공급 쇼크가 올까? ETH 스테이킹과 기관 투자자들의 매수세 이면에 숨겨진 희소성 논리 분석

저자: 콜

제작: Vernacular Blockchain

한때 소수의 괴짜들 사이에서만 유통되었던 암호화폐 자산 이더리움이 엄청난 변화를 겪고 있습니다. 단순한 암호화폐에서 전 세계 투자자들이 갈망하는 "글로벌 탈중앙화 컴퓨터"로 전환하고 있습니다. 이러한 변화의 핵심은 이더리움 지분 분배 방식의 획기적인 개편입니다. 이더리움은 더 이상 개인 투자자들을 위한 단순한 게임이 아닙니다. 기존 금융 대기업, 상장 기업, 그리고 다양한 기관들이 시장에 빠르게 진입하며 완전히 새로운 지형을 형성하고 있습니다.

현재 이더리움은 기술 발전과 글로벌 금융 환경의 영향으로 대규모 지분 이동을 경험하고 있습니다. 이는 단순한 숫자의 문제가 아니라, 이더리움의 본질적인 가치와 시장 환경의 근본적인 변화입니다.

01. 토큰 이코노미의 '급성장'에서 '계산'으로

2015년 이더리움이 탄생한 이래로, 기본 토큰인 ETH의 경제 모델은 엄청난 변화를 겪었으며, 초기의 간단하고 조잡한 인플레이션 모델에서 오늘날의 역동적이고 복잡한 "탄력적 공급" 메커니즘으로 진화했습니다.

초기에 이더리움은 비트코인과 마찬가지로 "작업 증명"(PoW) 메커니즘을 채택했습니다. 채굴자들은 상당한 양의 전기를 소모하여 채굴하고, 보상으로 새로 발행된 ETH를 획득했습니다. 이로 인해 ETH 공급량이 지속적으로 증가했습니다. 비트코인의 하드캡(2,100만 개)과 달리, 이더리움은 초기에는 고정된 발행량이 없었기 때문에 많은 투자자들이 장기적인 인플레이션 위험에 대해 우려했습니다.

그러나 2022년 9월 "Merge" 업그레이드는 이더리움이 에너지 집약적인 PoW 메커니즘에서 공식적으로 벗어나 환경 친화적이고 효율적인 지분 증명(PoS) 시대로 진입했음을 의미했습니다. 이제 블록 검증은 더 이상 컴퓨팅 파워 경쟁에 의존하지 않고, ETH를 스테이킹한 검증자들에 의해 완료됩니다.

더 중요한 것은, PoS 업그레이드 훨씬 이전에 이더리움 커뮤니티가 "EIP-1559"라는 핵심 제안을 도입했다는 것입니다. 이 제안의 핵심 메커니즘은 매우 독창적입니다. 각 거래에는 기본 수수료가 있으며, 이 수수료는 검증자에게 지불되는 대신 직접 소멸됩니다. 이는 ETH 공급이 더 이상 일방적인 선형적인 방식으로 증가하지 않음을 의미합니다. 네트워크가 활발하고 거래 수요가 높을 때 소멸되는 ETH의 양이 크게 증가합니다. 소멸되는 ETH의 양이 스테이킹 보상을 통해 추가되는 ETH의 양을 초과하면 ETH의 총 공급량이 순감소하여 디플레이션 효과를 초래합니다. 이러한 역동적인 수요와 공급 균형은 ETH의 희소성을 네트워크의 실제 사용량과 직접적으로 연결합니다. 네트워크가 활발하고 활발할수록 토큰 소멸량이 증가하고, 이는 결국 희소성을 증가시킵니다.

최신 데이터 기준, 이더리움의 유통량은 약 1억 2천만 ETH입니다. 시가총액은 현재 약 5,250억 달러로, 전 세계 암호화폐 시가총액 순위에서 비트코인에 이어 2위를 차지하고 있습니다.

이러한 역동적인 "탄력적 공급" 모델은 ETH의 가치가 단순히 자산으로서의 지위뿐 아니라 "글로벌 탈중앙화 컴퓨터"의 연료로서의 유용성에도 달려 있음을 보장합니다. 이는 토큰 분배의 기본 논리를 형성하며, ETH를 독보적인 투자 대상으로 만듭니다.

