작성자: @BlazingKevin_ , Movemaker 연구원

지난주 이더리움은 주간 26.4% 상승하며 2,800선의 압박을 단숨에 돌파하고 4,000선 아래로 질주했습니다. 이번이 지난 2년 동안 네 번째 종말의 순간이 될까요? 아니면 이더리움의 본질이 변하고 있는 걸까요? 유일한 두 개의 암호화폐 ETF인 이더리움이 비트코인의 상승세에 더 가까워지고 있을까요? 이 글은 지난주와 올해 이더리움에서 발생한 변화를 이더리움의 펀더멘털과 기술적 가격 동향, 그리고 미래에 대한 전망을 바탕으로 분석합니다.

결론적으로, 이전 사이클과 비교했을 때, 현재 ETH의 상승 구조는 기관이 주도하는 BTC 모델에 더 가깝습니다. 이는 "두 걸음 전진, 한 걸음 후퇴"의 완만한 상승과 콜백 없는 강력한 스프린트가 결합된 형태로 나타나는데, 이는 소매 강세장에서 일반적인 상승 모델과는 다릅니다. 이 모델은 고점 횡보 거래에서 수익성 있는 칩을 소화할 수 있도록 하여 위험 지표를 줄입니다.

따라서 수익 공급 비율이 이전 강세장 라운드의 최고점에 도달하더라도 기관 주도의 상승은 더 이상 소매 강세장의 형태를 따르지 않고 비트코인의 안정적인 상승을 유도하며, 고점 횡보 거래에서 수익성 있는 공급 비율을 줄일 가능성이 높습니다.

향후 이더리움의 주요 업그레이드는 무엇일까요? 펀더멘털에 상당한 긍정적 영향을 미칠 수 있을까요?

1. 검증 임계값 낮추고 라이트 노드 대중화 촉진

이더리움은 2025년 하반기에 검증 메커니즘 최적화 프로젝트를 시작할 계획이며, 이는 다른 기술 업그레이드와 동시에 추진될 예정이며 향후 2년 동안 점진적으로 개선될 것으로 예상됩니다. 핵심 조치는 검증인 참여 임계값을 낮추고, 현재 32 ETH의 스테이킹 요구 사항을 16 ETH로 점진적으로 낮추고, 향후에는 1 ETH까지 낮추는 것입니다. 또한, 스테이킹 메커니즘을 최적화하여 연간 수익률을 6~8%로 높이는 것입니다. 라이트 노드 검증 모드를 도입함으로써 참여에 드는 기술적, 재정적 비용이 더욱 절감되어 더 많은 검증인이 참여하고 네트워크 탈중앙화 수준이 향상될 것입니다. 이를 통해 담보비율은 40% 이상으로 상승하고, 4,800만 ETH 이상이 락업되며, 유통 공급량이 감소하고 디플레이션 추세가 강화되어 디지털 자산으로서 ETH의 수익률 매력도가 높아질 것입니다.

2. 메인넷과 L2 간 크로스체인 유동성 통합 실현

이더리움은 2025년 말 크로스체인 유동성 통합 프로젝트를 시작할 계획이며, 이는 2026년에서 2027년 사이에 점진적으로 개선될 것으로 예상됩니다. 이는 메인넷과 주요 레이어 2 네트워크(예: Arbitrum, Optimism, Base 등) 간의 상호 작용 장벽을 허물고 통합된 크로스 레이어 생태계를 구축하는 것을 목표로 합니다. 탈중앙화 자본 풀을 통합함으로써, 현재 약 1,200억 달러에 달하는 총 락업 규모를 2,000억 달러 이상으로 늘리는 동시에 크로스 레이어 거래 비용을 90% 절감하고 2차 거래 확인을 달성하는 것을 목표로 합니다. 이를 통해 DeFi 프로토콜의 자본 조달 효율성이 크게 향상되고, 메인넷과 L2 간의 시너지가 촉진되며, 이더리움 생태계의 자본 활용도와 전반적인 성능이 크게 향상될 것입니다.

