Stream Finance의 붕괴로 10억 달러의 자금이 유출되었는데, 이는 DeFi 역사상 가장 어두운 한 주를 기록했습니다.

저자 : Liu Ye Jinghong

2025년 11월 7일 – 암호화폐 시장은 10월 11일의 극적인 변동성에서 아직 완전히 회복되지 않았으며, 스테이블코인이 촉발한 완벽한 폭풍이 DeFi 세계 전체를 놀라운 속도로 휩쓸고 있습니다. 지난주, 우리는 2022년 Terra/UST 폭락 이후 가장 큰 규모의 수익형 스테이블코인 자금 유출을 목격했으며, 총 10억 달러라는 엄청난 규모를 기록했습니다. 이는 단순한 프로토콜 실패가 아니라, 현대 DeFi 생태계의 심각한 구조적 균열을 드러내는 일련의 청산 연쇄 반응입니다.

이 사건의 발단은 한때 큰 인기를 끌었던 스테이블코인 프로토콜인 스트림 파이낸스(Stream Finance) 였습니다 . 그러나 도미노가 쓰러지기 시작하면서, 우리는 어떤 위험이라도 DeFi라는 복잡한 레고 성처럼 다섯, 여섯 겹으로 퍼져나가 결국 시스템 전체의 신뢰 위기를 초래할 수 있다는 것을 깨달았습니다.

스테이블코인의 두 세계: 위기의 근원 이해

이 위기의 본질을 이해하기 위해서는 먼저 스테이블코인 부문 내의 근본적인 차이점을 파악해야 합니다. 현재 스테이블코인은 크게 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

1. 100% 비축량 스테이블코인: USDT와 USDC로 대표되는 스테이블코인은 중앙화된 기관의 규정 준수 운영과 엄격한 재무 감사를 기반으로 합니다. 이러한 스테이블코인의 가치는 현금, 국채, 기업어음 등 유동성이 높은 실물 자산에 의해 100% 뒷받침됩니다. 이러한 스테이블코인은 진정한 "안정성"과 보장된 상환에 대한 확신을 제공하지만, 탈중앙화라는 핵심 원칙을 희생해야 합니다.

2. 알고리즘 스테이블코인(광의로 정의): 이는 완전히 다른 세계입니다. 과도한 담보를 통해 차입하든, 더 복잡한 합성 메커니즘을 통해 생성하든, 핵심 담보가 암호화폐인 한, 스테이블코인의 안정성 메커니즘은 알고리즘과 온체인 계약에 의존합니다. 이 사건의 주역인 xUSD와 deUSD가 바로 이 범주에 속합니다.

이번 위기의 발발은 II형 스테이블코인의 본질적인 취약성을 극단적으로 보여주는 사례입니다.

죽음의 나선: 알고리즘 스테이블코인의 운명

알고리즘 기반 스테이블코인의 가장 큰 아킬레스건은 담보로 사용되는 암호화폐의 가격에 대한 의존성입니다. 시장 침체기에는 이것이 치명적인 **죽음의 악순환**을 쉽게 촉발할 수 있습니다.

기초 암호화폐 자산(베이스 자산)의 가격이 폭락 → 담보 부족으로 스테이블코인이 시장의 신뢰를 잃고, 액면가가 하락하여 디페깅이 이루어짐 → 이전에 높았던 200% 또는 300%에 달하는 과잉담보 비율이 담보 가격의 폭락으로 인해 빠르게 침식됨 → 프로토콜은 대규모 온체인 청산을 촉발해야 했고, 청산된 담보를 시장 가격으로 시장에 매도함 → 매도로 인해 담보 가격이 더욱 하락하여 더 많은 청산이 촉발됨...

이는 DeFi 청산의 악순환이자 도미노 효과 연쇄 반응입니다. 일단 이런 일이 발생하면 전체 생태계에 치명타를 입힐 것입니다.

xUSD에서 Compound로: 간신히 억제된 시스템 붕괴

이번에 Stream Finance는 죽음의 나선을 그렸습니다 .

