6개 프로토콜 간의 암호화폐 전쟁: HyperEVM 대 Ethereum

이더리움이 DeFi로 돌아왔고, Aave/Pendle/Ethena는 회전 대출을 레버리지 증폭기로 활용했습니다. DeFi Summer에서 ETH 기반 온체인 스택과 비교했을 때, USDe와 같은 스테이블코인이 지원하는 레버리지 증가 곡선은 더 점진적입니다.

우리는 장기 온난기에 접어들고 있을 수 있으며, 온체인 프로토콜 검토는 두 부분으로 나뉩니다. 첫 번째는 더 많은 자산 유형을 포함하고, 연준의 금리 인하 예상에 따라 외부 자본 유동성이 더욱 풍부해질 것입니다. 두 번째는 안전한 디레버리징 과정, 즉 개인이 안전하게 자산을 매각할 수 있는 방법과 강세장이 어떻게 마무리될지에 해당하는 레버리지 비율의 극값을 검토하는 것입니다.

이 글은 온체인 프로토콜 연결에 중점을 둡니다. 외부 자금에 대한 자세한 내용은 이전 글 "암호화폐 권력 구조의 새로운 변화: 앵커리지의 Iron Vault"를 참조하십시오.

Crypto Six Protocols: 생태계와 토큰 간의 상호 작용

온체인 프로토콜과 자산은 셀 수 없이 많지만, 80/20 규칙에 따르면 TVL/거래량/토큰 가격과 같은 매개변수에만 집중하면 됩니다. 더 구체적으로, 온체인 생태계에 필수적인 최소 개체 수에 집중한 후, 생태계 네트워크에서 이들의 관계를 검토하여 개별 개체의 중요성, 생태계 연결성, 그리고 가장 높은 성장 잠재력을 가진 새로운 프로토콜을 고려할 수 있습니다.

 이미지 캡션: DeFi TVL 개요

 이미지 출처: @zuoyeweb3

DeFi TVL 구성 측면에서, 이더리움은 7월 DeFi TVL의 60% 이상을 차지했고, Aave 또한 이더리움 생태계 TVL의 60% 이상을 차지했습니다. 이는 80/20 규칙의 20%에 해당합니다. 나머지 프로토콜들은 이 두 가지와 긴밀한 연관성을 가져야만 능동적 및 수동적 수혜자 대열에 포함될 수 있습니다.

세 개의 회전 대출 머스킷티어의 플라이휠이 시작되면서 이더리움, 에이브, 펜들, 이더나의 상관관계는 자명해졌습니다. 비트코인이 추가되면 WBTC, ETH, USDT/USDC는 사실상 디파이의 기본 자산이 됩니다. 하지만 USDT/USDC는 리도(Lido)와 유사합니다. 자산 속성만 있을 뿐 생태적 가치는 거의 없습니다. 플라즈마, 스테이블체인 등이 이제 막 경쟁을 시작했습니다.

조금 더 구분하자면, 프로토콜은 여러 값을 가질 수 있습니다. 예를 들어, 비트코인은 기본적으로 자산 가치만 가지고 있습니다. 즉, 모든 사람이 BTC를 필요로 하지만, 아무도 비트코인 생태계를 어떻게 사용해야 하는지 모릅니다. BTCFi가 사기라고 말하려는 것은 아닙니다(제 목숨을 구하고 있는 겁니다).

ETH/이더리움은 이중 가치를 지닙니다. 사람들은 ETH와 EVM, 그리고 광범위한 DeFi 스택과 개발 기능을 포함한 이더리움 네트워크 모두를 필요로 합니다.

자산과 생태적 가치에 따른 추가 분류는 각 헤드 프로토콜의 "필요성" 정도를 검토하여 필요한 자산 속성에 대해 1점, 필요한 생태적 가치에 대해 1점을 부여합니다. 이는 다음 표에 요약되어 있습니다.

Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoin은 가장 강력한 연결 고리를 가진 6개의 프로토콜입니다. 이 중 두 프로토콜 간의 관계는 서로 결합될 수 있으며, 최대 하나의 추가 프로토콜 또는 자산 연결이 필요합니다.

조금 설명해 보겠습니다.

1. Ethena <> HyperEVM: USDe가 HyperEVM 생태계에 배포되었습니다.

2. Pendle <> HyperEVM: $kHYPE와 $hbHYPE가 트렌드 목록에서 1위와 3위를 차지했습니다.

3. Aave <> HyperEVM: Hyperlend TVL은 HyperEVM의 25%를 차지합니다(5억 달러 대비 20억 달러). Aave의 우호적인 포크로, 수익의 10%를 Aave와 공유하기로 약속했습니다.

4. BTC/ETH는 Hyperliquid에서 가장 많이 거래되는 두 가지 통화이며, Unit Protocol을 통해 입금 및 출금이 가능합니다.

5. 펜들, 에이브, 에테나는 하나가 되었지만, USDe의 자산 속성은 인정되고 있으며, $ENA의 생태적 가치는 약간 낮습니다.

