캐시 우드의 2026년 거시경제 및 기술 투자 로드맵

저자: 캐시 우드

본 글은 투자 조언을 목적으로 작성된 것이 아닙니다. 독자 여러분께서는 현지 법률 및 규정을 엄격히 준수하시기 바랍니다.

핵심 요약: ARK 설립자 캐시 우드는 2026년 신년 전망에서 AI, 로봇공학, 블록체인과 같은 기술이 사상 최고 수준의 자본 지출을 견인하는 한편, 인플레이션은 하락하고 생산성은 향상되어 장기적으로 GDP 성장을 촉진할 가능성이 있다고 지적합니다. 이 글은 또한 금, 비트코인, 미국 달러의 추세와 시장 가치를 분석하여 투자자들에게 거시경제와 기술적 관점을 종합적으로 제공합니다.

ARK 투자자 여러분과 모든 후원자 여러분, 새해 복 많이 받으세요!

지속적인 성원에 진심으로 감사드립니다.

이 편지에서 말씀드렸듯이, 저희는 투자자들이 낙관적인 전망을 유지할 충분한 이유가 있다고 진심으로 믿습니다! 다음 논의를 즐겁게 읽어주시길 바랍니다. 경제사적 관점에서 볼 때, 우리는 매우 중요한 전환점에 서 있습니다.

압축된 스프링.

지난 3년간 미국의 실질 국내총생산(GDP)이 지속적으로 성장했음에도 불구하고, 미국 경제의 내부 구조는 "롤링 불황"을 겪어왔으며, 이는 점차 압축된 봄철 경기 회복세로 전환되어 향후 몇 년 안에 강력한 반등이 예상됩니다.

코로나19 관련 공급 충격에 대응하여 연방준비제도는 2022년 3월부터 2023년 7월까지 16개월 동안 연방기금 금리를 0.25%에서 5.5%로 22차례 인상했습니다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이, 이러한 전례 없는 긴축 정책은 주택, 제조업, 인공지능(AI) 관련 지출 외의 자본 지출, 그리고 저소득 및 중소득 계층을 경기 침체로 몰아넣었습니다.

기존 주택 판매량을 예로 들면, 미국 주택 시장은 2021년 1월 연간 590만 채에서 2023년 10월 350만 채로 40% 감소했습니다.

이 수준은 2010년 11월에 마지막으로 관측되었으며, 지난 2년 동안 이와 비슷한 낮은 수준을 유지해 왔습니다.

경기 침체기가 얼마나 심각하게 진행되고 있는지를 더욱 잘 보여주는 것은 현재 주택 판매량이 미국 인구가 지금보다 약 35% 적었던 1980년대 초반과 비슷한 수준이라는 점입니다.

미국 구매관리자지수(PMI)에 따르면 제조업 부문은 약 3년 연속 위축세를 보이고 있습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 이 지수에서 50은 확장과 수축을 구분하는 기준선입니다.

한편, "항공기를 제외한 비국방 자본재"로 측정되는 자본 지출은 2022년 중반에 정점을 찍은 후 감소했으며, 기술 지출 포함 여부와 관계없이 현재 그 수준으로 다시 돌아왔습니다.

실제로 이러한 자본 지출 지표는 1990년대 기술 및 통신 거품 붕괴 이후 20년 넘게 돌파구를 찾기 어려웠지만, 2021년 코로나19로 인한 공급 충격으로 디지털 및 물리적 투자가 동시에 증가하게 되었습니다.

인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 블록체인 기술, 그리고 멀티오믹스 시퀀싱 플랫폼이 모두 대규모 적용이 가능한 단계에 접어들면서, 한때 '한계'였던 것이 이제는 '바닥'이 되고 있습니다.

1990년대 기술 및 통신 거품 이후, 자본 지출은 약 700억 달러 수준에서 20년 동안 반복적으로 최고치를 기록했습니다.

