저자: Thejaswini, 출처: Token Dispatch

ETF(상장지수펀드)는 위기 속에서 탄생했습니다.

1987년 블랙 먼데이, 다우존스 산업평균지수가 단 하루 만에 20% 이상 폭락했을 때, 규제 당국과 시장 참여자들은 더 나은 도구가 필요하다는 것을 깨달았습니다. 뮤추얼 펀드는 장 마감 후에만 거래할 수 있었기 때문에, 투자자들은 시장 공황 상황에서 아무런 조치도 취할 수 없었습니다.

ETF가 해결책으로 떠올랐습니다. ETF는 개별 주식처럼 거래되는 증권 바스켓으로, 시장 상황이 악화될 때 즉각적인 유동성을 제공합니다.

ETF는 인덱스 투자를 간소화하여 낮은 수수료와 세금 효율성으로 광범위한 시장 노출을 제공합니다. 투명성을 중시하고 적극적인 운용이 필요하지 않습니다. 단순히 인덱스를 추종할 뿐, 인덱스 수익률을 뛰어넘으려고 하지 않습니다. 최초의 성공적인 ETF인 SPDR S&P 500 지수(SPY)는 1993년에 출시되어 S&P 500 지수를 엄격하게 추종함으로써 세계 최대 규모의 펀드가 되었습니다.

처음에는 좋은 생각처럼 보입니다. "주식"을 사고 싶지만, 개별 기업을 조사하거나 펀드 매니저에게 돈을 주고 대행해 달라고 하고 싶지는 않잖아요.

2025년 9월, 월가에서는 새로운 기준을 넘어섰습니다. 미메코인을 규제된 투자 상품으로 패키징하고 연간 1.5%의 수수료를 부과한 것입니다.

ETF의 본질에 근본적인 변화가 일어나고 있는가?

ETF는 투자를 간소화하는 단순한 도구에서 상상할 수 있는 모든 전략을 통합할 수 있는 복잡한 투자 수단으로 진화했습니다. 투자를 결합, 헤지, 타이밍 또는 구조화하는 방법은 무궁무진하지만, 실제로 투자할 수 있는 기업은 제한적입니다.

현재 상장지수펀드(ETF)는 4,300개가 넘는데, 이는 상장기업 약 4,200개에 비해 큰 규모입니다. ETF는 현재 전체 투자 수단의 약 25%를 차지하는데, 이는 10년 전 9%에서 증가한 수치입니다. 시장 역사상 처음으로 펀드 규모가 실제 주식 규모보다 더 커졌습니다.

제 생각에는 이것이 근본적인 문제를 야기합니다. 바로 선택의 폭이 너무 넓어 투자자들에게 힘을 실어주기는커녕 오히려 압도하는 것입니다. 오늘날 우리는 상상할 수 있는 모든 주제, 트렌드, 또는 정치적 관점을 아우르는 펀드를 보유하고 있습니다. 진지한 장기 투자와 엔터테인먼트의 경계가 완전히 모호해졌습니다. 부를 축적하기 위해 고안된 상품과 소셜 미디어 트렌드를 활용하기 위해 고안된 상품을 구분하는 것은 거의 불가능합니다.

잠깐. 이런 불안감은 요점을 완전히 놓친 겁니다. 도지코인 ETF는 암호화폐의 사명을 왜곡하지 않습니다.

15년 동안 암호화폐는 가치 없는 사이버 화폐로 치부되어 왔습니다. 전통적인 금융계는 우리를 가치 없는 토큰을 가지고 노는 타락한 투기꾼이라고 불렀습니다. 그들은 우리가 결코 진정한 무언가를 만들어내지 못할 것이고, 제도적 도입을 받지 못할 것이며, 심각한 규제의 관심을 받을 자격도 없다고 말했습니다.

이제 그들은 우리가 농담으로 만든 자산에서 가치를 뽑아내려고 하고 있습니다.