6. 펜들의 신제품인 보로스는 자금 조달 비율을 거래 기준으로 사용하며, BTC와 ETH 계약이 가장 많이 선택됩니다.

7. Aave는 WBTC와 ETH 스테이킹 등 다양한 유형의 ETH를 필요로 합니다. 특히, ETH 가격의 온체인 지원을 제공하는 Aave/Pendle/Ethena는 인프라로서 이더리움의 생태적 가치를 필요로 합니다.

8. 여기서 가장 독특한 점은 이더리움 생태계는 BTC만 필요로 하는 반면, 비트코인 생태계는 외부 자산을 전혀 필요로 하지 않는다는 점입니다.

9. 이더나와 비트코인/BTC는 아직 관계가 없습니다.

10. HyperEVM/Hyperliquid는 가장 적극적인 외부 생태계로, 사람들에게 "나도 이 가족에 합류한다"는 느낌을 줍니다.

통계에 따르면, 이 여섯 가지 자산은 가장 밀접하게 연결된 자산입니다. 다른 생태계와 토큰을 도입하려면 더 많은 가상적인 단계가 필요합니다. 예를 들어, 두 번째로 큰 TVL을 보유한 Lido는 Hyperliquid 및 비트코인과 약한 관계를 가지고 있습니다. Pendle이 LST 자산을 "포기"하고 YBS로 전환한 후, Lido의 이더리움 내 생태계 연계성은 약화될 것입니다.

BTC의 상위 7개 자산을 기준으로, 다른 프로토콜에 미치는 영향에 따라 6개 자산을 세 가지 유형의 노드로 구분합니다. 이는 자산 가치에 대한 설명이 아니라, 생태계 내 중요도 순위를 나타낸 것입니다.

BTC/ETH는 가장 강력한 인프라입니다. BTC는 가치 속성에서 탁월하며, ETH의 생태적 지위는 확고합니다. 솔라나를 추가하여 연결성을 계산해 보면, Hyperliquid/HyperEVM만큼 이더리움과 연결성이 좋지 않다는 것을 알 수 있습니다. 핵심적인 이유는 Hyperliquid 자체의 거래 속성이며, HyperEVM과 결합하면 EVM 생태계와 더욱 잘 부합하기 때문입니다.

• Lido/Sky와 Ethereum 내의 6개 기존 프로토콜 간의 상호 작용이 부족합니다.

• Solana/Aptos는 Ethereum 외의 6개 기존 프로토콜과 충분히 상호 작용하지 않습니다.

하지만 솔라나는 더 많은 외부 자산과 호환되기 위해 자체 DEX를 지원해야 하며, 이를 위해서는 한 단계 더 나아가야 할 것입니다. 또한, SVM이 EVM 생태계와 호환되는 것도 더욱 어려워질 것입니다. 간단히 말해, 솔라나의 모든 것은 독립적으로 개발되어야 합니다.

 이미지 캡션: 연결주의 이미지 출처: @zuoyeweb3

하지만 관계망에서는 이더리움 생태계의 시너지 효과가 가장 강력합니다. 1달러 상당의 이더나는 ETH를 통해 헤지된 후, 가치 순환을 위해 펜들과 에이브에 들어가고, 여기서 발생하는 가스 수수료는 ETH의 가치 지지가 됩니다.

비트코인은 본질적으로 BTC에 의존하여 가치의 자체 순환과 자체 흐름을 완성하지만, 이더리움은 폐쇄형 가치 루프에 가장 가깝습니다. 하지만 이는 선제적 조치의 결과이며, 하이퍼리퀴드/하이퍼EVM의 결합은 아직 진행 중입니다. 거래(하이퍼리퀴드) + 생태계(하이퍼EVM)와 $HYPE 간의 연계를 완성하는 데는 시간이 걸릴 것입니다.

이는 엔트로피가 점진적으로 증가하는 가상의 과정입니다. BTC는 자기 자신만 필요하고, ETH는 생태계와 토큰이 필요하며, $HYPE는 거래, 토큰, 그리고 생태계가 필요합니다.

DeFi 확장은 끝날까?

앞서 언급했듯이 Hyperlend는 Aave에 수익의 일부를 제공해야 하지만, Aave의 영향력은 이에 국한되지 않습니다. 실제로 Aave는 Pendle과 Ethena가 시작한 순환 대출의 주역이며, 전체 순환 시스템의 레버리지 역할을 담당합니다.

