5명의 "암호화폐 및 주식 거래자"와의 대화: "암호화폐 축적 공장" DAT 회사가 다음 강세장의 엔진이 될까요?

비트코인 현물 ETF가 점차 전통 자본의 공식 채널로 자리 잡으면서 암호화폐 시장과 전통 금융의 통합이 새로운 시대로 접어들고 있습니다. 그러나 미국 주식 시장에서 빠르게 부상하는 투자 모델인 DAT(Digital Asset Treasury)가 투자자들의 새로운 선호도를 얻고 있습니다. 이 모델은 단순한 "매수 후 보유" 방식을 넘어, 상장 기업을 암호화폐 자산의 저장고이자 엔진으로 활용합니다. 마이크로스트레티지의 대규모 투자를 시작으로 수많은 상장 기업들이 이를 따라가고 있는 가운데, 독보적인 재무적 유연성을 갖춘 DAT 모델은 암호화폐 자산의 투자 논리를 재편하고 있습니다.

하지만 DAT 열풍은 기존 금융과 신흥 자산 간의 긴밀한 통합을 보여주는 신호일까요, 아니면 자본 열풍 속 버블의 또 다른 예고편일까요? 이 열풍은 향후 시장 지형에 어떤 영향을 미칠까요? 9월 17일, PANews는 "암호화폐 주식의 첫해: DAT의 현재와 미래"라는 제목의 특별 행사를 개최했습니다. DAT 자금 조달, 개발 및 서비스 관련 기관 투자자 및 실무자들과의 인터뷰를 통해 DAT 모델의 운영 메커니즘, 잠재적 과제, 그리고 투자 전략에 대한 심층적인 분석이 이루어졌습니다. 버블이 될지, 미래가 될지는 우리가 내리는 모든 결정에 그 답이 있을 수 있습니다.

Q1: DAT 모델은 어떻게 작동하나요? 비트코인이나 이더리움과 같은 ETF/ETP와 어떻게 다른가요?

해쉬키 캐피털(Hashkey Capital)의 투자 리서치 디렉터인 제퍼리는 "DAT는 상장 기업들이 자산의 일부 또는 전부를 비트코인이나 이더리움과 같은 암호화폐에 할당하는 핵심 전략 모델입니다. 이러한 운영은 두 가지 범주로 나뉩니다. 하나는 기업이 자체 자금과 혁신적인 금융 상품을 활용하여 토큰 매수(예: 마이크로스트레티지)에 자금을 조달하는 선제적 기업 혁신이고, 다른 하나는 상장 기업을 백도어 상장으로 활용하여 암호화폐 자산을 할당하는 것입니다. 이러한 운영에는 이사회 결의, 파트너를 통한 실행, 그리고 회계 기준에 따른 정기적인 공시가 필요하며, 이는 미국 주식 투자 전략과 긴밀히 연계됩니다."라고 말했습니다.

DAT와 ETF의 핵심적인 차이점은 네 가지 측면에서 드러납니다. 전략 측면에서 DAT는 적극적으로 관리되는 경향이 있습니다(신규 주식 발행, 재매수, 헤지, 심지어 RWA 담보 제공 및 참여를 통한 통화 기반 가치 상승 실현을 선택할 수 있음). 반면 ETF는 대부분 수동적인 추적입니다. 메커니즘 측면에서 DAT는 주가가 순가치보다 낮아지면 할인 차익거래 공간이 있는 반면 ETF는 순수한 자산 노출만 제공합니다. 수익 측면에서 DAT 수익에는 회사의 운영 현금 흐름과 자산 변동이 포함되는 반면 ETF는 목표의 상승과 하락만 반영합니다. 도구 측면에서 DAT는 전환 채권 등을 통해 유연하게 구성할 수 있는 반면 ETF는 더 직접적이고 단일합니다.

앨런, 신화기술연구소 소장: DAT는 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다. 하나는 주력 사업을 유지하고 코인 매수를 자산 최적화 수단으로 활용하는 것입니다. 다른 하나는 주력 사업을 포기하고 자금을 조달하여 코인을 매입하는 것입니다(시장은 후자에 더 주목합니다).

