글쓴이: 프라틱 데사이

작성: Chopper, Foresight News

저는 암호화폐 업계의 계절별 전통, 예를 들어 10월의 업토버(Uptober)나 렉토버(Recktober) 같은 행사를 정말 좋아해요. 커뮤니티 사람들은 이런 시기에 항상 엄청난 양의 데이터를 쏟아내는데, 사람들은 이런 흥미로운 이야기들을 좋아하잖아요?

이러한 주요 사건들을 둘러싼 트렌드 분석과 보고서는 더욱 흥미롭습니다. "이번에는 ETF 펀드 유입 양상이 다르다", "암호화폐 투자가 드디어 올해 성숙기에 접어든다", "비트코인이 올해 급등할 조짐을 보인다" 등등. 최근 "2025 DeFi 산업 보고서"를 검토하던 중, 암호화폐 프로토콜이 어떻게 "상당한 수익"을 창출하는지에 대한 몇몇 차트가 눈에 띄었습니다.

이 차트들은 올해 가장 높은 수익을 올린 암호화폐 프로토콜들을 보여주며, 지난 한 해 동안 업계에서 많은 사람들이 논의해왔던 사실, 즉 암호화폐 업계가 마침내 수익 창출에 매력적인 환경을 조성하기 시작했다는 것을 확인시켜 줍니다. 그렇다면 이러한 수익 성장을 이끄는 요인은 정확히 무엇일까요?

이 도표들 이면에는 탐구해 볼 가치가 있는, 잘 알려지지 않은 또 다른 질문이 숨겨져 있습니다. 바로 이러한 거래 수수료는 궁극적으로 어디로 가는가 하는 것입니다.

지난주, 저는 DefiLlama의 수수료 및 수익 데이터(참고: 수익은 유동성 공급자에게 지급된 금액을 제외한 수수료를 의미합니다)를 분석하여 해답을 찾고자 했습니다. 이번 분석에서는 이 데이터에 더 자세한 내용을 추가하여 암호화폐 업계에서 자금이 어떻게, 어디로 흐르는지 살펴보겠습니다.

암호화폐 프로토콜은 작년에 160억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 이는 2024년에 예상되는 약 80억 달러의 두 배가 넘는 수치입니다.

암호화폐 산업의 가치 창출 능력은 전반적으로 향상되었습니다. 지난 12개월 동안 탈중앙화 거래소(DEX), 토큰 발행 플랫폼, 탈중앙화 무기한 계약 거래소(perp DEX) 등 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 많은 새로운 흐름이 등장했습니다.

하지만 가장 높은 수익을 창출하는 수익원은 여전히 ​​전통적인 부문에 집중되어 있으며, 그중에서도 스테이블코인 발행사가 가장 두드러진다.

주요 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)와 서클(Circle)은 암호화폐 업계 전체 수익의 60% 이상을 차지했습니다. 2025년에는 이들의 시장 점유율이 2024년의 약 65%에서 60%로 소폭 감소할 것으로 예상됩니다.

하지만 2025년 탈중앙화 무기한 계약 거래소의 성과는 결코 과소평가되어서는 안 됩니다. 2024년에는 이 분야가 거의 미미한 수준이었기 때문입니다. Hyperliquid, EdgeX, Lighter, Axiom 등 4대 플랫폼은 업계 전체 매출의 7~8%를 차지하며, 대출, 스테이킹, 크로스체인 브리지, 탈중앙화 거래 통합 플랫폼 등 성숙한 DeFi 분야의 매출을 모두 합친 것보다 훨씬 높은 수치를 기록했습니다.

그렇다면 2026년의 수익 동력은 무엇일까요? 저는 작년에 암호화폐 업계의 수익 환경에 영향을 미친 세 가지 주요 요인, 즉 금리 스프레드, 거래 실행, 그리고 채널 유통에서 그 답을 찾았습니다.

캐리 트레이드란 자금을 보유하고 이체하는 사람이 그 과정에서 이익을 얻을 수 있다는 것을 의미합니다.

스테이블코인 발행사의 수익 모델은 구조적으로 견고하면서도 취약한 면모를 동시에 지니고 있습니다. 구조적으로는 스테이블코인의 공급과 유통량 증가에 따라 수익이 확대되는데, 발행되는 모든 디지털 달러는 미국 국채로 담보되어 이자를 발생시키기 때문입니다. 하지만 취약한 점은 이 모델이 발행사가 사실상 통제할 수 없는 거시경제 변수, 즉 연준의 금리에 크게 의존한다는 것입니다. 현재 통화 완화 사이클이 막 시작되었고, 올해 추가 금리 인하가 예상되는 상황에서 스테이블코인 발행사의 수익 지배력은 약화될 전망입니다.

다음은 거래 실행 계층으로, 탈중앙화 무기한 계약 거래소가 탄생한 곳이기도 하며, 이는 2025년 DeFi에서 가장 성공적인 분야가 될 것입니다.

