Tim, PANews가 편집
지난 편에서는 "디지털 자산 국채(DAT)의 여름"이 전통적인 스타트업 투자 라운드에서 어떻게 관심과 자금을 빼앗아갔는지에 대해 논의했습니다. 당시 일부 벤처 캐피털 회사들은 또 다른 문제를 제기했습니다. 유한책임조합원(LP)들이 암호화폐 펀드 투자를 꺼리게 된 것입니다. 이번 편에서는 강세장 속에서도 암호화폐 벤처 캐피털 펀드 조달이 왜 더욱 어려워졌는지, 그리고 이것이 미래에 어떤 의미를 갖는지 자세히 살펴보겠습니다.
여러 벤처 캐피털리스트들은 2022년 테라(LUNA)와 FTX의 붕괴 이후 자금 조달이 크게 어려워져 LP의 신뢰가 약화되었을 뿐만 아니라 업계 전체의 평판도 손상되었다고 말했습니다. Lattice Fund의 공동 창립자인 리건 보즈먼은 "암호화폐 시장에 대한 인식이 크게 개선되었지만, 벤처 캐피털 성과에 대한 만연한 우려는 상쇄되지 못했습니다. 오늘날 암호화폐 벤처 캐피털이 직면한 새로운 과제는 자금을 확보하기 위해 ETF 및 DAT와 경쟁해야 한다는 것입니다."라고 말했습니다.
네오클래식 캐피털(Neoclassic Capital)의 공동 창립자 마이클 부첼라는 명확한 장점과 인상적인 실적을 갖춘 펀드만이 꾸준한 LP 자금 유입을 유치할 수 있다고 밝혔습니다. 이러한 시장 변화는 드래곤플라이(Dragonfly)의 총괄 파트너인 롭 하딕(Rob Hadick)이 "우량주 투자(flight to quality)"라고 부르는 현상을 초래했습니다. 그는 2024년에는 단 20개 기업이 전체 LP 자금의 60%를 유치했고, 나머지 40%는 488개 기업이 차지했다고 지적했습니다. 올해 인수합병(M&A)과 기업공개(IPO)를 통해 유동성이 개선되었지만, 자금 조달 장벽은 2022년 시장 붕괴 이전보다 여전히 상당히 높습니다.
더 광범위한 데이터가 이를 뒷받침합니다. 제 동료 이반 우가 제공한 The Block Pro 데이터에 따르면, 2021-2022년 호황 이후 암호화폐 벤처 펀드 조달이 급격히 감소했습니다. 2022년에는 329개 펀드에서 860억 달러 이상이 조달되었습니다. 이 수치는 2023년에는 112억 달러로, 2024년에는 79억 5천만 달러로 급락했습니다. 2025년에는 28개 펀드만이 37억 달러를 조달했는데, 이는 현재 펀드 조달 환경의 어려움을 여실히 보여줍니다. 자금 규모와 펀드 수는 모두 급격히 감소하고 있는데, 이는 LP들의 신중한 투자와 다양한 자본 선택의 증가를 반영합니다.
여러 벤처캐피털 회사들은 패밀리 오피스, 부유층, 그리고 암호화폐 기반 펀드들이 여전히 암호화폐 벤처캐피털을 적극적으로 지원하고 있다고 전했습니다. 그러나 2022년 이후 연기금, 기부금, 모회사, 그리고 기업 벤처캐피털 부서들은 대부분 투자를 철회하면서 LP 그룹의 규모는 축소되고 선택의 폭은 좁아졌습니다.
2021년이나 2022년 초보다 지금 자본 조달이 더 어려운 이유
이전 강세장 사이클의 특수한 상황 덕분에 2021년에는 경험이 부족한 사람조차도 거의 누구나 암호화폐 벤처 캐피털 펀드를 조성할 수 있었습니다. 그러나 이러한 펀드 중 상당수는 아직 투자자에게 원금을 돌려주지 못했습니다. 유한책임조합원(LP)들은 이제 신규 펀드 출자 전에 실질적인 납입 자본금 분배를 요구하고 있습니다. 화이트 스타 캐피털의 무한책임조합원인 셉 알라비는 "LP들은 미실현 이익에 대해 점점 더 회의적인 태도를 보이고 있으며, 실현 수익률이 우수한 펀드를 우선시하고 있습니다."라고 말했습니다.