DAT와 코인이나 ETF를 직접 매수하는 것에는 세 가지 주요 차이점이 있습니다. 첫째, 가격 상관관계가 다릅니다. ETF/현물은 NAV를 강력하게 추적하는 반면, DAT는 mNAV 변동의 영향을 받으며 프리미엄이나 부정적인 정보로 인해 기초 자산의 성장과 다를 수 있습니다. 둘째, 보유 자산이 다릅니다. DAT 투자자는 기초 자산에 강력하게 연계된 코인이나 ETF 주식을 직접 보유하는 대신 상장 기업의 주식을 보유하는데, 이는 기존 펀드에서 더 쉽게 수용할 수 있습니다. 셋째, 비용과 관리가 다릅니다. DAT는 관리 수수료가 없으며, 일부 비비트코인 DAT는 능동적 관리 기능(예: 연간 4~6% 수익 창출을 위한 이더리움 스테이킹)을 갖추고 있는 반면, ETF는 관리 수수료가 있고 그러한 부가가치 운영이 부족합니다.

Blockspaceforce의 매니징 파트너, 스펜서: 운용 수수료에 대해 좀 더 자세히 말씀드리자면, DAT는 일반적으로 자산 운용사와 계약을 체결하고 운용 규모에 따라 차등 수수료를 부과합니다(예: 10억 달러 미만 자산은 1%, 15억 달러 초과 자산은 0.5%). 이러한 수수료는 ETF와 유사하지만, 액티브 운용이라는 특성으로 인해 차별화된 가치를 제공합니다.

또한, DAT의 핵심 경쟁력은 두 가지 요소와도 관련이 있습니다. 하나는 팀 및 브랜드 효과입니다. 트레이딩 팀의 실행 능력과 전통적인 재무 논리에 대한 이해는 성과에 직접적인 영향을 미칩니다(예: BMNR의 운영 역량은 유사 목표 대비 우수함). 두 번째는 아키텍처 효율성입니다. S-3 자격을 갖춘 기업은 발행 속도가 빠르고, 상장 후 코인을 비축하는 모델은 효율성이 떨어지므로, 근본적인 아키텍처 논리에 주의를 기울여야 합니다.

프리미티브 벤처스(Primitive Ventures)의 투자 파트너, 예타(Yetta): DAT는 본질적으로 미국 주식의 유연성을 활용하는 금융 혁신입니다. DAT의 핵심 가치는 다양한 금융 상품을 통해 자산 가치 상승과 자본 접근성을 확보하는 것입니다. 한편으로는 MicroStrategy가 ATM, 전환사채, 우선주 등 다양한 자금 조달 수단을 활용하여 고위험, 중위험, 저위험 성향의 투자자에게 접근하는 등 DAT의 유연성이 잘 반영되어 있습니다. 한편, 아직 ETF로 출시되지 않은 자산의 경우, DAT는 미국 주식을 통해 규제 준수 제한을 받는 기존 기관 투자자에게 접근하여 암호화폐 자산과 기존 금융 간의 간극을 메울 수 있도록 지원합니다.

파트너@소라 벤처스, 루크: 기업가의 관점에서 볼 때 DAT에는 두 가지 유형의 가치 평가 논리가 있습니다. 성숙한 선도 기업(예: MicroStrategy 및 MetaPlanet)은 주로 mNAV와 같은 가치 평가 모델을 사용하는 반면, 대부분의 스타트업 DAT 기업은 현재 보유 자산보다는 미래의 기대치에 의존하여 스타트업 논리에 따라 평가해야 합니다.

핵심 사항은 다음과 같습니다. 트레이더는 매우 중요하며, 투자자들은 자신들을 뒷받침하는 팀의 장기적인 결단력과 지지(예: 마이크로스트래티지 창립자의 코인 보유에 대한 장기적인 신념)를 중시합니다. 규모가 계층을 결정하며, 보유 코인량이 일정 수준에 도달하면 회사의 유동성과 우량주 특성이 부각되고 우선주를 발행할 수 있는 능력을 갖추게 됩니다. BPS(주당 보유 코인 수)는 핵심 지표입니다. BPS 성장률이 50%를 초과하면 DAT 보유의 장기 수익률이 직접 코인을 보유하는 것보다 더 높은 수익률을 달성할 수 있습니다. 미국 주식은 여전히 핵심 자금 조달 포지션입니다. 경쟁이 치열하지만, 도구의 유동성과 풍부함은 세계를 선도하고 있으며, 고품질 아시아 대상을 통합하여 규모의 경제를 형성할 수 있습니다.

Q2: 최근 DAT 기업들이 직면한 어려움은 어떤 징후를 시사하는가? 규제 관련 과제를 해결하기 위한 방향은 무엇인가?

Yetta: 현재 DAT 시장의 변동성은 이러한 사이클의 불가피한 결과입니다. DAT는 본질적으로 레버리지(자금 조달을 통해 보유량을 늘리는 것)를 가지고 있습니다. 레버리지는 약세장에서 팀의 자산 관리 역량과 투지를 시험하는 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 고품질 DAT의 핵심 특징은 프로젝트 소유주 및 재단과의 긴밀한 연계입니다. 샤프 링크의 컨센서스(Consensus) 연계, 라이트코인 DAT의 설립자 연계가 그 예입니다. 이러한 자산은 약세장 변동을 더 잘 견뎌낼 수 있습니다.