현재 이 단계는 아래 그림에서 볼 수 있듯이 역사상 가장 강력한 자본 지출 주기로 접어들고 있습니다.

저희 생각으로는 AI 거품은 아직 수년 후의 일입니다.

미시간대학교의 자료에 따르면 저소득층 및 중산층의 소비자 신뢰도는 1980년대 초 수준으로 떨어졌는데, 당시 두 자릿수 인플레이션과 높은 금리는 구매력을 심각하게 약화시키고 미국 경제를 장기적인 불황으로 몰아넣었습니다.

더욱 주목할 만한 점은 최근 몇 달 동안 소비자 신뢰도가 크게 하락했다는 것입니다. 저희는 소비자 신뢰도가 가장 급격하게 하락한 요인 중 하나이며, 반등 가능성이 가장 높은 요인이라고 생각합니다.

규제 완화와 낮은 세금, 낮은 인플레이션, 그리고 낮은 금리

규제 완화와 감세(관세 포함), 인플레이션 하락, 저금리 등의 복합적인 효과 덕분에 지난 몇 년간 미국에서 지속되어 온 경기 침체가 향후 1년 또는 그 이상 기간 내에 급격하고 극적으로 반전될 수 있습니다.

규제 완화는 산업 전반에 걸쳐 혁신을 촉진하고 있으며, 인공지능과 디지털 자산이 그 선두에 서 있습니다. 이러한 혁신은 초대 "인공지능 및 암호화폐 담당 책임자"인 데이비드 색스가 주도하고 있습니다.

동시에, 팁, 초과 근무 수당 및 사회 보장세 감면으로 인해 이번 분기에 미국 소비자들은 상당한 세금 환급을 받을 것으로 예상되며, 이는 실질 가처분 소득 증가율을 2025년 하반기 연율 약 2%에서 이번 분기 약 8.3%로 끌어올릴 것입니다.

기업 측면에서 보면, 제조 시설, 장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발 지출에 대한 가속 감가상각 정책으로 인해 실효 법인세율이 10%에 가까운 세계 최저 수준으로 낮아질 것입니다.

예를 들어, 2028년 말 이전에 미국에서 제조 시설 건설을 시작하는 기업은 과거처럼 30~40년에 걸쳐 상각하는 대신, 건물을 사용하기 시작한 첫 해에 감가상각비를 전액 공제받을 수 있습니다.

장비, 소프트웨어 및 국내 연구 개발 지출은 첫 해에 100% 감가상각할 수 있습니다. 이러한 상당한 현금 흐름 혜택은 작년 예산에서 영구화되었으며 2025년 1월 1일부터 소급 적용됩니다.

지난 몇 년간 2~3% 범위에 머물렀던 소비자물가지수(CPI) 기준 인플레이션이 향후 몇 년 동안 예상치 못한 낮은 수준으로 떨어질 수 있으며, 심지어 마이너스로 전환될 가능성도 있다.

지난 몇 년간 소비자물가지수(CPI)로 측정되는 인플레이션은 2~3% 범위에서 꾸준히 유지되어 왔습니다.

하지만 향후 몇 년 동안 인플레이션은 예상보다 낮은 수준으로 떨어질 가능성이 높으며, 심지어 마이너스로 전환될 수도 있습니다. 이러한 변화에는 여러 가지 이유가 있으며, 아래 그림에서 확인할 수 있습니다.

첫째, 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 2022년 3월 8일 배럴당 약 124달러로 팬데믹 이후 최고치를 기록한 이후 약 53% 하락했으며, 현재는 전년 대비 약 22% 하락한 상태입니다.

둘째로, 2022년 10월 최고치를 기록한 이후 신축 단독주택의 판매 가격은 약 15% 하락했습니다.

한편, 기존 단독주택 가격 상승률(3개월 이동평균 기준)은 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 팬데믹 이후 2021년 6월 전년 대비 약 24%라는 최고치를 기록한 후 현재 약 1.3%로 급격히 하락했습니다.