02. 이더리움 칩 유통: 4대 핵심 세력의 게임

이더리움의 지분 분포를 더 명확하게 보여주기 위해, 다음 표는 각 주요 보유자가 보유한 ETH의 양과 전체 공급량에서 차지하는 비율을 보여줍니다. 현재 이더리움의 유통량은 약 1억 2천만 ETH입니다.

 이더리움의 현재 칩 구조

이더리움의 지분 분배는 단순히 주소 잔액의 순위가 아니라, 여러 기능 부문으로 구성된 복잡한 시스템입니다. 현재 지분은 스테이킹 네트워크, DeFi 프로토콜, 중앙화 거래소, 그리고 대규모 기관 보유자라는 네 가지 핵심 영역에 집중되어 있습니다.

Pledge 부문: 칩 분야의 새로운 지배적 세력

이더리움 "합병"이 완료됨에 따라 스테이킹은 ETH 지분 분배에서 가장 중요한 요소가 되었습니다. 현재 스테이킹된 ETH 토큰 수는 3,577만 3천 개에 달하며, 이는 전체 유통량의 약 29.64%에 해당합니다. 스테이킹된 ETH의 총 시장 가치는 약 1,602억 6천만 달러로, ETH 보유자에게 연간 약 1.89%의 수익률을 제공합니다.

그러나 스테이킹 시장의 중앙집중화는 네트워크의 탈중앙화에 대한 논쟁을 불러일으켰습니다. 이더리움 검증자 노드를 완전히 운영하려면 최소 32 ETH의 스테이킹이 필요합니다. 이처럼 높은 자본 요건은 대부분의 개인 투자자들에게 직접 스테이킹을 어렵게 만듭니다. 이 문제를 해결하기 위해 Lido와 같은 유동성 높은 스테이킹 프로토콜과 중앙화된 거래소 스테이킹 서비스가 등장했습니다. 이러한 플랫폼들은 사용자 자금을 모아 32 ETH의 최소 스테이킹 한도를 충족하고 간소화된 스테이킹 서비스를 제공합니다.

이러한 편의성으로 인해 ETH 스테이킹 칩이 집중되었습니다. 이 분야의 선두주자인 리도 파이낸스(Lido Finance)는 이더리움 체인에 총 375억 5,760만 달러의 스테이킹 자산을 보유하고 있어 ETH 스테이킹 분야에서 가장 중요한 업체 중 하나입니다. 이러한 칩의 소유권은 여전히 개인에게 있지만, 이러한 통제권 집중은 이더리움의 장기적인 발전에 잠재적 위험을 초래할 수 있습니다.

DeFi 락업: 생태계 번영의 초석

이더리움의 지분 분포는 활발한 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에도 반영됩니다. 총 가치 잠금(TVL)은 탈중앙화 프로토콜에 잠금된 자산의 총 가치를 나타내는 DeFi 생태계의 건전성을 측정하는 핵심 지표입니다.

현재 이더리움 체인의 DeFi 총 락업 가치는 약 890억 9,430만 달러로, 전체 DeFi 시장의 대부분을 차지합니다. DeFi 프로토콜에 락업된 ETH는 더 이상 단순한 정적인 자산이 아니라 대출(메이커다오 등), 유동성 공급(유니스왑 등), 그리고 볼트(채굴장)를 위한 "생산 수단" 역할을 합니다. 이러한 메커니즘은 ETH에 새로운 경제적 속성을 부여하여 전체 Web3 생태계에서 핵심적인 역할을 하도록 합니다. 이렇게 락업된 가치는 네트워크에 중요한 유동성과 서비스를 제공하며, 이더리움 생태계의 건전성과 매력을 보여주는 핵심 지표입니다.

중앙화된 거래소 준비금: 시장 심리의 척도

중앙화 거래소(CEX)의 이더리움 보유량은 단기 시장 심리와 매도 압력을 나타내는 핵심 지표입니다. 거래소에서 이더리움이 대량 유출되는 것은 일반적으로 투자자들이 장기 보유를 위해 개인 지갑으로 이체하거나 스테이킹 및 디파이(DeFi) 애플리케이션에 사용하고 있음을 나타냅니다. 이러한 움직임은 강세 심리와 장기적인 누적을 시사합니다.

