대형 거래가 지탱하며 기관의 베팅은 더 집중되고 있다.

개인 투자자가 직접 참여할 수 있는 공개 판매는 더욱 뚜렷하게 위축되었다. 공개 판매 추적 데이터에 따르면, 2026년 1분기 IC0, IDO, IEO 합계는 약 3억 9천만 달러, 105건이었다. 6월 상순까지 약 5,800만 달러, 37건으로 모금액과 건수 모두 1분기보다 크게 낮았다. 2025년 1분기에는 약 8억 4,900만 달러, 429건에 달한 적이 있었다.

이는 프라이머리 마켓에서 초기 불확실성을 감수하려는 자금이 줄어들고 있고, 남은 자금은 프로젝트를 더 까다롭게 고른다는 것을 의미한다.

이전에 많은 스타 프로젝트의 세컨더리 마켓 성과도 만족스럽지 못했다. MegaETH 프리마켓은 한때 60억 달러 FDV까지 치솟았고, 올해 4월 30일 정식 상장했으며 개장 FDV는 16억에서 20억 달러 사이였고 최고점은 상장 당일에 나타났다. 발행 시점 기준 가격은 0.037달러로回落하여 FDV는 3억 7천만 달러만 남아 최고점 대비 80% 하락했다.

Monad는 2024년 Paradigm이 주도한 약 2억 2,500만 달러 기관 라운드를 받았고, 2025년 11월에는 Coinbase에서 약 2억 6,900만 달러 공개 판매를 완료했으며, 상장 후 FDV가 한때 거의 47억 달러까지 치솟았으나 현재 약 23억 달러로回落하여 최고점 대비 52% 하락했다.

Plasma는 Linera와 같은 Sonar 공모 시스템을 사용했고 목표는 5,000만 달러였으나 실제로는 3억 7,300만 달러로 초과 모집되었으며, 5억 달러 FDV로 가격이 책정되었고 상장 첫날 개당 1.68달러의 사상 최고가까지 치솟은 뒤 계속 하락하여 발행 시점 기준 약 0.084달러로 최고점 대비 95% 하락했다. 발행 시점 기준 완전 희석 밸류에이션은 약 6억 5천만 달러로, 상장 후 쌓아 올린 프리미엄이 거의 전부 제거되었다.

예전에는 프라이머리 마켓이 내러티브에 비용을 지불하려 했고, 이야기가 충분히 크고 유동성이 충분히 뜨거우면 공모가 채워지거나 초과 모집될 수 있었다. 그러나 올해 들어 공개 판매 규모와 건수가 동시에 하락했다. Linera는 구주기의 기관 밸류에이션과 새 내러티브를 가지고 와서 가격을 문의했지만, 시장 전체는 더 이상 꿈같은 밸류에이션에 비용을 지불하지 않는다.

내러티브는 더 이상 팔리지 않는다

사실, 이미 출시된 퍼블릭 체인도 사정이 좋지 않다. 배경이 강력한 새 체인들이 잇따라 진입하면서 구체인의 블록 공간은 점점 더 동질적인 상품처럼 되었고, 사용자와 수수료는 애플리케이션을 가진 소수 네트워크로 빨려 들어갔으며, 처리량과 영지식 증명만으로는 새로운 밸류에이션을 이야기하기 어려워졌다.

그래서 구체인도 제품을 직접 만들기 시작했다.

9월 8일, 이더리움 레이어2 Scroll은 거버넌스 포럼에 진행 상황 업데이트를 올리며 범용 zkEVM에서 AI 제품 Compass를 중심으로 한 전용 네트워크로 점진적으로 전환할 준비를 하고 있으며 전환 기간은 약 9개월이라고 밝혔다. 이는 공식 제안이 아니며, 이후 네트워크 전환 및 DAO 승인이 필요한 사항은 별도 제안으로 다뤄질 것이다.

해당 제품군으로는 사용자 대상 Compass, 30여 개의 대규모 언어 모델에 접속 가능한 Compass API, 프라이버시 계층 CENO, 그리고 결제 정산 제품 USX가 있다. 팀에 따르면 CENO는 30여 개의 잠재 고객과 접촉했으며, 그중 12곳이 개념 검증을 진행 중이고, Compass는 아직 초기 소비자 검증 단계에 머물러 있다.

이와 같은 움직임은 이곳뿐만이 아니다. MegaETH는 투기적 성향이 강했던 MegaMafia 액셀러레이터를 폐쇄하고, 자체 소비자 애플리케이션 개발로 전환했으며, 스테이블코인 제품 USDm의 수익을 활용한 환매 및 소각을 진행하고 있다. Arbitrum, Sei, Sophon 또한 애플리케이션과 수수료 수익을 자체 회계로 되돌리는 방안을 논의 중이다.

완샹 블록체인의 샤오펑은 올해 기고문에서 약 90%의 암호화폐 프로젝트가 여전히 명확한 사용자, 지속적인 수익 또는 규제 준수를 갖추지 못했다고 지적하며, 다음 단계에서는 수익성, 안정성 및 실물 경제와의 연결성을 살펴봐야 하며, 백서와 성능 지표만으로는 더 이상 독자적으로 가치 평가를 뒷받침할 수 없다고 밝혔다.

매수자들은 더 이상 스토리의 규모에 따라 가격을 제시하지 않으며, 사용자가 있는지, 수익이 있는지를 더 중요하게 본다. 다시 말해, 단순히 내러티브만으로 FDV를 높이는 길은 더 이상 통하기 어려워졌다. 암호화폐 자본 시장의 방향이 바뀌었다.