저자: 암호화
편집자: Block unicorn
머리말
자연 은 차갑고 무자비합니다 . 감정도, 느낌도, 애착도 없습니다. 자연은 끝없는 시험만을 합니다. 이 설계가 살아갈 가치가 있는지 없는지 말입니다.
금융 시장에도 마찬가지입니다. 시간이 지남에 따라 취약한 설계, 취약한 구조, 그리고 위험을 적절히 고려하지 못하는 전략을 가진 전략은 제거되고, 효과적인 전략은 강화됩니다. 이것이 바로 자연선택의 본질입니다. 적자생존을 보장하는 무자비하고 끊임없는 시험입니다.
DeFi도 예외는 아닙니다. 수년간의 실험과 수천 개의 프로토콜을 거쳐 하나의 패턴이 명확해졌습니다. 각각의 멸종 사건은 단순한 "블랙 스완" 사건이라기보다는 자연선택이 약자를 도태하여 강자만 살아남도록 하는 과정의 결과라는 것입니다.
에이브가 대표적인 예이다.
Luna 폭락, FTX, 암호화폐 업계에서 가장 악명 높은 효과적 이타주의자들에 의한 고객 예치금 남용 등 수많은 업계 종말 사건을 겪었음에도 불구하고 Aave 대출 시장은 여전히 수천억 달러의 예치금을 자랑하고 있으며, v3만이 꾸준히 DeFi 대출 TVL을 선도하고 있습니다.
에이브의 생존과 지배력은 우연이 아니라, 보수적인 기준과 상대방이 실패할 것이라고 가정하고 그에 따라 계획을 세우는 문화가 복합적으로 작용한 결과입니다.
이로 인해 Stream Finance와 최근의 자연선택이 탄생하게 되었습니다.
스트림 파이낸스
스트림 파이낸스는 수익 기반 자산으로 자리매김하며, 사용자가 예치금으로 채굴하고 DeFi에 사용할 수 있는 합성 자산(xUSD, xBTC, xETH)을 발행합니다. 이러한 합성 토큰은 담보로 널리 사용되며 대출 시장과 일부 금고에 내장되어 있습니다.
Stream의 자산 일부를 감독하는 외부 관리자가 9,300만 달러의 손실을 보고하자 Stream은 입금 및 출금을 중단해야 했고, xUSD는 미국 달러에서 분리되었으며 , YAM은 2억 8,500만 달러 규모의 대출 및 스테이블코인 노출을 Stream 관련 담보에 연결하여 Euler, Silo, Morpho, deUSD와 같은 파생 스테이블코인을 포함시켰습니다.
이는 스마트 계약의 실패가 아니라 투명성 부족으로 인해 발생한 아키텍처와 디자인의 실패입니다.
외부 관리자에게 위탁된 자금
xAssets은 여러 곳에서 담보로 사용됩니다.
큐레이션된 "격리된" 볼트는 이러한 xAsset을 통합하고 공격적인 재스테이킹 사이클을 통해 동일한 기반 자산에 대한 여러 청구를 가능하게 합니다.
완전히 고립되어야 할 시스템이 실제로는 긴밀하게 결합되어 있었습니다. Stream의 위탁 자금이 사라지고 xUSD의 페그가 해제되었을 때, 손실은 고립되지 않고 동일한 기초 담보를 기반으로 하는 다양한 시장과 플랫폼으로 확산되었습니다. 원래 독립적인 금고 + 수탁자 모델이 실패했고, 고립되어야 할 단일 장애 지점이 네트워크 전체의 문제로 발전했습니다.
분리된 금고 + 보관 모델
Stream은 다음과 같이 작동하는 현재의 분리된 보관소 + 보관소 모델의 취약성을 폭로했습니다.
허가가 필요 없는 대출 기본 방식(예: MorphoLabs)이 기본 계층 역할을 합니다.
