팟캐스트 출처: Empire
방영일: 2025년 12월 8일
게스트: Bitwise의 최고투자책임자(CIO)인 Matt Hougan
이 기사는 암호화폐 팟캐스트 Empire의 최신 에피소드 "기관 자금 흐름이 4년 주기를 압도할 것"에서 발췌한 것입니다. 게스트는 Bitwise의 최고투자책임자(CIO)인 Matt Hougan 입니다.
프로그램 진행 중 맷은 "비트코인 4년 주기의 영향력이 약해지고 있는가?", "기관 자금의 시장 진입 가속화?", " 전략이 비트코인 매도라는 실질적인 위험을 수반하는가?"와 같은 주요 주제에 대해 심도 있는 토론을 진행했습니다. 또한, 하시브와 산티 간의 L1 퍼블릭 체인 가치 평가 논쟁에 대한 자신의 견해를 밝히고, 향후 암호화폐 시장의 성장 동력에 대한 자신의 견해를 공유했습니다.
(다음은 인터뷰 내용의 일부입니다)
Q1: 최근 시장이 극심한 변동성을 보이고 있으며, 특히 주말 동안 급락이 발생했습니다. 이에 대한 의견은 어떠신가요?
맷 호건:
단기적인 변동 자체는 큰 의미가 없지만, 지난 몇 달 동안 "주말 공황 모드"가 실제로 나타났습니다. 암호화폐 시장은 24시간 내내 거래되고, 사람들은 일 년 내내 깨어 있지 않기 때문에 주말에는 시장 유동성이 자연히 약해집니다. 게다가 일부 주요 거시경제 정책은 종종 금요일 오후에 발표되기 때문에 암호화폐 시장은 뉴스를 미리 파악해야 하며, 이는 주말 동안 그 영향을 증폭시키는 경우가 많습니다.
따라서 저는 이것이 근본적인 변화라고 생각하지 않습니다. 사실, 우리는 올해 전반적으로 여전히 정체된 시장에 대해 논의하고 있지만, 시장 심리는 마치 폭락한 것처럼 느껴질 정도로 증폭되었습니다. 많은 투자자들의 현재 불안감은 단순히 "주말에는 종종 무슨 일이 일어난다"는 기억에서 비롯됩니다. 이는 장기적인 추세를 나타내는 신호가 아닙니다.
Q2: 더 넓은 관점에서 2025~2026년 시장을 어떻게 평가하십니까? 4년 주기는 여전히 유효합니까?
매트:
저는 이미 여러 번 말씀드렸습니다. 소위 "4년 주기"는 대체로 효과가 없다고 생각합니다. 과거에는 특정 요인들이 복합적으로 작용하여 효과가 있었지만, 이제는 그 요인들이 충분한 영향력을 발휘하지 못하고 있습니다.
반감기로 인한 공급 충격은 시장에 미치는 영향이 점차 감소하고 있습니다. 금리 환경은 이전 두 차례의 "주기 조정기"(2018년과 2022년)와는 완전히 다르며, 현재 우리는 금리 인하 주기에 진입해 있습니다. 이전 주기에서 큰 조정을 초래했던 "체계적 채무 불이행" 위험 또한 크게 감소했습니다. 다시 말해, 이 주기를 주도했던 원동력이 이제 약화되고 있습니다.
하지만 다른 한편으로는 기관 자본의 유입이라는 강력한 힘이 점점 커지고 있습니다. 지난 6개월 동안 뱅크오브아메리카, 모건스탠리, UBS, 웰스파고와 같은 기존 대형 금융기관들이 잇따라 암호화폐 자산 배분을 개시했으며, 그 규모는 총 15조 달러를 넘어섰습니다. 이는 10년 단위로 볼 때, 소위 4년 주기를 압도할 만큼 강력한 힘입니다.
그러니 제가 분명히 말씀드리고 싶은 건, 2026년이 쇠퇴의 해가 될 거라고 생각하지 않는다는 겁니다. 오히려 매우 강세를 보일 거라고 생각합니다.
Q3: 많은 "기존 소매 투자자들의 매도 압력"이 온체인 주소에서 나오지 않는다고 언급하셨는데, 이 매도 압력은 어디에서 나오는 것인가요?
