Bridgewater Associates 설립자 Ray Dalio 의 글

Felix, PANews에서 편집

최근 금 가격이 상승세를 보이고 있으며, 런던 현물 가격은 장중 최고가인 온스당 4,380.79달러를 기록하며 연초 이후 누적 상승률이 60%를 넘었습니다. 이에 대해 브리지워터 어소시에이츠(Bridgewater Associates)의 설립자 레이 달리오는 최근 X 플랫폼에 게시한 글을 통해 금에 대한 자신의 견해를 밝혔습니다. 전문은 아래와 같습니다.

금에 대한 흥미로운 질문들을 해주신 모든 분들께 감사드립니다. 최선을 다해 답변해 드리고, 이 글에서 제 답을 공유하도록 하겠습니다.

1. 당신은 금과 금 가격에 대해 대부분의 사람들과 다른 관점을 가지고 있는 것 같습니다. 금에 대한 당신의 관점은 무엇인가요?

네, 정말 맞습니다. 대부분의 사람들이 금을 가장 오래된 화폐 형태가 아닌 금속으로 취급하고, 불환화폐를 부채가 아닌 화폐로 취급하며, 불환화폐가 채무 불이행을 방지하기 위해 만들어졌다고 생각하는 실수를 저지르고 있다고 생각합니다. 이는 대부분의 사람들이 금이 가장 기본적인 화폐 형태(금본위제)였던 시대를 경험해 본 적이 없고, 거의 모든 국가에서 거의 항상 발생했던 부채-금-화폐 순환을 연구해 본 적도 없기 때문입니다. 하지만 시간이 지남에 따라 금-화폐와 부채-화폐의 진화를 목격한 사람이라면 다른 관점을 가질 것입니다.

다시 말해, 저에게 금은 현금과 마찬가지로 돈입니다. 장기적으로 약 1.2%의 실질 수익률을 얻을 수 있는데, 이는 현금과 거의 같은 수준입니다. 금은 아무것도 생산하지 않지만, 구매력을 가지고 있어 차입금을 마련하고 주식을 통해 수익성 있는 사업을 구축하는 데 도움이 될 수 있습니다. 만약 주식이 건전하고 대출 상환에 필요한 현금을 창출한다면 주식이 더 유리합니다. 하지만 대출 상환이 어려워지고 정부가 채무 불이행을 피하기 위해 화폐를 발행할 때, 비법정화폐(금)의 가치가 더욱 높아집니다. 따라서 저에게 금은 현금과 마찬가지로 돈이지만, 현금처럼 찍어내거나 평가절하할 수 없다는 점이 다릅니다. 주식 시장 거품이 터지거나 전쟁처럼 국가 간 신용도가 더 이상 인정되지 않을 때, 금은 주식이나 채권으로부터 좋은 분산 투자 수단이 됩니다.

제 생각에 금은 단순한 금속이 아니라 가장 신뢰할 수 있는 기본 투자 수단입니다. 금은 현금이나 단기 신용처럼 화폐이지만, 부채를 발생시키는 현금이나 단기 신용과는 달리 거래를 결제할 수 있습니다. 즉, 부채를 발생시키지 않고도 비용을 지불할 수 있으며, 부채를 상환할 수도 있습니다.

요약하자면, 저는 오랫동안 법정화폐와 금화의 상대적 수요와 공급이 변화하고 있으며, 법정화폐의 가치가 금화 대비 하락하고 있다고 생각해 왔습니다. 채권화폐와 금화의 적정 가격은, 각각의 수요와 공급 비율과 버블 붕괴 가능성을 고려할 때, 포트폴리오에 금을 일부 보유해야 한다는 것이 분명합니다. 금을 전혀 보유하지 않는 것과 소량의 금을 보유하는 것 사이에서 망설이는 투자자들은 전략적 실수를 범하고 있다고 생각합니다.

2. 왜 금인가요? 은, 백금, 또는 다른 원자재, 혹은 당신이 말했듯이 물가연동채권은 왜 안 되나요?