3. RISC-V 아키텍처로 이더리움 가상 머신 재구성

올해 초, 비탈릭 부테린은 실행 계층의 성능 향상과 프로토콜 로직 간소화를 위해 기존 이더리움 가상 머신(EVM)을 오픈소스 RISC-V 명령어 집합 아키텍처로 교체할 것을 제안했습니다. 그는 이러한 변화가 영지식 증명보다 최대 100배 높은 효율성을 제공할 수 있다고 강조했습니다. 이 기술 혁신은 2025년 하반기에 연구 개발을 시작하여 2026년부터 2030년까지 단계적으로 구현될 예정입니다. 핵심 목표는 스마트 계약 실행 속도를 현재 수준의 3~5배로 높이는 동시에 가스 수수료를 50% 이상 절감하는 것입니다. 새로운 아키텍처는 최신 하드웨어 가속 기술에 더욱 잘 적응하여 고빈도 거래, 실시간 인터랙티브 게임, AI 추론, 소액 결제와 같은 높은 동시성 시나리오를 위한 토대를 마련할 것입니다. 거래 비용 절감은 사용자 참여를 더욱 활발하게 유도하고, 엣지 거래 시나리오를 재구성하며, ETH 사용 수요의 긍정적인 선순환을 형성할 것입니다.

4. 메인넷에 zkEVM 도입 계획

이더리움 재단의 기술 전문가들은 기술 문서에서 영지식 증명(ZK-proofs)을 통해 블록 실행을 최적화하는 솔루션을 논의했습니다. 이 기술 업그레이드는 2025년 말에서 2026년 중반 사이에 메인넷에 배포될 예정이며, 10초 이내에 블록의 99%를 검증하는 동시에 영지식 증명의 검증 비용을 약 80% 절감하는 것을 목표로 합니다. 이러한 변화는 이더리움 메인넷의 성능과 비용 효율성을 크게 향상시키고, 메인넷에서 USDC 및 USDT와 같은 스테이블코인의 선도적인 지위를 더욱 공고히 하며, 일일 가스 소비량을 증가시켜 ETH의 디플레이션 특성을 강화할 것입니다. 또한, zkEVM의 개인정보 보호 메커니즘은 기존 금융 기관의 컴플라이언스 준수를 지원하고, 기관 참여를 수반하는 DeFi 시나리오를 활성화할 것으로 예상됩니다.

이더리움 재단은 경영진의 대대적인 조정을 통해 R&D 및 실행 효율성 향상, 더욱 명확한 기술 경로, 그리고 더욱 민첩한 커뮤니티 피드백 메커니즘을 보여주었습니다. 특히 과거 비판받았던 "말은 거창하지만 행동은 거창하지 않다"는 관료주의적 분위기가 완화되었고, 개발 속도도 눈에 띄게 빨라졌습니다. 하지만 온체인 데이터, 즉 가스 수수료 수입이나 전체 거래량 및 활동량 등을 살펴보면 2021년 강세장 정점과는 여전히 상당한 격차가 있습니다. 따라서 현재 이더리움 가격의 급격한 상승세가 펀더멘털 개선이나 업그레이드 기대감에서 비롯된 것이라고 단정 짓기는 어렵습니다.

지난 1년간 ETH ETF 보유 현황은 어떠했습니까? 자산으로서 ETH는 메인넷의 펀더멘털과 분리될까요?

이더리움 자체의 펀더멘털에서 이러한 상승세를 뒷받침할 강력한 근거를 찾기 어렵기 때문에, 심층적인 ETF 보유를 통해 이번 이더리움 상승의 동기를 찾을 수 있을까요? 그리고 향후 충분한 동력이 있을지도 모릅니다. ETF가 이더리움의 새로운 펀더멘털이 된다면, 자산으로서 ETH가 메인 네트워크의 펀더멘털과 분리될 수 있을까요?

미국 증권거래위원회(SEC)가 2024년 7월 22일 이더리움 현물 ETF를 공식 승인한 지 거의 1년이 지났습니다. 올해 ETH는 주류 금융 투자 시스템에 성공적으로 진입하여 비트코인에 이어 미국 현물 ETF 자격을 획득한 두 번째 암호화폐가 되었지만, 시장 성과는 비교적 안정적이며, 다소 침체된 모습을 보이고 있습니다. 지난 12개월 동안 ETH의 평균 가격은 미화 2,500달러 안팎에서 변동했는데, 이는 많은 현물 ETF 매수자들의 포지션 구축 비용보다 훨씬 낮습니다. 파이렉스(Phyrex) 애널리스트 데이터에 따르면 기관 투자자들의 평균 매수 비용은 미화 2,800달러 이상에 집중되어 있으며, 일부 포지션은 미화 3,000달러에 근접하거나 그 이상인 것으로 나타났습니다. 이는 현재 ETH 시장 가격이 여전히 "퀼팅(quilted)" 범위에 있으며, 주류 금융 펀드의 진입으로 인해 발생할 프리미엄 효과가 아직 실현되지 않았음을 의미합니다.

