펜들의 전략적 변혁: 보로스가 등장하여 자금 조달 금리 거래 패러다임을 혁신하다

JAE, PANews 제공

PT/YT 메커니즘을 통해 온체인 수익률 거래를 혁신하는 Pendle은 수조 달러 규모의 파생상품 시장으로 사업 영역을 확장하고 있습니다. 2025년 8월 6일, Pendle의 신제품 Boros가 출시되어 최초로 온체인 토큰화와 무기한 계약 금리 헤징을 가능하게 했습니다. 이는 Pendle이 "수익률 관리 프로토콜"에서 "DeFi 금리 인프라"로 전략적으로 전환하는 중요한 전환점이었습니다.

지난 한 해 동안 펜들은 폭발적인 성장을 이루며 TVL(총수익률)이 100억 달러를 돌파했습니다. 펜들은 더 이상 기존 수익 분배에만 국한되지 않고, 완전한 온체인 수익률 곡선을 구축하는 데 전념하고 있습니다.

난센은 한때 "펜들은 DeFi 분야의 금리 인프라가 되고 있다"고 지적했습니다. 보로스의 탄생은 이러한 야망을 실현하기 위한 핵심 요소입니다.

보로스 핵심 메커니즘: 자금조달금리 "금리 파생상품" 시장

펜들(Pendle)은 Arbitrum에 새로운 플랫폼인 보로스(Boros)를 구축했습니다. 이 플랫폼의 핵심 기능은 영구 스왑의 높은 변동성을 가진 자금 조달 금리를 거래 가능한 토큰화된 상품인 수익률 단위(YU)로 변환하는 것입니다. 각 YU는 특정 기간 동안 담보 자산(예: BTC/ETH)의 한 단위에서 수익을 얻을 권리를 나타냅니다(예: 1 YU-ETH는 만기까지 1 ETH의 명목 가치를 나타냅니다). 보로스의 메커니즘은 미래 수익권을 나타내는 펜들 V2의 수익률 토큰(YT)에서 영감을 받았으며, 그 논리는 TradFi의 금리 파생상품과 유사합니다.

Boros는 변동-고정 펀딩 금리 스왑 시장을 구축하여 사용자들이 자신의 필요에 맞춰 펀딩 금리 상승 또는 하락에 베팅하거나 위험을 헤지할 수 있도록 했습니다. Boros는 위험 헤지 니즈가 있는 사용자에게 효과적인 온체인 도구를 제공합니다. 현물-영구 베이시스 차익거래 또는 델타-뉴트럴 전략을 통해 무기한 스왑 시장에서 펀딩 금리 위험에 노출된 사용자는 Boros에서 고정 금리를 지불하고 변동 금리를 수령함으로써 환 펀딩 금리 노출을 상쇄할 수 있습니다. 이를 통해 펀딩 금리를 고정함으로써 수익을 창출하거나 최대 보유 비용을 확보할 수 있습니다.

마찬가지로, 보로스는 거래가 필요한 사용자를 위해 새로운 거래 상품을 개발했습니다. 사용자는 YU를 롱 포지션으로 또는 숏 포지션으로 보유함으로써 향후 자금 조달 금리 추세를 예측하고 자금 조달 금리 변동으로부터 수익을 얻을 수 있습니다. 무기한 계약 자금 조달 금리의 변동성은 동일 기간 동안 가격 변동성보다 훨씬 높다는 점에 유의해야 합니다.

펜들팀은 초기 단계에서는 위험 관리가 가장 중요한 목표라고 생각하므로, 보로스는 신중한 위험 관리 전략을 채택하여 미결제약정(OI)을 명목 가치 2,000만 달러로 제한하고 레버리지 비율을 1.4배로 관리합니다.

시장의 문제점을 타깃으로 삼다: DeFi에 안정성과 효율성을 불어넣다

암호화폐 시장에서는 파생상품 거래량이 현물 거래량보다 훨씬 높습니다.

영구 계약은 주요 거래 상품으로, 일일 평균 거래량이 약 1조 달러에 이릅니다.

TradFi 파생상품 시장의 구조를 살펴보면, 금리 스왑이 거래량의 대부분을 차지합니다. 무기한 스왑은 암호자산 파생상품의 초석이며, 이와 밀접하게 연관된 펀딩금리 파생상품 시장은 DeFi 생태계에서 가장 큰 신흥 시장 중 하나로 자리매김할 것으로 예상됩니다.

그러나 자금 조달 금리의 높은 변동성과 효과적인 온체인 헤지 도구의 부족은 DeFi 파생상품 시장의 오랜 "고통스러운 점"으로, 사용자의 위험 노출을 증가시킬 뿐만 아니라 증가 자금의 진입과 DeFi 전략의 안정성을 제한합니다.