다른 금속들이 인플레이션에 대한 탁월한 보호 기능을 제공하는 반면, 금은 투자자와 중앙은행의 포트폴리오에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 금은 가장 보편적으로 인정받는 비법정화폐 교환 수단이자 부의 저장 수단이며, 포트폴리오 내 다른 자산 및 통화에 대한 훌륭한 분산 투자 수단 역할을 하기 때문입니다. 법정화폐 부채와 달리 금은 내재적인 신용 위험이나 평가절하 위험을 수반하지 않습니다. 오히려 금은 이러한 위험들을 분산시켜 주는데, 이는 금이 최악의 수익률을 기록할 때 최고의 수익률을 기록하기 때문입니다. 즉, 금은 분산 투자 포트폴리오 내에서 일종의 보험과 같은 역할을 합니다.

은과 백금은 산업적 활용 측면에서 금과 유사하지만, 가치 저장 수단으로서의 역사적, 문화적 중요성은 금보다 훨씬 큽니다. 예를 들어, 은은 역사적으로 통화 시스템의 기반이었음에도 불구하고 산업 수요에 더 큰 영향을 받기 때문에 가격 변동폭이 더 큽니다. 백금은 가치가 있지만, 공급이 제한적이고 특수한 용도가 있어 가격 변동성이 높습니다. 결과적으로 두 금속 모두 부의 저장 수단으로서 금만큼 보편적으로 수용되고 안정성이 보장되지는 않습니다.

물가연동채권(TIPS)은 평상시에는 저평가된 좋은 인플레이션 헤지 수단이 될 수 있지만(실질 금리에 따라 달라질 수 있음), 더 많은 투자자가 포트폴리오에 포함해야 한다고 생각합니다. 하지만 TIPS는 본질적으로 채무 상품입니다. 따라서 심각한 부채 위기 발생 시, TIPS의 성과는 발행 정부의 신용도에 따라 좌우됩니다. TIPS는 또한 공식 물가연동 데이터 조작이나 기타 관련 조건 조작 등 정부의 조작에 노출될 수 있습니다. 역사적으로 이러한 문제는 고물가 시기에, 특히 높은 부채 상환 비용을 피하고자 하는 국가에서 흔히 발생해 왔습니다. 또한, TIPS는 인플레이션 억제에는 효과적이지만, 시스템적 금융 위기나 심각한 경제 침체기에는 금보다 분산 투자 효과나 안전망이 훨씬 떨어집니다.

주식, 특히 AI와 같이 고성장 분야의 주식은 의심할 여지 없이 높은 수익률을 창출할 수 있는 잠재력이 있지만, 역사적으로 인플레이션을 조정한 이후에는 저조한 성과를 보였습니다. 그 이유는 부분적으로는 인플레이션에 대한 헤지 능력이 제한적이고, 부분적으로는 경제 상황이 매우 나쁠 때 경제와 기업 모두 저조한 성과를 내기 때문입니다.

요약하자면, 금은 다른 자산들 중에서도 유일하게 다각화 효과가 뛰어나고 다각화가 중요하기 때문에 대부분의 포트폴리오에 포함되어야 합니다.

3. 최소한 AI는 엄청난 상승 잠재력을 가지고 있으며, 채권은 이자를 지불할 수 있는 반면, 금은 안정적으로 보일 뿐이며 은행과 같은 대량 보유자는 매도할 것입니다.

금에 대한 당신의 반감을 이해합니다. 하지만 금(또는 다른 투자 상품)을 홍보하고 싶지 않습니다. 제가 조언을 하는 것처럼 보이고 싶지 않기 때문입니다. 그런 것은 누구에게도 도움이 되지 않습니다. 단지 제가 이해하는 바를 공유하고 싶을 뿐입니다. 투자에 있어서는, 단일 시장보다는 분산 투자 포트폴리오를 선호합니다. 물론, 제 지표와 사고방식에 따라 포트폴리오를 상당히 조정하기도 하는데, 이는 꽤 오랫동안 (그리고 지금도) 저를 금에 강하게 이끌었습니다. 이유가 궁금하시다면, 제 책 『국가는 어떻게 파산하는가: 빅 사이클』에서 제 견해를 훨씬 더 자세히 설명하고 있으니 참고하시기 바랍니다.