출처: Phyrex_Ni

그럼에도 불구하고, 블랙록을 필두로 기관들의 포지션 증가는 여전히 시장에 강력한 신호를 보내고 있습니다. 현재 미국 현물 ETF 기관들은 총 약 503만 8천 ETH를 보유하고 있으며, 이 중 블랙록이 절반 이상을 차지하고 있으며, 246만 1천 ETH를 보유하고 있습니다. 올해 순매수량은 245만 8천 ETH에 달합니다. 이러한 집중적인 보유 패턴은 비트코인 ETF와 매우 유사하며, 이는 ETH 현물 ETF의 "실질 수요"가 광범위하게 분포된 투자자 집단이 아닌 소수 기관에 의해 주도되고 있음을 의미합니다.

반대로, 피델리티와 그레이스케일이 그 뒤를 바짝 쫓고 있지만, 투자자 행동의 특징은 명백히 다릅니다. 피델리티 사용자들은 단기 변동에 더 민감하며 고가에서는 포지션을 줄이고 저가에서는 포지션을 청산하는 경향이 있습니다. 그레이스케일은 과거 유산 구조(예: 신탁 전환)로 인해 전체 시장에 미치는 영향이 점차 약화되고 있습니다. 이로 인해 블랙록은 ETH 가격 추세에서 "앵커" 역할을 하게 되었고, 블랙록의 투자 결정은 ETH에 대한 시장의 중장기적 기대치를 간접적으로 결정합니다.

이러한 현상은 더욱 심층적인 논의를 촉발했습니다. 자산으로서 ETH에 대한 가치 인식이 "기술적 관점"에서 "금융 상품 포지셔닝"으로 점차 변화하고 있다는 것입니다. 다시 말해, ETH에 대한 시장의 열광은 단순히 탈중앙화 애플리케이션이나 스마트 컨트랙트 생태계의 성장 잠재력에만 기인하는 것이 아니라, 블랙록과 같은 금융 대기업들이 ETH의 가격을 어떻게 패키징, 홍보 및 안정화하는지에 달려 있습니다. 이러한 변화는 ETH의 "암호화폐 근본주의" 가치 인식을 어느 정도 약화시킬 수 있지만, 기관 투자자들의 지속적인 자금 지원을 이끌어냈습니다.

기존 DeFi 참여의 어려움이 커지고 있지만, 새로운 방향은 아직 정해지지 않았습니다.

따라서 기존 금융 시장이 점차 암호화폐 자산에 노출됨에 따라, 이더리움은 기관 투자자들의 주요 투자 대상으로 부상하고 있다고 할 수 있습니다. ETF 상품 외에도 샤프링크와 같은 많은 중견 기관들이 새로운 블록체인 인프라 환경에서 선점 우위를 점하기 위해 ETH를 전략적으로 자체적으로 보유하기 시작했습니다. 이러한 기관 투자 흐름의 논리는 단순히 가격 게임뿐만 아니라 블록체인 가치 저장 및 결제 계층의 미래 상황에 대한 예측이기도 합니다.

하지만 비트코인의 "고정된 총량" 설계와 달리 이더리움의 공급 모델은 더욱 역동적이며, 이로 인해 "전략적 준비금"이라는 속성이 논리적으로 모순됩니다. 비트코인은 "매수"될 수 있지만, 이더리움은 "매수"될 수 없습니다. 전자는 일정한 공급과 절대적인 희소성으로 인해 금의 "축적 가치" 속성과 일맥상통합니다. 반면, 이더리움은 네트워크 보안 및 운영 인센티브를 유지하도록 설계되었으며, 생산 수단과 같은 "유동성"을 자연스럽게 갖추고 있습니다. 이는 "디지털 금과 디지털 석유"의 핵심적인 차이점이기도 합니다.