암호화폐 산업은 기존 금융권이 무시하거나, 제거할 수 없고, 궁극적으로는 화폐화하지 않을 수 없는 완전히 새로운 가치 범주를 만들어냈습니다. 포춘 500대 기업 중 절반이 포괄적인 암호화폐 전략을 개발하기도 전에 도지코인이 ETF를 인수한 것은 암호화폐 문화의 지배력을 여실히 보여주는 사례입니다.

좋습니다. 이제 승리를 축하했으니, 정확히 무엇을 축하하는지 살펴보겠습니다.

무료로 제공되는 것에 왜 1.5%를 지불해야 할까요?

미메코인 ETF는 투자자들에게는 경제적으로 전혀 의미가 없지만, 월가에서는 완벽하게 의미가 있습니다.

Coinbase에서 5분 이내에 도지코인을 직접 구매할 수 있으며, 지속적인 수수료는 없습니다. REX-Osprey 도지코인 ETF는 동일한 투자에 대해 연 1.5%의 수수료를 부과합니다. 1만 달러를 투자하면 연간 150달러의 수익을 얻을 수 있습니다. 비트코인 ​​ETF는 0.25%의 수수료를 부과합니다. 그렇다면 디지털 금보다 밈코인에 6배 더 많은 비용을 지불해야 하는 이유는 무엇일까요?

이 질문에 대한 답은 이러한 상품의 진정한 목표 고객을 보여줍니다. 비트코인 ​​ETF는 규제 준수를 요구하는 기관 투자자와 암호화폐를 이해하는 현명한 자산 관리자를 대상으로 합니다. 고객들이 다양한 대안을 가지고 있고 그 활용법을 알고 있기 때문에 수수료 경쟁이 치열합니다.

밈코인 ETF는 틱톡에서 도지코인이 트렌드에 오르는 것을 봤지만 직접 매수하는 방법을 모르는 개인 투자자들을 타깃으로 합니다. 이들은 시장 노출보다는 단순성과 합법성에 투자합니다. 이 투자자들은 여기저기 돌아다니며 비교하지 않습니다. 로빈후드 앱에서 "매수" 버튼을 눌러 끊임없이 들려오는 밈에 노출되기를 원할 뿐입니다.

발행사들은 이것이 터무니없는 일임을 알고 있습니다. 고객들이 다른 곳에서 도지코인을 더 저렴하게 구매할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그들은 대부분의 사람들이 이 사실을 알지 못하거나 암호화폐 거래소나 지갑을 이용하고 싶어 하지 않을 것이라고 확신하고 있습니다. 1.5%의 수수료는 사실상 금융 무지에 대한 세금으로, 제도적 정당성을 가장한 것입니다.

어떤 자산이 ETF에 포함될 만한 가치가 있을까요?

전통적인 ETF 정의: 다양한 증권을 보유하고 주식처럼 거래소에서 거래하는 규제된 투자 펀드로, 전문적인 감독, 보관 기준, 투명한 보고를 유지하면서 투자자에게 광범위한 시장 노출을 제공합니다.

클래식 모델은 S&P 500과 같은 지수를 추적하며, 다양한 산업에 걸쳐 수백 개의 기업을 보유하고 있습니다. 기술이나 헬스케어 펀드와 같은 단일 섹터 ETF조차도 집중 투자 분야 내 수십 개의 주식을 보유하고 있습니다. 분산 투자는 시장 동향에 대한 노출을 제공하는 동시에 위험을 줄이는 데 도움이 됩니다.

이제 도지코인이 실제로 무엇인지 살펴보겠습니다. 도지코인은 2013년 라이트코인의 코드를 모방하고 밈처럼 생긴 개 로고를 추가하여 만들어진 암호화폐로, 순전히 풍자적인 의도로 탄생했습니다. 개발팀도, 사업 계획도, 수익 모델도, 기술 혁신도 없습니다. 매년 50억 코인씩 공급량이 늘어나면서 인플레이션을 유발하는 설계를 하고 있으며, 비트코인의 희소성을 조롱하는 꼴입니다.