매트:
최근 몇 년 동안 OG 보유자 중 다수는 코인을 직접 매도하지 않았기 때문에 온체인 데이터에는 "기존 지갑의 움직임"이 나타나지 않지만, 커버드 콜이라는 또 다른 동등한 매도 압력이 가해졌습니다.
간단히 말해, 높은 세금 때문에 비트코인 보유분을 매도하고 싶지 않지만 수익을 현금화하고 싶다면, 비트코인을 매도 옵션에 담보로 제공하여 연 10~20%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 이러한 거래는 본질적으로 미래 수익을 시장에 "매도"하는 것이며, 가격 압박은 부분 매도와 동일하지만, 블록체인에 "이전 주소에서 이체된 자산"으로 기록되지는 않습니다.
이러한 유형의 사업은 Bitwise에서 매우 빠르게 성장하고 있으며, 저희만 유일한 공급업체는 아닙니다. 저는 이러한 구조화된 매도로 인해 시장에 이미 수십억 달러 규모의 암묵적인 매도 압력이 작용하고 있을 것으로 추측합니다.
Q4: Strategy가 토큰을 매각해야 할 위험이 실제로 존재합니까? 시장이 이에 대해 반복적으로 우려하는 이유는 무엇입니까?
매트:
전혀 걱정하실 필요 없어요. 오해라고 생각하기도 해요.
마이크로스트래티지는 연간 약 8억 달러의 이자 비용을 부담하는 반면, 향후 18개월 동안 충당할 수 있는 144억 달러의 현금을 보유하고 있습니다. 부채는 약 80억 달러이며, 비트코인 보유액은 600억 달러가 넘습니다. 더 중요한 것은, 가장 빠른 부채 상환 시기가 2027년 이라는 점입니다.
비트코인 가격이 90% 폭락하지 않는 한, "강제 매도"라는 상황은 발생하지 않습니다. 만약 실제로 90% 폭락한다면, 업계 전체가 마이크로스트래티지보다 더 심각한 상황에 처하게 될 것입니다.
따라서 올바른 관심사는 "그들이 팔 것인가"가 아니라 "앞으로 예전만큼 많이 사지 않을 수도 있다"는 것입니다. 이것이 실질적인 한계적 영향입니다.
Q5: 어떤 회사나 기관의 판매 압력에 대해 더 우려하십니까?
매트:
"선교사와 용병" 모델을 적용한다면, 나는 다음과 같이 믿는다.
선교사 유형(세일러와 유사) : 판매가 거의 불가능합니다.
용병형(마이크로스트레티지를 모방하는 소규모 기업) : 이들은 앞으로 시장에서 철수할 것이지만, 규모가 너무 작아서 전부 매각하더라도 체계적인 영향을 미칠 정도는 아니다.
Q6: 대형 금융기관과의 회의에서 그들이 가장 우려하는 점은 무엇입니까?
매트:
저는 현재 이러한 기관들과 소통하는 데 상당한 시간을 보내고 있습니다. 그들은 아주 기본적인 질문들을 던집니다. 비트코인은 왜 가치가 있을까요? 어떻게 평가될까요? 기존 자산과 어떤 상관관계가 있을까요? 투자 포트폴리오에서 어떤 역할을 할까요?
종종 간과되는 중요한 사실이 있습니다. 기관의 의사결정은 매우 느리다는 것입니다.
비트와이즈의 기관 고객은 실제 매수 전에 일반적으로 8번의 미팅을 거쳐야 하며, 이러한 미팅은 분기별로 진행되기도 합니다. 따라서 하버드 대학교가 이제야 비트코인 보유량을 늘리는 이유를 알 수 있습니다. ETF가 상장된 날부터 정확히 1년 후 최종 승인을 받을 때까지 조사를 시작한 것입니다.
뱅크 오브 아메리카 같은 거대 금융기관은 3조 5천억 달러의 자산을 운용합니다. 1%만 투자하더라도 350억 달러에 달하며, 이는 현재 모든 비트코인 ETF의 순유입액보다 많은 규모입니다.
그래서 저는 제도적 도입이 향후 몇 년 동안 시장에서 가장 중요한 원동력이 될 것이라고 말합니다.
Q7: 금융 자문가(FA)들이 암호화폐 자산을 도입하는 데 왜 그렇게 느린가요?