비트코인과 비트코인 생태계의 관계는 이더리움과 이더리움 생태계의 관계와는 완전히 다릅니다. 비트코인의 가치는 생태계 발전에 기반한 적이 없기 때문에 비트코인은 완전히 분리될 수 있습니다. 그러나 이더리움은 장기간 분리되기 어렵습니다. 단기간에 기관의 조작으로 분리된다 하더라도 위에서 언급한 이유로 결국 이더리움 생태계의 가치 수준으로 하락할 것입니다.

현재 이더리움의 근본적인 구조에는 큰 변화가 없습니다. 즉, 생태계가 새로운 활동을 시작하지 않았습니다. 이더리움과 메인 네트워크가 분리될 수 없다면, 이더리움 생태계에 대한 평가는 당분간 기존 DeFi를 기반으로 할 수밖에 없으며, 메인 네트워크 프로토콜의 플라이휠이 새로운 정점에 도달했는지, 그리고 이더리움에 근본적인 지원을 제공할 수 있는지를 지켜봐야 합니다. 본 연구에서는 자연 소득을 창출할 수 있고, 높은 토큰 보조금과 같은 과감한 인센티브에 의존하지 않고 실제 경제 활동(거래 수수료, 대출 이자, MEV 등)을 통해 안정적인 현금 흐름을 확보할 수 있는 이더리움 프로토콜들을 주로 논의합니다.

1. 스테이킹/LST 관련 프로토콜

이러한 프로토콜은 가장 기본적인 자연 소득원 중 하나인 이더리움 검증 소득을 획득합니다.

• Lido: 커스터디 사용자의 ETH를 스테이킹하여 블록 보상과 수수료를 획득합니다. 자연 연간 소득은 약 3~4%입니다.
• Rocket Pool, Frax ETH, Stader ETHx 등도 유사한 메커니즘입니다.
• 수입원: 합의 계층 블록 보상 + MEV + 네트워크 수수료.

2. 탈중앙화 대출 프로토콜

자연수입은 대출 이자에서 발생합니다. 즉, 차용자는 이자를 지불하고 예금자는 이자 차액을 받습니다.

• Aave, Compound: 실질 금리 시장 형성 메커니즘을 갖춘 기본 대출 프로토콜.
• Morpho Blue: 고립된 시장 + P2P(Peer-to-Pool) 모델을 사용하여 높은 자본 효율성을 추구합니다.
• 수입원: 차용자가 지불하는 이자이며, 프로토콜 또한 플랫폼 수익의 일부를 회수합니다.

3. DEX

자연수입은 주로 거래 수수료에서 발생합니다.

• Uniswap V3: LP는 유동성을 제공하고 거래량에 따라 수수료를 받습니다.
• Curve: 수수료 + CRV 인센티브를 제공하는 스테이블코인 및 기타 자산 거래를 위한 낮은 슬리피지 플랫폼입니다.
• Balancer: 다중 자산 풀 + 동적 비율 모델로, 처리 수수료가 자연수입의 주요 원천입니다.

4.  리스테이킹 / MEV 프로토콜

MEV를 획득하거나 작업을 수행하여 보상을 받으세요.

• EigenLayer: 검증자를 위한 추가 작업(오라클 검증, 정렬 서비스 등)을 수행하여 추가 수입을 얻습니다. 아직 대규모 수입 발생은 없지만, 설계 목표는 실제 AVS 가치를 포착하는 것입니다.
• 수입원: 미래 AVS 고객이 지불하는 서비스 수수료.

5. 스테이블코인 프로토콜(비알고리즘)

초과 담보 또는 자산 지원을 통해 스테이블코인을 발행하여 이자를 획득합니다.

• MakerDAO: DAI 채굴에는 ETH/USDC 및 기타 자산의 담보가 필요하며, 사용자는 이자를 지불합니다. 이제 RWA 수입도 있습니다.
  • 수입원: 차용자가 지불하는 안정화 수수료 + RWA 자산 이자 수입(예: 국채)
• Liquity(LUSD): 차용자는 일회성 수수료(0.5%)를 지불하고, 청산 시에도 수익이 발생하여 안정성 풀 사용자에게 분배됩니다.

6. LST 수익 집계 프로토콜 재스테이킹

전략 자동화를 통해 LST 수익을 늘리지만, 보조금을 통해서는 아닙니다.

• Pendle: LST 수익률을 원금/수익 흐름으로 분할하고, 미래 수익을 매수하는 사용자는 자연스러운 시장 수익을 창출합니다.
• Ether.fi, Kelp DAO, Renzo(EigenLayer와 통합): 자연스러운 수익 재스테이킹 서비스를 모색합니다.