또한 4분기에는 신규 건설 단독주택 재고 약 50만 채를 줄이기 위한 노력이 이루어졌는데, 이는 글로벌 금융 위기 직전인 2007년 10월 이후 볼 수 없었던 수준입니다.

주요 주택 개발업체 세 곳이 작년 동기 대비 가격을 대폭 인하했습니다.

레너(Lennar)는 전년 대비 10%, KB홈즈(KB Homes)는 7%, DR호튼(DR Horton)은 3% 하락했습니다. 이러한 가격 하락은 시차를 두고 향후 몇 년에 걸쳐 점진적으로 소비자물가지수(CPI)에 반영될 것입니다.

마지막으로, 인플레이션에 대한 가장 강력한 헤지 수단 중 하나인 비농업 생산성은 지속적인 경기 침체 속에서도 견조한 흐름을 유지하며 3분기에 전년 동기 대비 1.9% 성장했습니다.

시간당 임금이 3.2% 상승한 것과 비교해 생산성 향상으로 인해 단위 노동 비용 인플레이션은 아래 차트에서 볼 수 있듯이 1.2%로 억제되었습니다. 이 수치는 1970년대에 나타났던 "비용 상승 인플레이션"의 흔적을 찾아볼 수 없게 합니다.

이러한 개선 추세를 뒷받침하는 또 다른 증거는 아래 차트에서 볼 수 있듯이 트루플레이션 지표로 측정한 인플레이션율이 최근 전년 대비 1.7%로 하락했다는 점입니다. 이는 미국 노동통계국(BLS)의 소비자물가지수(CPI)를 기반으로 한 공식 인플레이션 데이터보다 거의 100bp(베이시스 포인트) 낮은 수치입니다.

생산성 급증

기술 주도형 파괴적 혁신에 대한 우리의 연구 결과가 사실이라면, 향후 몇 년 동안 비농업 생산성 증가율이 4~6%까지 가속화되어 단위 노동 비용 인플레이션을 더욱 억제할 수 있을 것입니다.

인공지능, 로봇공학, 에너지 저장, 퍼블릭 블록체인, 멀티오믹스 기술의 통합은 생산성을 새로운 차원으로 끌어올릴 뿐만 아니라 막대한 부를 창출할 것입니다.

생산성 향상은 세계 경제의 심각한 지정학적 불균형을 완화하는 데에도 도움이 될 수 있습니다. 기업은 생산성 향상으로 얻은 이익을 다음 네 가지 전략적 방향 중 하나 이상에 배분할 수 있습니다.

이윤폭을 늘리고, 연구 개발 및 기타 투자를 확대하고, 직원 보상을 인상하고, 제품 가격을 인하하십시오.

중국에서는 생산성 향상이 임금 인상과 이윤 증대로 이어지면서, 오랫동안 GDP의 약 40%를 차지해 미국의 거의 두 배에 달하는 과잉 투자 구조에서 보다 균형 잡힌 발전 경로로 경제 구조가 전환되고 있습니다(아래 그림 참조).

중국이 2001년 세계무역기구(WTO)에 가입한 이후로 이러한 투자 비율은 높은 수준을 유지해 왔습니다.

노동자 소득 증가는 중국 경제를 투자 및 '퇴행적 경쟁'에서 소비 주도 성장으로 전환시키는 원동력이 될 것이며, 이는 시진핑 주석의 '반퇴행' 목표와 일맥상통합니다.

동시에 미국 기업들은 투자를 늘리거나 가격을 낮춤으로써 중국 기업들에 비해 경쟁력을 더욱 강화할 수 있다.

하지만 단기적으로 기술 발전으로 인한 생산성 향상이 미국의 고용 증가 속도를 늦추고 실업률을 4.4%에서 5.0% 또는 그 이상으로 끌어올릴 수 있으며, 이로 인해 연방준비제도가 금리 인하를 지속할 가능성이 있다는 점에 유의해야 합니다.