보로스의 등장은 델타-뉴트럴 프로토콜에 특히 중요합니다. 이러한 프로토콜은 일반적으로 수익률 유지를 위해 자금 조달 금리에 의존하기 때문에 안정적인 수익률과 위험 헤지에 대한 수요가 높습니다. 예를 들어, 이데나는 100억 달러 이상의 총 가치(TVL)를 자랑하며, 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 라스베이거스 달러(LST)와 같은 변동성이 큰 자산으로 뒷받침되는 USDe라는 스테이블코인을 발행합니다. 델타-뉴트럴 조건을 달성하기 위해 이데나는 담보를 현물 포지션으로 사용하고, 거래소에서 단기 무기한 스왑 포지션을 개설하여 가격 변동에 대한 헤지를 수행합니다.

이테나는 델타 중립 포지션을 유지하지만, 거래소에서 부과하는 펀딩 금리는 여전히 부담해야 하며, 이는 이테나의 수익원이기도 합니다. 펀딩 금리가 양수일 때(롱 포지션 > 숏 포지션), 롱 포지션이 숏 포지션에게 펀딩 금리를 지불하기 때문에 이테나는 수익을 얻습니다. 그러나 펀딩 금리가 음수일 때(숏 포지션 > 롱 포지션), 이테나는 손실을 봅니다. 이러한 상황에서 보로스는 중요한 "충격 흡수 장치" 역할을 하여 마이너스 펀딩 금리와 관련된 위험을 완화하고 수익률 곡선을 매끄럽게 만드는 데 도움을 줍니다.

펜들(Pendle)의 공동 창립자이자 CEO인 TN 리는 "매일 수천억 달러 규모의 무기한 계약 시장 거래량이 기록되고 있지만, 자금 조달 비율을 헤지하거나 거래할 수 있는 확장 가능하고 허가가 필요 없는 온체인 방식은 존재하지 않았습니다. 보로스는 현 상태를 바꿀 것입니다."라고 강조했습니다. 인프라 수준의 보완 또한 더 많은 자금을 유치할 수 있습니다.

가치 제안: 생태학적 윈윈 실현

8월 6일 보로스(Boros)가 출시된 후, $PENDLE은 일주일 만에 40% 이상 급등하여 $6에 근접했습니다. 이러한 강력한 상승세는 시장이 보로스의 잠재력을 인지하고 있음을 보여줍니다.

Boros는 $PENDLE의 가치 확보 역량을 강화합니다. 프로토콜 수수료의 80%는 vePENDLE 보유자에게 분배되어 vePENDLE이 생태계의 핵심 가치 확보 모듈로서의 입지를 공고히 합니다. Boros 수수료는 vePENDLE에 누적되어 강력한 긍정적 피드백 루프를 형성합니다. Boros 사용량 증가는 vePENDLE 수수료 증가로 이어지고, 이는 다시 $PENDLE 락업을 증가시켜 인센티브 효과를 더욱 강화합니다.

보로스는 펀딩 금리 스왑 시장에 유동성을 공급하여 수익을 창출할 수 있는 유한책임파트너(LP)들을 위한 전용 금고를 개설했습니다. 이 수익은 $PENDLE 발행 인센티브, 거래 수수료, 그리고 연간 내재 수익률의 유리한 변동을 통해 발생합니다.

미래 비전: 온체인 금융 전반에 걸친 수익 계층

현재 보로스는 바이낸스에서 BTC와 ETH 무기한 계약에 대한 펀딩 비율만 제공합니다. 향후 확장 계획에는 바이비트, 하이퍼리퀴드, 바이비트 등 주류 무기한 계약 플랫폼과 SOL, BNB 등 유동성이 높은 자산으로의 확장이 포함됩니다. 유명 마켓메이커 칼라단(Caladan)은 보로스에 유동성을 제공하고 있다고 밝혔습니다.

원칙적으로 Boros는 전체 DeFi 생태계에 통합되어 핵심 금리 모듈이 될 수 있습니다. 즉, 독립적인 DApp일 뿐만 아니라 다른 프로토콜에서 원활하게 호출할 수 있는 "레고 블록"이기도 하며 구성 가능성이 매우 높습니다.

Boros의 기본 아키텍처는 높은 확장성을 갖추고 있어 더욱 다양한 가변적인 소득원을 창출할 수 있습니다. DeFi 프로토콜 기반 소득 외에도 다음을 통합할 수 있습니다. 1) CEX 구조화 상품과 같은 CeFi 소득 상품, 2) 주식, 국채, 머니마켓, 모기지 금리와 같은 TradFi 소득 상품, 그리고 3) 토큰화된 신용 및 사모부채를 포함한 RWA.

Boros는 대부분의 수익 흐름을 거래 가능한 금융 상품 및 담보로 활용 가능하게 하여 DeFi가 더욱 완전한 온체인 금리 시장으로 전환할 수 있도록 지원하며, 자본 효율성을 개선하고 위험 관리형 레버리지 전략의 기반을 마련합니다. 장기적으로 Boros는 DeFi뿐만 아니라 더 넓은 토큰화 금융 생태계의 수익 계층으로 자리매김할 잠재력을 가지고 있습니다. DeFi가 기존 금융의 핵심 금리 시장을 복제할 수 있게 되면 진정한 패러다임 전환이 임박할 것입니다.