"소송 폭풍"에서 "혁신 면제"까지, 미국 암호화폐 규제, 역사적인 전환점 열었다

게리 겐슬러 시절, SEC는 "오베 테스트"를 무기로 삼아 암호화폐 산업에 대한 수많은 강제 조치를 취하고 막대한 벌금을 부과하며 전체 시장을 "규제 겨울"에 빠뜨렸습니다. 그러나 새로운 위원장인 폴 앳킨스의 취임과 함께 조용하지만 심오한 규제 혁명이 일어나고 있습니다. 소송이 철회되고, 논의가 시작되고, "혁신 면제" 프레임워크가 등장하고 있습니다.

SEC는 투자자 보호와 기술 혁신 수용 간의 균형을 모색하고 있습니다. 이러한 변화는 규제 철학의 변화를 의미할 뿐만 아니라, 기관 자본을 활성화하고 현물 ETF 승인을 가속화하는 핵심 촉매제가 될 수 있습니다.

"강력한 집행"에서 "혁신 면제"로: 규제 전략의 역사적 전환

강경한 입장으로 유명한 게리 겐슬러 전 위원장의 리더십 하에 SEC는 엄격하고 "엄격한 집행" 규제 방식으로 유명했습니다. 이 시대의 주목할 만한 특징은 암호화폐 자산을 증권으로 분류하기 위해 "하위 테스트"를 빈번하게 적용했다는 것입니다. 겐슬러는 2021년 취임 이후 2,700건 이상의 집행 조치를 취하여 210억 달러가 넘는 벌금을 부과했으며, 암호화폐 산업이 "사기와 남용이 만연하다"고 공개적으로 밝혔습니다.

규제 집행 방식은 업계에 높은 수준의 불확실성을 야기했습니다. 코인베이스와 리플과 같은 거대 기업을 상대로 한 주요 소송은 시장의 변동성을 여실히 보여줍니다. 특히 리플 사건에서 SEC는 1946년으로 거슬러 올라가는 하위 테스트를 암호화폐 자산 규제의 법적 기준으로 적용했습니다. 더 나아가, 법원은 XRP의 다양한 판매 방식이 보안 상태에 영향을 미친다고 판결했습니다. 이는 암호화폐 기관들 사이에 광범위한 불안감을 야기했고, 에어드랍부터 사용자 경험까지 다양한 암호화폐 상품이 미국 사용자의 접근을 "차단"했습니다.

그러나 SEC의 집중적인 규제 전략은 효과가 없었을 뿐만 아니라 시장에 지속적인 피해를 입혔습니다. 명확한 지침이 없는 규제 방식은 모든 규제 조치를 예상치 못한 상황으로 만들고, 이는 시스템적 위험과 예측 불가능한 시장 환경으로 이어지며, 신규 자본과 신규 사업자의 진입 장벽으로 작용합니다. 흥미롭게도, 이전 SEC가 반복적으로 "투자자 보호"를 강조한 것은 아이러니하게도 시장을 더욱 불안정하고 취약하게 만들어 SEC의 본래 목적과 상반되었습니다.

신임 위원장 폴 앳킨스의 취임은 규제 방향에 360도 변화를 가져왔습니다. 그는 코인베이스와 바이낸스를 포함한 암호화폐 관련 기관들을 상대로 여러 건의 소송을 취하하고, 암호화폐 전담 실무 그룹을 설립했으며, SEC 규제 방식에 큰 변화를 가져온 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"를 출범시켰습니다. 게리 겐슬러와 달리, 폴 앳킨스는 공식 규칙 개발을 우선시하며 더욱 협력적인 접근 방식을 옹호했습니다.

SEC는 구식 법 집행 기관에서 업계 의견을 적극적으로 경청하는 조정 기관으로 탈바꿈하고 있습니다. 소송을 취하하고 업계 간 대화를 유도하는 조치는 대립을 종식시키겠다는 신호이기도 하며, 이는 시장 신뢰를 회복하고 국내 기술 혁신을 촉진하는 데 도움이 될 것입니다.

"혁신 면제" 규제 프레임워크에 대한 완전한 분석

"혁신 면제" 제안의 핵심은 포괄적인 규제 완화가 아니라, 지나치게 부담스러운 규제 부담을 줄이기 위한 구체적이고 조건부적인 면제입니다. 이 제안은 암호화폐 기관에 "조건부 면제"를 부여하여, 지나치게 부담스럽거나 양립할 수 없는 의무 규제에 즉시 직면하지 않고 새로운 제품과 서비스를 제공할 수 있도록 합니다. 이 프레임워크는 등록된 기관과 등록되지 않은 기관 모두에 적용되어 혁신을 위한 체계적이고 추적 가능한 경로를 제공합니다.