말씀하신 다른 시장들에 대해 말씀드리자면, AI 주식의 경우 장기적으로 상승 가능성은 매우 불확실한 미래 현금 흐름 대비 가격에 달려 있습니다. 단기적으로는 버블의 역학에 달려 있습니다. 혁신적인 기술 기업들이 지금처럼 인기를 끌었던 과거 상황에서 얻은 교훈을 기억해야 한다고 생각합니다. 이러한 기업들이 반드시 버블 상태에 있다고 주장하는 것은 아닙니다. 물론 제가 분석한 버블 지표는 많은 기업들이 버블 상태에 있음을 보여주지만요. 그럼에도 불구하고 시장과 경제의 상당 부분은 AI 붐에 휩쓸린 기업들이 주가에 반영된 기대치를 상회할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 그렇지 않으면 주가는 하락할 것입니다. 이러한 주식들은 미국 주식 시장 상승의 80%를 차지했고, 상위 10%의 소득 계층이 주식의 85%를 소유하고 소비 지출의 절반을 차지하며, 이러한 AI 기업들의 자본 지출은 올해 경제 성장의 40%를 차지했습니다. 따라서 경기 침체는 사람들의 부와 경제 모두에 심각한 영향을 미칠 것입니다. 분명히 투자를 적절히 다각화하는 것이 현명합니다.

부채 증권에 지급되는 이자의 경우, 좋은 부의 저장 수단이 되려면 이러한 증권이 상당한 세후 실질 이자율을 제공해야 합니다. 실질 금리 인하 압력이 상당하고, 수요보다 빠르게 증가하는 부채 공급이 과잉 상태입니다. 결과적으로, 다각화를 위해 부채에서 금으로 투자금이 이동하고 있지만, 금 공급은 이러한 수요를 충족하기에 충분하지 않습니다.

전술적인 고려 사항은 차치하고라도 금은 다른 투자에 있어 매우 효과적인 위험 분산 수단입니다. 개인 투자자, 기관 투자자, 그리고 중앙은행이 위험 분산 목적으로 포트폴리오에 적정 비율의 금을 할당한다면, 제한된 공급량을 고려할 때 금 가격은 필연적으로 훨씬 높아질 것입니다. 그럼에도 불구하고 저는 포트폴리오의 일부를 금으로 보유하는 것을 선호하며, 그 비율을 결정하는 것이 매우 중요합니다. 여기서 구체적인 투자 조언을 드리지는 않겠지만, 포트폴리오의 몇 퍼센트를 금에 할당해야 하는지라는 근본적인 질문을 고려해 보시기를 권장합니다. 대부분의 투자자에게 이 비율은 10%에서 15% 사이일 것으로 예상합니다.

4. 금 가격이 올랐는데, 지금 가격으로 계속 보유해야 할까요?

제 생각에 모든 사람이 묻고 답해야 할 가장 간단하고 근본적인 질문은 이것입니다. 금과 다른 시장의 향방을 전혀 알 수 없다면, 제 포트폴리오의 몇 퍼센트를 금에 배분해야 할까요? 다시 말해, 전략적 자산 배분 목적으로 금을 얼마나 보유해야 하는가 하는 것입니다. 금은 역사적으로 다른 자산(주로 주식과 채권)과 음의 상관관계를 보여왔고, 특히 주식과 채권의 실제 수익률이 낮을 때는 더욱 그렇습니다. 따라서 대부분의 사람들에게는 약 15%의 금을 보유하는 것이 가장 좋습니다. 금이 가장 좋은 위험-보상 비율을 제공하기 때문입니다. 그러나 장기적으로 금의 기대 수익률은 현금 수익률과 마찬가지로 낮기 때문에, 이러한 더 나은 위험-보상 비율은 장기적으로 기대 수익률 감소를 초래합니다. 저는 기대 수익률에 영향을 주지 않으면서 더 나은 위험-보상 비율을 선호하기 때문에, 금 포지션을 여러 개로 분산하거나 전체 포트폴리오를 적절히 레버리지하여 기대 수익률의 희생 없이 최적의 위험-보상 비율을 유지합니다. 이것이 대부분의 사람들이 가져야 할 금 보유량에 대한 제 생각입니다.