데이터에 따르면 중앙화 거래소에서 ETH 유출이 사상 최고치를 기록했습니다. 예를 들어, 2025년 8월 23일부터 27일까지 바이낸스의 ETH 보유량은 일주일도 채 되지 않아 약 10% 감소하여 497만 5천 ETH에서 447만 8천 ETH로 감소했습니다. 이러한 지속적인 유출 추세는 시장 구조가 단기 투기에서 장기 보유로 전환되었음을 나타내며, 이는 ETH 가격 안정과 미래 성장에 긍정적인 신호입니다.

대규모 기관 투자자: 새로운 "고래"의 등장

미국 증권거래위원회(SEC)는 블랙록, 그레이스케일, 피델리티 등 세계적인 자산운용사를 포함한 9개 발행사의 현물 이더리움 ETF 출시를 승인했습니다. 이번 승인은 이더리움의 금융화에 있어 중요한 전환점을 의미합니다. 이를 통해 기존 금융기관(TradFi)이 이더리움에 전례 없이 편리하게 접근할 수 있게 되었으며, ETH는 암호화폐 투자자들이 주로 보유하던 자산에서 쉽게 접근 가능한 투자 상품으로 탈바꿈했습니다.

블랙록의 진입 속도와 규모는 놀랍습니다. 관련 데이터에 따르면, 2025년 9월 2일 기준 블랙록은 자사의 현물 이더리움 ETF(ETHA)를 통해 300만 개 이상의 ETH를 보유하고 있으며, 총 가치는 약 129억 달러에 달합니다. 이 보유량은 전 세계 유통량의 약 2.5%에 해당하며, 공식적으로는 이더리움 "고래"로 불립니다. 블랙록의 빠른 축적은 기존 자본의 유입이 ETH 보유량 분포에 지대한 영향을 미칠 것임을 보여줍니다.

전통적인 금융 대기업들 외에도 일부 상장 기업들도 이더리움을 핵심 준비 자산으로 채택했습니다. 예를 들어, 암호화폐 채굴 회사인 비트마인(BitMine)은 이더리움을 핵심 준비 자산으로 사용하는 회사로 전환했습니다. 이 회사는 현재 186만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 총 가치는 약 80억 달러에 달합니다. 이는 세계 최대 규모의 기업 ETH 보유 기업 중 하나입니다.

03. 요약

현재 이더리움 칩의 분포는 4가지 세력에 의해 형성된 복잡한 새로운 패턴을 형성하고 있습니다.

첫째, 고도로 집중된 스테이킹 풀과 활발한 DeFi 생태계는 두 개의 거대한 저수지처럼 작용하여 유통 ETH 공급량의 거의 절반을 잠그고 시장에서 거래 가능한 토큰의 양을 크게 줄입니다. 이렇게 잠긴 ETH는 단순한 "디지털 자산"에서 수익을 창출할 수 있는 "생산적 자산"으로 전환되어 이더리움의 장기적인 가치를 위한 탄탄한 기반을 제공합니다.

동시에, 중앙화 거래소의 보유 자산이 지속적으로 감소하고 있다는 것은 시장 심리가 단기 투기에서 장기 보유로 전환되고 있음을 시사합니다. 투자자들은 더 이상 거래소에서 매매에 몰두하지 않고, 대신 자산을 개인 지갑으로 옮기거나 장기 스테이킹하고 있는데, 이는 의심할 여지 없이 시장 성숙의 긍정적인 신호입니다.

마지막으로, ETF와 OTC(장외거래)를 통해 기존 금융 대기업과 대형 투자자들이 시장에 빠르게 진입하면서 시장에서 이미 부족한 자유 유동자산 칩이 계속해서 소모되고 있습니다.

이러한 여러 요인이 복합적으로 작용하여 잠재적인 "공급 충격"을 야기하고 있습니다. 즉, 시장에서 거래 가능한 ETH는 점점 줄어드는 반면 수요는 계속 증가하고 있습니다. 이러한 변화는 이더리움의 가치가 더 이상 기술 혁신에만 의존하지 않고, 점점 더 탄탄해지는 지분 구조와 증가하는 기관 지원에 의해 결정될 것임을 시사합니다.