탈중앙화 무기한 계약 거래소가 빠르게 시장 점유율을 확대해 온 이유를 이해하는 가장 간단한 방법은 이러한 플랫폼이 사용자 거래를 어떻게 용이하게 하는지 살펴보는 것입니다. 이러한 플랫폼은 마찰이 적은 거래 환경을 제공하여 사용자가 필요에 따라 위험한 포지션에 진입하고 청산할 수 있도록 합니다. 시장이 안정된 상황에서도 사용자는 헤지, 레버리지, 차익 거래, 포지션 재조정, 또는 미래 포지션 구축을 위한 사전 준비 등을 할 수 있습니다.

현물 분산형 거래소와 달리, 분산형 무기한 계약 거래소는 사용자가 기초 자산을 이체하는 데 시간과 노력을 들이지 않고도 지속적이고 빈번한 거래를 할 수 있도록 해줍니다.

거래 실행의 논리는 단순해 보이고 처리 속도도 매우 빠르지만, 그 기반 기술은 겉보기보다 훨씬 복잡합니다. 이러한 플랫폼은 과부하에도 다운되지 않도록 안정적인 거래 인터페이스를 구축해야 하고, 시장 혼란 속에서도 안정적으로 작동하는 신뢰할 수 있는 주문 매칭 및 결제 시스템을 갖춰야 하며, 거래자들의 요구를 충족할 만큼 충분한 유동성을 제공해야 합니다. 분산형 무기한 계약 거래소에서 유동성은 성공의 핵심입니다. 지속적으로 풍부한 유동성을 제공할 수 있는 플랫폼이 가장 많은 거래량을 유치할 것입니다.

2025년, Hyperliquid는 플랫폼 내 가장 많은 마켓 메이커들이 제공하는 풍부한 유동성 덕분에 탈중앙화 무기한 계약 거래 시장을 장악했습니다. 또한, 이 덕분에 해당 연도 12개월 중 10개월 동안 거래 수수료 기준으로 가장 높은 수익을 올린 탈중앙화 무기한 계약 거래소로 자리매김했습니다.

아이러니하게도, 디파이(DeFi) 업계에서 이러한 무기한 계약 거래소들이 성공한 이유는 거래자들이 블록체인과 스마트 계약을 이해할 필요 없이, 기존 거래소의 친숙한 운영 모델을 채택했기 때문입니다.

위의 모든 문제가 해결되면 거래소는 고빈도 대량 거래에 대해 낮은 수수료를 부과함으로써 자동화된 수익 성장을 달성할 수 있습니다. 현물 가격이 횡보하더라도 플랫폼이 거래자에게 다양한 거래 옵션을 제공하기 때문에 수익은 지속적으로 발생할 수 있습니다.

바로 이러한 이유 때문에, 작년에 분산형 무기한 계약 거래소가 전체 수익에서 한 자릿수 퍼센트만을 차지했음에도 불구하고, 이들이 스테이블코인 발행사의 지배력에 도전할 잠재력을 가진 유일한 분야라고 생각합니다.

세 번째 요소는 유통 채널입니다. 이는 pump.fun이나 LetsBonk 플랫폼처럼 토큰 발행 인프라와 같은 암호화폐 프로젝트에 추가적인 수익을 창출해 줍니다. 이는 웹2.0 기업에서 볼 수 있는 모델과 크게 다르지 않습니다. Airbnb와 Amazon은 재고를 보유하지 않지만, 거대한 유통 채널을 통해 단순히 상품을 모아 제공하는 플랫폼의 역할을 넘어 신규 공급을 추가하는 데 드는 한계 비용을 크게 줄였습니다.

암호화폐 토큰 발행 인프라는 밈 코인, 다양한 토큰, 플랫폼을 통해 생성된 마이크로 커뮤니티와 같은 암호화폐 자산을 소유하지 않습니다. 그러나 이러한 플랫폼은 원활한 사용자 경험, 자동화된 상장 절차, 풍부한 유동성 제공, 간소화된 거래 운영을 통해 사람들이 암호화폐 자산을 발행하는 데 선호되는 장소로 자리 잡았습니다.

2026년에는 두 가지 질문이 이러한 수익 동력의 방향을 결정할 수 있습니다. 첫째, 금리 인하가 캐리 트레이드에 영향을 미치면서 스테이블코인 발행사의 업계 수익 점유율이 60% 아래로 떨어질 것인가? 둘째, 거래 실행 계층이 더욱 집중화됨에 따라 무기한 계약 거래 플랫폼이 8%의 시장 점유율을 돌파할 수 있을 것인가?

금리 스프레드, 거래 실행, 채널 유통—이 세 가지 요소는 암호화폐 산업의 수익원을 보여주지만, 이는 전체 이야기의 절반에 불과합니다. 프로토콜이 순수익을 확보하기 전에 총 수수료 중 몇 퍼센트가 토큰 보유자에게 분배되는지 이해하는 것 또한 똑같이 중요합니다.