전략적 베팅에 관해서는, 이 주제는 제가 이전에 공유한 적이 있고 여기서는 반복하지 않겠지만, 다른 사람들에게도 똑같이 하라고 권장하지는 않습니다.

5. 금 ETF(주로 개인 투자자가 주도)의 확대는 금 가격의 전반적인 추세에 어떤 영향을 미칠까요?

모든 상품의 가격은 구매자가 판매자에게 지불한 총 금액을 판매자가 판매한 상품의 수량으로 나눈 값입니다. 구매자와 판매자의 동기, 그리고 거래에 사용되는 수단은 물론 중요한 요소입니다. 금 ETF의 부상은 개인 및 기관 투자자들에게 더 많은 거래 수단을 제공했으며, 이는 일반적으로 유동성과 투명성을 향상시켜 더 다양한 투자자가 금 ETF에 더 쉽게 접근할 수 있도록 했습니다. 그러나 금 ETF의 시장 규모는 전통적인 실물 금 투자나 중앙은행 보유 자산에 비해 여전히 상당히 작기 때문에, 금 ETF는 주요 수요원이 아니며 가격 상승의 주요 요인도 아닙니다.

6. 금이 미국 국채를 무위험 자산으로 대체하기 시작했습니까? 그렇다면 금은 대규모 자산 이전을 지원할 수 있을까요?

질문에 답하자면, 객관적으로 보면 금은 여러 포트폴리오, 특히 중앙은행과 대형 기관의 포트폴리오에서 무위험 자산으로서 일부 미국 국채를 대체하기 시작했습니다. 이러한 포트폴리오 보유자들은 미국 국채 보유량을 줄이고 금 보유량을 늘렸습니다. 덧붙여, 장기적인 역사적 관점을 가진 사람이라면 누구나 금이 국채나 다른 법정화폐 표시 채권보다 덜 위험한 자산이라는 데 동의할 것입니다.

금은 가장 확립된 통화이며, 실제로 현재 중앙은행이 보유한 두 번째로 큰 자산입니다. 또한 모든 정부 부채 자산보다 훨씬 낮은 위험도를 가진 것으로 입증되었습니다. 역사적으로 그리고 현재에도 부채 자산은 채무자가 채권자에게 자금을 전달하겠다는 약속입니다. 이 자금은 때로는 금일 수도 있고, 때로는 발행 가능한 불환화폐일 수도 있습니다. 역사적으로 부채가 과도해져 기존 통화로 상환할 수 없게 되면, 중앙은행은 부채 상환을 위해 화폐를 발행하는데, 이는 통화 가치를 떨어뜨립니다. 통화가 금일 경우, 금으로 상환하겠다는 약속을 어기고 대신 화폐를 발행하지만, 불환화폐일 경우, 단순히 화폐를 발행합니다.

역사는 미국 국채와 같은 부채 자산의 채무 불이행이나 평가절하가 가장 큰 위험임을 보여주지만, 평가절하의 가능성은 훨씬 더 높습니다. 또한 역사는 금이 내재적 가치를 지닌 통화이자 부의 저장고이므로, 금 자체 외에 다른 것을 소유주에게 제공할 필요가 없음을 보여줍니다. 금은 시대를 초월하고 보편적인 통화입니다. 또한 역사는 1750년 이후 약 80%의 통화가 사라졌고, 나머지 20%는 상당한 평가절하를 겪었음을 보여줍니다.

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