이 토큰은 경제적 효용성이 없습니다. 이 토큰으로 애플리케이션을 개발할 수도 없고, 스테이킹을 통해 수익을 얻을 수도 없습니다. 이 토큰의 유일한 기능은 인터넷 밈으로 존재하는 것뿐이며, 가끔 유명인의 트윗으로 과장되기도 합니다.

어떤 규제상의 허점으로 인해 이런 일이 가능할까?

시장화로 가는 길은 금융 혁신이 실제로 어떻게 작동하는지 보여줍니다. 즉, 법의 정신을 우회하지만 기술적으로는 법의 문자 그대로를 준수하는 규제 차익 거래입니다.

REX-Osprey Dogecoin ETF(DOJE)는 비트코인과 같은 상품 ETF를 규제하는 1933년 증권법이 아닌 1940년 투자회사법에 따라 출시되었습니다. 이 선택은 매우 중요합니다. 1940년 법은 미국 증권거래위원회(SEC)의 이의 제기가 없는 한 75일 후 자동 승인을 규정하고 있어 규제의 지름길을 제공합니다. 문제는 무엇일까요? 1940년 법은 버려진 밈(meme)에 기반한 단일 자산 투자가 아닌, 여러 자산에 걸쳐 위험을 분산하는 다각화된 뮤추얼 펀드를 지원하기 위해 고안되었습니다.

다각화 요건을 충족하기 위해 법무부는 도지코인을 직접 보유할 수 없습니다. 대신 케이맨 제도 자회사를 통해 파생상품을 활용하여 도지코인에 대한 노출을 확보하고 있으며, 최대 보유 한도는 자산의 25%입니다. 이는 불합리한 상황을 야기합니다. 도지코인 ETF는 도지코인에 대한 최대 노출 한도를 25%로 제한할 수 있습니다.

이는 투자자들이 실제로 매수하는 자산의 본질을 근본적으로 변화시킵니다. ETF가 자산을 직접 보유할 경우, ETF의 가격은 정확하게 추적됩니다. 해외 자회사를 통해 파생상품을 활용하면 추적 오차, 거래상대방 위험, 그리고 복잡성이 발생하여 성과가 왜곡됩니다. 펀드 수익률은 도지코인의 실제 시장 움직임과 괴리됩니다.

이러한 규제 회피는 투명성 문제를 야기합니다. 도지코인 ETF에 투자한 개인 투자자들은 소셜 미디어에서 본 밈(meme)에 직접 노출될 것으로 예상했습니다. 하지만 실제로 그들이 받은 것은 투자금의 4분의 3이 도지코인 가격 변동과 아무런 상관관계가 없는 복잡한 파생상품이었습니다. 그들의 수익은 펀드의 나머지 75% 자산에 의해 희석되었습니다.

더 심각한 것은 이러한 구조가 1940년 증권법의 본래 보호 의도를 훼손한다는 것입니다. 의회는 투자를 광범위한 자산에 분산함으로써 위험을 줄이기 위한 다각화 규칙을 제정했습니다. 그러나 월가는 동일한 규칙을 악용하여 고위험 투기를 의도보다 감독이 약한 규제 대상에 묶어두는 방법을 찾아냈습니다. 규제 체계는 투자자를 위험으로부터 보호하는 대신, 제도적 정당성을 내세워 새로운 위험을 가렸습니다.

이와 대조적으로 ProShares BITO나 Grayscale의 현물 비트코인 ​​ETF와 같은 대부분의 비트코인 ​​ETF는 일반적으로 1933년 증권법이나 상품 펀드를 위해 고안된 다른 프레임워크를 사용하여 엄격한 25% 자산 상한 없이 보다 직접적이거나 선물 기반의 비트코인 ​​노출을 허용합니다.

비트코인 ETF는 일반적으로 선물 계약을 직접 보유하거나 비트코인을 직접 보관(승인된 경우)하여 비트코인의 기본 가격을 더욱 밀접하게 추적합니다.