토큰 매입, 소각, 수수료 공유를 통해 이루어지는 가치 이전은 토큰이 더 이상 단순한 거버넌스 인증 수단이 아니라 프로토콜에 대한 경제적 소유권을 나타낸다는 것을 의미합니다.

2025년에는 탈중앙화 금융(DeFi) 및 기타 프로토콜 사용자들이 약 303억 달러의 거래 수수료를 지불할 것으로 예상됩니다. 이 중 프로토콜은 유동성 공급자와 공급업체에 대한 수수료를 제외한 후 약 176억 달러의 수익을 보유하게 됩니다. 총 수익 중 약 33억 6천만 달러는 스테이킹 보상, 수수료 공유, 토큰 매입 및 토큰 소각을 통해 토큰 보유자에게 환원되었습니다. 즉, 거래 수수료의 58%가 프로토콜 수익으로 전환된 것입니다.

이는 이전 산업 주기와 비교했을 때 상당한 변화를 의미합니다. 점점 더 많은 프로토콜이 토큰을 운영 성과에 대한 소유권을 나타내는 수단으로 활용하기 시작하면서, 투자자들이 신뢰하는 프로젝트에 지속적으로 투자하고 보유할 수 있는 실질적인 동기를 부여하고 있습니다.

암호화폐 산업은 아직 완벽과는 거리가 멀고, 대부분의 프로토콜은 토큰 보유자에게 보상을 지급하지 않고 있습니다. 하지만 거시적인 관점에서 보면, 업계는 상당한 변화를 겪었으며, 이는 긍정적인 방향으로 나아가고 있다는 신호입니다.

지난 한 해 동안 프로토콜 전체 수익에서 토큰 보유자의 수익이 차지하는 비중은 지속적으로 증가하여 작년 초 사상 최고치인 9.09%를 돌파했고, 2025년 8월에는 최고점인 18%를 넘어섰습니다.

이러한 변화는 토큰 거래에도 반영됩니다. 보유한 토큰이 아무런 수익도 창출하지 못한다면, 거래 결정은 오로지 언론 보도에만 영향을 받을 것입니다. 하지만 토큰이 자사주 매입이나 수수료 공유를 통해 수익을 창출할 수 있다면, 저는 그 토큰을 이자 발생 자산으로 취급할 것입니다. 이러한 변화가 토큰의 안전성과 신뢰성을 저해할지라도, 시장 가격 책정 방식에 영향을 미쳐 언론 보도에 좌우되기보다는 펀더멘털에 더욱 가까운 가치 평가를 가능하게 할 것입니다.

투자자들이 2025년을 되돌아보고 2026년 암호화폐 산업의 수익 흐름을 예측할 때, 인센티브 메커니즘은 중요한 고려 사항이 될 것입니다. 작년에는 가치 이전을 우선시한 프로젝트 팀들이 실제로 두각을 나타냈습니다.

Hyperliquid는 독특한 커뮤니티 생태계를 구축했으며, Hyperliquid 지원 기금을 통해 수익의 약 90%를 사용자에게 환원하고 있습니다.

토큰 발행 플랫폼 중 pump.fun은 "플랫폼의 활동적인 사용자에게 보상"이라는 개념을 강화하고 있으며, 일일 매입을 통해 자체 토큰인 PUMP의 유통량 중 18.6%를 소각했습니다.

2026년에는 "가치 이전"이 틈새시장 옵션을 넘어, 토큰이 펀더멘털에 기반하여 거래되기를 원하는 모든 프로토콜에 필수적인 전략이 될 것으로 예상됩니다. 작년 시장 변화는 투자자들에게 프로토콜 수익과 토큰 보유자 가치를 구분하는 법을 가르쳐주었습니다. 토큰 보유자들이 자신의 토큰이 소유권 주장을 나타낼 수 있다는 것을 깨닫게 되면, 이전 모델로 되돌아가는 것은 현명하지 못할 것입니다.

저는 "2025 DeFi 산업 보고서"가 암호화폐 업계의 수익 모델 탐색이라는 완전히 새로운 흐름을 제대로 보여주지는 못한다고 생각합니다. 이는 지난 몇 달 동안 널리 논의되어 온 추세입니다. 이 보고서의 가치는 데이터 기반 접근 방식을 통해 진실을 밝히는 데 있으며, 이 데이터를 더 깊이 분석함으로써 암호화폐 업계의 가장 유력한 수익 창출 비결을 밝혀낼 수 있습니다.

보고서는 각 계약의 수익 창출 추세를 분석하여 핵심 채널, 금리 스프레드, 거래 실행 및 채널 유통을 장악하는 주체가 가장 많은 이익을 얻게 될 것임을 명확히 보여줍니다.

2026년에는 금리 인하로 인해 캐리 트레이드의 매력도가 떨어짐에 따라, 더 많은 프로젝트들이 거래 수수료를 토큰 보유자를 위한 장기 수익으로 전환할 것으로 예상합니다.