7. 실물 자산(RWA) 프로토콜

RWA 프로토콜은 오프체인 채권이나 국채를 체인으로 가져와 수익을 창출합니다.

• Ondo Finance, Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge 및 기타 프로젝트들은 비교적 안정적인 수익률을 제공하는 실물 자산(채권, 기관 신용 등)을 체인으로 가져오고 있습니다.
• 수익원: 오프체인 차용자가 지불하는 이자.

기존DeFi는 ETH 가격이 50% 상승하는 동안 80% 이상의 상승을 달성할 수 있지만, 이는 개인 투자자나 일반 투자자에게 매우 높은 부담을 안겨줍니다. 프로젝트가 주류 시장에 알려지기 전에 시장에 뛰어들어야 할 뿐만 아니라, 허위 정보나 과장된 가치 평가에 얽매이지 않고 적절한 시기에 최고점을 파악하고 엑시트할 수 있어야 합니다. 실제로 시장에 존재하는 DeFi 프로젝트의 90%는 사이클 내내 인기와 사용자를 지속적으로 축적하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 단기적으로 과도한 인플레이션이 발생하더라도, 이는 대부분 "펀더멘털의 지속적인 강화"보다는 "테마 중심"에 기인합니다.

반대로, 이번 사이클에서 ETH 자체의 논리는 더욱 명확합니다. 한편으로는 ETF 자금의 지속적인 유입이 ETH에 대한 견고한 가격 지지를 제공하고, 다른 한편으로는 ETF 자금의 지속적인 유입이 ETH의 가격 상승을 뒷받침합니다. 반면, 이더리움의 근본적인 기술적 경로(EIP-7685, Verkle 트리, Layer2, 그리고 플레지 메커니즘 개혁 포함)는 점진적으로 안정화되고 있으며, 장기적인 가치 기반은 지속적으로 공고화되고 있습니다. ETH의 상대적인 상승세가 일부 소형 코인만큼 공격적이지는 않을 수 있지만, 높은 확실성, 포지션 유지에 대한 낮은 심리적 압박, 그리고 풍부한 유동성이라는 장점을 가지고 있어 주요 가격대가 아직 형성되지 않았을 때 가장 합리적인 선택입니다.

단기적인 핫스팟에서 잦은 시행착오를 거치는 대신, ETH의 상대적인 안정성을 기본으로 삼고 새로운 흐름이 형성될 때까지 기다리는 것이 더 좋습니다. 일단 주요 가격대가 형성되면 ETH는 일반적으로 가장 먼저 수혜를 입으며 대형주와 가장 직접적으로 연계되는 목표가 됩니다. 대부분의 투자자에게 이 전략은 고수하기 쉬울 뿐만 아니라, 사이클 종료 시 체계적인 배당금을 얻을 가능성도 더 높습니다.

ETH ETF 스테이킹이 이더리움을 돋보이게 할 수 있을까요?

2024년 7월 22일 이더리움 현물 ETF가 공식 승인된 이후, 이후 개발 방향, 특히 이더리움 스테이킹 메커니즘과의 연계는 시장의 주요 관심사 중 하나였습니다. 최근 블랙록(BlackRock)은 자사 현물 ETH ETF 상품에 스테이킹 기능 도입을 위한 신청서를 제출하여 광범위한 논의를 불러일으켰습니다. 이는 일반적으로 초기 포지션 구축을 완료하고 수익률 최적화 단계에 진입했음을 나타내는 중요한 신호로 해석됩니다.

공개된 문서에 따르면, 향후 ETF 발행사가 승인될 경우 코인베이스(Coinbase)와 같은 거래 플랫폼이나 리도(Lido), 아이겐레이어(EigenLayer), 퍼퍼(Puffer)와 같은 웹3 기반 스테이킹 프로토콜을 포함한 여러 제3자 스테이킹 서비스 제공업체를 통해 ETH 스테이킹 작업을 수행할 수 있게 됩니다. 이러한 프로토콜들이 현재 기관 투자자를 위한 호환 버전을 적극적으로 출시하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 예를 들어, 퍼퍼는 피델리티(Fidelity)와 프랭클린(Franklin)으로부터 직접 투자를 받았습니다. 이는 기존 금융 기관들이 기술 및 규정 준수 기준을 낮추기 위해 암호화폐 기반 프로토콜을 활용한 도킹을 점차 제도화하려는 움직임을 보이고 있음을 의미합니다.