도지코인 ETF는 규제 차익거래의 완벽한 폭풍을 상징합니다. 이 ETF는 추적해야 할 자산에는 거의 투자하지 않고, 쓸모없는 자산을 보유하면서 1940년대에 제정된 투기 방지법을 악용합니다. 투자자 보호라는 명목으로 규제 허점을 악용하여 투기성 상품을 만들어내는, 가장 냉소적인 금융 공학입니다.

왜 수확량에 이렇게 집착하는 걸까?

월가에서는 기본 원칙을 포기하고 자산 품질에 관계없이 수익만을 추구하고 있습니다.

State Street 데이터에 따르면 기관 투자자 포트폴리오는 2008년 이후 주식에 가장 많은 비중을 두고 있습니다. 투자자들은 월별 배당금을 약속하는 옵션 수익률 ETF, 고수익 정크 본드, 파생상품을 통해 두 자릿수 수익률을 제공하는 암호화폐 관련 소득 상품에 돈을 쏟아붓고 있습니다.

자본 흐름은 수익을 우선시하며, 나중에는 의문을 제기합니다. 금리가 급등하면 투자자들은 안전한 투자 등급 섹터를 버리고 고수익 회사채로 공격적으로 투자 방향을 전환합니다. 인공지능, 암호화폐, 그리고 밈 자산에 초점을 맞춘 테마형 ETF들이 기록적인 속도로 출시되고 있으며, 장기적인 가치 투자보다는 투기적 수요에 부응하고 있습니다.

위험 선호 지표는 계속해서 녹색으로 깜빡이고 있습니다. 거시경제 불확실성에도 불구하고 변동성 지수(VIX)는 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 2025년 초의 혼란 이후, 방어적인 섹터로 자금이 잠시 유입되었지만, 자금은 산업재, 기술, 에너지 등 고위험 고수익 섹터로 빠르게 이동했습니다.

월가는 무한한 유동성과 끊임없는 혁신의 세계에서 수익률이 무엇보다 중요하다고 결론지었습니다. 프리미엄 수익률을 제공하는 상품이라면, 투자자들은 펀더멘털이나 지속 가능성과는 관계없이 항상 매수할 이유를 찾을 것입니다.

우리는 거품을 만들고 있는 걸까?

실제 투자 목표액을 투자 상품의 수가 초과하면 어떻게 되나요?

우리는 루비콘 강을 건넜습니다. ETF가 주식보다 많아졌죠. 이는 시장 구조의 근본적인 변화입니다. 우리는 사실상 실제 시장 위에 합성 시장을 만들고 있으며, 각 단계가 추가될 때마다 수수료, 복잡성, 그리고 잠재적 실패 지점이 증가합니다.

Matt Levine은 다음과 같이 말했습니다.

ETF의 인기가 높아지고 기술 발전으로 ETF 운용 비용이 저렴해짐에 따라, 한때 맞춤식이고 수동적이었던 거래가 표준화된 ETF로 전환될 것입니다. 잠재적 거래 수는 주식 수를 훨씬 초과합니다. 장기적으로 ETF의 잠재적 시장은 (감소하는) 주식 수가 아니라 (무한한) 거래 수에 의해 제한됩니다.

밈코인 ETF 현상은 이러한 추세를 가속화했습니다. 렉스-오스프레이(Rex-Osprey)는 트럼프코인 ETF, 봉크 ETF, 그리고 XRP와 솔라나를 위한 기존 ETF를 신청했습니다. 현재 92개의 암호화폐 ETF 신청이 SEC의 승인을 기다리고 있습니다. 성공적인 출시는 기반 효용성과 관계없이 다음 상품에 대한 수요를 창출합니다.

이는 2008년의 CDO 제곱 문제를 연상시킵니다. 당시 월가에서는 파생상품의 파생상품을 만들어내면서 금융 상품이 근본적인 현실과 완전히 단절되었습니다. 이제 우리는 주택담보대출을 통해 똑같은 일을 하고 있으며, 이를 관심과 문화적 현상으로 대체하고 있습니다.