2022년 3월 이후 금리 인상 주기는 자본 배분자들이 더 안전하고 유동성이 높은 자산으로 전환하도록 유도했습니다. 네오클래식 캐피털의 공동 창립자인 스티브 리는 이번 주기의 수익이 주로 비트코인, 이더리움, 그리고 ETF와 DAT를 통해 투자하는 몇몇 우량주에 집중되었으며, 일반적으로 벤처 캐피털 가치를 나타내는 소규모 프로젝트에는 거의 영향을 미치지 않았다고 지적했습니다. 리는 "LP들은 대형주에서 단기적인 이익을 얻는 반면, 벤처 캐피털은 가치 실현에 더 오랜 시간이 걸린다"고 말했습니다.
익명의 초기 벤처 캐피털 창업자는 2021-22년 사이클 이후 "알트코인 매수"가 부진하면서 LP들의 토큰에 대한 관심이 줄어들었다고 덧붙였습니다. 수익률을 뛰어넘는 토큰이 거의 없었기 때문입니다. 많은 암호화폐 VC들이 토큰에 투자하고 있습니다. 인공지능 또한 주요 요인입니다. Lattice Fund의 보즈먼은 "AI는 기술 분야에 집중하는 LP들의 많은 관심을 끌고 있는 포괄적인 유행어입니다."라고 말했습니다.
전반적으로, 루나와 FTX 폭락 이후 몇 년 동안만큼 자금 조달이 오늘날에는 어렵지 않을 수 있지만, 2021년부터 2022년 초까지 핫머니가 유입되었던 느슨한 기간보다는 여전히 훨씬 더 심각합니다.
암호화폐 벤처 캐피털의 미래는 어떻게 될까
자금 조달이 계속해서 어려워진다면, 대부분의 벤처 캐피털 회사들은 업계 통합의 물결을 예상하고 있으며, 규모가 작거나, 약하거나, 차별성이 부족한 펀드들이 조용히 시장에서 빠져나갈 것입니다. 알라비는 규모가 작거나 실적이 저조한 펀드들이 후속 자금을 조달하는 데 어려움을 겪을 것이라고 예측하는 반면, 하딕은 자본이 상위권 기업에 집중되면서 시장이 이미 위축되고 있다고 지적합니다.
초기 암호화폐 벤처 캐피털 설립자는 중형 펀드가 공허해질 것이라고 전망했습니다. 최첨단 기술을 갖춘 5천만 달러 미만의 소형 펀드는 살아남을 것이고, 패러다임이나 a16z와 같은 대형 펀드는 계속 성장하겠지만, 실적이 저조한 중형 펀드는 점차 사라질 것입니다. 그는 암호화폐 벤처 시장이 규모가 작지만 품질이 우수한 벤처 캐피털 회사들이 풍부한 유동성 기반을 지원하는 전통적인 시장 구조와 점점 더 유사해질 것이라고 덧붙였습니다. 부첼라는 "자본 시장은 놀라운 자기 교정 능력을 가지고 있습니다. 우리는 벤처 캐피털에 대한 과도한 투자와 유동성 전략에 대한 과소 투자의 시대를 지나고 있습니다."라고 말했습니다.
다른 이들은 이 모델 자체가 진화하고 있다고 믿습니다. 노마드 캐피털의 에릭 장은 순수하게 암호화폐에만 집중하는 기업의 수가 감소하고, 웹2 벤처 캐피털 기업들이 암호화폐 분야로, 그리고 암호화폐 펀드들이 웹2 사업 분야로 확장될 것이라고 예측합니다.
유동성 공급자의 대규모 복귀 시점은 불확실합니다. 네오클래식의 리는 비트코인과 이더리움에서 중소형 토큰 생태계로 자본이 이동하면 투자자들이 다시 돌아올 것이라고 말했습니다. 그는 스테이블코인이 주도하는 온체인 자본 흐름이 이러한 변화를 가속화할 것으로 예상합니다.
알라비는 금리 하락과 인수합병(M&A)으로 자본 배분이 확대됨에 따라 기관 투자자들이 2026년 중반까지 다시 돌아올 수 있다고 전망합니다. 해딕은 연기금을 제외한 대부분의 기관 투자자들이 이미 시장에 복귀했으며, 규제가 더욱 명확해지고 시장이 성숙해짐에 따라 향후 몇 년 안에 연기금도 시장으로 돌아올 것으로 예측합니다. 초기 벤처 캐피털 창업자인 그는 스테이블코인이나 획기적인 활용 사례와 같은 새로운 "대세"가 등장하지 않는 한 LP들이 대거 돌아오지는 않을 것이라고 말했습니다.