문서에 따르면, 스테이킹으로 발생하는 보상은 ETF 신탁 수익으로 간주되며, 발행자는 이 수익의 일부를 완전히 관리할 수 있고, 투자자에게 배당금의 일부만 분배할 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 발행자의 수익률을 크게 높이는 동시에 펀드 상품의 잠재 수익률을 높일 것입니다. 이전 연구에서는 현재 ETH 스테이킹의 연간 수익률이 약 4%에서 6%에 달하는 상황에서 관련 수익이 ETF 운용 수수료의 몇 배에 달할 수 있다는 점을 지적했으며, 이는 발행자에게 매우 매력적인 요소입니다.

그러나 이 문서는 발행자가 자신이 관리하는 ETH와 동일한 공개 풀에 있는 다른 기관이나 개인이 보유한 ETH를 담보로 제공하지 않고, 별도의 관리 풀을 설정할 것이라고 명시하고 있습니다. 이 조항은 Lido와 같은 탈중앙화 스테이킹 프로토콜이 기관에 맞춤형 솔루션을 제공하지 않는다면 ETF 자금 유입으로부터 직접적인 이익을 얻기 어렵다는 것을 의미합니다. 투자자가 "ETF 스테이킹"이라는 논리만으로 이러한 토큰에 베팅한다면, 랜딩 경로의 실현 가능성과 기관 협력의 어려움을 충분히 고려해야 합니다.

또한, 이 문서는 발행자가 슬래싱이나 체인 포크의 기술적 영향을 포함하되 이에 국한되지 않는 스테이킹 관련 위험을 부담하지 않는다고 명시하고 있습니다. 이러한 유형의 면제 메커니즘은 금융 계약에서 흔히 볼 수 있지만, 투자자 권리 관점에서는 여전히 비대칭적 위험-수익 분배 문제에 주의해야 합니다. 투자자는 ETH 스테이킹의 시스템적 위험을 부담하지만, 수익 분배 및 통제권은 발행자에게 편향되어 있습니다.

ETH의 단기 고점과 비트코인의 중장기 추세 사이의 모순이 드러내는 신호

이 글의 끝부분에서는 이더리움의 기술적 지표를 분석합니다. 구체적으로 장기 및 단기 보유자의 현재 수익 수준을 관찰하여 시장 심리가 과열되었는지 여부를 판단합니다.

유동 이익 칩 비율은 현재 유통 중인 ETH 칩 중 장부상 이익 상태인 비율이 얼마나 되는지 측정하는 지표로, 이는 전통적인 온체인 지표인 NUPL과 논리적으로 유사합니다. 이익 비율이 높을수록 투자자가 "수익성 있는 칩"을 더 많이 보유하고 있음을 의미합니다. 시장 심리가 변동하면 공동 수익 실현 가능성이 커집니다.

애널리스트 @Murphychen888의 데이터에 따르면, 2025년 7월 18일 기준 이 수치는 95%로 상승하여 역사적 고점에 근접했습니다. 이러한 고도로 집중된 변동 이익 상태는 종종 국내 시장의 과열 단계에서 나타나며, 이전 최고점과 상당한 겹침이 있습니다. 유사한 역사적 상황은 2024년 3월, 5월, 12월에 발생했는데, 당시 ETH는 단기 고점 급등 후 단계적 조정 국면에 들어섰습니다.

변동 이익의 고점은 단기 거래 심리가 너무 포화 상태이며, 언제든 조정 국면에 진입할 수 있음을 나타내며, 이는 며칠 또는 몇 주가 걸릴 수 있습니다. 이 지표가 하락하기 시작하면, 많은 칩이 변동 손실로 전환되었고 시장 심리가 신중해졌으며, 이후 가격 상승을 위한 더욱 건전한 기반을 제공한다는 것을 의미합니다.