여러 상품이 동일한 기초 자산을 중심으로 거래되기 때문에 시장은 실제보다 유동성이 높아 보입니다. 하지만 위기 상황에서는 이러한 모든 상품이 함께 움직이는 경향이 있으며, "유동성"은 동시에 사라집니다.

미메코인 ETF는 무엇을 의미하나요?

더 깊은 이야기는 가격 변동을 일으키는 모든 현상을 수익화할 수 있는 포괄적인 주의를 끄는 메커니즘으로 금융이 진화하는 것에 대한 것입니다.

ETF 출시는 네트워크 효과를 통해 자체적인 모멘텀을 형성합니다. 기관 투자자들의 예상 자금 유입에 힘입어 도지코인 가격은 법무부(DOJE) 상장을 앞둔 한 달 동안 15% 상승했습니다. 높은 가격은 더 많은 관심을 불러일으키고, 이는 다시 더 많은 밈(meme)을 만들어내고, 문화적 관련성을 높이며, 추가 금융 상품 개발의 근거를 제공합니다. 성공은 모방을 낳습니다.

전통 금융은 공장, 기술, 현금 흐름과 같은 생산적 자산을 수익화합니다. 현대 금융은 내러티브, 밈, 사회적 모멘텀 등 가격을 좌우하는 모든 것을 수익화합니다. ETF 패키징은 문화적 투기를 제도적 상품으로 전환하여 이러한 현상을 만들어낸 공동체로부터 수수료를 추출합니다.

더 넓은 질문은, 이것이 혁신인가, 아니면 추출인가입니다. 밈의 금융화는 새로운 가치를 창출하는가, 아니면 단순히 제도적 비용을 증가시켜 유기적 문화 운동에서 가치를 추출하는 것인가?

온라인 문화는 이미 광고 수익, 상품 판매, 플랫폼 참여, 크리에이터 경제 등 엄청난 경제적 가치를 창출하고 있습니다.

저는 인터넷 문화와의 관계를 '소프트 리스타트'할 때가 되었다고 결심했습니다.

2025년까지 이 기업들의 기업 가치가 수십억 달러에 달할 이유를 곰곰이 생각해 왔습니다. 어쩌다 보니 방갈로르에 있는 미티코 커피 로스터스에서 마차를 주문하게 되었습니다. 마치 제가 그 흐름에 동참하는 기분을 느끼고 싶었기 때문입니다. 녹차 가루의 맛이 특별히 좋아서가 아니라, 마차가 일종의 의식이자 생산성과 고요한 사치의 상징이 되어 웰빙이라는 글로벌 미학에 더욱 깊이 공감하게 해 주기 때문입니다.

인터넷 문화는 이제 라이프스타일 선택으로 위장된 일련의 참여 수수료로 전락했고, 이를 통해 수익을 창출할 수 있는 기회는 터무니없는 것부터 정말 독창적인 것까지 다양합니다.

2025년의 열기를 생각해 보세요. 콜드플레이의 "키스캠" 스캔들이 발생하여 어색한 순간이 회사 사임 스캔들로 번졌고, 기네스 팰트로는 이해할 수 없게도 임시 대변인을 맡게 되었습니다. 인터넷은 100명의 남자가 고릴라를 이길 수 있을지에 대한 열광으로 들끓었습니다 (스포일러: 전문가들은 가능하다고 하지만, 간신히 이길 수 있다고 합니다). 라부부 열풍은 30달러짜리 블라인드 박스 수집품을 사회적 지위의 상징으로 만들었고, 사람들은 매장에서 사려고 몰려들었습니다.