이후 규제 완화 및 기타 재정 부양책이 저금리의 효과를 증폭시켜 2026년 하반기 국내총생산(GDP) 성장률을 크게 가속화할 것으로 예상됩니다.

동시에 인플레이션은 계속해서 둔화될 가능성이 높습니다. 이는 유가 하락, 주택 가격 하락, 관세 인하뿐만 아니라 생산성 증가와 단위 노동 비용 하락을 이끄는 기술적 요인들이 바로 이러한 요인들이기 때문입니다.

놀랍게도 일부 벤치마크에 따르면 AI 학습 비용은 매년 약 75%씩 감소하고 있는 반면, AI 추론 비용(즉, AI 애플리케이션 모델 실행 비용)은 매년 최대 99%까지 감소하고 있습니다.

이처럼 전례 없는 기술 비용 하락은 관련 제품 및 서비스의 폭발적인 증가를 불러올 것입니다.

따라서 다음과 같은 요인들에 힘입어 향후 몇 년 동안 미국의 명목 GDP 성장률이 6~8% 범위에 머물 가능성이 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

생산성 증가율 5~7%, 노동력 증가율 약 1%, 인플레이션 -2%~+1%.

인공지능과 다른 네 가지 주요 혁신 플랫폼으로 인한 디플레이션 효과는 계속해서 누적될 것이며, 이는 내연기관, 전기, 전화 통신이 주도했던 1929년까지 50년간의 주요 기술 혁명과 유사한 경제적 환경을 조성할 것입니다.

해당 기간 동안 단기 금리는 일반적으로 명목 GDP 성장률과 함께 움직였고, 장기 금리는 기술 붐과 함께 나타난 디플레이션 기조에 반응했습니다. 그 결과, 아래 그림에서 볼 수 있듯이 수익률 곡선은 평균 약 100bp(베이시스 포인트) 역전되었습니다.

새해에 대한 다른 생각들

금 가격 상승, 비트코인 가격 하락

2025년 금 가격은 65% 상승한 반면 비트코인 가격은 6% 하락했습니다. 많은 전문가들은 2022년 10월 미국 증시 약세장 종료 이후 금 가격이 1,600달러에서 4,300달러로 상승(누적 166% 상승)한 것을 인플레이션 위험에 대한 우려 때문으로 보고 있습니다.

하지만 또 다른 해석은 MSCI 세계 주식 지수의 93% 상승과 같은 세계적인 부의 창출 속도가 세계 금 공급량의 연평균 증가율인 약 1.8%를 넘어섰다는 것입니다.

다시 말해, 금에 대한 새로운 수요가 공급 증가 속도를 앞지르고 있을 수 있습니다. 흥미롭게도 같은 기간 동안 비트코인의 공급량은 연평균 약 1.3% 증가하는 데 그쳤지만, 가격은 360%나 급등했습니다.

이 비교에서 핵심적인 차이점은 금 채굴자와 비트코인 채굴자가 가격 신호에 반응하는 방식이 완전히 다르다는 점입니다.

금 채굴업체는 가격 상승에 대응하여 생산량을 늘릴 수 있지만, 비트코인은 그렇게 할 수 없습니다.

비트코인의 공급량 증가는 수학적 법칙에 의해 엄격하게 제한됩니다. 향후 2년간 연간 증가율은 약 0.82%이며, 그 이후에는 약 0.41%로 더욱 둔화될 것입니다.

금 가격을 바라보는 관점

금 시장 가치와 M2 통화 공급량의 비율로 측정했을 때, 이 비율이 지난 125년 동안 현재보다 높았던 시기는 단 한 번뿐입니다. 바로 1930년대 초 대공황 시기인데, 당시 금 가격은 온스당 20.67달러로 고정되었고, M2 통화 공급량은 아래 그림에서 볼 수 있듯이 약 30% 급감했습니다.