새로운 프레임워크는 기존 시장에 적용되는 증권법 규칙이 빠르게 발전하는 암호화폐 시장에 적합하지 않다는 점을 인지하고 있습니다. 따라서 SEC는 더욱 신중하고 위험 기반의 규제 접근 방식으로 전환하고 있습니다. "조건부 면제"는 프로젝트의 성숙도와 위험 수준에 따라 규정 준수 요건이 단계적으로 시행됨을 의미합니다. 이는 사실상 Howey 테스트보다 더 복잡한 규제 모델입니다.

"혁신 면제" 제안은 암호화폐 산업의 세 가지 핵심 영역의 활발한 발전을 촉진하여 스타트업의 법적 불확실성을 줄일 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 1) 표준화된 스마트 계약 공개에 중점을 두는 동시에 DeFi 플랫폼과 개발자에게 "안전한 피난처"를 제공합니다. 2) "슈퍼 애플리케이션" 주체의 성장을 촉진하여 단일 라이선스 하에 기존 증권 및 암호화폐를 포함한 다양한 자산 클래스를 거래할 수 있도록 합니다. 3) 토큰화된 증권 생태계를 구축하는 주체를 지원하고 토큰 발행을 위한 규제 샌드박스를 모색합니다.

SEC는 또한 플랫폼이 "혁신 면제"를 받기 위한 주요 자격 기준은 중앙 집중화된 기관의 규제 차익 거래를 방지하기 위해 "진정한 분산화"를 입증해야 한다는 점을 강조했습니다.

시장 영향 전망: 규제 혁신, 기관 자금 조달 및 현물 ETF

2025년 9월 2일, SEC와 CFTC는 등록된 거래소가 특정 현물 암호화폐 상품을 상장하고 거래할 수 있도록 허용한다는 내용을 담은 "획기적인" 공동 성명을 발표했습니다 .

암호화폐 자산 관할권을 둘러싼 SEC(미국 증권거래위원회)와 CFTC(상품선물거래위원회) 간의 오랜 갈등은 업계에 법적 지뢰밭을 만들어냈습니다. 이 공동 성명은 이러한 갈등을 해결하기 위한 첫걸음이며, 두 규제 기관이 혁신을 촉진하고 투명성을 높이며 투자자 보호를 강화하기 위해 협력하고 있음을 확인합니다. 이러한 시너지 효과는 거래소와 시장 참여자들에게 더욱 예측 가능하고 안정적인 환경을 제공할 것입니다.

또한 두 기관은 9월 29일 규제조정 원탁회의를 공동으로 개최한다고 발표했는데, 이는 규제 당국이 앞으로도 같은 방향으로 나아갈 것임을 시사하는 것이기도 합니다.

규제의 명확성은 기관 투자자의 참여를 유도하는 데에도 중요합니다. 규제 대상 거래소에서의 현물 거래를 둘러싼 모호성이 해소되면 기관 투자자금이 암호화폐 시장으로 유입될 수 있는 길이 열릴 것입니다.

기관 자본의 유입은 시장의 행동과 구조를 근본적으로 변화시킬 것입니다. 역사적으로 암호화폐 시장은 개인 투자자와 해외 플랫폼이 주도해 왔습니다. 나스닥, NYSE, CME와 같은 주요 거래소의 진입과 그에 따른 기관 자본의 유입은 시장 유동성을 증가시키고 변동성을 줄이며, 암호화폐 자산을 광범위한 투자자에게 더욱 신뢰할 수 있는 자산군으로 만들 것입니다.

개선되는 규제 환경은 현물 암호화폐 ETF 승인 절차 또한 가속화할 것입니다. 현재 현물 암호화폐 ETF 신청의 거의 100%가 SEC 승인을 기다리고 있습니다. 이러한 상품들은 투자자들이 기존 중개 계좌를 통해 암호화폐 자산에 투자하고 주류 금융 시스템에 편입하는 데 도움을 줄 것입니다.

현물 ETF 승인은 암호화폐 자산을 기존 금융 시스템에 통합하는 데 있어 중요한 단계입니다. 이는 단순히 새로운 투자 상품에 대한 것이 아니라, 암호화폐에 대한 접근 방식의 근본적인 변화를 의미합니다. 이는 암호화폐를 공인된 자산군으로 합법화하여 수백만 명의 신규 투자자들이 암호화폐에 접근할 수 있도록 하고, 더 광범위한 기관 투자 도입과 금융 상품 혁신을 촉진할 것입니다.