저자: 류홍린

많은 사람들이 Web3 회사의 주식과 토큰의 관계에 대해 어떻게 생각하는지 물었습니다. 이 질문은 진부하게 들릴 수 있지만 실제로는 회사의 핵심 자산 설계 논리, 즉 어떻게 자금을 조달할 것인가와 관련이 있습니다. 사용자를 어떻게 연결하나요? 자본 실현은 어떻게 실현하나요? 이러한 문제는 Web3 기업과 기존 인터넷 기업 간의 근본적인 차이점을 정확히 보여줍니다.

이 글에서 홍린 변호사는 Web3 기업의 미래 자금 조달 경로, 가치 분배, 주식과 토큰의 통합 추세라는 세 가지 측면에서 여러분과 논의하고자 합니다.

토큰은 주류 형태가 될 것이지만 자금 조달 도구는 아닙니다.

이는 Web3 산업에 대한 저의 첫 번째 비교적 명확한 판단입니다. 토큰 발행은 미래에도 여전히 주류를 이루겠지만, 그 위치는 근본적인 변화를 겪고 있습니다. 더 이상 자금 조달에 사용되지 않고 사용자를 활성화하고 플랫폼 성장의 가치를 분배하는 데 사용됩니다.

지난 몇 년 동안 토큰은 어떤 용도로 가장 많이 사용되었나요? 답은 자금 조달입니다. 특히 1차 시장에서 자금 조달이 어렵고 규정 준수 경로가 불분명할 때 토큰은 많은 창업 팀이 "돌아다니며 자금을 모으는" 도구가 되었습니다. 백서가 작성되고, 에어드랍이 실행되고, 거래소가 개설되면 프로젝트 당사자와 초기 투자자들이 먼저 제품을 판매하고, 마지막으로 사용자들이 인수하게 됩니다. "자금 조달 - 발행 - 수익 창출"의 논리가 업계의 기본적인 플레이 방식이 되었습니다.

하지만 오늘날에는 이런 게임 플레이가 점점 더 어려워지고 있습니다. 한편, 규제는 끊임없이 강화되고 있으며, 특히 미국, 유럽, 홍콩과 같은 주요 관할권에서는 토큰 자금 조달에 대한 규제가 점차 강화되고 있습니다. 반면에 사용자들은 성숙해지고 있습니다. 이전의 이야기는 더 이상 유용하지 않으며, "자금 조달은 재정적 자유를 의미한다"는 꿈은 점점 더 실현하기 어려워지고 있습니다.

동시에 새로운 길이 형성되고 있습니다. 토큰은 프로젝트를 시작하기 위한 '칩'이 아니라 플랫폼을 운영하기 위한 '도구'입니다. 이제 자산 거래에 대한 인증서가 아닌 플랫폼 내의 '가치 공유 메커니즘'과 같은 기능을 하게 되었습니다. 그것은 자금조달 논리가 아니라 마케팅 논리입니다. 돈을 교환하기 위해 보낸 것이 아니라, 사용자를 교환하기 위해 보냈습니다.

하지만 이것이 토큰이 포인트 시스템이 되었다는 것을 의미하지는 않습니다. 오히려 전통적인 포인트 시스템보다 더욱 복잡하고 동기를 부여하는 '복합적 인센티브 도구'의 역할을 합니다. 사용자 행동(거래, 추천, 상호작용 등)을 묶고, NFT를 결합하여 계층화된 권리와 이익을 설계하고, 커뮤니티의 자율 조직과 거버넌스를 안내할 수 있습니다. 이러한 "준금융, 비증권"의 모호한 상태가 바로 토큰 메커니즘의 매력이며, "포인트"라는 단어로 쉽게 요약될 수 없는 이유이기도 합니다.