규제 측면에서 홍콩은 상장 기업만이 자체 자금을 사용하여 가상 자산을 배분하도록 허용합니다. 미국 거래소들은 토큰 구독 방식(예: 인토큰 구독)을 조정하기 시작했는데, 이는 규제와 혁신 사이에서 균형을 맞추는 전반적인 추세를 보여줍니다.

스펜서: 업계의 자금 조달 어려움과 규제 강화 징후는 본질적으로 새로운 분야에 필수적인 "스트레스 테스트"입니다. 실제로 투자 은행과 로펌들은 최근 "소득 기여" 모델에 더욱 민감하게 반응하며, 현금 가입이 주류를 이루고 있으며, 이는 시장 규제를 주도하고 있습니다. 비트코인에 집중하지 않는 DAT의 경우, 아직 강세장과 약세장의 완전한 순환을 경험하지 못했기 때문에, 순환적 상황을 헤쳐나가는 팀의 능력이 매우 중요합니다. 일부 기업들은 이미 주식 공모를 발표하며 시장의 신뢰를 보여주었습니다.

규제 대응 수준에서는 전문적인 자본 운영팀과 은행 파트너가 매우 중요하며, 이를 통해 회사가 다양한 지역의 규정 준수 요구 사항에 적응하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

앨런: 규제 강화는 업계에 도움이 됩니다. 나스닥의 검토 조건(주주 투표 의무화, 테일 자산 제한, 장외 직접 매수 금지)은 과열로 인한 "상승 추격과 하락 매도"를 억제하고, 허황된 이야기에만 의존하는 부실 목표가를 없애고, 업계의 장기적인 부담을 줄일 수 있습니다.

홍콩 정부의 입장은 부정적인 것이 아니라 신중한 입장입니다. 지지도 반대도 아닙니다. 원가 기반 회계 방식의 일시적인 도입은 규제의 점진적인 성격을 반영하기도 합니다. 장기적으로 규제는 자본 흐름을 상위권 암호화폐(예: BTC, ETH, SOL)로 유도하고, 하위권 암호화폐로의 무의미한 DAT의 과도한 유입을 방지하며, 시장 당좌 대월 위험을 줄일 수 있습니다.

제프리: 냉각 규제는 거품을 줄이고 업계의 시스템적 위험이 과열되는 것을 방지하는 데 도움이 될 것입니다. 앞으로 더 엄격한 규제가 시행된다면, 우리는 다각화된 글로벌 시장을 개척할 수 있습니다. 예를 들어, 유럽 시장은 미국과 유사한 투자 구조를 가지고 있지만 DAT(투자자문기관)가 없습니다. 일본, 한국, 동남아시아와 같은 지역 또한 정책적 배당을 제공합니다.

MicroStrategy가 S&P 500에 포함되지 않은 핵심 이유는 "운영 회사"가 아닌 "투자 회사"로 간주되기 때문입니다. 이는 DAT가 "코인 매수 + 운영"이라는 이중적인 속성을 형성하기 위해 기초 자산과의 상호작용(예: 프로젝트 거버넌스 및 온체인 활동 참여)을 강화해야 함을 시사합니다.

루크: 최근 규제 조치는 주로 과열된 시장을 겨냥한 것입니다. 미국은 주주 의결권 행사와 같은 새로운 규제를 도입했는데, 이는 본질적으로 투자자를 보호하고 버블 붕괴를 방지하기 위한 것입니다. 세계적인 규제 동향을 살펴보면, 많은 국가들이 미국의 선례를 따라 점진적으로 규제를 완화하고 있습니다. 예를 들어, 한국은 정권 교체 이후 마진 거래를 통한 토큰 매수를 허용했습니다. 대만에는 DAT 상장 기업이 없지만, 정책 창구가 있습니다. 아시아 시장은 차별화된 기회를 제공합니다. 치열한 경쟁에도 불구하고 미국은 자금 조달 및 유동성의 핵심 지역으로 남아 있습니다. 방대한 자본 풀, 다양한 도구, 그리고 정부의 지원을 바탕으로 미국은 고품질 글로벌 타깃을 통합하는 허브 역할을 할 수 있습니다. 기업가들에게는 규모의 경제를 통해 순환적 위험과 규제 위험을 완화하기 위해 다양한 관할권에서 선도적인 타깃을 육성하는 것이 중요합니다.