그 위에는 보관 계층이 있는데, 보관 계층은 "분리된" 금고를 운영하고, 매개변수를 설정하고, "선택된" 수익 경로를 홍보합니다.
이론상으로는 각 보관소는 독립적인 분리 계층을 가져야 하며, 보관자는 필요한 경험과 도메인 지식을 갖춘 전문가여야 하며, 마지막으로 위험은 투명하고 모듈화 되어야 합니다.
하지만 현실은 전혀 달랐습니다. Stream의 파산은 세 가지 주요 결함을 드러냈습니다.
합성 자산은 발행자 위험을 수반합니다. xUSD와 같은 합성 자산이 포함된 분리된 금고를 수용하면 발행자 수준에서 상류 위험에 노출됩니다.
인센티브 불일치: 수탁기관들은 APY(연이율)와 TVL(총수익률)을 통해 경쟁하며, APY가 높을수록 시장 점유율이 높아지고 수탁기관 의 보상도 높아집니다. 또한, 초기 손실이 발생하지 않는 경우( 수탁기관의 지분이 시장 지분과 연동되는 경우), 모든 하락 위험은 유동성 공급자가 부담하게 됩니다.
순환 및 재담보: 동일한 합성 자산이 대출 시장에서 담보로 재사용되고 사용되고, 다른 안정 자산 포트폴리오에 통합된 후, 신중하게 관리되는 금고를 통해 재활용되어 동일한 기초 담보에 대한 여러 건의 청구가 발생합니다. 간단히 말해, 스트레스 상황에서는 환매가 가용 담보를 초과할 수 있으며, "격리된 금고"는 갑자기 더 이상 격리되지 않게 됩니다.
자연선택
자연은 최고의 스승이며, 자연이 우리에게 주는 교훈은 명확합니다. 즉, 공통의 이익에 따른 고립은 환상 이라는 것입니다.
스트림 파이낸스는 자연선택이 가장 효과적으로 작용하여 성장을 회복력보다, 수익을 투명성보다, 시장점유율을 생존보다 우선시하는 취약한 설계를 제거한 결과입니다.
분리 금고 + 보관 모델 자체는 잘못된 것이 아니지만, 현재 상태로는 가장 기본적인 테스트조차 통과하지 못하고 있습니다. 과연 살아남을 수 있을까요? 발행자가 파산하고 담보가 증발하며 일련의 청구를 통해 "분리"가 단지 마케팅 전략일 뿐이라는 사실이 드러나는 상황에서 과연 이 모델이 살아남을 수 있을까요?
Aave는 실패를 가정했기 때문에 살아남았고, Stream은 신뢰를 가정했기 때문에 충돌했습니다.
시장은 언제나 그렇듯이 자연선택의 잔혹한 법칙, 즉 효율성과 비효율성의 법칙을 통해 자신의 견해를 표명해 왔습니다. 위험을 외부화하고, 불투명한 담보를 통해 레버리지를 활용하며, 생존 가능성보다는 연간 수익률을 추구하는 프로토콜에는 두 번째 기회가 주어지지 않습니다. 이러한 프로토콜은 청산될 것이며, 총 고정 가치는 진정으로 효과적인 프로토콜에 재분배될 것입니다.
DeFi는 더 이상 수익률 메커니즘에 대한 끝없는 과대광고가 필요하지 않습니다. 필요한 것은 더욱 엄격한 설계, 더욱 투명한 담보, 그리고 정책 입안자들의 더 큰 위험 감수입니다. 살아남을 프로토콜은 상대방 채무 불이행을 처리하고, 안정성보다는 시장 압력을 감수하며, 보수주의를 지배적인 접근 방식으로 전환할 수 있는 프로토콜일 것입니다.
자연은 당신의 TVL이나 APY에 관심이 없습니다. 자연은 당신의 디자인이 다음 멸종 사건에서 살아남을 수 있는지 여부에만 관심이 있습니다.
그리고 다음 것은 이미 왔습니다.