다시 말해, 토큰은 "시스템에 몇 개의 포인트가 추가된 것"이 아니라 "시스템에 새로운 기본 인센티브 언어가 추가되어 유통되고, 가격이 책정되고, 다양한 사용자의 가치 기여도에 맞춰 조정될 수 있는 것"입니다. 이는 사용자가 플랫폼의 성장에 참여할 수 있는 방법이자 원래 운영 예산에서 소모된 비용을 "유동 자산"으로 재정의하는 수단입니다. 이것이 바로 Web3 프로젝트가 토큰 경제 모델을 설계할 때 단순히 "보상 포인트"가 아닌 "인센티브 메커니즘", "유동성", "가치 고정"과 같은 요소를 끊임없이 강조하는 이유입니다.

Web3 기업이 자본을 실현하는 올바른 방법은 여전히 ​​자기자본입니다.

두 번째 판단 역시 매우 명확합니다. 진정으로 더 크고 강력하게 성장하고 지속 가능한 영광을 창출하고자 하는 대부분의 기업에게 자본 실현의 궁극적인 경로는 여전히 전통적인 자본 채널입니다. 즉, 자금을 조달할 때는 자기자본 조달을 해야 합니다. 출구 시점, IPO, 합병 및 인수, 지분 양도 시점 등이 있습니다. 토큰은 자본의 역할을 대체하지 않으며 대체할 수도 없습니다.

이건 매우 중요해요. 많은 프로젝트 당사자는 초기 단계에서 오해에 빠지곤 합니다. 토큰은 거래소에 상장될 수 있고, 사용자는 사고팔 수 있으며, 가격이 상승할 수 있으므로 토큰을 사용하여 자본을 대체할 수 있는지, 아니면 단순히 "자본을 비우고 토큰만 발행"할 수 있는지 여부입니다. 하지만 정말 차분히 생각해 보면 토큰 가격과 회사 이익 사이에 닻내리는 관계가 있을까요? 회사의 실적이 좋으면 토큰 가격은 확실히 상승할까요? 사용자가 토큰을 보유하면 회사에 대한 투표권이나 배당권이 있습니까?

대답은 기본적으로 "아니요"입니다. 토큰과 자본은 두 가지 논리이며 두 개의 다른 세계입니다. 토큰을 사용해 자본을 대체할 것으로 기대하는 것과 게임을 하면서 코인을 벌어 집이나 차를 살 것으로 기대하는 것은 같은 수준의 환상입니다. 플랫폼 내에서 참여하고, 유통하고, 인센티브를 얻을 수 있지만, 이것이 플랫폼을 소유한다는 의미는 아닙니다.

회사의 실제 자산 가치와 최종 자본 이득은 항상 그 단순하지만 효과적인 대차대조표에 기록됩니다. 자본은 토큰으로 대체될 수 없는 회사의 순자산과 미래 이익에 대한 법적 권리를 나타냅니다. 이는 관할권이나 금융 시스템에 관계없이 적용됩니다.

이러한 이유로 Web3 프로젝트 소유자는 토큰이 재정적 출구 경로가 아닌 운영 도구라는 점을 알아야 합니다. 대규모 자금 조달, 합병 및 인수, IPO를 실시할 때 토큰에는 법적 또는 상업적 "자본 출구 채널" 기능이 없습니다. 자금 조달, 합병 및 인수, 구조 조정 등의 조치는 궁극적으로 자본을 통해 이루어져야 합니다. 잠재적인 투자자가 "귀사 주식의 10%를 원합니다"라고 말할 거라 기대할 수는 없습니다. 그런데 토큰 주소 몇 개를 건네주며 "여기 있습니다"라고만 말할 수는 없습니다.

토큰과 자본의 통합은 다음 단계의 산업에 초점을 맞춥니다.

하지만 사물은 명확하게 이분법적으로 대립하는 것은 아닙니다. 사실, 토큰과 주식의 통합 추세는 점점 더 분명해지고 있으며, 이는 제가 생각하는 세 번째 개발 방향이기도 합니다.