매트:
그들의 목표는 포트폴리오의 가장 높은 수익률을 추구하는 것이 아니라,
"손실로 인해 고객에게 해고당하는 일이 없도록 하세요."
만약 금융 자문가(FA)가 2021년에 고객 자금을 비트코인에 할당했고, 2022년 FTX 사건으로 자산이 75%나 감소했다면, 고객들은 분명 즉시 FA를 해고했을 것입니다.
엔비디아와 같은 AI 주식도 50% 하락할 수 있지만, 시장에서는 이를 "미래 트렌드"로 보는 반면, 암호화폐를 둘러싼 언론의 보도는 여전히 의심스러워 "해고 위험"이 더 높다고 보고 있습니다.
변동성이 감소하고 스테이블코인과 토큰화 자산(RWA)을 둘러싼 여론이 강화되면서, 암호 자산은 "전문 자문가에게 더 수용 가능"해지고 있습니다.
Q8: 기관에 이더리움, 솔라나 및 기타 L1 암호화폐의 차이점을 어떻게 설명하시나요?
매트:
전략은 간단합니다.
첫째, 차이점(기술적 접근 방식, 속도, 비용, 디자인 철학)을 강조합니다 .
그러면 "모든 것을 조금씩 사세요"라는 제안이 나왔습니다.
그 이유는 자문가들이 포트폴리오를 조사하는 데 주당 평균 5시간 만 소비하고, 그 중 암호 자산에 할당할 수 있는 시간 은 3분 에 불과하기 때문입니다.
맷은 이렇게 말했다:
"일주일에 3분만 암호화폐를 공부한다면 어떤 체인이 최종적으로 승리할지 예측할 수 없습니다. 따라서 가장 합리적인 접근 방식은 보유 자산을 다양화하는 것입니다."
이해성 측면에서:
유니스왑과 에이브는 "탈중앙화된 코인베이스"와 "암호화폐 대출 은행"이기 때문에 이해하기 가장 쉽습니다 .
체인링크는 기관에서도 매우 인기가 많은데, 그 이유는 다음과 같이 직접적으로 말할 수 있기 때문입니다.
"체인링크는 블록체인 세계의 블룸버그 데이터 터미널입니다."
Q9: 하시브와 산티의 L1 가치 평가에 대한 논쟁에 대해 어떻게 생각하시나요?
(Bitpush 참고: Haseeb Qureshi 는 암호화폐 벤처 캐피털 회사 Dragonfly Capital의 파트너입니다. 그는 장기적인 관점을 대변하며, 시장이 퍼블릭 체인(L1)의 미래 거래량과 네트워크 효과를 심각하게 과소평가했다고 생각합니다. 현재 데이터로 퍼블릭 체인의 가치를 평가하는 것은 장기적인 잠재력을 과소평가하는 것입니다.)
산티 산토스 는 보다 전통적이고 합리적인 가치 평가 접근법을 대표하는 암호화폐 투자자이자 연구원입니다. 그는 퍼블릭 블록체인의 가격은 궁극적으로 수익, 거래 수수료, 그리고 실질적인 경제적 가치를 기반으로 결정되어야 한다고 강조하며, 일부 레벨 1 블록체인의 현재 가치 평가가 미래 기대치를 과도하게 부풀렸다고 생각합니다 .
매트:
저는 두 분 모두 옳다고 생각하지만, 그들의 관점은 서로 다릅니다.
장기적인 구조적 관점에서 볼 때, 저는 하시브의 견해에 더 가깝습니다. 온체인 거래 규모, 경제 활동, 그리고 자산 결제 빈도에 대한 현재 우리의 가정은 너무 보수적입니다. 간단한 예를 들어보겠습니다. 급여는 왜 2주마다 지급되는 것일까요? 급여는 시간 단위 또는 분 단위로 결제될 수 있으며, 이러한 변화는 온체인 거래량의 기하급수적 증가를 의미합니다.
하지만 저는 궁극적으로 모든 L1 서버는 실제 경제 지표를 기반으로 평가되어야 한다는 산티의 주장에 동의합니다. 수익, 수수료, 그리고 프로토콜을 통해 획득되는 가치는 모두 불가피합니다. 다만 현재 우리가 보고 있는 재무 데이터는 네트워크의 미래 규모를 반영하기에 충분하지 않습니다.