최근 금-M2 비율은 인플레이션과 금리가 모두 두 자릿수로 치솟았던 1980년에 기록했던 역대 최고치를 돌파했습니다. 다시 말해, 역사적 관점에서 볼 때 현재 금 가격은 극단적인 수준에 있습니다.

또한 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 이 비율은 장기적인 하락장에서 주식 시장의 양호한 수익률과 상관관계가 있는 경향이 있다는 점도 주목할 만합니다.

이보트슨과 신퀘필드의 연구에 따르면 1926년 이후 주식의 장기 연평균 복리 수익률은 약 10%였습니다.

1934년과 1980년에 이 비율이 두 차례 장기 최고치를 기록한 후, 다우존스 산업평균지수(DJIA)로 측정된 주가는 1969년까지 35년 동안 670%, 2001년까지 21년 동안 1,015% 상승했으며, 이는 연평균 6%와 12%의 수익률에 해당합니다.

소형주가 이 두 단계에서 각각 연평균 12%와 13%의 수익률을 달성했다는 점은 주목할 만하다.

자산 배분 담당자에게 또 다른 중요한 요소는 2020년 이후 비트코인의 수익률이 아래 표에서 볼 수 있듯이 금 및 기타 주요 자산군과 매우 낮은 상관관계를 보였다는 점입니다.

더욱 흥미로운 점은 비트코인과 금 사이의 상관관계가 S&P 500과 채권 사이의 상관관계보다 훨씬 낮다는 것입니다.

즉, 향후 몇 년 동안 비트코인은 자산 배분자들이 "위험 단위당 수익률"을 개선하기 위한 중요한 분산 투자 수단이 될 것으로 예상됩니다.

달러 전망

최근 몇 년 동안 "미국 예외주의"가 종말을 맞이하고 있다는 주장이 널리 퍼져 있습니다. 이러한 견해를 뒷받침하는 대표적인 증거는 다음과 같습니다.

올해 상반기 달러화 하락폭은 1973년 이후 최대였으며, 연간 기준으로 보면 2017년 이후 가장 큰 폭의 하락세를 기록했다.

지난해 무역 가중 달러 지수(DXY)로 측정했을 때, 달러는 상반기에 11%, 연간으로는 9% 하락했습니다.

재정 정책, 통화 정책, 규제 완화, 그리고 미국 주도의 기술 혁신에 대한 우리의 평가가 정확하다면, 미국의 투자 자본 수익률은 세계 다른 국가들에 비해 상승할 것이고, 이는 달러 가치 상승을 견인할 것입니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 트럼프 행정부의 정책은 달러 가치가 거의 두 배로 올랐던 1980년대 초 레이거노믹스의 정책과 유사합니다.

AI 과대광고

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 인공지능(AI) 열풍은 1990년대 후반 이후 볼 수 없었던 수준으로 자본 지출을 끌어올리고 있습니다.

2025년까지 데이터센터 시스템(컴퓨팅, 네트워킹 및 스토리지 장치)에 대한 투자는 47% 증가하여 5천억 달러에 육박할 것입니다.

챗GPT 시장은 2026년까지 약 6천억 달러로 20% 더 성장할 것으로 예상되며, 이는 챗GPT가 등장하기 전 10년간의 연간 1천5백억~2천억 달러라는 장기 추세를 훨씬 뛰어넘는 수치입니다.

이처럼 막대한 투자는 자연스럽게 중요한 질문을 제기합니다. 이러한 투자의 수익은 어디에서 나올 것이며, 누가 그 수익을 받게 될까요?

상장 기업의 반도체 및 대형 클라우드 컴퓨팅 기업 외에도, 비상장 AI 기반 기업들이 이러한 성장과 투자 수익의 주요 수혜자가 되고 있습니다. AI 기업들은 역사상 가장 빠르게 성장하는 업종 중 하나입니다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이, 저희 연구에 따르면 소비자들이 인공지능을 수용하는 속도는 1990년대 인터넷 수용 속도의 두 배에 달합니다.