Q3: DAT 기업들이 알트코인을 선택하는 동기와 이점은 무엇입니까? 다양한 기관의 전략은 무엇입니까?

Yetta: 알트코인을 통한 DAT 출시는 프로젝트 소유주에게 두 가지 가치를 제공합니다. 첫째, 토큰 유통량을 줄이는 효과(DAT 보유분은 회사 금고에 예치됨)가 있습니다. 이는 프로젝트 소유주에게 이롭습니다. 둘째, 규제 준수 제한을 받는 미국 기관 투자자들에게 접근하고 미국 주식을 통해 간접적인 자산 노출을 확보할 수 있도록 도와줍니다.

투자 시, 기관은 DAT와 프로젝트 재단 간의 이해관계 일치를 우선시해야 합니다. 이는 부적격 DAT로 인해 프로젝트 브랜드 가치가 희석되는 것을 방지하기 위함입니다. Primitive Ventures는 DAT를 새로운 자산군으로 보고 재단과 깊은 유대감을 가진 대상에 집중하는 동시에 현금 인수 모델이 제공하는 단기 유동성 기회를 인지하고 있습니다.

스펜서는 다음과 같이 말했습니다. "선두권 암호화폐가 DAT에 포함된 것은 업계의 "백화 꽃피우기" 정책을 반영하며 암호화폐 생태계를 풍요롭게 하는 데 기여합니다. 펀드 관점에서 볼 때, 싱가포르의 규제를 준수하는 펀드는 암호화폐를 직접 매수할 수는 없지만, DAT 주식 투자를 통해 간접적으로 기초 자산을 배분하여 투자 채널을 확대할 수 있습니다."

기관 투자 전략은 세 가지 핵심 요소에 초점을 맞춥니다. 첫째, 기초 자산의 질, 둘째, 재무 데이터(mNAV와 같은 지표), 셋째, 팀의 의도와 운영 스타일입니다. 이 세 가지 요소가 함께 목표의 장기 가치를 결정합니다.

앨런: 알트코인에 대한 DAT는 상위 코인(CMC 시가총액 기준 상위 30위)과 하위 코인으로 구분되어야 합니다. 하위 코인에 대한 DAT는 대부분 이해당사자들의 마케팅 또는 자본 운용 방식으로 이루어지며, 조작의 위험이 있습니다. 상위 코인은 시가총액, 펀더멘털, 그리고 유동성 측면에서 더 큰 장기적 가치를 지닙니다.

신후오 테크놀로지의 전략은 "신중하게 배치하고, 상위권에 집중하며, 기존 펀드와 연계하는 것"입니다. 현재 ETH, SOL 등 상위권 암호화폐의 DAT 거래에만 참여하고 있으며, HashKey, Distributed Capital 등 신뢰할 수 있는 파트너를 선정하여 일부 지분을 기존 고객에게 공개함으로써 기존 펀드의 진입을 촉진하고 있습니다.

Jeffrey: 초기 DAT 펀드는 BTC와 ETH와 같은 상위 암호화폐에 집중할 것입니다. 이는 높은 유동성과 상당한 생태계 시너지 효과(예: HashKey와 ETH의 긴밀한 연계)를 제공하기 때문입니다. 향후 소규모 DAT에 대한 투자도 배제하지 않지만, 팀 역량, 데이터 성과, 그리고 자산 가치를 우선시해야 할 것입니다. 직접 매수도 배제하지 않습니다. 전반적인 전략은 유연하게 유지하되, 최상위 자산에 집중할 것입니다.

루크: 2차 시장 관점에서 볼 때, DAT의 가치는 근본적으로 기초 자산의 질에 달려 있습니다. BTC와 같은 주요 암호화폐는 합의 기반 기반을 가지고 있으며 장기적으로 상승세를 보이는 경향이 있습니다. 반면, 소규모 암호화폐는 소수의 재단이나 설립자에 의해 통제되는 경우가 많습니다. 이러한 암호화폐는 시장 조정 시 상당한 변동을 겪거나 심지어 수익률이 0에 가까워질 수 있으며, 이는 DAT에 "더블 데스 스파이럴(자산 폭락과 레버리지 증폭 위험의 결합)"을 유발합니다.

소라벤처스의 현재 전략은 BTC와 같은 주요 통화에 초점을 맞춰 아시아 상장 기업 9곳의 레이아웃을 먼저 완성한 후, 시장 변화 후 소규모 통화 투자 기회를 평가하는 것입니다. 핵심 전략은 기초 자산의 확실성을 우선시하는 것입니다.