전략적 관점에서, 가격 추세에만 의존하여 위험을 판단하는 것은 포괄적이지 않으며, 시장 손익 구조의 역동적인 변화에 더욱 주의를 기울여야 합니다. 현재 수익성 있는 ETH 칩의 밀도는 역사상 비교적 높은 수준이지만, 과거 칩 분포, 거래 심도, 자본 흐름 등을 종합해 보면 시스템적 위험의 징후는 보이지 않습니다. 또한 연준의 정책, 현물 ETF의 순 유입, 그리고 이더리움 생태계 활동(예: 레이어 2 체인의 거래량 및 소멸률)과 같은 거시적 요인 또한 단기 및 중기 시장의 발전에 큰 영향을 미칠 것입니다.

전반적으로 ETH의 현재 위치는 위험과 기회 사이에서 미묘한 균형을 이루고 있습니다. 단기 시장 조정 가능성은 실제로 누적되고 있지만, 추세 반전의 핵심 증거는 아닙니다.

비트코인의 강세는 이더리움에 간접적인 지지를 제공합니다.

이더리움의 후속 성과를 평가하는 과정에서 비트코인의 온체인 구조적 변화와 시장 동향은 종종 중요한 간접적 참고 자료가 될 수 있습니다. 특히 거시 유동성 기대치가 여전히 완화되고 ETF 상품이 현물 가격을 계속 흡수하는 현재 상황에서, 비트코인의 수급 관계 변화는 비트코인 자체의 추세에 영향을 미칠 뿐만 아니라 ETH와 같은 주류 자산의 감정적, 자본적 측면에도 영향을 미칩니다.

2025년 7월 17일 기준, 온체인 데이터에 따르면 비트코인의 총 실현 이익은 43억 달러에 달하여 2024년 2월과 11월의 중간 최고치를 넘어섰습니다. 이는 많은 투자자들이 최근 수익을 실현하여 매도했음을 시사합니다. 동시에 올해 3월 이후 장기 보유자들의 지속적인 보유량 증가세도 약화되기 시작했으며, 시장에 칩이 점진적으로 방출되는 현상이 나타나고 있습니다. 이는 비트코인의 공급 구조가 "잠금형 포지션"에서 "유통"으로 변화하고 있음을 의미합니다.

표면적으로 이러한 구조적 완화는 잠재적 압력의 신호로 볼 수 있습니다. 하지만 다음 사항에 주목할 필요가 있습니다. 시장에서 상당한 이익 실현에도 불구하고 BTC 가격은 큰 폭의 조정을 겪지 않았습니다. 이는 현재 시장 매수세가 여전히 회복력이 강하고 단기적으로 매도 압력을 흡수할 수 있는 강력한 능력을 갖추고 있음을 시사합니다. 이러한 "높은 수준의 캐리 용량"은 ETH 시장의 시스템적 압력을 어느 정도 완화시켜 가격 상승에 대한 확신을 뒷받침했습니다.

실제로 이러한 "높은 수준의 캐리 용량" 덕분에 비트코인은 지속적으로 높은 수준의 칩을 균일하게 축적할 수 있습니다. 5월 분석에서 저는 금리 인하 주기 동안 시장 기대감이 지속되었기 때문에 사후 지표가 "약세장"을 촉발하지 않았다고 언급했습니다. 이제 문장의 후반부를 추가하는 것이 적절할 것 같습니다. 비트코인은 균일한 칩 범위를 형성하여 강세장 정점 신호가 촉발되지 않습니다.

구체적으로, 비트코인은 특정 가격 범위 내에서 반복적으로 변동하며 지속적으로 칩을 흡수하고 고밀도 칩 축적 영역을 형성합니다. 이 구조의 형성은 다음과 같은 중요한 특징을 갖습니다.

1. "매집 구역"은 가격이 하락할 때 가격 매력을 형성합니다. 단기간에 이 범위 아래로 가격이 떨어지더라도 대부분의 보유자가 "손실을 감수하고 싶지 않은" 장기 계좌이기 때문에 칩의 변동은 제한적이며, 결국 가격은 이 범위로 돌아오는 경우가 많습니다.
2. 풀업 돌파 후 새로운 범위 진입: 가격이 크게 상승하여 원래 칩 구역을 벗어나면, 새로운 범위는 점진적으로 새로운 "칩 잔액"을 형성하여 다음 단계를 위한 기술적 지지를 구축합니다.
3. 지속적인 회전율은 구조적 최적화를 촉진합니다. 상승 돌파 과정의 각 라운드는 그 이하로 칩의 회전율을 지속적으로 완료하여 장기 추세 지속에 기여합니다.