보도에 따르면, OpenAI와 Anthropic은 2025년 말까지 연간 매출액이 각각 200억 달러와 90억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 불과 1년 만에 16억 달러와 1억 달러에서 각각 12.5배와 90배 증가한 수치입니다.

시장 루머에 따르면 두 회사 모두 향후 1~2년 내에 기업공개(IPO)를 검토하여 제품 모델을 지원하는 데 필요한 막대한 투자 자금을 조달할 계획이라고 합니다.

OpenAI 애플리케이션 부문 CEO인 피지 시모는 다음과 같이 말했습니다.

"인공지능 모델의 능력은 대부분의 사람들이 일상생활에서 경험하는 수준을 훨씬 뛰어넘습니다. 2026년의 핵심은 바로 이 격차를 해소하는 것입니다. 인공지능 분야의 선두 주자는 최첨단 연구 결과를 개인, 기업, 개발자에게 실질적으로 유용한 제품으로 전환할 수 있는 기업이 될 것입니다."

올해는 사용자 경험 측면에서 상당한 진전이 기대되며, 더욱 의도적이고 직관적이며 고도로 통합된 형태로 발전할 것입니다.

초기 사례로는 ChatGPT Health가 있는데, 이는 ChatGPT 내의 전용 섹션으로 사용자가 개인 건강 데이터를 기반으로 건강 및 의료 관리를 할 수 있도록 설계되었습니다.

기업 측면에서 보면, 많은 AI 프로젝트는 여전히 초기 단계에 머물러 있으며, 관료주의적 절차, 관성, 그리고 AI가 진정한 가치를 실현하기 위해서는 조직 구조 조정과 데이터 인프라 구축이 필수적이라는 현실에 제약을 받고 있습니다.

2026년까지 기업들은 자체 데이터를 기반으로 모델을 학습시키고 빠르게 반복 개선해야 한다는 사실을 깨닫게 될 것이며, 그렇지 않으면 더욱 공격적인 경쟁업체에 뒤처질 것이라는 점을 인식하게 될 것입니다.

AI 기반 애플리케이션은 즉각적이고 우수한 고객 서비스, 더 빠른 제품 출시, 그리고 "적은 자원으로 더 많은 것을 해낼 수 있는" 스타트업을 탄생시킬 것입니다.

시장의 높은 평가액.

많은 투자자들은 현재 주식 시장 가치가 역사적 범위의 상단에 있는 것에 대해 우려하고 있으며, 이는 아래 차트에서 확인할 수 있습니다.

저희의 가치 평가 가정은 주가수익비율(P/E)이 지난 35년간의 평균 수준인 약 20배로 떨어질 것이라는 것입니다.

가장 주목할 만한 상승장 중 일부는 기하급수적 수축기 동안에 정확히 발생했습니다. 예를 들면 다음과 같습니다.

1993년 10월 중순부터 1997년 11월 중순까지 S&P 500 지수는 연평균 21%의 수익률을 기록했고, 같은 기간 동안 주가수익비율(PER)은 36에서 10으로 하락했습니다.

2002년 7월부터 2007년 10월까지 S&P 500 지수는 연평균 14%의 수익률을 기록했고, 같은 기간 동안 주가수익비율(PER)은 21에서 17로 하락했습니다.

생산성 향상과 인플레이션 둔화에 힘입어 실질 GDP 성장률이 가속화될 것으로 예상되는 만큼, 이러한 추세는 이번 시장 주기에서도 다시 나타날 가능성이 높으며, 더욱 두드러질 수도 있습니다.

늘 ARK를 아낌없이 지원해주신 투자자분들과 친구분들께 진심으로 감사드립니다. 또한, 이 긴 신년사를 완성하는 데 도움을 준 댄, 윌, 케이티, 키스에게도 감사드립니다!