Aave는 이더리움 체인의 인프라가 되는 데 가장 근접한 플랫폼입니다. 이는 높은 TVL 때문이 아니라, 보안과 자본 규모를 종합적으로 고려한 결과입니다. 모든 퍼블릭 체인과 생태계에서 대출 모델을 시작하는 가장 안전한 방법은 규정을 준수하여 Aave를 포크하는 것입니다.

 이미지 캡션: Aave 및 Hyperlend 수익 분배 설정

 출처: @zuoyeweb3

Hyperlend의 포크 템플릿에서는 10%의 수익 배분이 기본이며, 자체 토큰의 3.5%는 Aave DAO에, 1%는 stAave 보유자에게 할당됩니다. 즉, Aave는 다양한 생태계에 대한 서비스로서 판매됩니다. 바로 이 부분에서 Aave의 생태적 가치와 토큰 가치가 연결됩니다.

하지만 경쟁자가 없는 것은 아닙니다. Maple은 HyperEVM으로 확장되었고, Fluid와 Morpho와 같은 새로운 형태의 대출 프로토콜 또한 YBS와 같은 새로운 자산과 치열하게 경쟁하고 있습니다. 이더리움 EVM 생태계의 가장 강력한 경쟁자인 HyperEVM이 항상 평화롭게 유지될 수는 없을 것입니다.

주도성 측면에서 비트코인과 HyperEVM은 극단적인 두 가지 양상을 보입니다. HyperEVM은 HIP3를 통해 기존 거래 유형을 체인으로 가져오고, CoreWriter를 통해 HyperCore와 HyperEVM의 유동성을 연결하며, Builder Code를 통해 자체 프런트엔드 에이전트를 지원합니다.

또한, Unit Protocol과 Phantom은 Solana 생태계의 자금을 연결하고 모든 온체인 유동성을 빼내는 데 사용되며, 이는 인프라를 확장하는 방법이기도 합니다.

요약하자면:

• 펜들은 고정수익을 시작으로 분할 가능한 모든 자산 유형을 타겟으로 삼고 있으며, 영구계약을 넘어 파생상품 시장, 즉 넓은 의미의 이자율 스왑 시장을 확대하고 있습니다.

• Ethena는 DeFi 회전 대출 모델과 재무 전략을 활용하여 $ENA, $USDe, $USDtb의 핵심을 기반으로 세 번째 스테이블코인을 구축합니다. USDT/USDC의 기본적인 용도는 여전히 거래 및 결제입니다. USDe는 DeFi 분야에서 무위험 자산이 되기를 희망합니다.

• Aave는 이미 사실상의 대출 인프라이며 그 지위는 Ethereum과 밀접하게 연관되어 있습니다.

• 비트코인과 이더리움은 블록체인 경제 시스템의 한계를 나타냅니다. 이들의 확장 범위는 DeFi 성장의 기반이 됩니다. 즉, 얼마나 많은 BTC를 DeFi로 전송할 수 있는지, 그리고 DeFi가 아직 얼마나 성장할 수 있는지가 중요합니다.

• Hyperliquid/HyperEVM은 생태계 측면에서 기존 DeFi 거대 기업들과 이미 긴밀히 연결되어 있습니다. TVL(총 수익률)은 Solana보다 훨씬 낮지만, 성장 전망은 더 밝습니다. Solana의 목표는 퍼블릭 체인의 관점에서 EVM 시스템을 무너뜨리는 것입니다.

결론

6가지 암호화 프로토콜은 상호 연결 정도를 검토합니다. 이는 다른 프로토콜에 가치가 없다는 것을 의미하는 것이 아니라, 높은 수준의 협력을 통해 자금의 자유와 활용이 기하급수적으로 증가하여 모든 당사자에게 이익이 되고 공동 번영을 달성할 수 있음을 의미합니다.

물론, 누군가 손해를 보면 모두가 손해를 보게 됩니다. 이를 위해서는 DeFi의 앵커 변경, 즉 ETH에서 YBS로의 전환 이후의 추이를 살펴봐야 합니다. 고가 자산인 ETH는 레버리지 측면에서 더욱 공격적입니다. USDe와 같은 YBS는 본질적으로 가격 안정성이 더 높습니다(가치 안정성이 아님). YBS를 기반으로 하는 DeFi 레고는 더욱 안정적입니다. 극단적인 디앵커링 상황을 제외하면, 레버리지 및 디레버리징 곡선은 이론적으로 더 완만할 수 있습니다.

암호화폐 판테온에는 제한된 좌석이 있으며, 새로 선택된 사람들은 열심히 일하고, 기존의 신들과 친구가 되고, 가장 강력한 프로토콜 네트워크를 구축하여 자신만의 자리를 차지할 수 있습니다.