11월 3일, 스트림은 자사의 오프체인 펀드 매니저들이 9,300만 달러의 손실을 입어 입출금이 동결되었다고 발표했습니다. 이 소식은 즉시 시장 공황을 야기했습니다. 스트림의 스테이블코인 xUSD는 몇 시간 만에 페그 해제되었고, 가격은 1달러에서 0.11달러로 폭락하여 시가총액 5억 달러 이상을 증발시켰습니다.

xUSD는 Elixir Finance 의 스테이블코인 deUSD 의 핵심 담보 중 하나 였기 때문에 xUSD의 폭락으로 인해 deUSD의 담보 가치가 0으로 직접 떨어지면서 두 번째 디페깅이 시작되었습니다.

이후 위기는 Morpho 와 Euler 와 같은 주류 대출 플랫폼으로 확산되었습니다 . xUSD와 deUSD를 담보로 사용한 많은 포지션이 즉시 부실 채권으로 전락했고, 예금 풀은 고갈되었으며, 금리는 극심한 마이너스로 떨어졌고, 예금자들의 자금은 동결되었습니다.

이 중요한 순간에, DeFi 업계 전체가 숨을 죽이고 업계의 초석인 컴파운드(Compound) 에 주목했습니다 . 최대 규모의 대출 프로토콜 중 하나인 컴파운드 역시 시장에 영향을 미치고 있습니다. 컴파운드의 청산 메커니즘이 제대로 작동하지 않거나 과도한 부실 채권으로 인해 위기에 처한다면, 그 결과는 상상할 수 없을 것입니다.

다행히 Compound 팀은 신속하게 대응하여 피해 시장 일부를 긴급 폐쇄함으로써 청산 사태의 심화를 막겠다는 확고한 의지를 보여주었습니다. 이러한 단호한 조치는 상황을 일시적으로 안정시켰고, DeFi 생태계 전체를 집어삼킬 수 있었던 시스템적 재앙을 간신히 막아냈습니다.

만약 Compound가 청산된다면, 그 영향은 2022년 UST 붕괴보다 훨씬 클 것이고, DeFi 세계의 기반 자체가 직접적으로 흔들릴 것이라는 점을 우리는 냉정하게 인식해야 합니다.

반성과 전망: 스테이블코인의 원래 의도와 미래

이 위기의 여파 속에서 우리는 기술적 위험을 검토할 뿐만 아니라 근본적인 질문도 검토해야 합니다. 즉, 이러한 온체인 알고리즘 스테이블코인을 만든 원래 의도가 처음부터 잘못된 것이었는가 하는 질문입니다.

이러한 실패한 프로토콜들을 살펴보면, 대부분 실제 사용 사례에 활용되지 않았다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 프로토콜들은 DeFi 세계의 복잡한 차익거래 게임에서만 존재하는 것으로 보입니다. 거의 대부분 중첩된 "DeFi 인형" 안에서만 볼 수 있으며, 결제, 거래 또는 가치 저장을 위해 스테이블코인이 절실히 필요한 상황에서는 완전히 사라집니다.

결제 수단이 아닌 투기와 차익거래를 위해 만들어진 이러한 "스테이블코인"은 DeFi 생태계에서 항상 숨겨진 지뢰밭이었습니다. 겉보기에는 번영하는 듯 보이지만 실제로는 허술한 허공의 성을 쌓아 올린 셈인데, 시장이 흔들리면 엄청난 붕괴를 초래할 것입니다.

이로 인해 우리는 실제로 어떤 종류의 스테이블코인이 필요한지 다시 생각하게 되었습니다.

우리가 바라는 것은 스테이블코인 부문이 진정한 금융 포용성 달성이라는 핵심 가치로 돌아가는 것입니다 . 미래의 스테이블코인은 전 세계 더 광범위한 사용자, 특히 기존 금융 시스템에서 소외되었던 수십억 명의 사람들이 경계나 허가 없이 사용할 수 있는 도구가 되어야 합니다. 스테이블코인은 국경 간 결제 비용을 절감하고, 초인플레이션으로 인한 개인 자산 침식으로부터 개인을 보호하며, 개인에게 힘을 실어주는 강력한 힘이 되어야 합니다.

수십억 달러 규모의 이번 비극은 단순히 위험 관리에 대한 경각심을 일깨우는 것 이상입니다. 업계 전체가 잠시 광란의 "디파이 레고" 게임에서 벗어나 목표를 재검토해야 한다는 강력한 신호입니다. 우리에게 필요한 것은 기술적으로 더욱 회복탄력적일 뿐만 아니라, 더 중요하게는 인류의 더 넓은 복지에 기여한다는 본래의 목적으로 돌아가는 금융 미래입니다.