요약하면 다음과 같습니다.
가치 평가는 궁극적으로 재무적 실적에 따라 이루어질 것입니다(산티의 말이 맞습니다). 그러나 미래의 경제적 규모는 현재 모델을 훨씬 넘어설 것입니다(하시브의 말이 맞습니다).
Q10: 만약 당신이 토큰 프로젝트의 창립자라면, 투자자들에게 토큰을 더 매력적으로 만들기 위해 지금 무엇을 해야 한다고 생각하시나요?
매트:
저는 암호화폐 프로젝트가 "순수한 커뮤니티 내러티브 시대"에서 "준공개 기업 시대"로 전환되고 있다고 생각합니다. 이는 프로젝트팀이 다음과 같은 기존 자본 시장의 성숙한 관행에서 교훈을 얻어야 함을 의미합니다.
정기적으로 투명한 운영 및 재무 데이터를 공개합니다.
분기별 업데이트 컨퍼런스 콜 개최
투자자 관계(IR) 팀을 구성하세요
계약의 수익, 경제 모델, 장기 비전을 명확하게 설명하세요.
최근 몇 년 동안 많은 재단들이 과도한 자금을 지원하고 기금을 제대로 활용하지 못했습니다. 앞으로 프로젝트팀들은 Arbitrum의 사례를 따라 국고를 단기적인 보조금 지급 수단이 아닌 진정한 투자 포트폴리오로 관리해야 한다고 생각합니다.
이러한 조치는 단순한 형식주의가 아니라, 지난 세기 동안 자본 시장에서 효과가 입증된 의사소통 방식입니다.
Q11: IC *0 및 토큰 발행 모델의 미래에 어떤 변화가 있을 것으로 예상하십니까?
매트:
저는 2017년 IC*0가 "시기상조였지만 옳은" 시도였다고 항상 믿어 왔습니다. 그 구상 자체는 틀리지 않았지만, 당시 경제 모델이 미숙했고 규제도 불분명하여 많은 프로젝트가 약속을 이행하지 못했습니다.
저는 ICO가 앞으로 다시 활성화될 것이며 , 2017년보다 훨씬 더 큰 규모로 진행될 것이라고 생각합니다. 전통적인 IPO에 비해 ICO는 더 빠르고, 민주적이며, 비용도 저렴합니다. 더욱이, 현재의 규제 환경은 토큰이 프로토콜 경제 활동과 직접 연결될 수 있도록 허용하여 실질적인 경제적 가치를 부여합니다.
장기적으로는 기업들이 점차 IPO에서 네이티브 토큰 발행으로, 혹은 두 가지를 결합한 형태로 전환할 것이라고 믿습니다.
Q12: Zcash와 같은 프라이버시 코인의 제도적 환경에 대해 어떻게 생각하시나요?
매트:
Zcash의 설명은 매우 명확하지만, 규제 당국은 특히 "기본 개인정보 보호 대 선택적 개인정보 보호"에 대한 규정 준수 논의와 관련하여 여전히 민감하게 반응합니다 .
따라서 ETF와 기관 상품은 Zcash에 접근하는 데 어려움을 겪습니다.
그러나 그는 다음과 같이 강조했다.
"암호화폐의 미래는 하나의 이야기에서 열 가지 이야기로 확장될 것이며, 개인정보 보호도 그 중 하나가 될 것입니다."
하지만 지금은 기관이 개인정보 보호 자산을 배치할 때가 아닙니다.
Q13: 2026년에 대한 최종 평가는 무엇입니까?
맷 호건:
저는 2026년이 매우 강세를 보일 것이라고 생각합니다. 기관 투자자 유입이 탄력을 받고 있고, 규제 환경은 역풍에서 순풍으로 바뀌고 있으며, 스테이블코인, 자산 토큰화, 온체인 금융과 같은 새로운 담론이 확산되고 있습니다. 시장은 언젠가 이러한 담론에 실망할 수도 있지만, 이는 단지 속도의 문제일 뿐 방향의 문제는 아닙니다.
한 문장으로 요약하자면:
우리는 지금 단지 다음의 거대한 성장 주기의 입구에 서 있을 뿐입니다.