그리고 제가 극복하기 힘든 언어 장벽도 있습니다. Z세대 속어는 끊임없이 변하고 있거든요. 지난주에 누가 제 옷을 "bussin'(부신)"이라고 불렀는데, 솔직히 기분 나빠해야 할지 기뻐해야 할지 몰랐어요. 좋은 일인 것 같기도 하고요. 조카가 "rizz"가 화려한 걸 뜻한다고 설명하려고 했는데, "skibidi" 이런 거랑 "Ohio" 저런 거 얘기하기 시작하더니, 제가 완전히 길을 잃었다는 걸 깨달았어요. 따라가려고 노력했지만, 솔직히 단어를 제대로 쓰려고 하니까 좀 촌스러운 느낌이 들었어요. "너무 애쓰는 밀레니얼 세대"라는 분위기는 제가 원하던 게 아니었어요.

테일러 스위프트가 트래비스 켈시와 약혼한 지 몇 분 만에 마케팅 업계 전체가 뒤바뀌었습니다. 월마트부터 레고, 스타벅스까지 모든 브랜드가 이 대화에 뛰어들기 위해 모든 것을 버렸습니다.

핵심은 이러한 문화적 추진력 자체가 경제 동력이라는 것입니다. 케이티 페리가 11분짜리 우주 비행을 하면, 인터넷은 일주일 동안 그것이 "사치"인지 아닌지 논쟁합니다. 참여는 광고 수익, 브랜드 노출, 그리고 문화 자본으로 이어지고, 이 모든 것을 수십 가지의 다른 방식으로 수익화할 수 있습니다. 틱톡에서 한 커플 때문에 모두가 친구를 "푸키"라고 부르기 시작하면, 갑자기 푸키 플레이리스트, 푸키 리본, 그리고 푸키 굿즈로 가득한 생태계가 탄생합니다.

온라인 문화는 크리에이터 경제, 상품 판매, 플랫폼 참여, 그리고 분기 실적 보고서보다 빠르게 주가를 상승시키는 움직임을 통해 막대한 경제적 가치를 창출합니다. 일론 머스크의 트윗 하나가 도지코인의 시가총액에 수십억 달러를 더할 수 있고, 테슬라의 가치 평가가 펀더멘털보다 문화적 모멘텀에 더 의존한다면, 문화적 현상은 다른 자산군과 마찬가지로 제도적 찬사를 받을 만한 정당한 경제적 원동력입니다.

ETF 래퍼는 이러한 커뮤니티에서 가치를 추출하는 것이 아니라, 기존 가치를 공식화하여 이전에는 소외되었던 계층이 접근할 수 있도록 합니다. 오하이오주의 은퇴자들은 이제 암호화폐 지갑을 사용하거나 디스코드 서버를 탐색할 필요 없이 401(k) 플랜을 통해 온라인 문화에 접근할 수 있습니다.

반대로, 같은 은퇴자가 잊힌 인터넷 농담 때문에 은퇴 자금의 상당 부분을 잃을 수도 있습니다. 연간 수수료 1.5%만 부과되어도 도지코인의 가격 상승 여부와 관계없이 10만 달러 투자에서 매년 1,500달러가 손실됩니다. 규제 요건으로 인해 ETF의 도지코인 비중이 25%로 제한되어 있기 때문에, 이 은퇴자는 자신이 투자한다고 생각했던 만큼의 문화적 경험을 얻지 못했을 수 있습니다. 금융 지식 없이 금융 접근성을 확보하는 것은 위험할 수 있습니다. 투기성 자산을 구매하기 쉽게 만든다고 해서 위험이 줄어드는 것은 아닙니다. 단지 자신이 무엇을 사는지 이해하지 못하는 사람들에게 덜 눈에 띄게 만들 뿐입니다.

밈을 금융화하는 것은 이러한 공동체를 착취하기보다는 오히려 강화할 수 있습니다. 문화 운동이 제도적 투자의 뒷받침을 받으면 안정성과 자원을 확보하게 됩니다.

인터넷 문화가 가격을 좌우한다면, 그것은 자산군이 됩니다. 사회적 모멘텀이 변동성을 창출한다면, 그것은 거래 가능한 자산이 됩니다. ETF 래퍼는 문화적 에너지를 기관 상품으로 전환하는 전달 메커니즘일 뿐입니다.