가장 전형적인 사례는 '보안 토큰'이라는 개념이 다시 제기된 것입니다. 이 개념은 2018년 STO 버블 당시부터 논의되었지만, 불분명한 규제와 미숙한 인프라로 인해 보류되었습니다. 오늘날, 온체인 컴플라이언스 기술이 발전하고 전통적인 금융 기관이 토큰화된 자산 분야에 점차 진출함에 따라 이러한 경로가 현실적으로 가능해지고 있습니다.

예를 들어, 상장된 회사는 주식의 일부를 토큰화하여 체인상 인증서로 전환할 수 있습니다. 혹은 펀드 상품을 토큰 형태로 만들어 더욱 세분화된 주식 분할 및 유통을 달성할 수도 있습니다. 이 모델에서 토큰은 더 이상 "가상 경제 내의 지점"이 아니라, 실제 자산 매핑과 법적 권리를 갖춘 "실제 금융 상품의 디지털 표현"입니다.

물론, 이러한 설계에는 매우 높은 규정 준수 요구 사항이 있습니다. KYC, 자금세탁방지, 적격투자자확인, 정보공개, 보관감사 등 전통 금융의 모든 중요한 프로세스는 토큰의 수명주기에 통합되어야 합니다. 이러한 연계는 증권 회사, 규정을 준수하는 거래소, 규제된 보관 기관 등 기존 금융 시스템의 중개 기관에 의존해야 합니다.

그래서 우리는 흥미로운 추세를 보게 될 것입니다. 미래의 토큰 세계는 완전히 "분산화"에 맞춰진 이상적인 국가가 아니라, 기존 금융의 "디지털 확장"에 더 가깝습니다. 자본과 토큰을 결합하는 것은 모든 중개자를 없애는 것이 아니라, 새로운 기술적 맥락에서 자산의 유동성과 프로그래밍 가능성을 개선하는 것입니다.

요약: Web3 기업을 위한 이중 원장 구조

그렇다면 미래 Web3 기업의 자산 구조를 한 문장으로 요약한다면 다음과 같이 말할 수 있을 것 같습니다.

Web3 회사는 "이중 원장" 생물입니다. 즉, 한 원장에는 주주 이름이 포함되고 자본이 기록됩니다. 다른 원장에는 사용자의 주소가 포함되어 있으며 토큰을 발행합니다.

전자는 회사의 통제력, 자금 조달 능력, 자본 이탈 경로를 결정하며 기업 지배 구조의 핵심 자산입니다. 후자는 사용자가 오랫동안 머물 의향이 있는지, 성장에 참여할 의향이 있는지 여부를 결정하며, 비즈니스 모델이 성공할 수 있는지를 결정하는 성장 엔진입니다.

토큰이 소유권을 운반하는 것이 아니기 때문에 토큰이 자본을 대체할 것이라고 기대할 수 없습니다. 하지만 토큰은 사용자와 시장의 기대를 활성화하는 주요 수단이기 때문에 토큰의 힘을 무시할 수는 없습니다. 이는 빈 인센티브 코드의 문자열도 아니고 금융 자산에 대한 IOU도 아니며, 마케팅과 금융 사이에 끼어 있는 독특한 표현입니다.

마지막으로, 여기서 언급하는 토큰에는 비트코인이나 스테이블코인 등 "기반 통화" 역할을 하는 암호화폐 자산은 포함되지 않는다는 점을 강조하고 싶습니다. 이는 또 다른 패러다임이며, 다른 금융 시스템으로의 진입점이며, 우리가 논의하고 있는 기업 수준의 자산 구조 문제에 해당하지 않습니다. (이 주제에 관심이 있으시다면, 변호사 홍린의 다른 글 "계층화된 화폐: 금, 미국 달러, 비트코인의 재이해"를 읽어보세요.)

하지만 Web3 기업가들에게는 "주식은 권력의 표현이고 토큰은 사용자에 대한 보상"이라는 점을 이해하는 것이 회사 구조와 자산 설계를 다시 이해하는 데 가장 중요한 교훈이 될 수 있습니다.